醫院股權融資過程與影響因素

股權融資是民營醫院獲得發展資金的重要方式，而能否成功則受眾多因素影響。

任何企業的發展都需要資金支持，民營醫院發展也不例外。醫院建設期，需要投入大量資金進行土地購置、房屋建設、裝修改造、儀器采購等工作。醫院開業初期，需要繼續投入運營資金支持醫院發展。醫院成熟穩定后，仍須投入一定的資金實施陳舊設施翻新、采購先進設備、培養醫療人才等工作。目前，資金缺乏已經成為制約醫院發展的最大阻力。

相比于公立醫院，民營醫院較難獲得財政補貼，資金更面臨極大困境。如何有效開展融資工作、獲得資金支持是民營醫院一直要面對的難題。在民營醫院的實際融資過程中，“信譽度低、渠道單一、成本高”成為三大難題。隨著我國股權投資市場的不斷發展，通過股權融資方式獲得資金已經成為了大型民營醫院的優先選擇。股權融資獲得的資金屬于股本金，無須到期還本付息，沒有償還資金的壓力，可以為醫院的長期發展提供支持，因此受到了民營醫院的歡迎。

民營醫院股權投融資現狀

經統計（表1），2018年我國醫療服務領域已披露的股權融資案例20余起，累計投融資金額近百億元，涉及的醫院類型及?？瓢ǎ壕C合醫院、連鎖診所、眼科醫院、骨科醫院、耳鼻喉醫院、心血管醫院、醫療美容機構等。從醫療機構的發展階段看，獲得融資的既有初創期醫院，也有成熟穩定期醫院。從投融資金額看，單筆融資規模從1000萬到數十億元不等，差異較大。通過股權融資方式獲取發展資金已經覆蓋了各種類型、各個發展階段的民營醫院。隨著股權投資市場的持續發展，民營醫院股權融資的案例也將會越來越多，投融資金額也會越來越大。

但是相比全國民營醫院16432家的總數量而言，通過股權融資方式獲得發展資金的民營醫院非常稀少，所占比例不足1.3‰。主要由以下幾個方面原因造成。

第一，私募股權投資行業在我國的發展歷史較短，大部分投資機構缺乏醫療服務領域的專業投資能力。2005年，國家發改委等十部委出臺《創業投資企業管理暫行辦法》,我國私募股權投資行業進入規范發展階段，截至2018年不過13年時間，私募股權投資在我國仍屬于新興發展行業。與此同時，由于缺乏既熟悉資本市場又懂醫療行業規律的復合型人才，大部分私募股權投資機構缺乏醫療服務行業的專業投資能力。

第二，絕大多數民營醫院對股權融資不熟悉，缺乏相關專業知識及經驗積累，導致股權融資成功率低。民營醫院內部一般極少設置股權融資相關的崗位，而負責日常財務工作的部門又缺少股權融資的能力，這就導致與股權投資機構的交流不暢、合作速度慢、融資成功率低。

第三，優秀民營醫院較少。目前，我國大部分的民營醫院呈現規模小、運營效率低的特點，民營醫院的醫療技術水平與公立醫院比較還有一定的距離。因此，能夠與公立醫院競爭的優秀民營醫院較少，可供投資的優質醫療標的更是十分稀缺。

民營醫院股權融資過程

大部分民營醫院對于股權融資的過程十分陌生，缺乏股權融資的經驗，這會嚴重影響醫院股權融資工作的順利推進。因此，根據醫院股權融資過程中不同事項的先后順序，筆者將其梳理為以下幾個步驟。

第一，股權融資需求確定。民營醫院不同階段都會存在融資需求，醫院可根據自身實際情況，實施內部融資、債務融資、股權融資和租賃融資等。股權融資具有資金體量大，不增加企業債務負擔的優點，有利于實施重大項目的投資建設。民營醫院需要根據自身業務特點、發展階段、財務狀況、債務結構、未來規劃等多方面信息綜合判斷是否開展股權融資工作。

第二，撰寫商業計劃書并與投資機構接觸。民營醫院決定通過股權方式融資后，就需要撰寫商業計劃書并與股權投資機構交流。目前，與股權投資機構的交流方式主要分為以下三種。

直接接觸：民營醫院通過各種關系的介紹，直接與投資機構接觸并尋求合作。

間接接觸：有些民營醫院受自身能力及資源的限制，無法直接與投資機構進行有效交流。他們往往選擇與專業的財務顧問公司/投行簽署合作協議，由財務顧問公司/投行代表醫院尋找合作伙伴。

直接接觸與間接接觸相結合的方式：在這種模式下，民營醫院會自行尋找并對接一部分投資機構，同時也會與專業的財務顧問公司/投行合作再接觸另一部分投資機構。醫院在撰寫商業計劃書時須詳細闡述當地醫療市場的發展潛力、醫院投資亮點、融資需求及資金使用計劃等內容，便于股權投資機構快速了解本次融資的概況。

第三，簽署保密協議。商業計劃書中會包含醫院的核心運營數據、戰略發展規劃、融資需求等敏感信息，需要民營醫院與投資機構簽署保密協議，避免醫院機密信息的泄露。保密協議簽署后，民營醫院便可以與投資機構進行充分交流了。

第四，投資意向書的談判及簽署。如果醫院與股權投資機構交流順暢，雙方合作意向較強，雙方應開展投資意向書的談判及簽署工作。投資意向書一般會約定投資金額、醫院估值、排他期等事項。

第五，盡職調查工作。投資意向書簽署后，投資機構會根據自身需要，開展財務盡職調查、法律盡職調查、業務盡職調查等工作，盡職調查會重點關注：經營情況、財務狀況及法律狀況。盡職調查工作可以由投資機構獨立完成，也可以由投資機構外聘的專業第三方機構完成。盡職調查的主要目的是充分掌握醫院的各種信息，便于投資機構進行投資決策。

第六，投資協議的談判及簽署。投資協議談判是非常專業的工作，需要醫院股東、管理層、專業律師共同協作完成。如果投資協議內容涉及資產評估、稅務、上市等安排，還應該征求相關專業機構的意見，避免約定的協議條款無法執行。投資協議條款一般包括：投資金額、估值、資金使用安排、退出計劃、特殊權利安排等。

第七，交割及打款。民營醫院在獲得投資款前須完成投資協議約定的交割事項，一般涉及工商變更、簽署承諾保證書等。

綜上，醫院的股權融資過程非常復雜，需要醫院的股東、管理層、財務部門、醫務部門、醫保部門、人力資源部門等通力合作才能順利完成。從時間角度看，民營醫院股權融資工作一般會耗時幾個月時間，很難在短時間內一蹴而成。

民營醫院融資的影響因素

民營醫院股權融資會對醫院的發展產生重大影響。因此，醫院股東、管理層及股權投資機構對股權融資都十分審慎。民營醫院股權融資能否成功亦受到眾多因素影響（圖1）。

首先，外部環境因素，如資本市場的變化、國家醫療政策的變化，等等。

表1 2018年中國醫療服務投融資案例統計 數據來源：根據公開信息整理

資本市場環境因素：私募股權投資機構的資金主要來源于有限合伙人（LP），當資本市場環境較差時，私募股權投資機構的募資會面臨一定的難度，這將直接影響股權投資機構的投資節奏。同時，二級市場醫療類上市公司的表現將影響股權投資機構對醫院的估值判斷，從而影響談判難度。

圖1 民營醫院融資的影響因素

醫療、醫保、醫藥政策因素：隨著國家醫保局的成立，我國三醫政策會面臨較大的變化。醫保收入占比高、藥占比高、耗占比高的民營醫院都將受到影響。藥品實施零差率后，醫院的運營也將面臨一定的資金壓力。這些政策的變化會影響股權投資機構對于醫院投資價值的判斷。

其次，醫院自身因素，如醫院良好的經營業績、發展潛力是股權融資成功的基礎。股權投資機構投資醫院時會重點關注以下四方面問題。

法律合規性問題：民營醫院發展歷史中可能會存在一些法律瑕疵，其中某些嚴重的法律瑕疵問題會直接影響到醫院的上市、投資機構的資金安全。民營醫院常見的法律瑕疵涉及醫院改制過程、醫院牌照申請、醫保資金使用、股東糾紛、房產土地問題、企業繳稅、醫患糾紛等。

財務規范性問題：醫院財務規范性也是投資機構重點關注問題。財務規范性會直接影響報表數據的真實性、醫院估值等。

經營穩定性及業績增長問題：醫院健康穩定的發展是投資獲得增值的基礎，因此，醫療業務的持續性、穩定性、成長性將會是各方關注的重點，醫院經營問題主要涉及當地醫療需求、市場競爭、醫院發展規劃、科室特色定位等不同方面。

醫療人才及團隊問題：醫院的發展離不開醫生、護理、醫技、管理層的通力合作，其中醫生團隊的質量尤為值得關注。醫生培養體系、醫療人才儲備、醫生晉升渠道等是醫生管理的重點，也是股權投資機構重點關注的地方。除此以外，醫院管理人才的培養及儲備也是各方關注的重點。

再次，合作伙伴因素：民營醫院在股權融資過程需要與眾多的外部伙伴進行溝通合作，合作伙伴因素也會對股權融資產生重要影響。

財務顧問公司/投行因素：大部分民營醫院對于資本市場十分陌生，也很難自行找到適合的股權投資機構，因此，他們會與專業的財務顧問公司/投行簽署合作協議，借助財務顧問公司/投行專業能力與資源推動醫院股權融資工作。財務顧問公司/投行的專業能力、項目人員配備、工作積極性等都會對融資過程產生影響。

股權投資機構的選擇：不同的股權投資機構會有不同的關注點，也有不同的投資偏好。例如：外資背景的投資機構更喜歡具有大牌專家的高端醫療機構、國內投資機構對于醫院增長速度及退出安排有更高的要求、國資背景的投資機構則更強調風險控制。同時，不同類型投資機構的決策效率也差別較大，外資投資機構決策效率較高，國資背景的投資機構因為要履行國資相關程序導致決策效率較低。

最后，其他合作伙伴因素：民營醫院股權融資過程中會涉及財務盡職調查、稅務盡職調查、法律盡職調查、業務盡職調查、資產評估等專業工作。外聘的會計師事務所、律師事務所、資產評估公司、咨詢公司的專業能力及溝通能力也會影響融資的推進速度。

隨著我國經濟不斷發展、人口老齡化程度加深，醫療需求將持續旺盛。醫療服務行業已經成為了國內外投資機構的重點關注方向。越來越多的民營醫院也通過股權融資方式獲得了發展資金。但股權融資環節多、過程復雜、影響因素多，導致民營醫院在股權融資時無法高效推進。希望本文能夠對醫院的股權融資工作有所益處，幫助醫院把握股權融資的要點，提高醫院的融資效率。