IPO為什么被否？

薛嵐月

1 引言

擬上市公司以IPO作為手段，向不特定第三人出售公司的股票進行融資，這在一定程度上是對資本市場環境的改善。本文通過對2017年擬上市企業IPO審核過程中被否的企業為研究對象，分析被否的原因，并密切關注審核過程中監管者關注的重點在哪些方面，為增加公司的IPO審核通過率，減少中小投資者的投資損失提供參考。

2 文獻綜述

（1）IPO審計。為了上市獲得更多的資金流入，IPO造假行為時有發生。所以為防止投資者因信息不對稱而失去信息，必須進行IPO審計來改善資本市場秩序（Fernando et al，2015）。IPO 的審計對象為擬上市公司，對其財務報表和主要相關情況進行公開。主要的工作有：在業務范圍內盡職盡責審計，業務重組與調整審計，利潤分配審計，股份制改革審計，股權結構調整審計，財務報告審計等。上市審計活動與依賴于其他專業性較強的機構進行，包括律師事務所和會計師事務所，以及保薦機構等。同時，經審計的公司必須是股份制公司，在經過合法改革制后也要存續三年。

（2）IPO審核。黃莉莉（2016）認為從是否屬于財務性審核的角度可以大致將IPO的審核分為兩種類型，從財務的角度來看，一些公司可能為了尋求上市而粉飾財務數據，一些公司由于持續的盈利能力，缺乏獨立性以及其他因為企業的市場份額，其產品的毛利率以及他們的受眾企業;從非財務因素來看，基礎會計工作不足，稅收風險較高，還有的是由于信息披露的主體資格和缺陷也存在缺陷。

3 研究設計

（1）數據來源。數據選擇Wind數據庫2017年度發審委對479家上市公司的審核結果，并對審核的結果進行了詳細統計，如審核通過，失敗和取消審核等。可以看出通過審核的公司占大部分，其余公司由于暫緩表決和取消審核等原因而未通過。

（2）研究方法。目前，國內通過案例進行的IPO被否的原因的分析較多，并且更多地集中在發行審核理論的研究，上市條件和相關準備工作上。本文計劃使用描述性統計來分析和解釋未能通過2017年IPO審核的公司。

4 I P O審核情況

2017年發審委共舉辦了116場首次公開招股聽證會，479家企業上發審會。通過了IPO審核的企業有380家，有86家未能通過審核，有6家暫停投票，有7家取消了審核。2017年審核的數量比2016年增加了78%;但是通過率下降了12.49%。然而在發改委換屆之后，審核通過率也受到了影響，明顯表現出了下滑的趨勢。

5 I P O被否原因分析

（1）信息披露。在信息披露的審核過程中，主要對招股說明書的內容的完整性進行審核。2017年，由于招股說明書披露內容缺乏完整性方面未獲成功意見的比例為78.6%，存疑程度相對較低，為21.4%。此外，自2017年以來，因多種原因遭到拒絕的公司增加了20%以上。如同財務與會計之間的聯系，規范運作和信息披露等問題之間的聯系也是密不可分。

（2）財務與會計。在歷年的IPO過程中，財務與會計方面存在的問題成為越來越多被否企業面臨的最大問題。2017年，由于財務會計問題，IPO審計被否意見總數達到128次，占審核被否意見總數的28%。據統計，持續經營能力問題仍然是公司首次公開發行的最大障礙，占財務會計方面未通過意見數量的75.8%。此外，會計政策是否合法，財務報表是否符合規定，也嚴重影響著IPO的審核結果，這種情況占總意見數的15.6%。持續盈利能力差成為IPO被否的主要原因。

（3）獨立性。在2015年之前，企業的獨立性及其相關問題是導致IPO被否的重要原因，除此之外，受財務和會計方面的影響最大。業務獨立是獨立性問題中占比最高的，其關注的重點主要在于同業競爭、關聯交易的異常、施工外包服務和對外投資的情況。資產與業務體系的完整程度，獨立經營和獨立機構等因素在獨立性方面的影響因素很大，分別占意見總數的26.1%、15.2%、8.7%、2.2%。

（4）規范運行。在2017年，上市公司的規范運行逐漸成為一個熱門話題，同樣它也成為IPO審核被否的重要原因，占據意見總數的17%。對于企業的規范運行來說，內部控制方面存在著很大的問題，在運行方面的被否意見中，89.7%與內部控制有關。比較來說，公司治理結構方面出現的問題比較少，董監高和發行人的合規性也很少出現問題，此三項在規范運行方面未通過審核的占比分別為5.1%、2.6%、2.6%。

6 結論

總結了2017年IPO未能成功的常見原因，以此作為隨后上市的參考，并希望公司在符合IPO發行基本條件的情況下將重點放在IPO委員會的審計重點上，從而增加公司通過IPO的數量。但是這項研究還有不足之處：只有相對較短的2017年數據不夠詳細，而且有一些原因導致一些公司沒有上市，也沒有公布詳細的聲明，因此，對于一些公司的招股說明書和過去的經驗進行判斷，這就可能造成發審委和企業之間信息不對等。在對IPO被否的原因進行了詳細的分析之后，得出IPO申請過程中出現的諸多不合規的做法和問題，這些問題值得引起擬上市公司的高度關注，且須引以為戒。

[1]吳戰篪,陳相伊,吳偉立.融資融券制度與資產增長效應[J].會計研究,2017,(6).

[2]胡可.IPO被否率大幅上升，問題到底出在哪？[J].家族企業,2017,(9).

[3]田志.IPO被否原因匯編[J].中國風險投資,2017,(2).