我國大宗商品交易市場現狀及發展建議

趙河山 蔣曉全

摘要：我國大宗商品交易市場無法像國外成熟市場那樣經歷一個完整的較長時間的制度變遷和市場演化，而是經歷了無序發展、清理整頓、規范發展的發展歷程。近年來，我國大宗商品交易市場在逐步走向良性發展的同時，卻不得不面臨發展定位、盈利模式、可持續發展等諸多難題。鑒于大宗商品交易市場在國際產業鏈競爭和產業可持續發展中具有舉足輕重的作用，本文建議我國需要從政策和制度層面做好產業規劃，發揮國家“有形之手”和市場“無形之手”作用，從自上而下和自下而上兩個方向推動產業鏈的全面升級，優化大宗商品市場配置資源能力，提高大宗商品市場國際競爭力。

關鍵詞：大宗商品交易市場發展建議期現結合[DOI]10.19766/j.cnki.zgzqqh.2018.06.008

一、大宗商品交易市場發展概述

（一）國際成熟市場大宗商品交易市場的發展歷程

縱觀國外成熟大宗商品交易市場，大都經歷了“現貨市場—中遠期市場—期貨市場”的發展歷程。一般從非標準化的現貨交易起步，然后逐漸形成產業規模之后，逐步形成標準化的產品交易，出現基于中遠期合約的交易形態，而期貨期權交易進一步使大宗商品交易金融化，是大宗商品交易的高級階段。現貨市場、中遠期交易市場和期貨市場三者并不是相互替代的關系，而是相互補充、相互促進、相互銜接的關系，三者共同構成完整的商品市場體系。只有立足現貨市場，中遠期合約交易和期貨交易才有行業基礎;只有期貨交易的功能介入，現貨貿易的套期保值和價格發現才能真正實現。

以芝加哥商業交易所（Chicago Mercantile Exchange，CME）、倫敦金屬交易所（London Metal Exchange，LME）、洲際交易所（Intercontinental Exchange，ICE）為代表的國外成熟大宗商品交易市場，都實現了期貨市場與現貨市場、場內市場與場外市場、境內市場與境外市場的互聯互通。LME擁有全球布局的倉儲體系，在歐洲、北美洲、亞洲近20個國家，擁有700余家期貨交割倉庫，由其核心會員通過倉單交易平臺LMEsword系統，倉單交易市場設立的電子登記及傳輸系統。實現倉單的交易、串換和流轉，這是保證LME期貨市場與現貨市場緊密聯系的關鍵環節。ICE是近年來國際期貨市場的后起之秀，通過不斷兼并收購期貨、現貨衍生品交易所，并引入中央對手清算機制，承擔對場外衍生品的清算業務。CME通過兼并美國紐約商品交易所（Commodity Exchange of New York，COMEX）、美國紐約商業交易所（New York Mercantile Exchange，NYMEX），成為全球最大的金融期貨和商品期貨與衍生品交易所集團，并通過ClearPort系統對場內業務和場外衍生品業務進行集中清算，形成了統一高效的期貨與場外衍生品交易平臺。

（二）我國大宗商品交易市場的發展歷程

相比國外成熟市場的發展歷程，我國大宗商品交易市場是在計劃經濟向市場經濟轉軌的過程中，在市場經濟不發達的時候逐步起步、清理整頓、規范發展起來的，也就無法像國外成熟市場那樣經歷一個完整的較長時間的制度變遷和市場演化，沒有經歷完整成長周期的商品流通體制市場化進程。在20世紀90年代初期，我國引入期貨交易機制時，大宗商品中遠期現貨交易市場作為補充應運而生。20世紀90年代以來的期貨市場清理整頓，全國期貨交易所從原來的100多家被清理整頓到僅剩大連、鄭州、上海三家。但大宗商品中遠期現貨交易市場，由于缺乏有效的政策監管，開始野蠻生長，遍地開花，隨之而來的就是違規炒作、過度投機、侵占和挪用交易資金、與客戶對賭等一系列問題，擾亂了市場秩序，金融亂象和風險事件頻發。

2011年國務院出臺《國務院關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》（國發〔2011〕38號）（以下簡稱“38號文”）的出臺，以及第二年的進一步細化補充的37號文，都對各種投機形式的中遠期交易進行了禁止，并嘗試用行政手段對大宗商品電子交易市場進行全面系統的規范治理。2012年起國務院批復同意建立由中國證監會牽頭的清理整頓各類交易場所部際聯席會議制度，持續對各類大宗商品中遠期交易、變相期貨等交易場所進行清理整頓，開展“回頭看”行動。

二、國內大宗商品交易市場的發展現狀及存在的問題

在中國證監會強有力的監管指導和清理整頓下，國內大宗商品市場亂象頻發的現狀已經大為改善，以現貨交易為基礎的大宗商品現貨市場將會逐步走向良性發展的道路。隨著21世紀互聯網和物聯網的廣泛運用，以有色金屬、黑色金屬行業為代表的大宗商品交易市場逐步演變成為B2B（Business-to-Business）電商交易市場模式，并帶動了配套行業包括信息、倉儲、物流、供應鏈金融等的全面發展，最具有代表性的市場包括寶鋼旗下的歐冶云商、上海鋼聯旗下的鋼銀在線、上海有色網旗下的SMM有色商城、上海物貿旗下的上海有色金屬交易中心，以及找鋼網等。但同時，上述企業在利用互聯網和物聯網技術，獲得蓬勃發展的同時，卻不得不面臨發展定位、盈利模式、可持續發展等諸多問題。本文就以鋼鐵電商交易市場模式為例，進行研究和探討。

（一）簡單照搬B2C的互聯網商業邏輯

互聯網電商的商業邏輯成立，是在于互聯網的應用能夠減少傳統商業之中的信息不對稱，能夠減少流通環節，提升效率，這也是以淘寶為代表的B2C（Business-to-Customer）電商平臺能夠蓬勃發展的根本邏輯，而鋼鐵電商平臺在鋼鐵貿易中未必就存在這種邏輯。

1.B2B電商平臺減少信息不對稱的邏輯存疑

鋼鐵交易的物流成本決定了較少跨區域銷售，存在銷售半徑的問題，所以鋼貿商是一個非常狹小的本土圈子，存在圈子交易;同時，鋼材交易金額比較大，出于安全很多是基于熟人間的交易，存在熟人經濟。比如，佛山樂從這個鋼鐵圈，以1000多戶鋼貿商為主體，很多彼此都認識。在這種非常有限的圈子里面，以目前發達的信息傳播渠道，對于鋼貿商來說，將報價發到微信群或者QQ群就可實現，根本無須建立一個電商平臺來消除信息不對稱。所以，鋼鐵電商從消除信息不對稱這個角度來闡述商業邏輯未必成立。

2.B2B電商平臺減少流通環節提升效率的邏輯存疑

B2C電商平臺能夠實現產品制造到終端消費的直通車，減少中間流通環節。但目前，鋼鐵電商的用戶基本上都是鋼鐵貿易商，而不是終端用戶。如果鋼鐵電商無法面向終端用戶開展業務，那么從本質上來看，電商平臺徒然增加一個流通環節，而非減少流通環節，主要分析如下：第一，鋼貿存在圈子交易和熟人經濟，所以從單點的鋼貿商來說，他可以放心地做到為熟悉的終端客戶進行墊資，但是，鋼鐵電商的平臺屬性決定了它根本無可能在本身就已經風險巨大的鋼貿融資領域里面面對不熟悉的各色終端進行墊資，否則要么被資金壓力壓垮，要么被欠款風險壓垮。第二，現行鋼鐵行業持續低迷，鋼廠主動求變也在開始開發終端客戶，主動跨前一步直接面對大中型的終端客戶，電商平臺沒有絲毫的競爭力度，只能去開發中小型的終端客戶，而面對沒有足夠數據積累的中小型的終端客戶，風險和投入、收益不相匹配。

（二）大宗商品交易市場尚未確立明確的業務模式定位

“自營還是撮合”業務模式，這恐怕是大宗商品電商平臺爭論得最激烈的問題。撮合模式和自營模式，以交易甲乙方的開票主體進行區別：①撮合模式，是貨主開發票。撮合的優點是不碰貨，模式較輕，容易規模復制，能夠體現平臺的第三方公立身份。②自營模式，是平臺開發票。自營模式的優點是介入貿易環節，依托平臺優勢，更容易實現財務盈利。

但是，從平臺定位來說，電商交易平臺的最終目的是要形成一個貿易商的生態圈，而不是要把自己變成一個更大的貿易商，否則就會利用自身的信息優勢和其他的貿易商爭利，讓本來就已經競爭慘烈的鋼貿業態更加地惡化。

（三）大宗商品交易市場還未確定適合平臺發展的盈利模式

雖然目前還沒有哪一家基于現貨交易的符合監管規定的大宗商品交易平臺能夠宣稱已經能夠具有可持續性地穩定盈利，但是從鋼鐵電商發展到現在來看，業內基本的發展思路都已經開始定位于：第一，免費撮合甚至虧本自營切入，同時提供一些額外的服務甚至是補貼，吸引中小貿易商將業務搬到線上，做大交易量，占領訂單流量入口;第二，布局全產業鏈，將倉儲、物流、加工、金融甚至技術服務都集成到平臺上來，寄希望于將點連成線再接成網，借此提高客戶黏性;第三，羊毛出在羊身上，找準體系優勢位置，定位盈利點，然后設卡收費。目前鋼鐵電商普遍認為金融服務是最有可能成為這個設卡收費的盈利點，這是最近幾年市場上供應鏈金融火熱發展的原因所在。

但是，金融服務成為以鋼鐵電商為代表的大宗商品交易市場的盈利模式，能否具有可持續性，值得商榷。一是鋼鐵電商競爭激烈，需要通過以“燒錢”形式進行補貼的手段聚攏足夠量的鋼貿商才能實現規模效應。二是依賴補貼客戶的黏性較低，況且補貼力度和持續時間，即使是雄厚實力的平臺也會再三考慮。三是平臺資金來源主要來自銀行授信、股東投入，其資金成本和投資回報、資產負債率、風險控制也需要權衡。

（四）大宗商品交易市場建設缺乏統一的監管主體

目前國內大宗商品現貨交易市場建設在行政監管方面，缺乏主管部門監督，缺乏統一的監管主體，基本按照《大宗商品電子交易規范》設立，但該規范缺乏可操作性條款以及法律權威性。實際上，大多數大宗商品現貨交易市場建設，效仿了期貨的相關機制，例如標準合約、保證金制度、集中撮合交易制度等，同時缺乏期貨市場具有法律效應的管理辦法來規范。

（五）大宗商品交易市場產業配套不成熟

一個良性發展的大宗商品現貨交易市場不是簡單的交易各要素的堆積，而是要建立一個有機的生態圈，要能夠將商品現貨市場諸要素——如客戶、商品、權益、產品、資金、價格、數據及交易、交收等，都系統、有機地納入進來，而生態圈的建立需要全方位的產業配套才能夠實現良性循環。而國內大宗商品現貨交易市場的建設，在倉儲、物流、加工、金融、數據、技術、資訊等各個方面都處于摸著石頭過河的階段。以金融配套體系為例，大宗商品市場需要現代金融服務給予配套支持，但“華東鋼貿”“青島港有色金屬倉庫”等風險事件的爆發，讓許多銀行望而卻步，能夠開展此類業務的銀行，其融資模式只有倉單質押融資模式，而且額度有限、手續煩瑣、放款率低，與大宗商品市場發展相配套的金融服務還不完善，服務能力比較薄弱。

三、我國發展大宗商品交易市場的若干建議

（一）貫徹落實黨的十九大精神，增強金融服務于實體經濟能力，建設多層次商品市場體系

黨的十九大報告提出了關于“建設現代化經濟體系，必須把發展經濟的著力點放在實體經濟”、“增強金融服務實體經濟能力，促進多層次資本市場建設與健康發展”的重要指示，為此，亟須貫徹落實黨的十九大指示精神，借鑒20世紀90年代期貨市場清理整頓走向規范發展、實現服務實體經濟發展的途徑和經驗，自上而下，積極支持國內商品交易所利用互聯網、物聯網、大數據等信息技術，建立規范、透明、公平的大宗商品交易平臺，以標準倉單交易為起步，積極穩妥地探索從期貨交易向現貨交易發展的途徑，服務“供給側結構性改革”和“一路一帶”等國家發展戰略，并積極引導國內相關大宗商品交易規范發展。目前國內三大商品交易所上期所、鄭商所和大商所都陸續上線商品交易平臺，推出了倉單交易業務，其中，上期所明確將該平臺定位為交易所“一主兩翼”戰略目標中其中的“一翼”。5月28日上線的標準倉單交易，截至8月31日，銅、鋁標準倉單交易累計成交20293張倉單，累計成交量50.82萬噸，累計成交金額105.78億元，申請開戶交易商283家，作為期現結合的重要創新，標準倉單交易平臺服務實體經濟發展的功能初步顯現，得到了行業的認可和歡迎。

（二）積極推動《期貨法》立法進程，明確期貨交易所能夠開展期現結合的大宗商品業務

2007年實施，并經過多次修訂《期貨交易管理條例》自2007年實施后，分別于2012年12月1日、2013年7月18日、2016年2月6日、2017年3月進行修訂。的《期貨交易管理條例》，至今仍為我國期貨市場最高層級的立法，并建立了以《期貨交易管理條例》為核心，以證監會部門規章和規范性文件為主體，以期貨業協會《章程》、期貨交易所《章程》和交易規則為補充的具有中國特色、又符合國際慣例的監管制度體系。隨著我國期貨市場的規范發展，期貨市場法律法規體系日益健全，新品種逐漸增多，對外開放也逐漸擴大，期貨業務涉及的領域也將逐漸擴大，我國期貨市場亟待出臺全面性法律規范的《期貨法》。為此，呼吁市場各方積極推動《期貨法》立法進程，明確期貨交易所能夠開展與期貨市場相關的大宗商品業務，促進期現結合。

（三）利用國家力量自上而下，引導和推動建立行業發展配套體系

從國家層面制定大宗商品市場發展的相關規則制度體系框架，以國內期貨交易所和大型國有企業下屬運作規范的商品交易平臺為導向，積極引導國內相關大宗商品交易規范發展，引導和推動建立行業發展配套體系，例如：協調包括銀行在內的金融機構設計支持交易市場建設的融資配套產品體系;協調倉儲物流行業設計一整套支持交易市場建設的倉庫布點、倉儲規則和物流運輸模式;結合最先進的信息技術（比如區塊鏈、大數據、云計算等）開發建設與大宗商品交易相關的平臺交易體系、結算支付體系、貨物交收體系;建立平臺形成行業權威的產品價格指數體系，進而利用權威價格指數體系積聚市場的交易參與者、投機者和配套服務者，推動行業發展;利用國家信用建設大宗商品場外衍生品產品體系，為整個行業提供風險對沖和結算工具等，從而建立包括大宗商品交易市場諸要素齊備、良性發展的商品市場生態圈。

（四）利用市場力量自下而上，推動產業升級，優化大宗商品市場配置資源能力

在國家政策引導大宗商品交易市場朝著“規范、公開、透明”方向發展的前提下，亟須利用市場自身的力量，自下而上自發地去探索適合行業良性發展的平臺運作模式。從國內外發展趨勢來看，供應鏈大規模整合已成為大宗商品市場發展的最新趨勢，即圍繞大宗商品產業鏈進行信息、技術、采購、生產、銷售、倉儲、物流、支付、金融等全流程協同，涉及OTC、物聯網、區塊鏈、倉儲物流、供應鏈金融、第三方支付、場外衍生品等諸多領域。由此可見，大宗商品交易市場的運作規范與效率，將促進產業發展聚變和整合，推動整個產業鏈的升級，優化大宗商品市場配置資源能力，提高大宗商品市場國際競爭力。