貨幣政策與財政政策聯動機制的實證分析

張安淇，李元旭

（復旦大學 管理學院，上海 200433）

0 引言

當今世界已經呈現出全球化、一體化和快速發展的特點，經濟形式和經濟手段愈加鮮明化，越來越多的國家采用了財政政策和貨幣政策作為宏觀經濟發展調控的手段，對于治理現有競爭市場經濟、促進經濟發展起著至關重要的作用[1]。

財政政策和貨幣政策雖然都是國家的宏觀手段，但是這兩種政策依舊存在著領域不同、對象不同、作用不同、調控不同等明顯的差異，導致了這兩項政策發揮的作用也不盡相同[2]。其中，貨幣政策對于經濟的總量調控作用更為顯著，而財政政策對于經濟結構調控的作用則更為顯著。通常情況下，經濟蕭條時，財政政策的作用更為顯著。經濟過熱，需要緊縮時，貨幣政策工具更為有效。即：當經濟處于蕭條時，通過擴張政策實現調節；當經濟處于過熱階段時，通過緊縮政策實現調節[3]；當經濟處于溫和階段時，財政和貨幣政策通過相反的策略實現調節。由于二者之間存在的差距，因此通過兩種政策相互配合，來調控宏觀經濟。為實現財政政策和貨幣政策的合理搭配，本文對財政政策和貨幣政策的聯動性進行研究[4]。

1 相關理論

1.1 財政政策與貨幣政策

財政政策的主要目標不僅包括實現經濟增長、增加就業、減輕經濟波動和預防通貨膨脹，同時還涵蓋實現對宏觀經濟活動的控制[5]。其主要是通過政府支出、借債和稅收的控制來實現的。

貨幣政策是通過對貨幣的供應量和利率的調節，實現對投資和整個經濟形式的影響，以實現影響整個社會最終支出及總需求的狀況，進而實現經濟總體形式影響的需求。

1.2 搭配形式

當經濟形勢處于低谷期時，當前的投資不足、需求短缺，經濟增長的程度低于就業的需求，此時，通過采用擴張策略、降低利率、促進投資增長來刺激經濟復蘇[6]。

當經濟形勢蕭條但消費或投資仍然緩慢增長時，通過采用擴張型的財政政策與緊縮型的貨幣政策組合，使利率水平得到提高，及時防范通貨的風險。

當經濟形勢通貨膨脹且經濟增長速度具有增長潛力時，通過采用緊縮性的財政政策與擴張型的貨幣政策組合實現財政風險的規避，維系財政的穩健運行。

當經濟形勢處于膨脹期時，當前投資和需求過多，物價大幅增長，此時，通過采用緊縮政策、提高利率水平、抑制投資需求來使經濟的增速回到正常水平。

1.3 調控作用

財政政策和貨幣政策的聯動形式大致分為兩種：一種是財政政策部門和貨幣政策部門接受約束的主體完全不同[7]；另一種是財政政策部門和貨幣政策部門接受約束的主體是一致的。前者是二者在考慮自身利益和社會利益的前提下，做出的博弈行為。后者則是在一致的經濟理論、經濟狀況和政策目標的前提下，通過政策層面上的配合，實現問題的解決和調控。

1.4 DSGE模型及其相關理論

DSGE模型又稱動態隨機一般均衡模型，具有一般均衡的思想，通過一種結構化的方法來研究經濟波動的程度，是一個分析宏觀經濟強有力的工具，具有特征性、前瞻性、動態性、隨機性和一般均衡性的特點。對于分析需求、供給或者政策沖擊對經濟波動的影響具有積極作用[8]，目前已經成為宏觀經濟政策分析的主要模型工具。本文建立在DSGE模型的基礎上，通過設定不同的相關因素的影響分析，為宏觀經濟政策的實證研究提供方式方法。本文引入了人均消費、調整資本成本、價格的粘性、壟斷產品市場的競爭等因素，進行模型的應用與研究。

和DSGE模型相關的理論包括實際經濟周期的理論和新凱恩斯理論下DSGE模型兩種形式。本文在凱恩斯理論這個宏觀角度的基礎上實現對經濟波動問題的研究和解決的，也就是基于深度習慣下的新凱恩斯理論的DSGE模型的設置。是通過區分刺激機制和傳播機制，自身帶有行為人的框架，主體在發展過程中，不會受到信息不對稱的影響，在承認宏觀經濟學理論需求和微觀經濟學理論的基礎上，利用政策工具做出被動的內生響應以實現的，自身具有反事實研究的特性[9]。并具有兩個假設：一是廠商生產商品的價格是給定的，即商品市場是非完全的市場[10]；二是一部分的價格的調整是在接收到信號的前提下實現，在未有信號的情況下價格保持不變。本文的研究就是在這兩種假設下實現的，其中，后一種假設就是本文涉及到的因素之一：價格的粘性。本文通過對財政政策和貨幣政策之間存在的沖擊的內生響應作出研究，實現財政政策和貨幣政策相互配合的宏觀經濟效用[11]。

2 DSGE模型分析

2.1 建模準備

為了實現DSGE模型研究過程中的解都是非線性的，本文將DSGE模型研究的條件、方程和資源約束方程定為一階非線性的。

為了能夠得到非線性差分方程組合的顯性解，本文在實證分析之前進行泰勒一階展開線性近似分析[12]。一般情況下，DSGE模型的非線性方程組組合為：

其中，在忽略時間下標的前提下，y和0均為n×1階向量。s表示的是時間下標。

接下來，存在對數對穩態偏離：

考慮到以上方程式處于穩定狀態時，即A( )y，y=0 ，可以簡化得到公式：

其中，B

2.2 建模建立

在DSGE模型近似轉換得到線性模型之后，可以得到普遍的線性形式：

其中，Fs為期望的運算符，表示的是s期間的信息集合對變量因素的未來值做出的預期值；ys為n×1階的模型中的內生變量，不只包括前定變量，還包括非前定變量；E為系數矩陣；G為模型的結構參數函數；ε為外生的隨機沖擊變量。

將內生變量進行改寫得到：

其中，y1s為n×1階的內生前定變量。y2s為n×1階的內生非前定變量。

2.3 建模求解

本文的求解方法為BK求解法。BK分解法即BLANCHARD&KAHN分解法，其通過將系數矩陣進行約旦分解，并根據特征值個數對結果進行分析。其中，當模型有一個解時，DSGE模型是穩定的；當模型有多個解時，DSGE模型是非穩定的。

BK求解方法的思路如下。

將系數矩陣Eˉ進行分解，并按照特征根絕對值的大小由小到大排列，得到：

Λ為對角矩陣。其中，Λ1為包含的穩定的特征根；Λ2為包含的非穩定的特征根。由此，得到矩陣P和G：

其中，P11對應的是Λ1。其他對應項以此類推即可。

當特征值的個數與非前定變量的個數相同時，線性差分是平穩的，具有唯一的解。得到的公式為：

考慮到非前定變量為Eˉ中非平穩的特征根，則得到方程：

依次疊加，得到：

2.4 參數估計

考慮到DSGE模型為一個龐大的結構化模型，具有參數多、維數高的特點，參數的標準差很難計量。因此，本文采取的參數估計方法為不存在以上問題的貝葉斯算法。貝葉斯算法估計的主體是似然函數。

本文假設方差是不為零且大于零的，且跨越周期的折舊率趨近于1。則存在一組數據集合，通過參數集合對數據集合進行合理的限制。針對觀測數據集合由貝葉斯定理可得參數的后驗分布：

3 實證分析

3.1 模型設定

假設本文研究的經濟中存在的代表性家庭都是同質且無限壽命的。通過拉格朗日函數，得到一階條件為：

其中，λ為家庭上的拉格朗日的結果；Q為資本的影子價值；T為時間段；v為中性技術沖擊；m為最大化其效用的約束條件。

假設本文研究的經濟中存在的廠商，其最終產品都是供給家庭、私人和政府購買的。通過最優價格的一階條件，得到新凱恩斯菲利普曲線為：

其中，θ為邊際成本；β為主觀貼現因子。

假設本文研究的經濟中存在的政府部門，債券、貨幣和稅收是財政的主要收入。得到政府預算約束方程為：

其中，c為政府財政支出；I為貨幣供應；C為財政的資金額度；O為時間發生節點。

假設本文的財政政策包括可預見和不可預見兩種沖擊。其中，可預見的沖擊和不可預見的4期沖擊具體表示為：

3.2 數據處理

本文選定中國經濟網絡數據庫中1998—2016年的數據作為研究對象。選取的觀察變量和對應的指標如表1所示。

表1 實際變量與對應指標統計

本文設定研究的貼現因子β的取值為0.98，資本的季節的折舊率為2.5%，年度折舊率為10%，資本份額參數為0.5.價格粘性參數為0.74，中間產品的替代系數為6，廠商的價格的平均加成為1.2。根據模型，得到部分參數的校準值如表2所示。

表2 模型部分參數校驗準確值

3.3 實證結果

根據上文，通過DSGE模型分析，經過計算得到結果如下頁表3所示。

根據系數大小排列項目指標，由大到小分別為：政府支出對貨幣供應的沖擊、家庭消費慣性、稅收對產出、政府對產出、貨幣供應對政府支出的沖擊、稅收對債務、稅收對債務、政府對債務、貨幣供應對政府支出的沖擊。

根據稅收對產出、債務的系數分別是0.5214、0.1268。政府對產出、債務的系數分別是0.3142、0.0258。通過比較二者之間的關系，得到結果為稅收工具對政策的內生反應相對更大。

表3 DGSE模型結果分析

根據政府支出對貨幣供應的沖擊為1.4214，稅率對貨幣供應沖擊程度為-0.9214。在經濟形勢為擴張的情況下，財政實行的政策為擴張性政策，實現增加政府的財政支出以及實現減少稅收的舉措。與此同時，貨幣供應對政府支出的沖擊程度為0.2241，可見在政府擴張性的政策沖擊下，貨幣政策也作出了相應的擴張性政策，且財政政策發揮的作用更大。同樣的，當政府做出緊縮性的政策時，貨幣政策也會采取緊縮性的手段，且貨幣發揮的作用也相對大。

3.4 驗證分析

針對財政政策與貨幣政策是否存在聯動關系的這一屬性，本文設定4期為研究的提前期時，研究模型的邊緣數據密度最大。結果如表4所示。

表4 邊緣數據密度的結果比較

由表4的結果可知，約束期間內的有聯動反應模型的結果為1498.251，而未在約束期間的，沒聯動反應模型的結果為1474.325。由此可知，模型結果是滿足可預見財政提前期為4期的假設，滿足研究財政政策與貨幣政策聯動關系的研究。驗證了二者具有聯動關系的結果，具有科學性和可行性。

4 總結

本文通過討論兩大政策的聯動機制關系，得到了財政政策對貨幣供應呈現正向沖擊響應的同時，貨幣政策對財政政策也呈現出正向沖擊的反應，即在財政政策為擴張性手段時，貨幣政策采取的手段也為擴張性手段。同樣的，在財政政策為緊縮性手段時，貨幣政策采取的手段也為緊縮性手段。