創業投資退出平臺建設研究

葉美靈

【摘 要】隨著大眾創業、萬眾創新的火熱進行以及創業投資行業扶持政策的遍地開花，我國創業投資活動十分活躍，但其市場基礎建設滯后，一方面限制了“雙創”對經濟發展動能效用的發揮，另一方面制約了政府在政策扶持與金融風險管控兩個層面的實施效果。因此，本文試圖基于區域股交所研究創業投資退出平臺的建設，以改善創業投資市場在基礎設施、政策扶持與風險管控方面的現狀。

【關鍵詞】創業投資；平臺建設

引言：

隨著我國創業投資（簡稱“創投”）行業制度環境的不斷優化，障礙藩籬的不斷打破，市場活力的不斷釋放，創業投資在助創新、穩增長、調結構、促就業等方面的作用日益顯現。但創投行業在發展中也存在不少問題，如市場基礎設施建設滯后、扶持政策效果不佳等。區域股交所是我國多層次資本市場體系不可缺少的重要組成部分，在促進中小微企業融資、鼓勵創業創新方面具有重要作用。區域股交所和創投行業二者緊密結合能更有效地支持創新創業活動和實體經濟發展。為了解決制約當前創投行業發展的問題，本文將基于區域股權交易所研究創業投資退出平臺的建設。

一、創業投資市場存在問題

近年來，伴隨著大眾創業、萬眾創新蓬勃興起，創投活動日趨踴躍，投資金額逐年攀升。同時，制約創投動能發揮的各種因素也逐漸顯現。

（一）創投市場基礎設施建設滯后

一是創投退出渠道受限。目前創投行業募投資規模屢創新高，但創投退出仍主要依賴于IPO（包括新三板掛牌），缺乏其它常態化的退出渠道，造成創投資產存量擠壓，制約了創投資金的使用效率與效益，甚至制約了“雙創”的發展和新動能的培育。二是創投交易有形市場的缺失。目前創投仍主要依靠各種渠道與資源獲取與交易創投項目，有形市場的缺失制約了項目與資金進一步整合的效果，項目與資金相互整合的成本偏高。

（二）扶持政策實施與金融風險管控不足

一是創投扶持政策的實施效果有待提升。在市場基礎設施缺失的情況下，政府大量的創投扶持政策主要依靠各種傳統宣傳渠道與創業投資企業對接，政策傳導與實施的成本較高，實施的效果有待進一步提升。二是金融風險管控方式有待升級。創投活動愈加頻繁且隱蔽，這給監管部門識別與控制創投活動可能產生的金融風險帶來了巨大的挑戰，因此急需創新監管方式與監管手段。

上述問題不僅制約了創投行業的健康發展，也限制了創投積極作用的發揮，在當前情況下，基于區域股交所建設創業投資退出平臺可謂正當其時。

二、創業投資退出平臺建設的宗旨

創業投資退出平臺的建設應致力于解決當前創投市場上存在的問題，因此創業投資退出平臺建設的宗旨是為平臺上的投資人、標的企業、中介服務機構及監管部門等創投市場參與者提供符合個性化需求的、安全與高效的基礎性和輔助性服務，以減少體制機制性障礙并提高創投市場運轉效率。

三、創業投資退出平臺的功能定位

（一）創投市場要素資源流轉平臺

依托于區域股交所的背景及大量掛牌企業和會員機構匯聚等優勢，創業投資退出平臺在建設前期可導入區域股交所資源，通過政府引導、稅收優惠等方式快速集聚各類創投市場要素資源，包括投資人、被投資企業、中介服務機構，以及扶持創投市場發展的各類政策資源。通過為不同市場參與者設計個性化的服務與產品，推動平臺上的各類市場要素資源流轉，如可為創投基金有限合伙份額轉讓提供服務。

（二）創投市場信息披露與信用體系示范平臺

創投市場的信息保密非常重要，因此平臺通過設計定向信息披露制度、反向信息披露制度、分級信息披露制度等制度，在滿足信息保密的前提下，解決創投市場的信息不對稱問題，降低交易成本，提高交易的成功率。

同時平臺將信息披露制度與行業信用體系建設結合，逐步在多層次資本市場的最基礎層級建立一套長效的信用體系。在平臺上的任何不誠信行為以及不誠信主體將會納入國家以及資本市場整體的信用體系建設中，從而促進良好信用創投市場環境的形成。

（三）創投市場政策綜合運用平臺

依托于區域股交所，創業投資退出平臺將導入各級政府扶持創投發展政策，通過政策解讀、政策咨詢和政策幫申等提升政策扶持的實施效果，推動創投行業進一步發展。

（四）創投市場監督管理平臺

對創投市場的監督管理仍是多層次資本市場的薄弱環節，創業投資退出平臺通過建立大數據監控系統、數據交換與共享系統及相關制度，能有效地的拓展與延伸監管部門對創投市場監管的深度與廣度，從而有效防范創投領域的風險。

四、創業投資退出平臺的功能實現

（一）設立接盤基金

創投市場目前的交易形態以IPO和新三板掛牌為主，缺乏更靈活多樣的用以解決基金流動性的交易形態，設立專門用于以解決平臺上的創投基金短期流動性問題的接盤基金，有利于增加創投市場的流動性，更有利于形成市場化的定價機制，隨著交易活動的增加及定價機制的成熟，創投市場要素資源配置流轉將趨于理性化。

（二）創新信息披露制度

由于創投行業的信息保密性十分重要，平臺設計了定向信息披露制度、反向信息披露制度以及分級信息披露制度來確保信息安全。定向披露制度分兩個定向，一是平臺上的融資企業定向向區域股交所披露信息，區域股交所承擔保密義務。二是區域股交所經融資企業的同意，將獲取的披露信息定向披露給平臺上的特定合格投資者。

反向披露制度在確保融資企業信息安全的前提下，為保證投資人能獲得有效信息而設計。如有意向的投資人需要詳細了解某融資企業信息時，區域股交所應首先將該投資人的信息披露給融資企業，從融資企業的角度而言即是反向披露。

分級披露制度則對企業信息按照商業秘密的敏感度與機密性進行分級。Ⅰ類信息是與工商行政管理系統進行對接的信息，可公開披露。Ⅱ類信息是企業自身的財務概況，主要是資產負債表、利潤表與現金流量表中的重點指標。Ⅱ類信息可通過定向與反向披露方式披露。Ⅲ類信息屬于進一步的法律與會計盡職調查信息，也有定向與反向披露兩種方式。

（三）建立統一的扶持政策窗口

在創業投資退出平臺上建立一個專門針對創投市場扶持政策的政策發布、政府解讀、政策咨詢與政策申請的窗口，用以指導相關投資機構與企業在充分了解政策的基礎上進行各項政策申請與申報。創業投資退出平臺可依托區域股交所，向所在地政府申請出臺相應的統領性政策，將各個部門（如金融、工商、稅務、財政等）的創投扶持政策進行匯總與協調，統一對平臺上的創業投資企業與項目進行政策扶持，從而提升政策的實施效果。

（四）構建創投市場數據庫

創業投資退出平臺應建立包含創業投資主體信息、交易信息、運營信息在內的創投市場數據庫，讓監管部門能夠從宏觀與微觀兩個層面實時把握創投市場運營狀況。同時，利用創投市場數據庫與信息披露制度，逐步建立有關投資者與被投企業的信用體系，例如投資者是否依法依規進行募資與投資，被投資企業是否存在違背投資協議、公司章程或者其它不誠信的行為。

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