上市公司股權激勵機制的研究

賈林林

[摘 要] 股權激勵是一種長期激勵機制。從2005年隨著股權分置的開始實施，股權激勵在上市公司也正式開始施行，并獲得了非常好的響應。實踐證明，作為公司戰略舉措，股權激勵使上市公司在組織結構、人資激勵等方面實現共贏。基于股票激勵相關理論及模式，采用案例分析法對中天城投公司股權激勵狀況進行分析。通過對其財務數據的縱向分析，得出其激勵效果不佳的結論，提出了應該提倡創新性股權激勵機制選擇、構建多維度行權條件以及適當擴大授予比例的建議。

[關鍵詞] 股權激勵；業績評價體系；股權計劃

[中圖分類號] F726.6 [文獻標識碼] A [文章編號] 1009-6043（2018）02-0155-02

一、股權激勵相關理論

（一）委托—代理理論

委托代理指公司股東作為委托人將治理公司的權利交給身為代理人的管理者。但由于他們之間利益不一致，同時還有信息的不對稱，契約不完備等一些原因可能導致代理人做出一些利于自己而損害公司的短視決定，而股權激勵機制正好可以解決這個問題。

（二）人力資本產權理論

人力資本指依附于人才能存在的素質與能力。在當今時代，我們意識到人力資本才是公司創造價值的真正動力。人力資本雖然給企業帶來巨大價值，但它與非人力資本不同，它不能被完全占有或控制。為了合理利用人力資本，企業需要與勞動者確定合同，從而讓其為公司工作。這為股權激勵在企業中使用提供了基礎。

（三）激勵理論

激勵理論根據對人性的理解，著重突出激勵對象未滿足的需要類型。有兩種思路，一種是從激勵內容的角度出發，突出人們根本上的心理需要；另一種是從激勵過程角度出發，說明員工面對激勵措施，如何選擇行為方式去滿足他們的需要。激勵理論指導企業制定股權激勵方案時的具體要素，對約束制度也有一定指導意義。

二、股權激勵的模式

（一）股價相關的股權激勵模式

1.股票期權計劃（Stock Option Plan）

股票期權規定激勵對象在以后的一個固定期限內可以用一個約定的價格來買入一定數量的公司流動股票。在規定期限內，如果股票市場價比較高，則他們通過買入賣出來賺取差價；反之，他們會選擇不購入股票。

2.股票增值權（Stock Appreciation Rights）

股票增值權與股票期權的行權方式一樣，只是它不需要激勵對象自己買賣股票，公司直接將收益用現金或股票來支付。它操作簡單，容易實施，但它很依賴股票市場的有效性，同時對公司的現金流要求也很高。

（二）業績相關的股權激勵模式

1.限制性股票（Restricted Stock Plan）

它是指公司授予激勵對象一定激勵股票，當其完成公司要求的任務后，可以從中獲利。在有明確的目的或想留住關鍵性人才時，公司會選擇限制性股票。

2.延期支付計劃（Deferred Compensation Plan）

它是公司設計一個具體的業績對應收入的計劃。當激勵對象完成年終業績指標甚至業績能達到風險指標時，還能拿到風險收入。不過這個收入會先存放在特定的賬戶內，在規定時間后再發放給激勵對象。

3.業績股票計劃（Performance Stock Plan）

它是指在每年的開始，企業就為激勵對象規定一個合理的任務以及與之對應的激勵額度。不過這種模式有著非常嚴格的規定，如果激勵對象的任務沒有完成，或其它非正常的狀況，企業則有權取消其未兌現的激勵股票。

三、中天城投公司簡介及股權激勵分析

中天城投公司，在貴州創建以及發展了三十余年，同時是省內第一家上市的公司，也是貴州唯一一家推行股權激勵計劃的房地產公司。該公司在2007年5月9日，完成股權分置改革。2008年，公司名字改為中天城投集團股份有限公司。2010年，由公司建成的201大廈成為金陽標志性建筑。2010年至今，中天城投提出了股權激勵方案，并在當年取得一定的業績。公司對方案不斷改良修正，期待出臺更加完善的實施計劃。

（一）中天城投激勵方案分析

激勵目的是建立股東與經營層之間的利益共享，激勵、保留和吸引核心人才，為公司長期發展打基礎。同時優化公司治理結構以及建立更加合理的財務結構，以幫助達成戰略目標。具體方案如下：

激勵類別：限制性股票；激勵對象：管理人員、核心技術人員以及其它崗位上的關鍵人才。激勵期限：有限期為限制性股票首次授予之日起五年。股票來源：給激勵對象定向發行A股普通股。激勵數額：給予8600萬份限制性股票，約占當時公司股本總額的2%。其中首次授予7700萬份限制性股票，約占當時公司股本總額的1.80%；預留841萬份限制性股票，約占當時公司股本總額的0.20%。激勵條件：激勵對象會在五年內分四期解鎖。解鎖期為2011-2014年，解鎖條件為扣除非加權平均凈資產收益率分別不低于19%、19.5%、19.5%、19.5%；預留部分股票分兩期解鎖，每期解鎖50%。

對中天城投股權激勵方案進行分析后，得出以下特點：1.提取風險保證金。目前，在我國上市公司中天城投的出臺的這種約束機制非常少見。從公司角度來看，可以很大程度上督促其完成既定目標。但從激勵對象的角度出發，若業績不能完成，不但沒有獎勵，還會損失風險保證金，數額為激勵總額的20%，可能會降低激勵力度。在年底，激勵對象若達到任務要求，保證金可直接抵入行權時的款項中。2.提取激勵基金。在公司獎勵計劃中，如果激勵對象完成了既定目標，就可以計提一定比例的獎勵基金，來抵其授讓股權的款項。3.規定禁售期。激勵對象得到激勵股票后，在規定期限內不得進行交易或轉讓。一般規定禁售期不得少于1年，而中天城投公司的禁售期相對較長，為三年，這樣也符合長期激勵的要求。endprint

（二）方案存在的問題

1.考核指標不規范

中天城投的激勵方案中考核指標制定不佳，主要體現在考核指標單一和考核指標標準太低兩方面。行權條件太過簡單與單一，導致整個方案沒有對激勵對象起到督促與激勵作用，直接損害了公司股東的利益。

2.力度過大

從激勵計劃實施的數據表明，中天城投的激勵力度相比正常大了太多。我們從2012年年報中看到，2011年接近2成的凈利潤被激勵對象取得。在股權激勵計劃的實施過程中，激勵對象分享了太多的公司利潤，很大程度上侵害了股東的利益。這與“委托—代理”理論的核心不符，而且損害了公司與激勵對象的信任關系，最后對企業造成了傷害。

3.過程不規范

2010年6月，中天城投董事長和市場總監參與了對《關于計提長期激勵基金的預案》的審議，結果這項議案全票通過。結果事后這件事引起很大爭議，行業中大多數人認為中天城投嚴重違規。因為我國法律規定，如果董事會不足法定人數時，相關董事可以不回避。但是中天城投有10名董事，董事長和財務總監回避后，董事會仍然滿足法定人數，所以他們的行為不讓人信服。

（三）改進建議與措施

1.提倡創新性股權激勵機制選擇

每種激勵模式都有其優缺點，上市公司在激勵模式的選擇及實施方面，應采取從多個角度分析的模式。在實施過程中，只有企業根據自身的條件，結合企業內外部環境把自身的優勢發揮出來，企業才能得到最好的方案。

2.構建多維度行權條件

針對目前我國上市公司的股權激勵行權條件來看，過于片面狹窄時，激勵對象不能最大限度地發揮他們的能力，做出自己最大貢獻。我們應該從多維度構建行權條件，同時輔以相關的特殊指標來全面、合理地對激勵對象進行考核合。

3.適當擴大授予比例

目前，我國上市公司在股權激勵授予對象上相對來說保守，占據比例較少，激勵效果不明顯，公司則應根據實際情況，在對分配對象進行分配時，秉著公平公正的原則，加大授予比例，刺激激勵效果，應該考慮以下三個方面：一是公司的發展規模；二是核心技術（業務）人員的工作及科研能力；三是激勵對象的風險偏好。

四、結論

上市公司股權激勵在我國已經經歷了十多個年頭，我們在相關制度的建設方面也取得了比較大的成就。但是相比發達國家而言，我國股票市場還不夠穩定，以及公司治理結構也不健全。想要更有效的實施股權激勵，讓股權激勵制度能向更健康的方向發展下去，我們還需要更多的努力。

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[責任編輯：高萌]endprint