善謀善為 行穩致遠

黃小軍+吳昊

2017年美國銀行業總體經營狀況良好，資產負債規模繼續擴張，運營效率和盈利水平繼續大幅改善，資本和風險指標穩中求進，表現為資產充足率大幅提升，不良貸款率和不良資產率“雙降”。標普500股指中銀行板塊股指18.5%的上升幅度也反映了美國銀行業總體的業績表現！

縱觀2017年，美國宏觀經濟加快復蘇、美聯儲三次加息并啟動縮表、新政府稅改法案塵埃落定等因素均給美國銀行業穩健擴張提供了有利條件。

我們預計2018年美國經濟將繼續以較高速度擴張，鮑威爾領銜的美聯儲將實施較為溫和的貨幣政策正常化運作，銀行業的去監管將繼續圍繞金融風險進行。綜合各方因素，我們認為美國銀行業擴張態勢有望得以延續。

2017年美國銀行業業績回顧

美國銀行業資產負債規模延續擴張態勢，但增速略低于2016 年

根據最新數據，2017年三季度末美國銀行業（這里銀行業是指參加FDIC存款保險的所有存款類金融機構，下同）資產規模為17.24萬億美元；負債規模為15.28萬億美元；預計2017年末的資產規模可達到17.41萬億美元左右，同比增長3.76%；負債規模達到15.44萬億美元，同比增長3.53%。

資產業務增長主要來自于信貸、現金和證券投資組合，2017 年三季度末規模分別達到9.43萬億美元、1.93萬億美元和3.62萬億美元，較2016年末分別增長0.25萬億、0.12萬億和0.06萬億美元，而負債業務的擴張主要是受存款拉動。（見表1）

美國銀行業運營效率明顯改善，盈利水平繼續提升

2017年美國銀行業運營效率明顯改善，全年平均水平有望達到57%左右。盈利指標方面，2017年三季度美國銀行業實現凈利潤480.2億美元，同比增長5.31%；ROA和ROE分別達到1.12% 和9.88%，其中500億～1000億美元規模的銀行盈利能力最強， ROA和ROE分別達到1.61%和13.38%。根據作者測算，2017 年四季度美國銀行業凈利潤可達到480.5億美元左右，同比增長11.23%；2017年全年累計凈利潤達到1884億美元，同比增長9.90%。

從收入結構看，銀行業利息收入穩步增長。隨著美聯儲繼續貨幣政策正常化，美國銀行業凈息差延續了自2015年以來的增長趨勢。2017年三季度，美國銀行業凈息差為3.23%，較2016年四季度大幅提高0.13個百分點。（見表2）

美聯儲的加息環境對銀行凈息差主要有兩方面的作用，直接效應是不停地推高商業銀行存放央行的超額準備金補償利率，間接效應是使資產利息收入和負債成本出現非對稱性上升，目前大型商業銀行在資產負債戰略中傾向于利率資產敏感，貸款利率重新定價的速度超過存款利率的定價速度，使得資產相對敏感的銀行能獲得較高的凈利差收益。

非利息收入基本保持穩定，非息收入占升息資產比略有下降。從非息收入構成看，除去信托費用和因銀行業負債業務擴張導致的存款手續費小幅增長以外，其他非息收入基本呈波動下降趨勢。美國銀行業在2008危機之前非息收入占總收入比大約在40%～45%水平，危機之后受監管趨嚴影響，2010～2013年降到35%～40%的水平，2014年以后大概在25%～30%的水平。低利率環境下銀行業會集中精力提高非利息收入，因此銀行業無論主動還是被動都會有相對較高非利息收入占比，而在美聯儲持續收緊貨幣政策的情況下，非息收入占比將有所下降。

美國銀行業風險指標繼續改善

資產充足率大幅提升，不良貸款率和不良資產率“雙降”。2017三季度末美國銀行業一級資本充足率13.39%，同比上升0.33%，全年有望達到13.3%以上的水平，較2016年有較大提升；三季度末不良貸款率為1.20%，不良資產率0.73%，我們預估2017年全年均值較2016年將分別下降20bp和15bp左右。（見表3）

銀行股指大幅上升，略微跑贏綜合股指

2017年全年標普銀行業股指上升18.51%，略高于標普500指數的18.41%。但與綜合指數每個月都有上升的趨勢不同，標普銀行業股指前八個月橫盤震蕩，自9月份開始大幅攀升，9月7日至年末提升了20.6%，主要是受到了美聯儲密集加息、開啟縮表進程及特朗普稅改法案通過等多種因素的綜合影響。（見圖2）

2017年美國銀行業運行環境回顧

美國宏觀經濟復蘇加快，GDP增速有望創三年新高

自2017年二季度以來，美國年化實際GDP環比增速連續超過3%，預計全年增速有望達到2.6%的水平，創三年新高。三季度個人消費貢獻度對GDP的貢獻度為1.54%，仍然是GDP增長的首要驅動因素；私人投資對GDP增長貢獻為1.21%，較前一季度提高0.56個百分點；凈出口對GDP增長貢獻為0.39%，延續了年初以來的正增長趨勢；政府采購對GDP增速貢獻為0.06%。四季度受稅改法案通過和季節性因素等影響，我們預計消費支出、投資、凈出口和政府支出將分別貢獻2.24%、0.70%、-0.60%、0.06%的經濟增長。（見表4）

另外值得關注的是：從區域經濟角度看，受能源價格反彈等因素影響，2017年南部地區自經濟危機以來首次超越西部成為美國經濟發展最快的地區，勞動力市場尤為強勁，預計失業率較年初下降了1.1%，超過全國平均降幅的0.7%。得益于此，南部地區的銀行業規模擴張速度和利潤率提升也領跑其他地區。（見表5）

美聯儲三次加息并啟動了縮表操作

美聯儲議息會議分別于3月、9月和12月將聯邦基金利率目標區間提升了25個基點，并于10月份開始了縮減資產負債表的進程。根據作者的計量模型推算，美聯儲資產負債表規模占名義GDP比重每下降1%，會使期限利差上升7～10個基準點。endprint

美聯儲貨幣政策正常化對美國的貨幣環境帶來了顯著影響： 一是市場利率中樞上移。2017年12月末，聯邦基金有效利率和3 個月LIBOR分別為1.42%和1.69%，分別較年初提高了76個基點和70個基點。二是收益率曲線形狀趨于扁平。美聯儲加息對短期利率和長期利率將產生非對稱影響，其對短期利率的影響更為明顯。期限利差（美國10年期國債收益率與美國3個月國債收益率的差值）由年初的195個基點降至2017年末的103個基點。三是貨幣環境依然寬松。當前，受益于收益率曲線扁平化、美國股市大漲以及美元貶值，美國金融市場的融資情況并沒有受到加息的負面影響。2017年末，芝加哥聯儲美國金融狀況指數為-0.90，較年初降低0.18，反映出實體經濟獲得資金的難度甚至有所將低。（見圖3）

新稅改法案對銀行業利大于弊，但銀行業“去監管”仍假以時日

特朗普的共和黨政府在廢除“奧巴馬醫改”上跌了跟頭后， 終于在2017年底通過了特朗普稅改。企業聯邦公司稅率從之前的35%降至21%，同時將一次性遣返稅由35%降到15.5%（流動資產）和8%（非流動資產）。

長期看，我們認為銀行業稅率下降對銀行業稅后利潤的提振效應利大于弊，原因如下：盡管主要負面擔憂是來自于企業稅負減少，現金增加，可能會相應縮減對銀行的信貸需求；但更大的可能是稅改導致的經濟增長可能刺激企業投資和個人消費需求， 因此銀行業信貸業務或將加速擴張。此外，下調公司稅率可使很多美國公司利潤上升，有助于推動股市繼續上漲并增加股票基金回報，因此美國銀行業的資產管理業務收益有望提高。

短期看，企業稅率的下調將給某些大型銀行造成直接損失， 如花旗集團和美國銀行等。但這種對利潤的沖擊是一次性的。具體來說，特朗普稅改中涉及了銀行的所謂遞延稅項資產，這類資產是由損失（很多時候是金融危機期間積累的巨額損失）帶來的，可用來抵減未來納稅額，而銀行稅率下調將導致這類資產價值縮水。

銀行業監管方面，隨著2017年特朗普新政府開始執政，美國又進入了放松監管的新時期，開啟了對尚未完成的監管改革的再改革。到目前為止這次再改革的標志是國會眾議院提出的“金融選擇法案”，以及特朗普政府制定的“核心原則”及財政部根據該原則提交的實施建議“一個創造經濟機會的金融體系”。國會和財政部的文件都認為2010年以來的監管改革阻礙了信貸和經濟增長，需要對之再改革。目標是在加強監管，增強金融穩定的同時，提高監管效率，降低監管成本，以提高金融運行效率，發揮其促進經濟增長的作用。但是從目前進程看，特朗普政府通過立法為銀行業減負并未取得實質性進展。

2018年美國銀行業經營展望

2018年美國經濟將繼續以較高速度擴張

經濟增長方面，我們預計美國經濟將得益于稅改等經濟刺激因素，預計在2018年將以2.5%左右的較高速度繼續擴張；勞動力市場將繼續走強，持續在自然失業率下方運行，并于2018年年末達到3.9%的水平。

通脹有望繼續提升并于年底接近美聯儲的通脹目標，我們傾向于目前的低通脹是暫時性因素。研究通貨膨脹下降的因素需要區分哪些是價格是對經濟增長敏感的，哪些是行業或者部門獨有的因素。其中隨著經濟復蘇，對經濟狀況敏感的價格的通貨膨脹率已回升到衰退前的水平；目前的通脹處于低位主要是對經濟不太敏感的其他類型的通貨膨脹率下降了很多，而且一直很低，其中一些是醫療保健、藥品價格、機票價格和手機服務價格大幅下跌的結果。過去這些行業的這種急劇的價格變動已經證明對通貨膨脹有一個暫時的影響。

美聯儲將繼續加息與縮表并進的貨幣政策

鑒于以上對宏觀經濟的分析，我們預計美聯儲2018年仍將加息三次，但是新任主席鮑威爾的溫和偏鴿的貨幣政策立場可能被其他因素束縛。鮑威爾如何平衡以美聯儲理事布萊恩納德為代表的鴿派（芝加哥聯儲主席埃文斯、明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡尼、圣路易斯聯儲主席布拉德將不再是2018年票委，但這些人鴿派立場極其強烈）和以克里夫蘭聯儲主席梅斯特（2018票委） 和里士滿聯儲主席巴金（2018票委）為代表的鷹派值得關注。此外，美聯儲是否在能嚴格遵守縮表計劃，以及在縮表進程中如何進行久期管理有待持續觀察。

鮑威爾不是經濟學家出身，沒有像前任耶倫以及再前任伯南克那樣的強烈主觀見解，從政治傾向等其他經濟學規邏輯來看， 鮑威爾聯儲較大概率還是延續溫和偏鴿的立場，以配合特朗普的積極財政政策。主要原因可以從兩個方面分析，一是貨幣政策正常化將給共和黨政府直接提高融資成本；另外當短期名義利率上升時，美聯儲從資產回報和債務償付的差額中獲得的利潤下降， 因此美聯儲每年給財政部貢獻的收入下降。偏鷹的立場將更大程度上降低特朗普財政刺激的效果。

最后，美聯儲內部也在討論對貨幣工具框架進行調整，希望為應對下一次經濟衰退留足貨幣政策空間。討論的選項包括：保持目前的框架，但是將通脹目標提高到3%或4%；或將通脹目標改為價格水平目標；或將名義所得或者說名義GDP作為貨幣政策目標等。

特朗普將繼續推行去監管，但銀行業合規壓力仍大

在國會中期選舉的選舉年，特朗普政府通過立法大幅修繕多德法案等仍然存在不少障礙，目前看，特朗普政府的2018年的首要任務仍是中期選舉和通過基礎建設議案。不過，特朗普將繼續他的“去監管”，新任命的貨幣監理署主席奧丁很可能積極貫徹特朗普的銀行業去監管主張；2月份即將上任的美聯儲主席鮑威爾也很可能推動金融業監管政策轉變。鮑威爾傾向于放松美聯儲對銀行業的監管，與耶倫觀點并不一致。具體來說，他主張放松沃爾克（Volcker）規則、銀行業壓力測試及對銀行董事會的監督。

從對銀行業的潛在影響看，過去幾年銀行業已經花費了大量成本根據多德弗蘭克法改革其戰略、業務、系統、組織結構，目前大部分改革已到位。所以即使去監管具有合理性，會減輕銀行負擔，其實施過程同樣會給銀行帶來新的沖擊和負擔。銀行需對此做認真分析和預案。

總的來看，未來“銀行業去監管”被實施的可能性較大，但仍不確定何時和如何發生。此外，特朗普政府放松監管主要是強調對金融風險監管的放松，合規、反洗錢等方面的風險監管不僅不會放松，甚至將繼續強化。

銀行業運營展望

我們預計2018年美國銀行業規模將維持穩步增長態勢，預計2018年美國銀行業的資產和負債分別達到18.14萬億和16.06萬億美元左右，同比增長4.09%和4.06%。

銀行業盈利水平可望持續提升，在理想情形下，美國銀行業在2018年會維持2017年的凈利潤增速，全年實現凈利潤2078億美元左右，同比上升10.30%。

行業資本實力和風險狀況將繼續改善。在2015年以來美國銀行業不斷充實一級資本充足率、降低不良貸款率的大趨勢下， 我們預計在理想情形下，美國銀行業2018年一級資本充足率將會在13.49%左右，同比上升24個基點，不良貸款率維持在0.99%左右，同比下降16個基點。

總之，2018年的美國銀行業和美國宏觀經濟攜手前行應該是大概率事件。endprint