新時代 新金融

編者按：2018年1月6日，在外交學(xué)院召開了“新時代的金融發(fā)展與金融人才培養(yǎng)”研討會，多位金融領(lǐng)域的專家受邀出席討論。本刊特將部分專家的精彩發(fā)言刊載，以饗讀者。

主持人詞：

黨的十九大報告指出，中國特色社會主義進入了新時代，我國社會主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。金融需要在解決好發(fā)展不平衡不充分問題，大力提升發(fā)展質(zhì)量和效益，更好滿足人民在經(jīng)濟、政治、文化、社會、生態(tài)等方面日益增長的需要方面發(fā)揮積極作用。這既給金融在服務(wù)解決新時代基本矛盾方面提出了新要求，也給金融業(yè)發(fā)展帶來了新機遇。金融可以而且應(yīng)當(dāng)在深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、建設(shè)創(chuàng)新型國家、實現(xiàn)鄉(xiāng)村振興、實現(xiàn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、完善社會主義市場經(jīng)濟體制及推動形成全面開放新格局方面扮演重要的角色。

2017年先后召開的全國金融工作會議和黨的十九大將深化金融改革、服務(wù)實體經(jīng)濟和防范系統(tǒng)性風(fēng)險作為金融的核心任務(wù)，為新時代金融工作指明了方向。而2018年經(jīng)濟工作會議則將防范系統(tǒng)性風(fēng)險作為經(jīng)濟工作的主要任務(wù)之一。

從2017年以來的情況和各種嚴(yán)厲的處罰措施就可以看到，決策層在促進金融回歸本源、防范金融風(fēng)險已經(jīng)采取了諸多非常嚴(yán)厲的監(jiān)管措施，從嚴(yán)監(jiān)管不會是短期的權(quán)宜之策，將是確保未來中國金融業(yè)回歸本源、文化和價值理念重構(gòu)的新常態(tài)。

同時，全球金融業(yè)也在發(fā)生著影響未來的變化，一是以互聯(lián)網(wǎng)金融、大數(shù)據(jù)、云計算、智能投顧以及區(qū)塊鏈等科技發(fā)展正在改變傳統(tǒng)金融業(yè)，二是全球金融監(jiān)管特別是巴塞爾Ⅲ最終稿即確定資本充足率中加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)確認的規(guī)則將對銀行業(yè)產(chǎn)生更大的影響，三是全球增長不平衡帶來的逆全球化和全球政治經(jīng)濟格局的變化以及國際政治不確定性的增加將影響全球匯率走向、資本流動和貨幣體系。

總之，這些變化既對金融業(yè)發(fā)展提出了新要求，也對金融研究提出了新課題，對金融人才培養(yǎng)提出了新要求。為此，我們外交學(xué)院國際經(jīng)濟學(xué)院和國際金融研究中心主辦這次研討會，請各位圍繞貨幣政策與宏觀審慎宏觀調(diào)控雙支柱、金融監(jiān)管的新變化、金融如何服務(wù)實體經(jīng)濟和國家戰(zhàn)略、如何提升中國金融實力來迎接全面開放新局以及金融人才培養(yǎng)等話題各抒己見，暢所欲言。

——歐明剛

江瑞平：新時代金融的特點

非常感謝大家在2018年第一個周末來到外交學(xué)院參加“新時代金融發(fā)展與金融人才培養(yǎng)”的研討會并來分享自己精彩的觀點，并為外交學(xué)院金融學(xué)科發(fā)展和金融人才培養(yǎng)來獻計獻策。

改革開放將近四十年了，這四十年也是金融地位不斷提升的四十年。從金融資產(chǎn)規(guī)模之大、金融機構(gòu)網(wǎng)點分布之廣、金融從業(yè)人員之精、百姓金融意識之強、金融新聞報道之多就可以看出。當(dāng)然，最根本的在于金融在經(jīng)濟增長中的作用提升是分不開的。然而，金融既可以是經(jīng)濟增長的動力源，也可以是經(jīng)濟危機的導(dǎo)火索。對此，我們有深刻的認識，“金融活，經(jīng)濟活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟穩(wěn)”。那么，如何發(fā)揮金融對經(jīng)濟的支持作用而又要避免相應(yīng)的金融風(fēng)險確實需要很好的管理能力，國際上不時爆發(fā)的大大小小的金融危機表明發(fā)達國家遠沒有找到答案。而中國正在積極地尋求解決之道，將在新時代走出中國金融發(fā)展的新路徑。

黨的十九大報告明確指出，中國特色社會主義進入新時代，我國社會主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。解決這些矛盾，需要新的發(fā)展理念，需要深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快建設(shè)創(chuàng)新型國家，實施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，實施區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略，加快完善社會主義市場經(jīng)濟體制，推動形成全面開放新格局。

那么，新時代的金融發(fā)展有何新特點和新要求呢？

十九大報告中關(guān)于金融的內(nèi)容寫得不是太多，因為在2017年7月的第五次全國金融工作會議已經(jīng)專門闡述了。結(jié)合兩個報告，我理解新時代金融特點是否可以歸結(jié)為：（1）調(diào)控更完善，即提出貨幣政策與宏觀審慎雙支柱調(diào)控機制；（2）服務(wù)更實在，即金融要回歸本源，服務(wù)實體經(jīng)濟；（3）監(jiān)管更嚴(yán)厲，即強化金融監(jiān)管，嚴(yán)防系統(tǒng)性金融風(fēng)險，確保金融安全；（4）改革不停步，即繼續(xù)深化金融改革；（5）供給補短板，即金融存在發(fā)展不平衡不充分的問題，也要服務(wù)于解決基本矛盾，如以普惠金融來解決發(fā)展不平衡的問題，以綠色金融來解決人們對更美好生態(tài)環(huán)境需求的問題。（6）開放更全面，即形成全面開放新局面包含金融的全面開放同時要求金融服務(wù)全面開放新局面。如人民幣的國際化、金融市場的對外開放等，金融要服務(wù)“一帶一路”等。

很有意思的是，中國特色社會主義新時代正好與當(dāng)今世界格局變化、全球金融格局變遷、金融科技發(fā)展加快等碰巧在一起，這為新時代金融發(fā)展的趨勢提出了新的機會也帶來了新的挑戰(zhàn)。

新時代意味著金融發(fā)展理念的變化，也會帶來金融理論的創(chuàng)新，同樣也意味著我們的金融教育和金融人才培養(yǎng)模式的變化。外交學(xué)院是一所培養(yǎng)外交外事人才的外交部唯一高校，2017年成為一流學(xué)科建設(shè)大學(xué)。外交學(xué)院在時任院長吳建民大使的部署下于2008年獲批開辦金融學(xué)本科專業(yè)，2009年正式招生，由于起點較高，在包括各位在內(nèi)的有關(guān)專家的支持下，我們的畢業(yè)生深受歡迎。目前已經(jīng)申報了金融專業(yè)項士學(xué)位授予權(quán)。雖然我們的金融教育起步較晚，卻趕上了金融業(yè)發(fā)展的新時代，趕上了中國金融實力不斷提升、金融品種日益豐富、金融理念重新認識、金融科技方興未艾、金融體系不斷完善、金融改革繼續(xù)深化、金融開放日益擴大的時候，我們可以利用后發(fā)優(yōu)勢獲得快速發(fā)展培養(yǎng)更多優(yōu)秀金融人才。期待各位專家在今天的討論會上將新時代金融發(fā)展的要求、規(guī)律、方向等進一步厘清，同時也為我們金融學(xué)科發(fā)展和人才培養(yǎng)提供真知灼見，并請各位專家今后一如既往地支持我們。

王勝邦：后危機時期的全球金融監(jiān)管改革

羅伯特·希勒寫過一本書《金融與好的社會》。近年來，這個提法有些轉(zhuǎn)變，可以稱之為“好的金融好的社會”，金融不僅僅能推動經(jīng)濟增長和增進社會福利，有時候還拖累經(jīng)濟增長并帶領(lǐng)巨大社會成本。改革開放四十年來，中國金融改革基本上遵循著經(jīng)典的金融深化理論。幾十年過去了，情況發(fā)生了很大變化，現(xiàn)在我們倡導(dǎo)“負責(zé)任的金融”。endprint

金融發(fā)展史就是一部危機史，每一次危機均不一樣，卻押著相同的韻腳。這次危機全球金融危機也不例外，只不過在全球化背景下，持續(xù)時間更長，后危機時期經(jīng)濟復(fù)蘇更加乏力，政府救助力度更大。危機強化了人們對金融危機破壞力的認識，所以危機后金融監(jiān)管改革力度很大。這次危機發(fā)端于美國，因房地產(chǎn)價格下跌導(dǎo)致的次級按揭貸款違約，局部領(lǐng)域小事件一步一步演化成歐洲主權(quán)危機，又進一步演化出口導(dǎo)向國家的實體經(jīng)濟危機。為應(yīng)對危機，最初政府進行了援助，但效果不好。實在不行就違背傳統(tǒng)的貨幣政策理論進行了量化寬松，刺激經(jīng)濟，效果并不盡如人意。危機告訴我們，金融創(chuàng)新、金融全球化以及后危機時期的救助措施都是雙刃劍。

后危機時期全球金融監(jiān)管改革主要目標(biāo)是修復(fù)金融體系的斷層線。大體上包括四個方面：一是提高銀行體系穩(wěn)健性，單家金融機構(gòu)穩(wěn)健是維護系統(tǒng)穩(wěn)定的必要條件。二是宏觀審慎監(jiān)管，試圖找到金融穩(wěn)定的充分條件，除了看單個機構(gòu)、單個產(chǎn)品風(fēng)險外，還要自上而下看整個金融體系的風(fēng)險，包括實體經(jīng)濟與金融體系的互動、金融體系內(nèi)部交易等。三是約束影子銀行。有很多金融活動游離于金融監(jiān)管之外，必須加以管束。四是強化金融市場基礎(chǔ)設(shè)施，金融市場互聯(lián)互通很重要，不僅有助于盡早發(fā)現(xiàn)風(fēng)險，而且有助于有效處置風(fēng)險。

由于時間關(guān)系，我只能講銀行監(jiān)管改革，尤其是資本充足率監(jiān)管改革。資本充足率監(jiān)管是審慎銀行監(jiān)管的核心，在后危機全球金融監(jiān)管改革中居核心地位，受到各方廣泛關(guān)注。危機之前，銀行監(jiān)管國際標(biāo)準(zhǔn)只有一個——資本充足率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，危機之后巴塞爾委員會除改革資本充足率以外，發(fā)布了流動性監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、杠桿率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、大額風(fēng)險暴露監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，銀行監(jiān)管由單指標(biāo)約束（solo-constrained）轉(zhuǎn)向多重約束（multiple-constrained）框架。

就資本充足率監(jiān)管而言，首先要澄清一個概念，資本充足率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)包括三個基本要素，一是資本定義，也就是資本工具的合格標(biāo)準(zhǔn)；二是風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的計量方法；三是資本充足率監(jiān)管要求。通常大家更多關(guān)注資本充足率監(jiān)管要求是8%、10.5%或11.5%，這是不全面的。討論和評價資本充足率監(jiān)管制度和有效性，在技術(shù)層面至少要考慮三個基本要素；在政策層面和宏觀層面，還要考慮資本充足率監(jiān)管對銀行體系信貸供給乃至經(jīng)濟運行的影響，以及對銀行體系競爭公平性的影響等。

巴塞爾I首次建立全球資本充足率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，明顯了8%的最低資本充足率監(jiān)管要求、資本定義（分子）和風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)（分母）計量框架三個基本要素。之后的資本充足率監(jiān)管改革都是圍繞三個要素展開。2004年發(fā)布的巴塞爾II，重點是改革風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)計量方法，引入了以風(fēng)險計量模型為基礎(chǔ)的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)方法，取代巴塞爾I框架下監(jiān)管當(dāng)局制訂某類資產(chǎn)風(fēng)險權(quán)重的方法。

理論上，以模型為基礎(chǔ)的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)計量方法提高了監(jiān)管資本要求的風(fēng)險敏感性，利用數(shù)據(jù)分析單個交易主體和交易結(jié)構(gòu)的風(fēng)險。全球金融危機對風(fēng)險計量模型的審慎性提出了質(zhì)疑。作為應(yīng)對全球金融危機的快速產(chǎn)物，2010年底巴塞爾委員會發(fā)布的巴塞爾III（2010版巴塞爾III）顯著強化了資本工具的合格標(biāo)準(zhǔn)、大幅度提高了資本充足率監(jiān)管要求，但仍延用了巴塞爾II的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)計量框架。

近年來，巴塞爾委員會圍繞著風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)計量方法改革發(fā)布了一系列文件，改革目標(biāo)是平衡風(fēng)險敏感性、簡單性和可比性，并且不大幅度提高銀行業(yè)總體資本要求”。2017年12月8日發(fā)布了《巴塞爾III最終方案》，標(biāo)志著后危機期時期資本充足率監(jiān)管改革接近尾聲，新框架將于2022年開始實施。主要內(nèi)容包括：

一是簡化風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)計量方法的層級。對同一種風(fēng)險盡可能減少可供選擇的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)計量方法。例如：交易對手信用風(fēng)險資本計量方法由3個減少到1個；操作風(fēng)險資本計量方法由4個減到1個。

二是提高標(biāo)準(zhǔn)法的風(fēng)險敏感性。新修訂的標(biāo)準(zhǔn)法通過引入更多風(fēng)險驅(qū)動因子，并適當(dāng)增加風(fēng)險權(quán)重的檔次，以增強風(fēng)險敏感性。同時，為防止標(biāo)準(zhǔn)法變得更加復(fù)雜，所選擇的風(fēng)險驅(qū)動因子通常應(yīng)滿足簡單、直觀、外部可獲取、可解釋等標(biāo)準(zhǔn)，無需商業(yè)銀行進行復(fù)雜的運算，以保證運算過程可重復(fù)、結(jié)果可驗證。

三是增強模型方法的穩(wěn)健性。根據(jù)數(shù)據(jù)可獲得性、信息優(yōu)勢和建模技術(shù)和驗證三方面標(biāo)準(zhǔn)，縮小內(nèi)部模型的適用范圍，將不滿足三個方面標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)組合、業(yè)務(wù)和風(fēng)險排除在模型方法之外。對于適用模型方法的資產(chǎn)組合和業(yè)務(wù)，為防止利用內(nèi)部模型低估風(fēng)險實施監(jiān)管套利，對銀行估計的風(fēng)險參數(shù)設(shè)置底線（input floor）。

四是強化風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的信息披露。建立一套獨立于財務(wù)報告的、全球統(tǒng)一的監(jiān)管信息披露模板，提高風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)信息披露精細程度是重中之重，已經(jīng)公布了40個風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的信息披露模板，占總模板數(shù)量的三分之二。

五是設(shè)立模型方法的資本底線。對于獲準(zhǔn)采用模型方法計量風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的的銀行，也須按照標(biāo)準(zhǔn)法計算風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)，并遵循以標(biāo)準(zhǔn)法為基礎(chǔ)的資本底線要求。用模型方法計算的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)不得低于標(biāo)準(zhǔn)法計量值的72.5%。

定量分析結(jié)果表明，《巴塞爾III最終方案》對銀行業(yè)資本充足率總體影響不大，基本達到了增強可比性和簡單性的預(yù)期目標(biāo)，但是對不同銀行影響的差異很大。未來，全球大銀行當(dāng)中受資本底線約束的銀行占比明顯上升。中國是銀行主導(dǎo)的金融體系，在執(zhí)行新的國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)過程中，堅持約束單家銀行風(fēng)險承擔(dān)和抑制宏觀風(fēng)險積累相結(jié)合，同時兼顧不同銀行在規(guī)模、業(yè)務(wù)復(fù)雜性、風(fēng)險管理能力方面的差異性，以提高資本監(jiān)管有效性。

彭興韻：完善貨幣政策和宏觀審慎雙支柱宏觀調(diào)控體系

中央經(jīng)濟工作會議特別提出，中國進入了經(jīng)濟新時代，其最基本特征就是由過去的高速增長邁向了高質(zhì)量的增長。我想強調(diào)的一點，就是以7月份的中央金融工作會議為契機，中國金融發(fā)展也進入了一個新的時代。它的最根本的標(biāo)志就是，總書記特別強調(diào)的金融回歸本源、要更好的服務(wù)于實體經(jīng)濟。與此同時，從2016年中央經(jīng)濟工作會議提出了“穩(wěn)中求進”這一宏觀調(diào)控的方法論后，我們也在不斷的完善宏觀調(diào)控，其中最重要的成果，就是十九大報告特別提到的“要完善貨幣政策和宏觀審慎雙支柱宏觀調(diào)控體系”。我剛剛聽了王局長的演講，給我一個很大的感受，就是中國的金融機構(gòu)很穩(wěn)健，大銀行資本充足率非常高。在此，我從一個學(xué)者和一個研究機構(gòu)的角度簡單談一談個人的理解，都是不成熟的看法，拋磚引玉。endprint

貨幣政策的傳統(tǒng)目標(biāo)是物價穩(wěn)定，充分就業(yè)和經(jīng)濟增長等。如果市場體系是完善的，不存在摩擦，央行以通脹為核心的貨幣政策能夠同時達到金融穩(wěn)定的目的。因此，貨幣政策并沒有直接給予金融穩(wěn)定應(yīng)有的重視。然而，無論是實體經(jīng)濟各類產(chǎn)品和要素市場，還是形形色色的金融市場，都是不完善的。為增加就業(yè)或增長的貨幣政策，可能導(dǎo)致金融市場的流動性和信用過度擴張，進而導(dǎo)致金融資產(chǎn)價格大幅度上漲。資產(chǎn)價格上漲導(dǎo)致借款者凈值增加，信息不對稱問題得以緩解，因此，在經(jīng)濟趨于繁榮時，金融機構(gòu)往往會放松信貸紀(jì)律。當(dāng)信用擴張導(dǎo)致通脹率超過央行的容忍度時，隨之而來的貨幣緊縮，又導(dǎo)致市場流動性收縮。同時，金融體系存在大量杠桿交易時，緊縮政策可能會引發(fā)金融市場的流動性螺旋，導(dǎo)致資產(chǎn)價格大幅下跌，并通過財富效應(yīng)或金融加速器機制，導(dǎo)致信用緊綜投資、消費、就業(yè)等實體經(jīng)濟下滑。總之，金融體系的流動性螺旋導(dǎo)致資產(chǎn)價格大幅度的波動，通過金融加速器機制和效應(yīng)，導(dǎo)致實體經(jīng)濟的下滑。貨幣政策的困境，就是在于金融的順周期性，就是我們講的在高漲階段具有增加的傾向，但是金融順周期性提高了危機發(fā)生的可能性，也增加了危機系統(tǒng)性的成本和負的外部性。所以為穩(wěn)定物價和充分就業(yè)的貨幣政策并不能自動地促進金融的穩(wěn)定，實體經(jīng)濟也將為此付出沉重的代價。這是2008年的危機給我們非常深刻的教訓(xùn)。此外，金融市場同質(zhì)性的增強、杠桿率的上升、金融全球化的因素使得風(fēng)險傳染性大大的增強，所以這些因素靠微觀的監(jiān)管無法解決系統(tǒng)性的風(fēng)險；貨幣政策也不能自動地帶來金融穩(wěn)定。

相對于實體經(jīng)濟而言，金融市場的波動性就更加的劇烈。2008年危機以來，許多國家都探索了宏觀審慎的框架，讓貨幣政策在傳統(tǒng)的物價穩(wěn)定、充分就業(yè)中發(fā)揮重要的作用，讓宏觀審慎政策來提高金融系體的穩(wěn)定性。宏觀審慎是提高金融體系的穩(wěn)定性，防范和化解系統(tǒng)性金融的風(fēng)險。宏觀審慎有兩個緯度，第一個是時間維度，還有橫截面維度。時間的維度就是要緩解順周期性的問題，橫截面維度主要強調(diào)的是防范金融風(fēng)險在系統(tǒng)內(nèi)部相互的傳染，這是基本的理論邏輯。

金融危機以來，不少經(jīng)濟體以宏觀審慎政策為核心，推進了金融監(jiān)管改革。各國具體做法雖有不同，但均呈現(xiàn)出以下發(fā)展趨勢。第一強化了中央銀行在宏觀審慎政策框架當(dāng)中核心的地位。2008年美國的危機給我們一個重要啟示就是，一旦發(fā)生金融的系統(tǒng)性的危機，主要還是以中央銀行來提供流動性救助。第二個就是強調(diào)了系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)和基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)管權(quán)，就是央行，強調(diào)了央行金融綜合統(tǒng)計和全面信息的收集，宏觀審慎下的雙峰監(jiān)管的理念。

宏觀審慎的最終目是金融穩(wěn)定，它主要通過三個途徑來實現(xiàn)的，第一個增加緩沖資本金融體系的彈性和韌性，以使金融體系變得更強健。第二個途徑降杠桿防泡沫，降低資產(chǎn)價格和信貸投放之間的順周期性，控制杠桿、債務(wù)等不可持續(xù)增長，防范時間維度上的系統(tǒng)性風(fēng)險。第三防傳染性，降低金融系統(tǒng)的脆弱性，防范由于存在高度關(guān)聯(lián)、有共同的風(fēng)險暴露以及由大型機構(gòu)引起的系統(tǒng)性風(fēng)險。

為了達到這個目標(biāo)，就需要相應(yīng)地從時間維度和橫截面維度安排工具。針對時間軸工具，主要通過對資本水平、杠桿率等提出動態(tài)逆周期要求，平滑金融體系的順周期波動。此類宏觀審慎工具又稱時變工具，如巴塞爾Ⅲ提出的逆周期資本緩沖、動態(tài)貸款損失準(zhǔn)備金率、貸款價值比和債務(wù)收入比。針對橫截面的政策工具主要通過識別和提高系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)（SIFI）的流動性和資本要求、適當(dāng)限制機構(gòu)規(guī)模和業(yè)務(wù)范圍、降低杠桿率和風(fēng)險敞口等，防范風(fēng)險在不同機構(gòu)和市場之間的傳染。限制這類風(fēng)險累積的宏觀審慎政策工具又稱結(jié)構(gòu)性工具，主要包括限制杠桿率的工具、限制流動性的風(fēng)險和限制關(guān)聯(lián)性的風(fēng)險，比如說，具體包括流動性比率等，這都是流動性監(jiān)管的指標(biāo)。

至此，我們可以看到，宏觀審慎與貨幣政策之間具有協(xié)同互補的效應(yīng)。它都可以逆周期調(diào)節(jié)，具有宏觀管理的屬性。十多年前，我們就寫過文章，強調(diào)了資本充足率監(jiān)管的貨幣政策效應(yīng)；為什么有了巴塞爾協(xié)議之后，許多國家都放棄了法定存款準(zhǔn)備金比率？主要原因就在于，資本充足率可以對金融機構(gòu)的信用總量進行控制。當(dāng)然，貨幣政策主要針對整體經(jīng)濟和總量的問題，側(cè)重于經(jīng)濟和物價水平的穩(wěn)定，宏觀審慎側(cè)重于金融體系本身，側(cè)重于維護金融的穩(wěn)定。貨幣政策主要是在總量管理當(dāng)中實現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，宏觀審慎主要是在結(jié)構(gòu)管理當(dāng)中促進總量的均衡，這是它們之間的兩個明顯區(qū)別。所以，我們看到，在雙支柱調(diào)控的框架當(dāng)中，貨幣政策的任務(wù)是實體經(jīng)濟的波動，宏觀審慎的金融周期，從而加大金融與實體經(jīng)濟良性的循環(huán)。

接下來單介紹一下中國雙支柱。中國宏觀審慎政策的核心是央行建立的宏觀審慎考核，它包括資本與杠桿，資產(chǎn)負債流動性，定價，資產(chǎn)質(zhì)量，信貸政策的執(zhí)行等七大類指標(biāo)。其中，資本和杠桿主要約束金融機構(gòu)廣義信貸。負債主要是考慮廣義信貸增速是否超過特定的閥值。我們知道，流動性越強，發(fā)生沖擊可能性就越弱，而金融機構(gòu)一旦出現(xiàn)流動性困境，就很容易引發(fā)流動性螺旋，所以，流動性也是宏觀審慎考核的重要方面。定價的行為則考察是否有非理性的利率定價，資產(chǎn)質(zhì)量是關(guān)注金融機構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量有異常下降；由于中國金融市場越來越開放，資本流動越來越頻繁，這就會加劇國內(nèi)與國外金融風(fēng)險的傳染，因此跨境風(fēng)險也是宏觀審慎考核的重要內(nèi)容。

總的來看，中國MPA考核的核心機制主要有三個。第一個是廣義信貸。廣義信貸含蓋了貸款、債券投資、同業(yè)存單、表外理財?shù)鹊龋院暧^審慎管理將重點擴展到廣義信貸，反映了中國金融結(jié)構(gòu)的重大變化。第二個是資本約束，通過逆周期資本緩沖，使廣義信貸與宏觀經(jīng)濟形勢相適應(yīng)。最后是自律管理，堅持以資本約束為核心，更多是要發(fā)揮金融機構(gòu)的自我約束作用，自身建立起嚴(yán)格的資本約束機制。

可以用一張表對比一下雙支柱中的貨幣政策與宏觀審慎政策。在政策目標(biāo)上，貨幣政策依然還是集中在傳統(tǒng)幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟增長等方面，宏觀審慎則是防范系統(tǒng)性風(fēng)險和促進金融穩(wěn)定。在政策工具上，貨幣政策主要還是準(zhǔn)備金、公開市場操作和央行貸款，宏觀審慎則是逆周期資本充足率、流動性監(jiān)管指標(biāo)等等。就中介目標(biāo)而言，貨幣政策依然是利率和貨幣供應(yīng)量，宏觀審慎關(guān)注的廣義信貸。在信貸政策方面，貨幣政策與宏觀審慎都既關(guān)注它們的總量，也關(guān)注結(jié)構(gòu)。它們都非常關(guān)注信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整，例如綠色金融、符合國家產(chǎn)業(yè)與區(qū)域戰(zhàn)略等等。資本、杠桿與流動性、定價和資產(chǎn)質(zhì)量，這些在中央銀行貨幣政策中不太給予過多的關(guān)注，但是宏觀審慎政策則都是高度關(guān)注的。endprint

總體來看，良好的宏觀審慎有助于改善貨幣政策的傳導(dǎo)機制，也有利于改善貨幣政策面臨的結(jié)構(gòu)性問題，比如更好地引導(dǎo)金融回歸本源，既達到實體經(jīng)濟在保持自然率的水平上增長，又促進金融體系的穩(wěn)定。但正如十九大報告所講的，我們依然要“完善”貨幣政策宏觀審慎的雙支柱政策，這意味著，未來還有許多事情要做，比如，宏觀審慎政策擴展到非銀行金融體系和金融市場，央行的宏觀審慎考核與其他監(jiān)管當(dāng)局之間的協(xié)調(diào)，避免以宏觀審慎政策之名，行微觀過度干預(yù)之實。

溫彬：金融強監(jiān)管下商業(yè)銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型

2008年爆發(fā)全球金融危機，我國推出4萬億元經(jīng)濟刺激計劃加以應(yīng)對，貨幣信用擴張隨之加快，再加上金融監(jiān)管環(huán)境總體寬松，導(dǎo)致銀行和影子銀行領(lǐng)域發(fā)展迅猛，但同時也出現(xiàn)了金融脫實向虛、資金空轉(zhuǎn)等問題，金融風(fēng)險呈現(xiàn)上升態(tài)勢。黨中央審時度勢，2016年底召開的中央經(jīng)濟工作會議提出要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，2017年底召開的中央經(jīng)濟工作會議又進一步強調(diào)打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，重點是防控金融風(fēng)險，可以說加強金融監(jiān)管、防范化解金融風(fēng)險成為當(dāng)前和今后一段時期金融工作的中心任務(wù)之一。在強監(jiān)管背景下，部分商業(yè)銀行既有的經(jīng)營模式難以為繼，迫切需要加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而適應(yīng)新時代和新環(huán)境的要求。

金融危機以來商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的三個階段

在銀行界流傳著這樣一種說法：沒有公司不強，沒有零售不穩(wěn)，沒有金融市場不富。這句話反映了銀行三大業(yè)務(wù)板塊各自的特征和地位。盡管各家銀行戰(zhàn)略定位有所差異，業(yè)務(wù)重點各有側(cè)重，但從銀行機構(gòu)整體看，金融危機以來業(yè)務(wù)發(fā)展重點先后經(jīng)歷了公司、同業(yè)、零售三個階段，而這又與我國企業(yè)（含地方政府融資平臺）、金融、居民部門先后加杠桿緊密相連。

第一階段（2008～2013年），企業(yè)部門加杠桿，銀行公司業(yè)務(wù)大發(fā)展時期。在4萬億刺激計劃推動下，制造業(yè)、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資需求旺盛，在此期間年均投資增速為25%左右，對公信貸大量投放，年均信貸增長近20%，占全部信貸余額的75%左右。由于受到資本充足率、貸存比等監(jiān)管指標(biāo)約束，大量信貸需求被轉(zhuǎn)移到表外，通過信托、券商、基金資管子公司等通道來滿足企業(yè)融資需求，影子銀行快速發(fā)展起來。企業(yè)部門杠桿率迅速攀升，2013年末企業(yè)部門債務(wù)規(guī)模占GDP的比重為152%，比2007年末上升50個百分點。

第二階段（2014～2015年），金融部門加杠桿，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)大發(fā)展時期。2014年以后，為應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力，央行開始連續(xù)降息降準(zhǔn)，并加快推進利率市場化，銀行則因利差收窄和金融脫媒，經(jīng)營壓力明顯上升。此時正值貨幣政策和監(jiān)管環(huán)境相對寬松，金融機構(gòu)特別是中小銀行開始借助發(fā)行同業(yè)存單、并通過購買同業(yè)理財、委外、投資非標(biāo)等，實現(xiàn)銀行資產(chǎn)和負債規(guī)模同步擴張，以平衡利差收窄帶來的不利影響。盡管2014年4月央行等五部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》，明確規(guī)定單家商業(yè)銀行同業(yè)融入資金余額不得超過該銀行負債總額的三分之一，但同業(yè)存單并不受此約束。截至2017年末，同業(yè)存單余額8萬億元，約占銀行總負債的3.5%左右。

第三階段（2016年至今），居民部門加杠桿，銀行零售業(yè)務(wù)大發(fā)展時期。自2014年“930政策”開始，房地產(chǎn)調(diào)控政策陸續(xù)放松，住房剛需、投資和投機需求一起涌入，各地房價快速飆漲。銀行業(yè)開始加大零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型力度，零售貸款投放迅速增加。截至2017年末，居民部門杠桿率約為50%，比2015年末提高15個百分點；零售貸款占全部貸款余額的比重為34%，比2015年末提高5個百分點。

當(dāng)前銀行業(yè)經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了深刻變化

當(dāng)前銀行業(yè)正面臨經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、利率市場化加速、市場準(zhǔn)入放開、資本市場發(fā)展、互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊等多重考驗，而貨幣政策和監(jiān)管環(huán)境的變化對銀行業(yè)經(jīng)營的影響更為直接。

一是穩(wěn)健中性將成為今后一段時期貨幣政策的基調(diào)。隨著全球經(jīng)濟復(fù)蘇形勢日趨明朗，全球主要經(jīng)濟體央行貨幣政策正常化進程加快。自去年以來，伴隨美聯(lián)儲加息我國央行已連續(xù)三次提高了政策利率水平，貨幣市場和債券市場利率水平同步走高，銀行同業(yè)負債成本一直居高不下，利用同業(yè)資金融通獲利的經(jīng)營模式壽終正寢。

二是監(jiān)管政策總體趨嚴(yán)。一方面，通過把銀行理財納入廣義信貸和同業(yè)存單納入同業(yè)負債使MPA考核日臻完善；另一方面，針對資管、銀信合作、委托貸款等業(yè)務(wù)制定明確規(guī)范，加強對銀行業(yè)經(jīng)營亂象治理，促使銀行業(yè)合規(guī)發(fā)展、穩(wěn)健經(jīng)營。

黨的十九大報告提出：健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架。因此，商業(yè)銀行必須高度重視貨幣政策和監(jiān)管環(huán)境已發(fā)生的根本變化，轉(zhuǎn)變發(fā)展理念，加快經(jīng)營轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

下階段商業(yè)銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型的方向

按照黨的十九大精神和全國金融工作會議要求，銀行業(yè)要回歸本源，以服務(wù)實體經(jīng)濟為己任，實現(xiàn)經(jīng)濟與金融協(xié)調(diào)發(fā)展。在金融強監(jiān)管背景下，銀行業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)型方向必須從資本約束和市場空間兩個維度考量，即要大力發(fā)展資本節(jié)約、市場空間巨大的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。按照這個尺度，我認為有下面三個領(lǐng)域需重點發(fā)展。

一是普惠金融。小微企業(yè)、“雙創(chuàng)”企業(yè)等在我國經(jīng)濟和社會發(fā)展中發(fā)揮著不可替代的作用，但該領(lǐng)域的金融服務(wù)則存在明顯的短板。商業(yè)銀行應(yīng)充分利用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等先進技術(shù)，創(chuàng)新風(fēng)險管理模式、降低交易成本、提高經(jīng)營效率，實現(xiàn)普惠金融的商業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

二是財富管理。我國經(jīng)濟已從高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，社會主要矛盾也隨之發(fā)生變化，隨著我國人均收入超過9000美元，財富管理具有廣闊的發(fā)展空間。而目前我國銀行的財富管理、私人銀行等業(yè)務(wù)還處在初級階段，急需提高資產(chǎn)管理能力，為客戶提供綜合化的財富管理服務(wù)。endprint

三是交易銀行。近年來，商業(yè)銀行競爭日趨激烈，紛紛加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，實施“輕資本、輕資產(chǎn)”發(fā)展，其中公司金融領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的方向就是發(fā)展交易銀行業(yè)務(wù)，從而實現(xiàn)節(jié)約資本、增加中間業(yè)務(wù)收入、增強客戶粘性、穩(wěn)定客戶核心負債來源等。目前大中型銀行已經(jīng)開始重構(gòu)公司金融業(yè)務(wù)模式，組建專門的交易銀行部或事業(yè)部，大力開拓貿(mào)易融資、供應(yīng)鏈金融、現(xiàn)金管理、支付結(jié)算、資產(chǎn)托管等業(yè)務(wù)，部分銀行取得了顯著成效，實現(xiàn)了銀企互利共贏。但是，在向交易銀行轉(zhuǎn)變的過程中，銀行傳統(tǒng)的組織架構(gòu)、風(fēng)險管理、績效考核、IT建設(shè)等方面仍在存在制約其快速發(fā)展的因素，需要在實踐中不斷探索和完善。

殷虹：綠色金融引領(lǐng)“一帶一路”綠色發(fā)展

綠色發(fā)展已經(jīng)成為我國經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的國家戰(zhàn)略。習(xí)近平總書記在十九大報告中指出要“加快生態(tài)文明體制改革，建設(shè)美麗中國”，并將“發(fā)展綠色金融”定位為推進經(jīng)濟綠色發(fā)展的重要途徑。這彰顯了我國在改善環(huán)境、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展問題上的決心和信念，鞏固了綠色金融在生態(tài)文明建設(shè)中的戰(zhàn)略性地位，表明中國綠色金融將迎來發(fā)展的“黃金時期”，并將繼續(xù)在全世界發(fā)揮引領(lǐng)作用。

“一帶一路”倡議是一個站在全球高度、盤活區(qū)域內(nèi)各種資源、推進國家全面改革開放、促進與周邊國家彼此開放與互利合作的戰(zhàn)略安排。習(xí)近平總書記在推進“一帶一路”建設(shè)工作座談會上強調(diào)，要“聚焦攜手打造綠色絲綢之路、健康絲綢之路、智力絲綢之路、和平絲綢之路”。《推動共建絲綢之路經(jīng)濟帶和21世紀(jì)海上絲綢之路的愿景與行動》中也指出，要“強化基礎(chǔ)設(shè)施綠色低碳化建設(shè)和運營管理，在建設(shè)中充分考慮氣候變化影響”，“在投資貿(mào)易中突出生態(tài)文明理念，加強生態(tài)環(huán)境、生物多樣性和應(yīng)對氣候變化合作，共建綠色絲綢之路。”可見，“一帶一路”的對外投資中需要綠色發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)揮引領(lǐng)作用，需要綠色金融助推對外投資綠色化。

“一帶一路”投融資中環(huán)境風(fēng)險突出

一是“絲綢之路經(jīng)濟帶”途徑歐亞大陸腹地，屬于典型的溫帶沙漠、草原大陸性氣候，干旱少雨，年降水量多在100～400毫米。生態(tài)系統(tǒng)較為脆弱。二是“一帶一路”投資重點是基礎(chǔ)設(shè)施，而基礎(chǔ)設(shè)施對環(huán)境影響較大。從投資需求看，“一帶一路”的主要機遇在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)能合作、能源資源合作等領(lǐng)域。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目對生態(tài)環(huán)境、居民健康有著重要的影響。三是投資者環(huán)境風(fēng)險意識薄弱。近年來，中國“走出去”企業(yè)購買并開采木材、礦產(chǎn)、石油和天然氣等自然資源，多次出現(xiàn)環(huán)境風(fēng)險事件，導(dǎo)致部分對外投資項目進展緩慢甚至失敗，其中一個重要原因就是環(huán)境意識淡薄，對環(huán)境風(fēng)險沒有進行充分地調(diào)查、咨詢與評估，沒有有效把握投資行為所面臨的環(huán)境風(fēng)險。四是環(huán)境風(fēng)險管理能力較差。由于“走出去”企業(yè)對東道國相關(guān)法律制度、社會環(huán)境、宗教文化等不熟悉，尤其在那些法律制度缺乏或不完善的國家，環(huán)境和社會風(fēng)險更難把握。

綠色金融引領(lǐng)和服務(wù)“一帶一路”綠色化

綠色金融可以從兩方面引領(lǐng)和服務(wù)“一帶一路”綠色化：一方面，為“一帶一路”綠色化提供資金保障。“一帶一路”倡議的實施需要大量資金支持，僅靠政府與國際機構(gòu)的資金是無法滿足的，必須建立市場化的融資方式，發(fā)展綠色金融，廣泛吸引民間資金參與到綠化“一帶一路”的建設(shè)中。另一方面，降低企業(yè)走出去過程中的環(huán)境與社會風(fēng)險。綠色金融可以通過影響項目的投資和回報，來影響企業(yè)的投融資決策，促進企業(yè)關(guān)注環(huán)境風(fēng)險。綠色金融可以為企業(yè)提供有效工具，幫助企業(yè)識別和評估環(huán)境風(fēng)險。綠色金融還能夠不斷提升企業(yè)的環(huán)保意識，改善環(huán)境與社會風(fēng)險管理水平，提升企業(yè)競爭力。

為提升金融機構(gòu)服務(wù)“一帶一路”綠色化的能力，具體建議如下：一是建立和完善金融機構(gòu)環(huán)境風(fēng)險管理標(biāo)準(zhǔn)。借鑒IFC績效標(biāo)準(zhǔn)和赤道原則，建立健全對外融資環(huán)境風(fēng)險管理標(biāo)準(zhǔn)，幫助“走出去”企業(yè)有效管理環(huán)境風(fēng)險。二是建立境內(nèi)外一體化環(huán)境風(fēng)險管理制度流程。建立專職加兼職相結(jié)合的環(huán)境和社會風(fēng)險專家隊伍，為不同國家和行業(yè)項目的環(huán)境與社會問題提供專家意見；將聲譽風(fēng)險管理機制延伸至因環(huán)境與社會風(fēng)險引起的聲譽風(fēng)險領(lǐng)域。三是發(fā)揮網(wǎng)點和信息優(yōu)勢，提供境內(nèi)外一體化綜合金融服務(wù)。充分發(fā)揮境外機構(gòu)對當(dāng)?shù)厍闆r熟悉的優(yōu)勢，并不斷積累第三方機構(gòu)提供的相關(guān)信息，為“一帶一路”企業(yè)提供投融資支持的同時，有效防范環(huán)境社會風(fēng)險。四是用多種工具來推動“一帶一路”的綠色投資。銀行在提供“一帶一路”金融服務(wù)時要對環(huán)保不達標(biāo)企業(yè)實行“一票否決制”；對高污染、高耗能、高資源耗費項目實行嚴(yán)格的盡職調(diào)查和環(huán)境評估。優(yōu)先支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保、環(huán)境治理、生態(tài)農(nóng)業(yè)、綠色交通等綠色項目。同時，積極創(chuàng)新金融產(chǎn)品，比如，綠色債券能夠有效地提高中長期綠色項目的融資可獲得性，降低融資成本，并為機構(gòu)投資者和其他民間資本提供參與綠色投資的渠道。五是研究并應(yīng)用環(huán)境風(fēng)險量化評估工具，提升環(huán)境風(fēng)險管理能力。金融機構(gòu)對環(huán)境風(fēng)險的識別和管理尚缺乏有效的量化評估工具，國際上少數(shù)金融機構(gòu)或第三方機構(gòu)開始開發(fā)相關(guān)模型和方法。工商銀行在綠色金融專業(yè)委員會指導(dǎo)下開展了“環(huán)境因素對商業(yè)銀行信用風(fēng)險影響的壓力測試研究”，構(gòu)建了環(huán)境風(fēng)險對商業(yè)銀行信用風(fēng)險影響的理論、傳導(dǎo)路徑、方法和模型，并利用工行大數(shù)據(jù)量化評估環(huán)境因素對商業(yè)銀行信用評級及資產(chǎn)定價的影響，研究結(jié)果在2016年3月G20倫敦綠色金融會議上發(fā)布后，引起全球強烈反響。

宋效軍：新時代建設(shè)銀行轉(zhuǎn)型發(fā)展的側(cè)重點

切合新時代新金融這個主題，跟大家匯報一下銀行現(xiàn)在正發(fā)生的變化，商業(yè)銀行正在干什么？銀行正在“去杠桿”“調(diào)結(jié)構(gòu)”，騰挪出資金支持實體經(jīng)濟。中國在房地產(chǎn)上積聚和沉淀著大量資金，不管是房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)貸款，還是居民住房貸款貸款、公積金貸款。中國金融資產(chǎn)里面與房地產(chǎn)有關(guān)的接近30%，應(yīng)該有幾十萬億元。如此巨量資產(chǎn)，如果能“騰挪變活”，拿出來支持實體經(jīng)濟，那是非常可觀、可貴的。近二十年房地產(chǎn)價格大幅上漲，北上廣深城市房價均價超過每平米四五萬元，出現(xiàn)“全民炒房”和銷售“日光盤”，房地產(chǎn)吸引吸收了巨量資金。但是，有句諺語“寧置良田千頃，不購閑舍一間”，過去古人有了錢，就去買地，就是擴大再生產(chǎn)，而不會把寶貴的積蓄花在消費上，買了太多的房子閑置在那兒，這是浪費，弄個院子住下了就行。正可謂“房子是用來住的，不是用來炒的”。另一方面房價不可能永遠上漲，而房地產(chǎn)價格的大波動將會引發(fā)銀行資產(chǎn)質(zhì)量巨大變化，也必然引發(fā)居民財富的“縮水”或“紙上富貴”，由此很可能引來中央所說的“灰犀牛”。北京的房價會降嗎？中國的房價會降嗎？不好預(yù)測，但波動不能不考慮。1998年香港金融危機時，房價從最高曾跌掉70%，對香港經(jīng)濟和居民生活造成嚴(yán)重沖擊。國內(nèi)銀行是否能承受房價大跌？能承受多大？建設(shè)銀行曾做過壓力測試，如果房價下跌30%，銀行還是可承受的，再大跌，銀行資產(chǎn)質(zhì)量必然明顯惡化，所以，金融資產(chǎn)尤其是房地產(chǎn)這一塊需要“優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)”，防范金融風(fēng)險，銀行面對這一問題，求解應(yīng)變就是調(diào)結(jié)構(gòu)，騰出房地產(chǎn)貸款，把資金投給普惠金融，這一塊2017年上升的特別快。endprint

第二個變化，銀行正在做“資產(chǎn)財富管理”，理財從原來資金增值服務(wù)變化到資產(chǎn)財富管理，最新情況就是做住房租賃金融服務(wù)。傳統(tǒng)銀行理財，就是“私行客戶”高端服務(wù)，國內(nèi)服務(wù)對象大概有260萬“富人”（就是家中有現(xiàn)金或者銀行可支配存款在1000萬元人民幣），數(shù)量眾多的低凈值（存款少于30萬元）所謂“低端”客戶，一般就是“存款搬家”，被動選擇“收益高”“同質(zhì)化”的大眾理財產(chǎn)品。銀行這種理財服務(wù)，更像是富人服務(wù)，不符合普惠思維，更是對銀行理財?shù)恼`解。因為理財不限于資金，還包括資產(chǎn)管理，投資組合等等。像北京市房價高，居民各個都是千萬富翁，可以說房子占據(jù)大部分資產(chǎn)和財富。可是如果房價要是下跌了，不僅銀行面臨“灰犀牛”，居民也將面臨財富縮水風(fēng)險，我們到60歲的時候，我們終于還清銀行貸款了，但是房子跌了，那個時候如何去養(yǎng)老呢？我們需要思考居民錯了嗎？居民沒錯。房改開始時候北京市1450塊錢一平方，現(xiàn)在很多房子一平米十萬多，二十年里最好的投資品是什么？前十位都是房產(chǎn)，居民買房當(dāng)然沒錯。但是作為政府來講，改善居住條件是功德，房價失控怕有大禍的。金融財富視角看，我們現(xiàn)在手中有一付好牌，居民擁有這么多資產(chǎn)；但是我們也一付差牌，因為都集中在房產(chǎn)。因為美國家庭財富中位數(shù)是七八萬美元，換在中國不到50萬人民幣，這在北京上海是窮人啊。可一旦匯報率突變，老百姓還有什么財富？這種情況下我們思考怎么讓民眾更安心，不用擔(dān)心房價漲跌，讓居民老有所養(yǎng)，要解決北京城市溫暖的問題，包括讓那些買不起房住不起房的人有能力租房住。建行提出“要租房，到建行”，創(chuàng)新了70項產(chǎn)品，一頭把居民住房資源變成活資產(chǎn)，另一頭讓租房人貸款，住進“CCB建融家園”。

黨的十九大再次提出金融要支持實體經(jīng)濟，銀行拿出金融解決方案就是調(diào)整財富管理為資產(chǎn)管理，建行提出“存房子”，由原來的吸收存款，現(xiàn)在變成存房子，不管養(yǎng)老需求，還是家有幾套房的投資客，炒房團，都可以交給銀行來打理，建行打造出一個“CCB建融家園”，有APP在網(wǎng)上公開，建行作為長期租賃運營商，成立一個公司叫“建信住房服務(wù)集團公司”，全國設(shè)立多家分公司，這種嘗試可以幫助解決想投資實體經(jīng)濟沒錢的，青年才俊創(chuàng)業(yè)沒資金的，居民養(yǎng)老不敢消費的，等等。銀行取得“租賃經(jīng)營權(quán)”，收房源給大家錢，實實在在把“固定資產(chǎn)”“固化的資金”變活錢出來，實體經(jīng)濟上面就有錢去投資了。與此同時，我們與政府，與監(jiān)管部門合作，北京市提出五年拿出一千公頃建50萬套租賃房，這是實行房地產(chǎn)調(diào)控最有效的方式。我們用集體用地流轉(zhuǎn)，借助國家土地改革優(yōu)惠的政策，“零出讓金”拿地，大幅降低成本，讓中低收入者租住的起房，青年愿意創(chuàng)業(yè)在北京待下來，這就是銀行的社會責(zé)任。另外關(guān)于租金，現(xiàn)在市場不規(guī)范，黑中介擾亂，出現(xiàn)很多市場亂象。建設(shè)銀行做一個大數(shù)據(jù)，依托金融科技做了一個“中國住房指數(shù)”并發(fā)布，對不同的城市，不同的區(qū)域，給一個價格的參考，從而引導(dǎo)租金合理化，這也是大行擔(dān)當(dāng)，用實際的行動來踐行十九大所提出的“房子是用來住的”，體現(xiàn)了支持實體經(jīng)濟、防范金融風(fēng)險、促進金融改革創(chuàng)新。

第三個變化，銀行重視金融人才，尤其是懂金融科技的人。有人説傳統(tǒng)銀行是21世紀(jì)的恐龍，未來就消失。的確BAT們，給銀行帶來巨大壓力，但我認為未來銀行不會消失，服務(wù)形式工具載體變化，否則BAT們也不會打破頭也要鉆進去。建設(shè)銀行六年磨一劍，打造出基于大數(shù)據(jù)分析的服務(wù)平臺“新一代”服務(wù)系統(tǒng)，目的不僅是節(jié)約成本精準(zhǔn)營銷，更是面向未來面向客戶，建立的符合“共享式”服務(wù)體驗平臺，年輕人喜歡支付寶，移動支付，不用帶現(xiàn)金和銀行卡，直接刷臉使用數(shù)字貨幣就OK了。這里銀行非常重視科技開發(fā)人員，金融工程師，他們不再是過去的維修電腦后天保障，而是銀行前臺一線了。反觀之金融人工智能AR技術(shù)，對銀行柜面人員帶來沖擊，首先是銀行坐席員，大量銀行基層人員面臨選擇。此時，銀行不是不招收大學(xué)生了，銀行需要有國際視野（服務(wù)“一帶一路”）、有語言技能和熟悉科技金融的大學(xué)生。腹有詩書氣自華，歲月從不敗美人，新時代催生學(xué)校教育培養(yǎng)改革，外交學(xué)院金融教育走在前面，培養(yǎng)學(xué)生有大格局，更接地氣，符合銀行新的需求，希望外交學(xué)院有更多的同學(xué)加入銀行。

施華強：影響商業(yè)銀行發(fā)展的三個中長期因素

借此機會補充談?wù)劷?jīng)濟發(fā)展階段變化、金融科技發(fā)展、人口紅利消失等三個因素對商業(yè)銀行發(fā)展帶來的巨大挑戰(zhàn)和深遠影響。

一是經(jīng)濟發(fā)展階段的重大變化。十九大把習(xí)近平新時代中國特色社會主義思想作為中國發(fā)展的行動指南，確定了到2020年全面建成小康社會和到2050年分兩步建成社會主義現(xiàn)代化強國的宏偉目標(biāo)，明確了未來幾年中國經(jīng)濟政策的方向。十九大報告明確提出，我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期。今后幾年中國的宏觀經(jīng)濟政策、結(jié)構(gòu)政策、改革政策等都將圍繞上述的總要求展開，而推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革則是我國實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的基本路徑，階段性的重點工作是“三去一降一補”，未來三年中國決定打好防范化解重大風(fēng)險、精準(zhǔn)脫貧、污染防治三大攻堅戰(zhàn)。推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展將對中國的經(jīng)濟、從而銀行業(yè)產(chǎn)生深遠的影響。一方面，高質(zhì)量發(fā)展帶來新機遇，與消費升級相關(guān)的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)、與新型城市化相關(guān)的大量產(chǎn)業(yè)都帶來新的金融需求，催生新的市場、客戶和項目，區(qū)域協(xié)同發(fā)展、鄉(xiāng)村振興等必將釋放新的政策紅利。另一方面，高質(zhì)量發(fā)展也帶來新挑戰(zhàn)。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、僵尸企業(yè)退出、煤炭鋼鐵火電等“兩高一剩”企業(yè)的調(diào)整和發(fā)展等都對銀行風(fēng)險管理帶來挑戰(zhàn)。推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展對商業(yè)銀行的經(jīng)營發(fā)展提出了新的要求，商業(yè)銀行的各項經(jīng)營必須僅僅圍繞習(xí)近平新時代中國特色社會主義思想明確的新目標(biāo)、部署的新任務(wù)、提出的新要求，在有效服務(wù)實體經(jīng)濟、切實防范金融風(fēng)險、繼續(xù)深化體制機制改革等方面取得新的進展。

二是金融科技（Fintech）的快速發(fā)展。互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等新技術(shù)發(fā)展迅猛，對銀行的渠道、營銷、風(fēng)控等產(chǎn)生了巨大影響，未來銀行之間的競爭很大程度上是科技的競爭。（1）銀行為應(yīng)對挑戰(zhàn)，以及自身在防范風(fēng)險、案件防控、金融犯罪、客戶感受、提升效率等方面的內(nèi)在需求，不斷嘗試大數(shù)據(jù)、云計算、生物識別、區(qū)塊鏈技術(shù)、人工智能等金融科技的應(yīng)用。不過，各家銀行轉(zhuǎn)型的方向和路徑不盡相同，有的銀行通過加強與金融科技企業(yè)的深度合作或戰(zhàn)略合作，有的銀行更倚重自身的科技研發(fā)力量。比較而言，歐美發(fā)達市場經(jīng)濟的銀行中科技人員占比要遠高于中國。（2）金融科技企業(yè)大力發(fā)展金融業(yè)務(wù)，在電子支付、投資理財?shù)确矫姘l(fā)展迅猛。由于金融科技企業(yè)并沒有受到與銀行同樣的監(jiān)管，因而銀行在與之競爭的過程中在很多方面存在不平等競爭的問題。不過，傳統(tǒng)銀行借助人工智能、云計算、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等金融技術(shù)，在零售業(yè)務(wù)方面仍然擁有巨大的優(yōu)勢。整體而言，金融科技企業(yè)對銀行等傳統(tǒng)金融機構(gòu)尚未構(gòu)成實質(zhì)性競爭，更多是金融科技企業(yè)巨頭之間競爭。（3）金融科技的發(fā)展方向存在不確定性。金融科技企業(yè)群雄并起，顛覆性的金融技術(shù)和產(chǎn)品層出不窮，技術(shù)更替速度很快，對銀行的發(fā)展戰(zhàn)略提出了巨大挑戰(zhàn)。如果戰(zhàn)略判斷契合市場的選擇，銀行或金融科技企業(yè)都可能在某些領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)彎道超車；如果判斷失誤，則產(chǎn)品、客戶、網(wǎng)點等既有的優(yōu)勢也可能蕩然無存、甚至成為劣勢。endprint

三是人口紅利的消失。人口紅利和制度紅利是解釋中國改革開放以來的經(jīng)濟奇跡的重要因素。研究表明，中國經(jīng)濟高速增長與中國的人口出生率與人口自然增長率顯著正相關(guān)。但是，隨著中國開始全面實施計劃生育政策，人口自然增長率一路下滑，生育率（婦女一生生育的子女?dāng)?shù)量）也從1990年開始連續(xù)25年低于種群正常更替水平（保證種群不萎縮的生育率），直接導(dǎo)致人口紅利快速消失：（1）低生育率導(dǎo)致整體人口急劇萎縮。國家十三五計劃中明確提出了要把總和生育率提高到1.8左右。但是據(jù)2016年人口普查結(jié)果，我國育齡婦女總和生育率只有1.7，遠達不到人口世代更替水平所需的2.1。研究表明，即使按照1.8的總和生育率推算，中國人口將在2030年左右就開始負增長。發(fā)達國家的例子表明，上述趨勢很難逆轉(zhuǎn)。（2）人口老齡化。研究表明，中國老齡人口的數(shù)量和老齡化的速度都高居世界第一，直接導(dǎo)致養(yǎng)老金虧空越來越大。據(jù)《中國社會保險發(fā)展年度報告2016》，東北、河北等省份養(yǎng)老金當(dāng)期缺口較大，企業(yè)養(yǎng)老金地區(qū)不平衡問題加劇，老齡化危機已越來越近。（3）人口向大城市集中。據(jù)有關(guān)研究，近年來中國人口從三、四線城市向一、二線城市集中的趨勢仍然沒有變化，平均每天有20個行政村消失。日本在人口紅利消失之后，出現(xiàn)了“宅男”“低欲望”等社會現(xiàn)象，中國現(xiàn)在也出現(xiàn)了所謂的“佛系青年”，不僅導(dǎo)致需求嚴(yán)重不足，也將對經(jīng)濟社會方方面面產(chǎn)生了深遠的影響。此外，中國還將面臨適婚人口性別比失衡等問題。上述問題使得中國將面臨嚴(yán)峻的養(yǎng)老壓力、勞動力短缺壓力以及經(jīng)濟發(fā)展動力不足等挑戰(zhàn)，并反過來進一步抑制生育水平，形成惡性循環(huán)，中國經(jīng)濟規(guī)模將隨之萎縮，新增勞動力、人均收入、新增消費下降，各地經(jīng)濟發(fā)展加劇不平衡。對銀行而言，人口紅利消失將直接影響存款、貸款、金融產(chǎn)品、網(wǎng)點布局等。在這方面，日本和歐洲許多發(fā)達經(jīng)濟體的殷鑒不遠。日本經(jīng)濟的長期低迷與日本人口老齡化加劇重合，自1990年泡沫經(jīng)濟崩潰以來，經(jīng)濟長期低迷，日本的銀行在國際上競爭力持續(xù)衰退，銀行持續(xù)兼并、收縮網(wǎng)點等。有學(xué)者從人口角度研究了東北的衰落和廣東的崛起，發(fā)現(xiàn)東北老齡化超前全國12年左右。對此，必須予以高度關(guān)注，未雨綢繆。

張春子：新時代商業(yè)銀行發(fā)展的新思維

習(xí)近平總書記在黨的十九大報告中莊嚴(yán)宣告我國已經(jīng)進入新時代中國特色社會主義建設(shè)時期。未來幾十年，中國經(jīng)濟社會發(fā)展的動力和格局將發(fā)生歷史性變化，中華民族偉大復(fù)興的中國夢的實現(xiàn)將極大地提升中國的綜合實力和國際地位。

過去幾十年，中國改革開放和經(jīng)濟發(fā)展震驚世界，開創(chuàng)了落后發(fā)展中大國迅速崛起的歷史先河，為中華民族偉大復(fù)興積累了豐厚的發(fā)展基礎(chǔ)。同時，我們也必須看到，由于國內(nèi)外經(jīng)濟金融發(fā)展環(huán)境的不斷變化以及經(jīng)濟發(fā)展階段性等多種原因，在長期高速發(fā)展的過程中，我國也積累了一系列結(jié)構(gòu)性矛盾。新時代我國社會主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。金融與實體經(jīng)濟的協(xié)調(diào)發(fā)展問題是當(dāng)前和未來發(fā)展必須認真解決的重大課題。這些問題如果不得到有效解決，對中國長遠發(fā)展應(yīng)該是一個很大的挑戰(zhàn)。黨的十九大報告和第五次全國金融工作會議提出要保持經(jīng)濟金融協(xié)調(diào)發(fā)展，強化金融對實體經(jīng)濟的支持，全力打好防范化解重大風(fēng)險、精準(zhǔn)脫貧、污染防治三大攻堅戰(zhàn)，意義重大，影響深遠。這是未來經(jīng)濟和金融發(fā)展中必須認真貫徹落實的重大戰(zhàn)略任務(wù)。

首先，實體經(jīng)濟發(fā)展需要金融業(yè)的大力支持。實體經(jīng)濟是國民經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)，國際國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的理論和實踐經(jīng)驗都充分證明，脫離實體經(jīng)濟的虛擬經(jīng)濟過度發(fā)展必然導(dǎo)致經(jīng)濟泡沫和經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重扭曲，其最終結(jié)果就是系統(tǒng)性金融風(fēng)險的不斷積聚。一旦整體風(fēng)險集中爆發(fā)，必然對一國甚至地區(qū)和世界經(jīng)濟造成巨大的沖擊。從1978年改革開放到現(xiàn)在我國經(jīng)濟已經(jīng)持續(xù)高速發(fā)展了40年，平均增速達到近9%，金融發(fā)揮了重要作用。近年來，中國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，經(jīng)濟增長速度下降到平均7%左右，與過去40年的平均增速相比下降了2～3個百分點。這一方面與我國主動進行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，更加注重發(fā)展質(zhì)量提升，擯棄資源和環(huán)境耗竭式增長等有關(guān)，同時也與國際競爭加劇，國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性矛盾制約導(dǎo)致的實體經(jīng)濟增長壓力加大有關(guān)。長遠來看，傳統(tǒng)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，如果不進行有效改變，未來幾十年中國經(jīng)濟發(fā)展也會面臨巨大壓力。實現(xiàn)這些根本轉(zhuǎn)變離不開金融業(yè)的支持。近年來，金融業(yè)出現(xiàn)了一些脫實向虛的現(xiàn)象，引起了各界的廣泛關(guān)注。強化金融監(jiān)管，推動金融業(yè)回歸服務(wù)實體經(jīng)濟的本位，加快戰(zhàn)略調(diào)整，提高服務(wù)效率和質(zhì)量，是未來金融業(yè)發(fā)展的核心課題。

其次，新時代金融服務(wù)實體經(jīng)濟要創(chuàng)新服務(wù)模式。黨的十九大報告里面已經(jīng)明確提出了新時代的中國經(jīng)濟社會發(fā)展的總?cè)蝿?wù)和模式，經(jīng)濟發(fā)展的核心就是必須要把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上，深化實體經(jīng)濟改革，提升經(jīng)濟增長質(zhì)量。全國金融工作會議也強調(diào)金融業(yè)要服務(wù)實體經(jīng)濟，要服務(wù)于經(jīng)濟社會的發(fā)展。這是未來商業(yè)銀行發(fā)展中一個主要的指導(dǎo)思想、戰(zhàn)略指向、歷史性任務(wù)。中國銀監(jiān)會也發(fā)布了《關(guān)于提升銀行業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效的指導(dǎo)意見》，提出了24項主要政策措施，促進銀行業(yè)更好更快地服務(wù)實體經(jīng)濟。商業(yè)銀行要按照以客戶為中心的要求，加快體制、機制和經(jīng)營模式創(chuàng)新，更加注重資源整合和使用效率，注重結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，注重為實體產(chǎn)業(yè)提供綜合金融服務(wù)，注重金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，加快現(xiàn)代信息技術(shù)和金融科技的應(yīng)用，提高金融服務(wù)的精準(zhǔn)性。

再次，新時代商業(yè)銀行具有重大金融服務(wù)市場需求。我國已經(jīng)是全球第二大經(jīng)濟體，人均GDP達到了9000多美元，預(yù)計到2020年達到1萬美元以上，有關(guān)機構(gòu)預(yù)測到2025年左右我國將成為全球第一大經(jīng)濟體，實體經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿薮螅鹑诜?wù)市場需求總量巨大，服務(wù)范圍廣泛。京津冀一體化、長江經(jīng)濟帶、粵港澳大灣區(qū)、雄安新區(qū)，以及國家“一帶一路”戰(zhàn)略重大項目的實施將為銀行帶來重要金融服務(wù)機遇。政府推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快直接融資市場的發(fā)展，將為商業(yè)銀行向輕資本、輕資產(chǎn)、輕成本為特點的發(fā)展模式轉(zhuǎn)型創(chuàng)造機遇，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)深挖上市公司定量增發(fā)、股權(quán)融資、投貸聯(lián)動等資本運作過程中的投資銀行、交易銀行等機遇。同時，在中國制造業(yè)2025綱要的指導(dǎo)下，制造業(yè)集群的發(fā)展、產(chǎn)業(yè)的升級、高端制造、生物、新能源、新材料、新能源汽車、節(jié)能環(huán)保、數(shù)字創(chuàng)意、相關(guān)服務(wù)業(yè)等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也將為銀行創(chuàng)新金融服務(wù)手段，為經(jīng)濟發(fā)展提供新的引擎和增加動力創(chuàng)造條件。個人金融業(yè)務(wù)特別是消費金融業(yè)務(wù)、私人銀行和財富管理的發(fā)展為商業(yè)銀行零售金融業(yè)務(wù)開辟了廣闊的市場空間，商業(yè)銀行應(yīng)更加重視零售金融業(yè)務(wù)市場的開發(fā)，實現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的平衡和協(xié)調(diào)發(fā)展。endprint

最后，新時代商業(yè)銀行要有新舉措。著眼于中國經(jīng)濟未來發(fā)展的巨大空間和新興市場機遇，商業(yè)銀行要繼續(xù)保持融資工具的合理增長，著力提高融資工具的質(zhì)量，優(yōu)化需求端金融資源的配置，切實提高金融資源的服務(wù)效益和效率。要提升服務(wù)創(chuàng)新的效益，助推企業(yè)提升金融資源的使用效率，在提供融資支持的同時加大融智支持的力度。同時，商業(yè)銀行還要提高自身和客戶風(fēng)險防范能力，堅守不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險底線，實現(xiàn)效益、質(zhì)量、規(guī)模的協(xié)調(diào)發(fā)展和市場價值的穩(wěn)定增長。

萬泰雷：高層次開放型債券市場過程中的目標(biāo)和需要解決的問題

隨著我國債券市場快速發(fā)展以及人民幣國際化穩(wěn)步前進，中國債券市場對外開放的水平也日益提升。截至2017年底，境外發(fā)行人在我國銀行間市場發(fā)行債券人民幣等值約1290億元，境外投資人持有銀行間市場債券約10078億元。習(xí)總書記在十九大報告中指出要“主動參與和推動經(jīng)濟全球化進程，發(fā)展更高層次的開放型經(jīng)濟”，為債券市場開放的下一步發(fā)展指明了方向。發(fā)展更高層次的開放型經(jīng)濟，離不開更高層次開放型金融市場，債券市場開放作為其中的重要基石，需不斷探索總結(jié)建設(shè)高層次開放型債市過程中應(yīng)實現(xiàn)的目標(biāo)，以及在此過程中需解決的問題，立足長遠，穩(wěn)步前進。

我國建設(shè)高層次開放型債市過程中應(yīng)實現(xiàn)的目標(biāo)

通過觀察國際開放型金融市場，可發(fā)現(xiàn)其特征主要包括四個方面。一是通過主體多元化和制度規(guī)則兼容性提升市場效率。例如，美國、英國、香港、日本等市場在信息披露、會計準(zhǔn)則、信用評級等制度規(guī)則方面對跨境投融資具有良好的包容性，并吸引了世界五百強企業(yè)以及全球性中介機構(gòu)開展國際化、多元化業(yè)務(wù)。二是有效的市場風(fēng)險和跨境資本流動風(fēng)險管理。國際開放型市場通常有較為成熟的衍生品市場，在市場化風(fēng)險管理手段和政策干預(yù)之間實現(xiàn)較好的平衡。三是投融資效率高，借助開放吸引國際資源有效支持實體經(jīng)濟發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級。以美國為例，美國金融市場持續(xù)吸引境外資本，先推動基礎(chǔ)設(shè)施和工業(yè)建設(shè)，后促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，牢牢占領(lǐng)全球產(chǎn)業(yè)鏈的頂端。四是有更大的國際金融話語權(quán)。從國際經(jīng)驗看，開放型金融市場在全球治理和規(guī)則制定中發(fā)揮更重要的作用，為國際金融體系穩(wěn)定提供公共產(chǎn)品。

對照上述特征看，近年來我國債市開放已經(jīng)取得了一定進展，但仍處于探索試驗階段。在建設(shè)高層次開放債券市場過程中，應(yīng)當(dāng)對標(biāo)國際市場，實現(xiàn)自身目標(biāo)。一是完善自身市場制度，提升市場多元化、競爭力和制度包容性；二是通過開放提升市場風(fēng)險管理和化解能力，發(fā)展市場化風(fēng)險管理工具和處置機制；三是提升投融資效率，促進實體經(jīng)濟發(fā)展，引領(lǐng)新經(jīng)濟發(fā)展；四是充分發(fā)揮債市開放基礎(chǔ)性、自主性和可控性的特點，為其他領(lǐng)域市場開放提供經(jīng)驗和支持，以此為基礎(chǔ)，提升國際金融協(xié)調(diào)能力和話語權(quán)，提升維護國際金融穩(wěn)定的參與能力，增強命運共同體意識。

我國債券市場開放現(xiàn)狀與面臨的問題

在近幾年的時間內(nèi)，我國債市已經(jīng)建立了多條開放渠道，并取得了較快的發(fā)展，但開放規(guī)模仍與國際開放型市場存在較大差距。從融資端看，我國自2015年人民幣加入SDR后，融資主體種類進一步拓展，目前已涵蓋多邊開發(fā)機構(gòu)、境外金融和非金融企業(yè)及外國政府，截至2017年末，共有35家境外機構(gòu)在銀行間市場發(fā)行約1290億元的債券。從投資端看，我國目前為境外投資者提供了QFII和RQFII、境外人民幣清算行等三類機構(gòu)，以及債券通三種跨境投資渠道，中國國債加入國際三大債券指數(shù)取得實質(zhì)性進展，截至2017年末，境外機構(gòu)在銀行間市場持債規(guī)模約為10078億元。但是，境外發(fā)行人主體在我國發(fā)債存量占比仍不足1%，境外投資人主體持有我國債券總量不到5%，均低于境外開放型市場。

在實現(xiàn)快速開放的同時，我國債券市場開放也存在一些問題。第一，開放的系統(tǒng)性和網(wǎng)絡(luò)性有待提高。我國金融市場開放的一個特點是針對不同產(chǎn)品（如股票、債券）單獨制定開放政策，其優(yōu)勢是有利于進行風(fēng)險管控和試驗性探索，但事實上不同的產(chǎn)品和市場之間是聯(lián)動的，只有提高開放的系統(tǒng)性、網(wǎng)絡(luò)性才能真正發(fā)揮開放的效果。

第二，資本賬戶管理的問題，目前境外發(fā)行人和投資人在賬戶開立、資金跨境使用方面已經(jīng)初步規(guī)范，但在人民幣匯率市場化改革的背景下，如何能有效防范資本跨境流動的風(fēng)險成為債券市場開放中需要重點關(guān)注的問題。

第三，是如何把握推廣中國金融標(biāo)準(zhǔn)與吸引國際參與者之間的平衡。例如，在會計和審計準(zhǔn)則方面，由于我國會計準(zhǔn)則只與歐盟準(zhǔn)則和香港準(zhǔn)則等效，審計準(zhǔn)則只與香港和日本等效，一些境外機構(gòu)在中國發(fā)債就面臨障礙。維護中國監(jiān)管主權(quán)和推動市場開放之間的關(guān)系，需要有更好的平衡。

實現(xiàn)債券市場高質(zhì)量開放的政策工具

當(dāng)前債市開放已經(jīng)走過了吸引國際優(yōu)質(zhì)參與者的初始階段，未來進一步開放必然面臨資質(zhì)下沉以及由此帶來的潛在風(fēng)險。外部環(huán)境的復(fù)雜多變，也要求我國根據(jù)不同環(huán)境使用多元化的政策工具，調(diào)節(jié)開放的速度和方向。

這些工具可以包括調(diào)節(jié)境內(nèi)外制度規(guī)則差異的制度工具、調(diào)節(jié)境外機構(gòu)稅收成本的稅收工具、調(diào)節(jié)境外機構(gòu)衍生品對沖成本的衍生品工具、加強“軟環(huán)境”建設(shè)提高本國債市吸引力的“軟環(huán)境”工具，加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和互聯(lián)互通的基礎(chǔ)設(shè)施工具等。

為有效使用此類工具，我們也需掌握每一類工具的作用、性質(zhì)、范圍和尺度，通過靈活調(diào)節(jié)，動態(tài)把握我國債券市場對外開放的節(jié)奏和方向。例如通過對跨境資本流動設(shè)置準(zhǔn)備金和宏觀審慎系數(shù)，對市場機構(gòu)的參與成本進行市場化調(diào)節(jié)，這有助于以更加市場化的工具應(yīng)對復(fù)雜的外部環(huán)境，以更加精細化的管理方式推動債券市場有質(zhì)量地開放，進一步推動建設(shè)更高層次開放型金融市場，形成全面開放的新格局。

趙慶明：金融開放與金融強國之我見

在三個選題中，我選擇金融開放與金融強國這個主題談?wù)剛€人看法，這算是我比較專長的領(lǐng)域，有些積累和思考。

一個金融強國一定是在開放的，絕對不是封閉的、自娛自樂的。不開放，怎么都不可能是金融強國。金融強國一定是國際上的強國，大家都來參與的，都愿意參與的，這才叫“強國”。根據(jù)我的理解，金融方面的開放有兩個層次：第一個，也是稍微低一點的層次，就是金融業(yè)的開放，允許外國的金融機構(gòu)到咱們這兒來新設(shè)機構(gòu)或者是參股現(xiàn)有金融機構(gòu)；另一個高層次的開放，是資本項目開放，這是一個更全面、更高級的開放。資本項目開放，包括對居民和非居民兩個方面的開放，一個是允許我們自己人即居民的資本可以自由的流出去，包括長期資本和短期資本；另一個就是允許非居民的資本流進來，無論是長期資本還是短期資本，尤其短期資本可以自由流入和流出。這是資本項目的開放。endprint

但是我現(xiàn)在的理解，尤其是結(jié)合去年全國金融工作會議和十九大對于對外開放的界定，目前著重要做的金融開放可能還主要是金融業(yè)的開放。我個人覺得資本項目開放以及匯率市場化可能是一個比較漫長的過程，可能比現(xiàn)在很多專家預(yù)測的過渡時間要更長一些。有人認為資本項目開放和匯率市場化可能在2020年就會實現(xiàn)。2005年7月匯改到現(xiàn)在已經(jīng)快13年了，但是匯率市場化程度仍然較低。過往的一些國家，無論是發(fā)達國家，還是說像俄羅斯、印度、巴西等等新興市場國家，它們從啟動匯改到實現(xiàn)高度的匯率市場化和資本項目開放用得時間都比較短。像俄羅斯，在普京接替葉利欽上臺的時候，外匯是高度管制的。普京上臺之后就開始搞匯率市場化和資本項目開放，到2004年、2005年時就實現(xiàn)了，只用了四五年的時間。當(dāng)然，對于我們這樣一個大國，在金融開放上一定要審慎，金融穩(wěn)定是首要的，很多新興市場國家資本項目開放后出現(xiàn)了金融危機，有的國家長時間內(nèi)無法從危機中走出來，經(jīng)濟停滯不前，例如泰國。

再回到建設(shè)金融強國上，我們確實應(yīng)該有這個志氣和目標(biāo)。只要建設(shè)金融強國，必然涉及到金融開放，不僅是金融業(yè)的開放，也一定是要實現(xiàn)資本項目開放。圍繞著建設(shè)金融強國，我有三個看法：

第一個看法，國力是根本。無論是建設(shè)金融強國，還是實現(xiàn)金融開放，根本還是在于國力，包括經(jīng)濟實力、政治實力、軍事實力、技術(shù)實力等在內(nèi)的綜合國力。金融相對于經(jīng)濟來說，它屬于上層建筑。我們經(jīng)常說經(jīng)濟基礎(chǔ)決定上層建筑。貨幣或者中央銀行是國家機器，它是上層建筑。所以金融開放，還是取決于經(jīng)濟實力這個基礎(chǔ)。

從過去兩三百年的世界歷史來看，稱得上是金融強國的只有兩個國家，一個是英國，一個是美國，德國、日本等等都算不上金融強國。無論是英國成為金融強國、還是美國取代英國成為金融強國，都經(jīng)歷了一個比較慢長的過程，它們成為經(jīng)濟強國、科技強國的時間都要早于它們成為金融強國的時間。根據(jù)著名的世界經(jīng)濟史專家安格斯·麥迪遜的研究，大約1870年的時候，美國的GDP就已經(jīng)超過了英國本土，當(dāng)然那個時候是美國本土的人口要比英國本土多，所以，美國人均GDP還是低于英國的。英國當(dāng)時已經(jīng)接近于日部落帝國，把它的殖民地加上的話，英國控制下的GDP是遠遠超過美國的。南北戰(zhàn)爭結(jié)束之后，美國的經(jīng)濟發(fā)展是非常快的，因為它把南北兩個市場給真正聯(lián)通了，工業(yè)化迅速發(fā)展，所以到1870年的時候，美國本土就超過了英國本土的經(jīng)濟規(guī)模。到了1901年的時候，美國的人均GDP超過了英國，之后直到1939年，只有四到五年英國的人均GDP超過美國，多數(shù)時間是美國人均GDP高。1939年之后，美國人均GDP再也未讓英國超越過。還有，也是從19世紀(jì)末，世界科技的中心從歐洲大陸轉(zhuǎn)向了美國大陸。大家可以看獲得“諾貝爾科學(xué)獎”的，不包括“文學(xué)獎”和“和平獎”，在20世紀(jì)20年代開始，美國的科學(xué)家成為主流，獲獎人數(shù)最多。“二戰(zhàn)”之前美國已經(jīng)是全球的科技中心，這是毫無疑問的。在“二戰(zhàn)”的前半時期，美國的軍工實力也成為全球首屈一指的。一戰(zhàn)后，美國也在美元國際化以及國際金融中心建設(shè)上下過功夫，但是沒有成功，并且因為出現(xiàn)了大量國際貸款和外國債券違約以及由此導(dǎo)致大量中小銀行破產(chǎn)，還加重了美國大蕭條時期的經(jīng)濟危機。美國在金融方面全面超越英國，超越了歐洲，是在二戰(zhàn)之后，并且也是通過了一個巧妙的安排——將美元和黃金掛鉤、其他貨幣和美元掛鉤的“布雷頓森林體系”——才逐漸地使美國的金融強國地位凸顯出來。

我國已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟體，作為聯(lián)合國五大常任理事國之一，也是一個政治強國，軍事實力也很強大。所以，我們應(yīng)該有建設(shè)金融強國的目標(biāo)和勇氣，但是我個人感覺這是一個漫長的過程，不能太著急。在成為金融強國前，我們要從國際規(guī)則的接受者，逐漸轉(zhuǎn)向國際舊規(guī)則修改、新規(guī)則制定的積極參與者，并最終成為國際新規(guī)則制定的主導(dǎo)者。總而言之，要在國際上成為金融強國，國力是一個根本。我們還要夯實，不能太著急，太著急了可能就要被動接受別人已經(jīng)制定的規(guī)則。別人的規(guī)則對我們來說，可能就是圈套，可能就是陷阱。這是我想談的第一點的看法。

第二點看法，金融市場是平臺。金融市場是金融開放最主要的舞臺。尤其資本賬戶開放，外國投資者進來主要是參與金融市場交易。當(dāng)然，資本項目開放，也包括居民資本的流出，另一方面就是非居民的流入，外國人要求我們開放資本項目，主要是要我們對非居民開放短期資本流入，允許他們參與我國的金融市場交易。金融市場能不能開放、敢不敢開放，前提是需要一個健康的金融生態(tài)。剛才有幾位專家講了當(dāng)前的金融形勢，好像當(dāng)前金融風(fēng)險問題不大，給我們形勢一片大好的感覺。我們的金融生態(tài)真那么好嗎？當(dāng)然了，可能每個國家的居民都說自己不好，我認識的一位外國在華大使館官員也總對我說，他們國家的金融這個不好，那個不好。從金融生態(tài)來看，如果你的金融市場能夠比較輕易投機，漏洞很多，金融監(jiān)管或者是說金融調(diào)控不成熟，這種情況下對外開放就是非常危險的。國際投機資本更善于利用漏洞進行投機，以獲取超額利潤。我國金融市場不成熟不完善、尤其是金融調(diào)控的不成熟，我說一個簡單的例子，就是債券市場。一般認為，我國債券市場最為成熟平穩(wěn)有彈性，最適宜對外開放。從實際開放程度來看，我國債券市場相對于股票市場、外匯市場等開放程度確實要高一些。但是，我國債券市場真的就很成熟和運行平穩(wěn)嗎？不是！我國債券市場波動也是非常激烈的。2013年年中的情況，本來是懲罰個別不遵守紀(jì)律的銀行，卻是意氣用事、通過懲罰整個市場來懲罰個別機構(gòu)，結(jié)果是短時間內(nèi)利率大幅上漲，年化利率超過了20%，這個是波動很劇烈的。這說明什么？說明我們的金融調(diào)控能力遠遠不足。此后有改進，但仍然不夠。2016年12月份出現(xiàn)國海“債券門”事件，利率波動也是非常厲害。再一個就是前不久，11月底、12月初時，我國十年期國債利率短時間內(nèi)飆升到4%以上，短短幾天漲了1個多百分點，這個漲速盡管相對于我們股票市場波動是非常小的，但是和發(fā)達國家債券市場相比，這個波動是非常大的，這說明我們的金融調(diào)控能力還是跟不上。這種情況下想擴大金融開放，想成為一個金融強國是不可能的。股票市場、外匯市場的穩(wěn)定性也不夠好，暴漲暴跌，缺乏彈性。我們前幾年做了一個量化研究，《金融發(fā)展與宏觀經(jīng)濟波動——來自世界214個國家的經(jīng)驗證據(jù)》，檢驗了214個國家和地區(qū)的金融發(fā)展與宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)：金融市場越發(fā)達，抗資本沖擊的能力就越強，宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定性就越好。而我們現(xiàn)在金融市場仍然不完善、不成熟，還滿足不了擴大開放的需要。endprint

第三點看法，法律是保障。要實現(xiàn)金融穩(wěn)定必須有法律的支撐作保障。英國、美國等發(fā)達國家金融方面的法律可能是他們現(xiàn)存法律的三分之一，甚至更多，尤其過去幾年金融方面的立法占比可能更高。我們現(xiàn)在金融方面的法律遠遠不夠，既有的法律也不完善。我國《證券法》的本次修改已經(jīng)數(shù)年，到現(xiàn)在還沒有完成。金融法律不完善，但是政策和通知卻不斷發(fā)。今天發(fā)個政策，明天發(fā)個政策。一些部門只要有訴求就發(fā)個通知，讓金融機構(gòu)支持這個，支持那個。這些政策和通知盡管廣義上講也是制度和法律，但是，是極不穩(wěn)定的制度。有些政策之間甚至相互沖突，朝令夕改，讓金融機構(gòu)無所適從。還有一點，我國金融監(jiān)管部門對金融創(chuàng)新的反應(yīng)不夠及時，甚至說是極其滯后的。P2P等互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展初期，美國就把它納入到既有的法律框架之中去監(jiān)管。美國的互聯(lián)網(wǎng)金融規(guī)模并不大，我們的規(guī)模做得那么大，結(jié)果卻遲遲沒有一個穩(wěn)定性的制度來規(guī)范它。就這么一個對金融創(chuàng)新的反應(yīng)速度和反應(yīng)機制，怎么能保證金融開放的同時還能實現(xiàn)金融穩(wěn)定？

劉云龍：長期資本戰(zhàn)略與中國金融改革

—兼論中國宏觀金融學(xué)發(fā)展

這是我第二次來外交學(xué)院參加學(xué)術(shù)交流活動。上一次是2012年5月份，那時剛剛出版了三本養(yǎng)老金方面的著作，并以《養(yǎng)老基金發(fā)展與金融結(jié)構(gòu)變遷》為題做了一場學(xué)術(shù)報告。這次，書還沒有正式出版，我先簡單地報告一下書稿的主要內(nèi)容。即將出版的書名是《中國宏觀金融學(xué)要義》，副標(biāo)題是“長期資本戰(zhàn)略與中國金融改革”。

西方宏觀金融學(xué)的特點

一方面，宏觀金融學(xué)是宏觀經(jīng)濟學(xué)的擴展和衍生，深化和豐富宏觀經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展。其主要任務(wù)是研究在貨幣經(jīng)濟中實現(xiàn)高就業(yè)、低通脹、國際收支平衡和長期經(jīng)濟增長的經(jīng)濟目標(biāo)，所以也可以簡單地稱之為“開放條件下的宏觀金融經(jīng)濟學(xué)”。代表性的觀點有：費爾德斯坦認為，大力發(fā)展基金積累制養(yǎng)老金計劃，通過以稅收優(yōu)惠政策來強制性增加居民儲蓄，可以增加資本積累，可以使美國GDP永久性地增長2%；考科藍認為，宏觀金融學(xué)是研究宏觀經(jīng)濟波動與資產(chǎn)價格的相互關(guān)系。

另一方面，宏觀金融學(xué)也是發(fā)展經(jīng)濟學(xué)的寵兒和明珠，對發(fā)展中國家資本形成、金融體系、金融結(jié)構(gòu)、金融發(fā)展進行重點研究。代表性的觀點包括：戈德史密斯的金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展學(xué)說，麥金農(nóng)和愛德華·肖兩位學(xué)者關(guān)于金融抑制與金融深化的學(xué)說。

中國宏觀金融學(xué)要義

與西方宏觀金融學(xué)相比較，中國宏觀金融學(xué)兼有宏觀經(jīng)濟學(xué)和發(fā)展經(jīng)濟學(xué)的韻味，其主要任務(wù)是在貨幣經(jīng)濟中通過金融制度、政策、體系、結(jié)構(gòu)、市場的改革和發(fā)展，推動長期經(jīng)濟增長，可以稱之為“開放條件下的宏觀發(fā)展金融學(xué)”。

在《中國宏觀金融學(xué)要義》的書中，我把人口與資本的關(guān)系確定為宏觀金融學(xué)的主線，并以中國哲學(xué)的表述方式來擴展。

一是儒道兩家講陰陽之道、變易之道，人口與資本在中國哲學(xué)中稱為丁與財。丁生財，財養(yǎng)丁；丁過多傷財，財過多傷丁。所以，丁財關(guān)系可比于陰陽關(guān)系，故有陰陽成道、丁財成道之說。二是儒道兩家講體用之道，體用不二，明體達用，全體是用，全用是體。三是中國佛學(xué)講體相用，分為三，合為一。體為實體（或?qū)嵸|(zhì)），相為形式（或制度），用為作用（或功能）。

這樣，我把中國宏觀金融學(xué)區(qū)分為體相用三個向度來展開：

一是丁財成道，以經(jīng)濟發(fā)展為體。丁財矛盾、丁財兩旺，既體現(xiàn)了經(jīng)濟發(fā)展的動力和理想，也體現(xiàn)了陰陽之道和變易之道。政治（財政）如山，經(jīng)濟（金融）如水，成為中國特有的山水之道，揭示了金融和實體經(jīng)濟之間的關(guān)系。經(jīng)濟發(fā)展具有連續(xù)性，經(jīng)濟增長具有內(nèi)生性，體現(xiàn)了中國哲學(xué)的生生之道，所以不能簡單地通過比相、比國別間制度來提出政策建議。早在《尚書》中就提出“正德利用厚生惟和”的八字方針，體現(xiàn)了中國特有的經(jīng)濟之道、經(jīng)世濟民之道、治國安邦之道。

二是丁財相分，以金融發(fā)展為相。在丁財成道的大框架下，兩分丁財，凸顯財貨之相、金融發(fā)展之相。發(fā)展經(jīng)濟學(xué)講資本形成，開放經(jīng)濟學(xué)講資本流動，金融經(jīng)濟學(xué)講資本定價，財政制度學(xué)講資本結(jié)構(gòu)（財稅結(jié)構(gòu)），養(yǎng)老金融學(xué)講資產(chǎn)價格。

三是丁財相合，以長期資本為用。發(fā)展以養(yǎng)老金為代表的長期資本，體現(xiàn)出對人和對資本的整體關(guān)注，可以發(fā)現(xiàn)長期資本對中國發(fā)展具有九大作用：

第一，優(yōu)化居民收入結(jié)構(gòu)和家庭財富結(jié)構(gòu)，推動養(yǎng)老和保險制度發(fā)展，增加國民福利；推動國內(nèi)消費和需求增長，優(yōu)化經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)。

第二，發(fā)展長期資本，改變銀行業(yè)一業(yè)獨秀獨強的金融結(jié)構(gòu)，建立銀行、證券、保險、養(yǎng)老金并重的金融四支柱。

第三，實現(xiàn)金融機構(gòu)和金融功能的融合、金融投資與產(chǎn)業(yè)融資的聯(lián)通，生產(chǎn)者主權(quán)與消費者主權(quán)的平衡。走出機構(gòu)監(jiān)管與分業(yè)監(jiān)管的藩籬，實現(xiàn)投資人權(quán)益保護的法治化。

第四，以長期資本引導(dǎo)利率長期下行，持續(xù)推進經(jīng)濟發(fā)展所需要的資本形成，連續(xù)跨越“低收入陷阱、中等收入陷阱、高收入陷阱”。

第五，長期資本進入資本市場，推動國內(nèi)資本市場發(fā)展，推動產(chǎn)業(yè)金融、公共金融發(fā)展，推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新發(fā)展。

第六，通過資本市場國際化，推動人民幣國際化，推動“一帶一路”戰(zhàn)略實現(xiàn)。

第七，通過資本市場國際化，以金融發(fā)展為手段，在全球范圍內(nèi)釋放中國前所未有的人口老齡化風(fēng)險。

第八，降低養(yǎng)老金負債，優(yōu)化國家和地方政府資產(chǎn)負債表，實現(xiàn)國家財政和地方財政的可持續(xù)發(fā)展。

第九，立長期資本蓄水池，增強宏觀調(diào)控手段，防范金融風(fēng)險。

丁貴財賤：中國金融改革發(fā)展的目標(biāo)

進入21世紀(jì)，人口老齡化已經(jīng)成為中國經(jīng)濟增長面臨的重大挑戰(zhàn)，人口老齡化對經(jīng)濟增速、資產(chǎn)價格、資本流動、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面都會產(chǎn)生深遠的不利影響，它可以用一個變量來簡單代表，即丁貴。

隨著我國人口老齡化程度的加劇，丁會越來越貴，丁貴還可以成為“中等收入陷阱”的重要解釋變量，甚至是概括性的解釋變量。

在丁貴的現(xiàn)實環(huán)境下，中國經(jīng)濟發(fā)展的新動力在哪里？一個重要的方向就是推動中國金融改革，將人口紅利時期積累的龐大貨幣和流動性，轉(zhuǎn)變?yōu)殚L期資本，并且堅定不移地用長期資本來推動利率下行，實現(xiàn)中國金融改革的目標(biāo)：財賤。

1.構(gòu)筑長期資本蓄水池，替代此前的外匯蓄水池和房地產(chǎn)蓄水池。

2.將儲蓄轉(zhuǎn)化為資本，降低金融體系中的“資金成本”與資本形成中的“融資成本”，以長期資本引導(dǎo)利率下行。

3.以長期資本奠基中國資本市場國際化，并以中國資本市場對外開放來倒逼中國金融改革和金融法治建設(shè)，并且通過資本市場國際化在全球范圍內(nèi)分散我國巨大的人口老齡化風(fēng)險。

4.以長期資本健康中央政府和地方政府的資產(chǎn)負債表。

5.以長期資本推進產(chǎn)業(yè)金融發(fā)展和經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展。

長期資本戰(zhàn)略與中國金融改革

1.實現(xiàn)財政改革和金融改革的聯(lián)動，優(yōu)化中國的征稅管理和稅收結(jié)構(gòu)，對養(yǎng)老金和長期投資的資本利得實行稅收優(yōu)惠政策。

2.以稅收優(yōu)惠政策來推動養(yǎng)老基金發(fā)展，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，建立銀行、證券、保險、養(yǎng)老金并重的金融四支柱。

3.以長期資本推動利率下行，實現(xiàn)“丁貴財賤”的有效組合。

4.優(yōu)化金融監(jiān)管格局，建立新的金融監(jiān)管體系：中國人民銀行、金融監(jiān)管局、養(yǎng)老金監(jiān)管局、投資者保護局。

5.節(jié)制資本，發(fā)展金融，建立社會管理從生產(chǎn)者主權(quán)到消費者主權(quán)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，通過長期資本來建設(shè)“好的社會”。endprint