人民幣債市發展與商業銀行新機遇

楊健健+萬泰雷

隨著中國經濟實力顯著提升，人民幣國際化進程逐步深入，中國和人民幣深度參與的國際經濟金融市場格局已成型，人民幣債券市場也不斷深化發展，一方面境內債券市場自身發展日益成熟，品種更加豐富、結構日趨多元化、不斷縱深發展，債券市場向境外發行人、投資人和中介機構開放程度加深；另一方面離岸人民幣債券市場穩步發展。未來，隨著金融服務“一帶一路”建設能力進一步提高，人民幣在雙邊貿易和投資中的使用增加，人民幣債券市場的發展更值得期待。中國的商業銀行作為人民幣債券市場的主要參與者，面臨著投融資有利的條件和新的業務機會。

人民幣債券市場的發展

境內債券市場發展日益成熟。經過多年的高速發展，我國債券市場已發展成為全球第三大債券市場，并在多方面成熟完善。一是市場規模穩增，2017年，債券市場共發行各類債券40.8萬億元，年末托管余額為74萬億元，商業銀行作為發行人、投資者和承銷商主要參與的銀行間債券市場債券發行量為36.8萬億元，年末托管余額為65.4萬億元。截至2017年末，銀行間市場各類參與主體18681家，境外機構投資者617家，同比增加210家。二是市場機制完善，近年來，債券市場運行平穩，市場建設再上新臺階：“債券通”成功上線，交易平臺不斷優化，交易機制不斷創新等。三是市場產品不斷豐富，除國債、地方政府債、金融債之外，資產證券化產品、并購債、綠色債券、社會效應債券等創新品種層出，很好地服務于實體經濟發展的需要，中國綠色債券市場更是在2016年就躍升至全球第一，2017年規模勢頭保持。四是市場的開放水平不斷提升，近年來，我國債券市場對外開放有序推進，開放水平不斷提升，通過引入多元化融資需求的境外發行人，有效增加金融市場的產品供給，拓寬金融市場的廣度；通過引入多元化風險偏好的境外投資者，提高市場流動性水平，優化定價基準，拓展金融市場的深度；通過中介機構準入的放開，提升金融中介服務水平。

離岸人民幣債券市場穩步發展。隨著人民幣國際化的推進，人民幣離岸市場也得到了較大發展。離岸人民幣規模的增加使得離岸人民幣債券市場也逐步建立起來。融資方面，隨著人民幣在國際貿易結算和投資中的使用占比增加，跨國公司和國際金融機構對人民幣的融資偏好上升，發行量總體呈上升趨勢，按照國際清算銀行（BIS）狹義統計口徑，截至2016年末，以人民幣標價的國際債券余額為6987.2億元，其中境外機構在離岸市場上發行的人民幣債券余額為5665.8億元。投資方面，國際市場對于人民幣債券的持有偏好與人民幣升值預期掛鉤。人民幣幣值趨于穩定，國際投資者對于離岸人民幣債券投資意愿也會趨穩。

新的業務機會

商業銀行面臨存貸利差日益收窄，利潤增長瓶頸的局面，迫切需要新的利潤增長點，債券市場的成熟發展為商業銀行通過資產組合配置提升資產收益率提供了重要條件。債券市場發展給商業銀行帶來的業務機會至少體現在：

作為投資者

作為債券市場的投資者，商業銀行不僅可以獲得投資收益，還可以借助債券市場進行流動性管理、利率管理等更為積極的資產負債管理。在信貸資產資質趨弱、息差收窄等因素的影響下，銀行業金融機構如今面臨較大資產配置壓力。在此背景下，商業銀行逐漸增加對債券市場的投資。中債登數據顯示，截至2017年末，商業銀行持有國債份額占銀行間債券市場托管總規模的約66%。商業銀行債券資產的增加，改變了傳統銀行貸款資產占比過大、風險較高的狀況，降低了其對存貸利差收入的依賴程度， 實現了經營模式和發展方式的轉變。此外，隨著市場在不斷發展中推陳出新，債券市場無論投資品種還是交易方式都有極大的豐富，如債券借貸業務和質押式回購匿名點擊業務的開展，為投資者增加了融資及獲利方式，提高了資金使用效率，降低了融資成本，增加了利潤并擴大了投資范圍。

作為中間商

作為債券市場的中間商，一級市場上，商業銀行可作為債券的承銷商，獲得承銷收入，二級市場上，作為交易商和做市商， 獲得交易和傭金收入。債券市場開放后，商業銀行可通過參與熊貓債的承銷業務、境外機構投資者的結算代理人業務、“債券通”報價行等，擴寬業務范圍。2013～2017年，共計15家商業銀行參與了39家境外發行人總計注冊額度2864億元的熊貓債注冊發行承銷工作；目前共計49家商業銀行為債券市場的結算代理行， 并參與境外機構投資銀行間市場的結算代理業務，24家商業銀行為債券通下境外投資者提供報價交易。

作為發行主體

作為債券市場的發行主體，隨著人民幣國際化推進，中資商業銀行利用離岸人民幣定價方面的優勢，推動境外人民幣融資工具的發行。人民幣國際化推動離岸人民幣存款規模迅速增長， 帶來了大量的投資需求，與此同時離岸人民幣市場的投資標的卻相對有限。由于中資商業銀行發行的融資工具評級較高、風險較低、收益率穩健，受到國際市場投資者歡迎。

新的戰略機遇

作為金融市場的有機組成、債券市場的主要參與機構，商業銀行在人民幣債券市場不斷開放和發展的進程中也面臨諸多戰略機遇。

債券市場的發展助力中國商業銀行的國際化布局。隨著國家推進“雙向開放”和“一帶一路”戰略的實施，“十三五”將成為中國商業銀行國際化發展的黃金期，只有進一步豐富客戶綜合金融服務功能，有序開展境外機構建設和境內外業務聯動，在境外主要金融市場實現資源優化配置和資產組合管理，方可在國際化進程中搶占先機。債券市場發展開放為中國商業銀行國際化提供了歷史性機遇，也為深入學習借鑒國外同業先進經驗提供了難得的機遇。一方面，隨著中資企業走出去，商業銀行可以債券市場為依托，為中資企業提供綜合配套的服務，包括債券承銷、財務顧問、現金管理、風險對沖等，服務于中國企業的做大做強， 實現國際金融行業的“彎道超車”；另一方面，國際企業進入中國債券市場，中國商業銀行可利用本土優勢為其提供服務，在此過程中積累國際客戶資源，在與外資金融機構合作中熟悉國際市場慣例，提升從業人員國際業務綜合素質，積蓄后發力量。

與債券市場相關的市場需求帶來商業銀行業務多元化發展機遇。近年來，在境內債券市場的發展和開放程度不斷提升的大背景下，境外發行人和投資者參與中國債券市場的數量不斷增加， 對商業銀行而言，除可直接參與到與市場開放相關的業務外，還可考慮與之配套的產品和業務創新，通過在債券市場開放機遇中的新涉足中間業務多元化收入來源和結構。如，與境外發行和投資者密切關注的，外匯對沖工具、利率衍生品、信用衍生品的交易；自貿區債券發行交易等。

啟示與建議

市場的開放和貨幣的國際化意味著中國金融市場和金融機構與國際市場的聯系更加緊密，受國際市場影響更為顯著，對中國商業銀行而言，是機遇與挑戰并存。當前世界經濟在深度調整中曲折復蘇，而影響世界經濟復蘇的不穩定因素日益增加，中資銀行深度參與國際市場也將面臨更加復雜的市場風險和流動性風險，如何構建整套與市場發展和開放相匹配的風險管理體系， 在積極推進制度和產品創新的同時，建設全面的風險監測管理框架，對中國商業銀行未來的發展尤為重要。endprint