我國當前防范系統(tǒng)性金融風險的思考

劉蕾

[提要] 本文依據(jù)眾多學者對于系統(tǒng)性金融風險的定義，給出自己的總結和見解，并且對系統(tǒng)性金融風險的產生機制給出具體細致的描述，這就為后文系統(tǒng)性金融風險的防范奠定了基礎。本文分析我國目前可能面對的四大潛在金融風險點，并對每個金融點提出防范控制機制。雖然本文認為中國目前爆發(fā)系統(tǒng)性金融風險的可能性很小，但是本著未雨綢繆的思想，需要對潛在的金融風險點進行分析，同時進行預警機制的建立，以絕后患。

關鍵詞：系統(tǒng)性金融風險；產生機制；防范措施

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2017年12月14日

一、有關系統(tǒng)性金融風險的一般理論及其產生

系統(tǒng)性金融風險的一般定義為：由于金融體系普遍遭受了大規(guī)模沖擊而無法持續(xù)有效運轉，這種沖擊在實際市場中體現(xiàn)為相當數(shù)量金融機構的倒閉和支付困難、金融市場和價格信號的失靈，以及貨幣的貶值和資本的外逃等現(xiàn)象。沖擊的具體來源，可以是任何一個源自金融體系內部或者外部的隨機事件，但是這種沖擊能夠得以實現(xiàn)的基礎是：長期在金融體系中滯留和醞釀的系統(tǒng)性風險的集中爆發(fā)。

通過總結各位學者對系統(tǒng)性金融風險的定義，我們可以發(fā)現(xiàn)些許共性：一是系統(tǒng)性金融風險的影響范圍巨大，一旦發(fā)生，不僅是對于單個金融機構，而且會波及到金融體系的整體或者部分機構，產生多米諾骨牌連鎖效應；二是系統(tǒng)性金融風險的破壞力是強大的，造成的損失需要由所有的參與者共同負擔；三是系統(tǒng)性金融風險對于實體經濟的打擊往往是巨大且深遠的。從多方面角度觀察可以得到，系統(tǒng)性金融風險具有傳播面廣和破壞性強這兩個顯著特點。

二、關于系統(tǒng)性金融風險的傳導機制

由于系統(tǒng)性金融風險往往會造成巨大的影響和損失，因此我們就有必要去深究系統(tǒng)性金融風險是如何產生又是如何傳導的。這一關鍵問題，也為系統(tǒng)性金融風險的防范和治理提供了基礎理論依據(jù)。

系統(tǒng)性金融風險的產生到顯現(xiàn)有這樣三個關鍵階段：累積——爆發(fā)——蔓延。

（一）累積。系統(tǒng)性金融風險并不是在一開始產生就會對金融體系造成顯著的影響，而是通過一個漫長的“潛伏期”之后開始爆發(fā)。在這一階段，市場通常會受到一個正向沖擊，使得系統(tǒng)性金融風險在螺旋式攀升中積聚。其中的正向沖擊可能是寬松的貨幣政策或者財政政策，也可能是對資產的需要增加亦或是技術創(chuàng)新等諸如此類的正向事件。

（二）爆發(fā)。待系統(tǒng)性金融風險在不斷累積的過程中達到臨界值時，這時候就會突然爆發(fā)某些突發(fā)事件，即一個負向的沖擊事件，例如：突然的貨幣政策、財政政策緊縮、某家金融機構的倒閉等事件都有可能成為系統(tǒng)性金融風險的導火索，從而導致金融危機的爆發(fā)。

（三）蔓延。蔓延這一階段很好解釋了系統(tǒng)性金融危機從“小沖擊”發(fā)展到“大危機”的關鍵所在。蔓延的方式有三種：（1）資產負債表效應：系統(tǒng)性金融風險的沖擊使得金融機構的資產大幅度縮水，繼而侵蝕到利潤和資本，最終加劇資產甩賣和價格的下跌。而負債的一方，其正常的融資渠道被切斷，導致大批金融機構的資金在短時間集中流出而陷入了流動性危機和資不抵債的境況；（2）盯市計價的交易計價規(guī)則：當系統(tǒng)性金融風險爆發(fā)時，雖然此時資產的市場價格已不能真實地反映其實際價值，但是持有這些資產的金融機構仍然根據(jù)這種嚴重低估市價的方式進行估值，這就形成了價格下跌→市值縮水→拋售→價格再跌→……的惡性循環(huán)；（3）心理的恐慌和信心的崩潰：伴隨著金融危機的爆發(fā)，投資者和消費者在金融市場上和金融機構中的信心會一落千丈，這就加劇了金融市場上的拋售行為和流動性兌付壓力。心理的恐慌和信心的崩潰傳播迅速，致使多個大市場感染。

三、我國目前潛在的系統(tǒng)性金融風險點

（一）地方政府債務風險。首先我們了解到我國地方政府的財政收入主要依賴于土地收入，由于近年來房地產市場持續(xù)低迷造成土地交易價格下降，從而導致地方政府財政收入減少，這就意味著地方政府的償還能力下降。此外，我國地方政府債務增加的原因有：（1）金融危機以來我國經濟增長速度下降，隨著我國實施積極的財政政策，那么各地方政府就必須要通過加大財政支出以響應國家政策來穩(wěn)定經濟形式；（2）目前我國正處在城鎮(zhèn)化和工業(yè)化的加速時期，對于基礎建設、公用事業(yè)支出、社會保障支出以及人員工資支出等這樣的具有剛性特征的財政支出，地方政府都是順應發(fā)展時期來增加財政支出的；（3）政府為了給企業(yè)減負實施了“降成本”的行動，這就減免了相當規(guī)模企業(yè)的稅收，但是這也就意味著地方政府的稅收總量減少。我們可以發(fā)現(xiàn)地方政府面對的是高額的地方債務和不斷減少的財政收入，收支不平衡給各地方政府造成了極大壓力。

（二）由于虛擬經濟過度發(fā)展引起的資產泡沫破裂風險。由于虛擬經濟過度發(fā)展催生出的資產泡沫破裂風險，自經濟新常態(tài)以來，我國的實體經濟發(fā)展就遭遇到了前所未有的發(fā)展困境：企業(yè)盈利能力普遍有所下降，勞動力成本上升，融資渠道較難，融資成本較高，市場需求量有所下降。我國經濟正在一個嶄新的階段發(fā)展，市場需求發(fā)生了結構性的改變，先前模仿型排浪式的消費階段基本結束，而個性化、多樣化的消費模式正逐漸成為主流，這期間需要企業(yè)在技術上、組織上以及心理上為此做好準備，不能再沿用傳統(tǒng)的盈利模式，應盡力去迎合現(xiàn)在市場的需求。近年來可以發(fā)現(xiàn)部分企業(yè)在經濟轉型期間沒有做好充分的準備，于是就會發(fā)生企業(yè)把資金轉移到更容易賺錢的虛擬經濟部門，同時大量居民也開始把資金投入到了股市和樓市，使得虛擬經濟內部聚集了大量的社會資源，這些資源在虛擬經濟內部空轉，資產價格泡沫開始越吹越大。我國最值得關注的資產泡沫風險是房地產價格的頻繁波動。

（三）對于融資結構失衡引起的銀行部門風險。我國金融體系中銀行業(yè)金融機構占主體地位，直接融資和間接融資比例失衡，其中間接融資比例過大，股市和債券市場規(guī)模偏小。這種間接融資比重過大的情形，導致了融資成本偏高以及金融風險易聚集到銀行部門。原因有三點：一是為了在間接融資為主的背景下支持經濟的高速發(fā)展，銀行的信貸規(guī)模逐年遞增，為了滿足監(jiān)管部門所要求的資本充足率這一條件，銀行不得不發(fā)行金融債券以補充資本金，因而銀行的杠桿率會不斷攀升；二是因為實體經濟部門的盈利能力下降，于是銀行的不良貸款率加重；三是銀行的資產與負債期限錯配嚴重，這就使得潛在的流動性風險上升。期限錯配的問題引發(fā)了“影子銀行”以及網絡貸款的問題。endprint

（四）幣值變動帶來的匯率風險。依據(jù)國際經驗表明：新興市場的國內金融風險通常是由于本幣的大幅貶值開始，然后由國際金融大鱷做空市場，繼而發(fā)起對本幣的投機攻擊，于是就消耗了被攻擊國的外匯儲備，嚴重威脅到國家的金融穩(wěn)定與經濟安全。我國人民幣是沒有長期貶值基礎的，但會受到美國加息預期以及國際金融市場供求關系的影響，人民幣貶值的壓力在短期內不會改變，這就必然加大我國的資本外流，資本外流又繼而影響匯率的變動，最終形成人民幣貶值的惡行循環(huán)。

我國目前潛在的這四個金融風險點，還沒有達到累積爆發(fā)的階段，因此現(xiàn)階段是不會造成系統(tǒng)性金融風險的大規(guī)模破壞。同時，本文認為我國金融風險是不會達到蔓延階段的，但是各方面的小問題很多，仍需要健全預警機制和監(jiān)管機制。

四、系統(tǒng)性金融風險應對策略

（一）適當建立政府應對債務機制。針對近年來地方政府債務規(guī)模的加大，首先應當把重點放在償債資金的來源。地方政府應當主動增加融資來源的渠道，不斷增加財政收入，確保償債資金有穩(wěn)定的財力保障。除此以外，類似國地稅這種收入困難的部門地方政府，要主動去協(xié)調解決，加強其收入管理。在財政投入方面，政府應大力推廣與社會資本的合作，同時需要對有一定經營收益的存量項目進行改造，多管齊下減輕財政投資的壓力，化解地方政府債務。其次，地方政府需要有選擇地大力壓減一般性支出和新增項目預算，嚴格控制新增債務的規(guī)模。大力壓縮“三公”經費支出預算，從嚴控制公務運行等一般性支出。地方政府要做到的就是新增財力優(yōu)先保障清償?shù)狡趥鶆眨瑴p少新增債務融資規(guī)模，逐步消化存量債務。

（二）建立資產泡沫的政策應對機制。對此需要建立適當?shù)南拗瀑Y產泡沫，尤其是其中的放大機制，具體做法是：一是控制總杠桿比率，尤其是那些需要嚴格管理保證金制度的；二是確保投資者具有一定的風險識別能力和承受能力，要防止資質差的投資者卷入高風險的資產市場，充分地發(fā)揮中小投資者保護機構的作用；三是市場透明度的提高，保證投資產品的可理解性。放大機制只是作為一個工具，其影響取決于由誰如何使用。另外，要注重減少不必要的政府隱性擔保和剛性兌付，具體方法由三點：一是政府對經濟的增長需合理預期，避免制定過高的經濟增長目標；二是建立穩(wěn)定的社會機制，避免“太大不能倒”；三是貨幣政策需要適當?shù)年P注資產市場。整個經濟時期，需不斷分析資產的市場狀況，按照需求擴張的性質，采取相應合適的貨幣政策。這之中的所有過程，都需要借助市場的壓力進行制度以及市場體系層面的建設性應對，將市場的力量引向正確的方向。

（三）建立在銀行金融機構集中度風險的監(jiān)控上。具體措施包括：（1）對于市場上的每一類金融資產、每一只金融產品都要做好各種模擬情景分析和壓力測試，尤其對于一些發(fā)展過快的業(yè)務和產品應給予重點關注，持續(xù)對其進行風險量化分析和壓力測試；（2）對于那些可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風險的銀行金融機構集中度風險做好風險監(jiān)測、預警提示、監(jiān)管約束；（3）銀行金融機構有其自身監(jiān)管集中度風險的防控措施，例如像“影子銀行”這類的問題，就有必要建立統(tǒng)一的監(jiān)管框架，連續(xù)不間斷地防控信貸風險，并且全力推動不良資產的處置；（4）注意分析并且識別市場上是否存在某種引發(fā)系統(tǒng)性風險的潛在誘因或者隱患，以及是否不斷在積聚增大等，監(jiān)管部門需要及時發(fā)出預警信息，并且提示銀行金融機構要重視自身的資產分布結構，減持高風險的資產，快速地化解有可能會引發(fā)系統(tǒng)性風險的集中度風險等。

（四）建議進行人民幣的新型國際化。人民幣的新型國際化，要注意的是人民幣國際化不能效仿主權貨幣的傳統(tǒng)國際化模式，即以成為國際儲備為國際化目標。因此，具體的解決途徑為：將所有國際化主權貨幣的國際儲備貨幣職能移交給國際貨幣基金組織（IMF），即所謂的國際化主權貨幣的國際儲備貨幣職能“再國際化”。人民幣的國際化不是要使人民幣成為國際儲備貨幣，而是要使人民幣在國際貿易和國際直接投資中成為主要的計價貨幣和支付貨幣，從而我國央行不承擔提供作為國際儲備資產的人民幣責任。穩(wěn)健推進人民幣國際化步伐，擴大人民幣在國際結算中的使用范圍，通過國際合作，推動人民幣在新興市場國家的使用。

主要參考文獻：

[1]韓心靈，韓保江.論當前系統(tǒng)性金融風險的生成邏輯[J].上海經濟研究，2017.5.

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[3]方興起.防范系統(tǒng)性風險必須將金融關進監(jiān)管籠子[J].學術研究，2016.6.endprint