企業資金鏈風險管理探討
——基于新一佳超市破產案例的分析

●胡昱翀

2017年6月湖南省長沙市中級人民法院發布的 《關于湖南新一佳商業投資有限公司破產清算案以競爭方式選任管理人的公告》宣布了湖南新一佳公司正式進入破產清算程序，掀起了零售業的軒然大波。新一佳這一曾經年銷180億、全國排名22的零售超市二十載如曇花一現，仿佛一夜之間就破產，帶給了零售業太多的教訓：資金鏈斷裂、盲目擴張、管理不善、人才流失、因循守舊。在網絡經濟、全球經濟的今天，資金鏈風險管理成為了企業迫切需要關注的理論和現實問題。早在2012年浙江省銀監局就正式印發了 《關于加強資金鏈風險管理工作的意見》，可見，資金鏈風險管理的重要性。資金是企業的血液，現金流是公司的命脈，保證資金安全、現金流循環順暢，永遠是零售企業穩健發展的前提，也是企業實施轉型升級、創新變革的前提，沒有足夠的資金，沒有穩定、可靠的現金流，一切都是空談。本文分析了資金鏈的基本構成，以及引起資金鏈風險的原因，結合新一佳破產的典型案例，提出了在現代市場經濟條件下企業如何進行資金鏈風險管理，才能建立資金鏈良性循環的相關觀點。

一、企業資金鏈風險概述

（一）資金鏈及其組成

企業維持正常的生產經營，必然離不開現金—資產—增值后的現金的良性循環模式，而這個循環的資金鏈條就是企業的資金鏈，它是企業的鮮血和生命，打破這個資金鏈條的良性循環，就會導致企業經營不善甚至破產。從財務管理上的現金流來看，資金鏈不僅僅包括現金流中的資金總量，還包括資金結構、資金周轉和資金增值問題。具體來說，資金鏈的循環包括三個階段：第一個階段是企業資金的籌集，即資金的來源，第二個階段是資金的使用階段，即投入到企業進行生產經營的運轉過程，第三個階段就是資金的回流，即實現資金增值后再流回企業的過程，例如應收賬款的回款、投資回收等。資金鏈條就是伴隨著這三個階段進行資金的流入和流出，保障這三個階段資金流的有效控制和安排，才能保證資金鏈條的長期穩定運轉。資金鏈條的三階段組成可用下圖來表示：

圖1 資金鏈的三階段

從現金流量表來看，資金鏈條包括：經營凈利潤、經營非現金（折舊攤銷）、經營非運營（利息及投資收益）、流動資金（即資產負債表運營資金項目變化）、經營現金流、投資現金流（資產負債表中的固定資產和無形資產）、籌資現金流（負債及其股東權益變化）、現金變化（資產負債表現金部分）。

（二）資金鏈風險

1、資金鏈風險的概念。風險就是一種可能性，資金鏈風險就是企業資金在三個運轉階段上出現問題給企業正常資金運作帶來損失的可能性。例如，企業資金流入和流出出現了巨大的缺口，這種缺口持續出現將導致企業資金鏈出現斷裂的風險。企業資金流入由企業融資和經營回款決定，企業資金流出由企業投資項目以及企業資金支出決定，由此可見，從某種程度上來說，企業資金鏈風險的決定因素在于企業銷售狀況、融資狀況、生產投資成本等等。例如上述的新一佳，就存在經營成本激增、回款不足、供貨商催款、銀行收貸等造成的企業資金鏈風險。資金鏈風險一旦發生，將帶來資金鏈斷裂，引起一系列的危害，例如，導致國家宏觀經濟受到沖擊，某一家企業的資金鏈斷裂，往往會發生“多米諾骨牌”效應，引發行業或者大范圍的資金問題，尤其是國家支柱產業或者對國民經濟影響較大的企業，出于穩定社會經濟的考慮，往往由國家財政承擔風險損失，例如美國政府接管房地美和房利美兩家企業；投資人和銀行也會直接受到損害，眾多投資者不僅無法得到利益保障，往往也無法規避股價大跌帶來的損失或者被套牢，資金鏈斷裂還可能給銀行帶來巨大的不良貸款，即使變賣企業也無法彌補銀行貸款損失。

2、資金鏈風險的特點。資金鏈風險的特征主要是基于資金作為企業鮮血這樣的地位所產生的，主要包括：（1）受宏觀經濟的影響較大。資金鏈中的資金來源以及資金回流等都受宏觀經濟、宏觀政策的影響較大，宏觀政策等的稍微變動就會波及資金鏈條，例如，房地產企業來說，國家的房地產調整政策就會隨時波及企業的資金鏈條；對于零售企業來說，整個宏觀經濟是否景氣對其資金鏈條影響也很大；（2）動態性。企業資金鏈條的風險影響因素時刻在變化，導致風險也在變化，需要企業持續動態關注；（3）復雜性。企業資金鏈條的影響因素眾多，外部的、內部的、宏觀的、微觀的因素等等，甚至有些因素同時作用的方向還是相反的，錯綜復雜，導致資金鏈條風險也是錯綜復雜；（4）行業性。資金鏈風險的行業性比較強，各個行業風險程度不一樣，同一國家不同行業、同一行業不同的企業、同一企業不同的發展階段負債率都會有不同。例如，零售業和房地產行業，就完全不同。

3、資金鏈風險的主要表現形式。其一，營運資金不足，主要表現為企業規模擴張過快，例如分店或者連鎖擴張過快，超過了財務資源允許的業務經營量，也就是過度交易，從而造成營運資金不足。這種案例比比皆是，例如前文所分析的新一佳，門面擴張過快，超過了管理能力，再如樂視，其遭遇資金危局，管理層就曾經公開表示，主要是因為“發展太快”與“自身能力不足”這兩大錯誤導致的。企業的“超前”發展，其發展速度與管理能力、財務能力明顯不匹配，必然導致資金鏈風險。其二，賬期風險，即應收賬款過大而無法回收，這個風險主要發生在零售行業和外貿行業。生產商為了吸引客戶，會在規定時間內給予零售商一定金額的信用額度，零售商在信用額度內不用付款就可以進貨，但是在規定時間內必須回款，這個規定時間內的周期就稱為賬期。但是零售商為開新店或者擴大經營規模，沒有在規定的時間內回款，長此以往，既會讓供應商資金周轉不暢，對進貨、繳稅等帶來負面影響和經營風險，也可能讓零售商存在突然關閉、老板卷款逃跑等風險。例如典型案例就是亞細亞商城的覆滅。其三，流動性枯竭，主要由流動負債難以歸還導致。流動負債有利有弊，雖然能有效地為季節性信貸需要進行融資，但是需要持續地重新談判或滾動安排負債，一旦企業用短期貸款來為永久性流動資產融資，就容易造成企業償債能力下降，引發資金斷裂。典型案例就是辰華紙業的倒閉，在擴大經營的同時，導致銀行貸款激增，與此同時遭遇了銀行貸款政策突變，從而導致了資金鏈斷裂，欠下了巨額的債務。其四，對外投資或者擔保失誤。無論是擔保還是投資，都是有風險的。一旦失誤或者失敗，也會帶來資金鏈風險。例如山東濟寧藍天包裝有限公司，為濟寧活塞公司做了3000萬的擔保，不幸的是這家活塞公司老板卷走了10億元而倒閉了，藍天包裝公司被迫為擔保償還，導致銀行封號、供應商拉回原材料等，最終導致停產。

（三）資金鏈風險的影響因素

影響企業資金鏈風險的因素復雜多樣，是諸多因素相互促進和作用的結果。筆者從宏觀和微觀兩個方面來進行簡要的分析。

1、宏觀因素分析。企業資金管理的宏觀環境表現在很多方面，例如政治環境、經濟環境、行政管理環境、社會文化環境、法律環境等等，這些都會或多或少地作用于企業的資金鏈風險，例如政治扶持、文化的影響等等，但是影響最大的就是經濟環境的變化，主要包括國家產業政策、經濟周期、通貨膨脹等因素。例如金融危機這一大的經濟形勢當時就成了很多企業資金鏈斷裂的 “最后一根稻草”。而對于房地產企業來說，國家政策對其資金鏈影響很大。就目前來說，“房子是用來住的不是用來炒的”政策思路，導致房地產交易量下降，影響了房地產企業的資金鏈。

2、微觀因素分析。企業資金運作的各個階段，微觀因素都影響著企業資金鏈風險。例如在企業資金籌集階段，企業的信貸政策、資金結構等影響企業資金鏈風險；在資金使用階段，主要是企業成本控制、投資決策、管理者經驗、管理體制、資金使用效率等等；在資金回流階段，主要是應收賬款、償債能力、生產周期、營銷能力等等。筆者主要從資金鏈風險意識、內控機制、籌集策略、財務杠桿等方面來分析。（1）資金鏈風險管理意識從基本層面影響著企業的資金鏈風險，如果從意識上忽略財務危機，缺乏警惕性，就會造成企業內部信息交流和溝通障礙，無法實現企業的財務共享，從而導致企業整體的變現能力低，一旦哪個弱小的環節出現問題，就會導致企業整個資金鏈的瓦解，帶來不可避免的資金鏈風險。（2）內控機制就是企業資金鏈風險管理的措施和手段，如果企業內控不健全，例如家族企業內部集權嚴重，天然封閉企業的財務管理，缺乏完善的監督體系，也會導致資金鏈問題。（3）企業的籌資策略，例如過度的信用交易、非法資金的獲取、過高的財務杠桿等，也會很大程度作用于企業的資金鏈風險，過度依賴短期甚至臨時性負債，必然引起企業的長期投資增長過快，一方面造成營運資金吃緊，另一方面造成融資成本過高，負債比率過高，從而導致企業息稅前利潤小于融資成本，資不抵債。中航油、中信泰富的巨虧就是其典型的案例。（4）企業的盲目擴張，如忽略企業的資金承受能力，就會占用大量的現金流，導致企業正常經營現金流受限制，引發企業資金鏈風險。

二、新一佳破產案例回顧及分析

（一）新一佳發展歷程

1995年剛剛30歲的李彬蘭創辦了新一佳超市，在深圳注冊，從事國內貿易、物業租賃、貨物零售等業務，其前身為1993年的新一佳商業發展有限公司，其特點是價格親民，接地氣，在大批外來務工者涌進深圳創業的淘金年代，物美價廉的新一佳迅速贏得消費者的喜愛。

在1995年至2000年這五年時間，新一佳抓住了零售行業的先機，迅速在深圳布點，成為當地的龍頭企業，是深圳市民營領軍標桿企業。2000年，李彬蘭不滿足于深圳本土市場，開始全國擴張，到2003年，新一佳在全國擁有50多家分店、50多億銷售額，堅持“立足深圳、鞏固廣東、輻射全國”的發展戰略，成為廣東第一、中國第十二大的商業連鎖公司，是廣東省流通龍頭企業，還受到時任國家主席胡錦濤的視察。新一佳將企業定位為大型連鎖超市，2007年引入OUTLETS時尚名品折扣店模式，成為了當時年輕人熱切追捧的消費場所之一。2010年鼎盛時期，新一佳年銷售額達到174億，位居全國商業連鎖企業第22位，1995—2008年間獲得榮譽達70項左右。

無盡擴張和繁華之后，問題開始顯現：2009年因18個門面工程的籌建，新一佳拖欠供貨商裝修款和貨款逾千萬元；2012年、2013年新一佳相繼退出東莞、江門、徐州、荊門等地；2015年，新一佳銷售門店和年銷售額均下降；2016年新一佳因資金鏈斷裂，導致大規模供應商討債游行活動，在業界曾引起轟動。事實上，深圳市銀行業協會曾牽頭召集各相關債權人商討幫助新一佳渡過難關的方案，但最終仍無法挽救這家昔日的巨頭。2017年6月5日被湖南省邵陽縣法院發布公告，以10000元懸賞找新一佳創辦人李彬蘭，案件涉及4850萬元及利息；2017年湖南省長沙市中級人民法院《關于湖南省新一佳商業投資有限公司破產清算案以競爭方式選任管理人的公告》顯示，截至2017年3月27日，湖南省新一佳商業投資有限公司有資產12.8億元，負債10.8億元。20年曇花一現，資金鏈斷裂成為了新一佳倒閉前的“臨門一腳”。

（二）新一佳破產的原因分析

對于突然倒閉的新一佳，業界展開了眾多的分析。總結原因有以下幾方面：

1、負債累累是壓垮新一佳的首要原因，資金鏈的斷裂成為壓死新一佳的“最后一根稻草”。新一佳倒閉最首要的原因是由于資金出了問題，供應商鬧事，員工隊伍不穩，企業風雨飄搖，從危機曝出到宣告破產，也不過一年左右的時間。從《深圳商報》的報道來看，自2016年4月以來，新一佳因資金鏈緊張，拖欠貨款，部分供貨商前往新一佳位于深圳寶安公園路的公司總部追債。有供應商向媒體反映，新一佳80%的店不盈利。而這也在重組實施方案中得到了驗證。新一佳集團通過自查，截至2016年8月31日，資產估值總額為288105萬元，負債總額為251689萬元，負債率為87.36%。重組資料表示，電商的沖擊加上人力物業的成本，使得新一佳集團面臨巨大的壓力，從2015年以來，銀行對下屬公司連續抽貸10.98億元，導致資金鏈斷裂，迫使集團在2015年6月爆發債務危機。盡管新一佳在2016年的裁員方案中自稱公司資金鏈斷裂是因為受宏觀經濟形勢及銀行抽貸影響，但是更多的是自身并沒有對資金鏈進行風險管理。

2、企業未抓住轉型良機進行積極地轉型和改革。這里主要是來自于電商的強大沖擊，2012年中國零售業整體進入“寒冬”，這并非針對新一佳，而是所有的零售商，但是很多零售企業都進行了積極地調整，例如沃爾瑪主動關閉業績欠佳的店面、積極發展線上業務、山姆會員店等，家樂福強化采購、開展配送中心、上線電子商務等、湖南步步高超市也開展了線上業務、大力發展餐飲等，這些都助力企業渡過寒冬。但是新一佳除了關閉店面外，沒有針對自身做出任何戰略調整等，沒有抓住良機積極轉型，而是固步自封，被動挨打。

3、太過于快速的擴張和粗放式的管理是新一佳破產的根本原因。零售企業的特點是高強度競爭、勞動密集型、成本高、利潤薄，最需要的就是“管理出利潤”。但是就新一佳來看，一是初期快速擴張帶來巨大負擔，沒有清晰的戰略思維，同時物流中心的投入不足，供應鏈管理能力差，二是管理層缺乏創新能力，形象管理差，缺乏品牌識別度。新一佳擴張速度之快，曾被媒體稱之為 “深圳速度”。僅2003年這一年就開出新店18家，成為廣東省開店速度最快、數量最多、經營面積最大的超市企業，當經濟高速運行，銷售增長良好時，連鎖企業的規模擴張可以掩蓋很多問題，而一旦經濟放緩、經營壓力增大，龐大的規模和巨大的體量往往成為企業負擔。盲目的擴張背后并沒有穩固的根基和成熟的后續管理作為保障，從而使得這種擴張式、粗放式的模式變為“自掘墳墓”。

4、內部腐敗加劇了企業的倒閉。董事長李彬蘭后期任人唯親，導致職業經理人團隊的元老們紛紛離去，一方面是人才的流失，一方面內部腐敗現象嚴重。據報道，新一佳商場的租賃戶，沒到合同續租時，就要將紅包存放物品柜，再將密碼發送給新一佳相應的采購負責人；人事部門收受煙酒等貴重物品，多給員工放假休假；在采購部門，誰送紅包就賣誰的產品，導致商品不具備競爭力，降低了產品檔次。

從上述分析來看，不僅僅是零售業，其他企業同樣要奉行 “現金為王”，一定要像保護心臟一樣維護好資金安全、保證現金流循環順暢。必須在保障企業正常經營所需，即供應商貸款、員工工資、償還短期銀行借款及債務得到保障的前提下才能實現企業的多元化拓展。這些都是資金鏈風險管理的重要內容。

三、加強我國企業資金鏈風險管理的策略

在前文資金鏈風險表現形式以及影響企業資金鏈風險管理因素分析的基礎上，做到對癥下藥才能有效地遏制或者減少企業資金鏈風險。如何保障企業資金正常運轉，為企業提供鮮活的血液，筆者認為，需要從以下方面著手完善。

（一）意識決定成敗——提高資金鏈風險管理的意識

風險管理曾經風靡一時，在現代復雜多變的經濟環境下顯得尤為重要。風險管理尤為要重視企業的財務風險管理中的資金鏈風險管理。只有高效的資金鏈風險管理意識，才能有效減少或者避免截留信息，避免提供虛假信息導致的會計核算不準、報表不真實等情況，從基礎層面奠定資金鏈風險管理的基礎。一是可以采用目前比較完善的財務共享模式，借助計算機、遠程等手段，實現企業財務信息的實時共享以及與其他信息的無縫對接，實現資金鏈各個要素之間的流暢，二是可以建立預警機制，采用科學的預警模型來及時識別和分析風險，從而及時處理風險，避免資金鏈的斷裂。

（二）籌資階段資金鏈風險管理措施

1、充分利用國家法律的保護，合理取得資金。避免不良的資金來源，確保企業資金來源的合法性合理性是企業資金鏈風險管理的首要環節。企業要有風險意識，國家有可能出于某個方面的考慮收緊信貸政策等，企業要預留足夠的回旋余地。

2、把握好企業的負債結構和融資成本，拓寬企業的融資渠道。企業的運轉和拓展都離不開資金，一方面企業要拓展融資渠道，多方位籌資，另一方面，企業要把握好融資規模、負債比例和融資成本。在以市場化的資本運營手段來保證企業融資過程的同時，也要以市場化的手段抑制融資成本，合理分配長短期融資和權益與債務的比例。債務融資雖然具有杠桿效應和抵稅效應，但是若采用民間借貸而需要短期歸還，勢必給營運資金造成巨大的壓力，若逾期歸還，勢必帶來資金鏈風險。事實上，筆者認為，隨著我國資本市場的逐漸完善，可以考慮資本市場上的資產租賃的方式進行融資。

3、注重企業信用等級。提高企業信用等級，誠信納稅等等，可以為企業爭取到縮減貸款流程和手續等便利，從而盡快取得銀行貸款和更加寬松的貸款期限和條件，也是企業資金鏈風險管理的手段之一。

（三）使用階段資金鏈風險管理措施

資金使用階段要控制資金鏈風險，涉及材料采購、產品售出以及售后服務等，其核心思想是管理好營運資本，主要包括：

1、合理控制營運成本。新一佳倒閉的原因之一就是企業的營運成本逐年增加。這里的營運成本包括原材料成本、人力成本等。筆者認為這涉及企業的業務流程的再造，因為若企業業務流程不完善，就會導致成本失控、銷售不暢、存貨積壓等，對企業營運資金造成很大的壓力。所謂業務流程再造，就是要處理好采購環節、生產環節、銷售環節、售后服務環節的銜接等，確保流程之間資金的暢通和良性循環。

2、制定合理的信用管理政策，加強應收賬款的回款。制定合理的信用管理政策包括信用標準、期限、現金折扣政策等，既要減少企業的壞賬呆賬，又要確保銷售業績，促進企業資金的周轉速率。應收賬款的管理是信用政策的關鍵，有些企業的資金鏈斷裂就是由于應收賬款無法回收導致。一般來說，那些超過信用期限越長的賬款無法回收的可能性越大，越有可能變成壞賬呆賬，企業要按年或者按季度對應收賬款進行清理，及時發現壞賬呆賬，也可以采用資本市場的質押方式，盡快回收應收賬款，盤活應收賬款。

3、制定合理的擴張政策。在企業擴張、擴產的問題上，筆者認為既要審時度勢，更要采用謹慎性原則，因為在企業擴張階段，會占用大量的資金，如果資金不能及時回籠，將會出現資金鏈斷裂問題。并不是說不要擴張，而是要確保儲備資金的情況下，擴張速度和規模與自身管理水平相匹配。

（四）資金回流階段的資金鏈風險管理

對照前文的分析，筆者認為在資金回流階段關鍵要做好以下兩點：一是謹慎對外擔保。信息不對稱會導致被擔保企業的信息不透明，無法實現完全公開。吸取藍天紙業有限公司的教訓，需要對被擔保企業進行科學而有效的評估，更多地了解被擔保對象的信息而不是被其粉飾的信息所迷惑，謹慎考察被擔保對象的真實情況。二是謹慎投資避免錯誤行為。由于投資失敗導致資金鏈斷裂的案例也是比比皆是。要結合宏觀經濟環境，在固定資產投資、證券投資、無形資產投資之間進行合理權衡和分配，不能盲目地根據市場行情進行跟風投資，既要控制好投資規模，又要把握好投資方向，防范投資風險。■

參考資料

[1]金燦燦、王竹泉、王海龍.財務共享模式下企業營運資金管理績效研究——基于還未集團2007-2014年的縱向案例[J].財會通訊，2017,(02).

[2]鄭爽樂.資金鏈風險對企業的影響和對策[J].時代金融，2016,(05).