基于因子分析的2016年我國旅游上市公司經營業績的評價

(四川大學 四川 成都 610065)

近年來旅游上市公司新增不少，同時隨著科學技術的不斷提升，旅游市場活力更顯、競爭更強。分析旅游企業績效并對其進行評價有助于人們更好的理解市場的運作情況，有利于相關部門和企業提出新的政策和發展辦法。企業績效評價是指運用數理統計和運籌學原理，特定指標體系，對照統一的標準，按照一定的程序，通過定量定性對比分析，對企業一定經營期間的經營效益和經營者業績作出客觀、公正和準確的綜合評判[1]。

一、文獻綜述

1932年，Berle和Means對美國1929年的最大的200家非金融公司中進行了分析，結果發現在這200家公司中所有者主導型公司(O-M：Owner-Manager)共有68家，占到公司總數的34%；而經理主導型公司(M-M：Manager-Manager)的數量已經超過了O-M型公司，共有88家，占到公司總數的44%(安凡所，2008)[2]。國內學者對旅游上市公司經營業績進行研究，最早始于1997年張凌云在《旅游學刊》上發表的《1996年旅游上市公司評析》一文，文中作者根據絕對財務指標和相對財務指標對旅游板塊的整體業績進行了系統總結，并指出了我國旅游上市公司經營中的基本特點及未來發展中可能存在的優勢和劣勢[3]。戴學峰(2000)將旅游上市公司劃分為飯店類、景點娛樂類和旅游綜合類三種類型的基礎上，根據資產收益率和主營業務利潤率兩項相對財務指標和總資產、投資收益等七項絕對財務指標，對三類旅游上市公司的經營業績進行了系統比較[4]。此外還有學者從地理學角度對旅游上市公司進行了研究，如金雪軍、張學勇(2005)對典型旅游上市公司經營業績與各省經濟發展水平之間的關系進行了實證檢驗[5]。本文對2016年的旅游上市公司的經營業績進行研究，以便能夠發現現階段旅游上市公司的經營情況，并從中發現問題提出改進的對策建議。

二、研究設計

(一)樣本選擇與數據來源

根據證監會頒布的《上市公司行業分類指引》，本文將CSRC行業分類中的餐飲業(K30)、旅館業(K32)和旅游業(K34)三類上市公司歸為旅游上市公司。根據這一分類標準，本文選取45家A股旅游上市公司的數據作為研究對象，在上證所和深圳所分別下載了這45家旅游上市公司2016年的年報。這45家公司中有7家中小板公司(眾信旅游、全聚德、中科云網、云南旅游、麗江旅游、三特索道、世紀游輪)，8家新三板公司以(景尚旅業、米奧會展、北展股份、差旅天下、路騁國旅、名洋會展、星月股份、云南文化)及2家創業板公司(騰邦國際、宋城演藝)，樣本公司如表格1。

表1 45家旅游公司一覽表

(二)實證結果分析

1、旅游上市公司經營業績評價體系構建

為了保證因子分析結果的可靠性，本文根據現有研究文獻的初步選取凈資產收益率等17個財務指標共765個數據對旅游上市公司的經營業績進行評價，并根據17各指標建立了初步評價指標體系。評價內容包含四個方面，分別是獲利能力、資產營運能力、償債能力和發展能力，并給出了具體的評價指標。其中，獲利能力的評價指標包含，凈資產收益率、總資產報酬率、營業利潤率和成本費用利潤率；資產營運能力的評價指標包含，總資產周轉率、流動資產周轉率、存貨周轉率、應收賬款周轉率和股東權益周轉率；償債能力的評價指標包含，資產負債率、流動比率和速動比率；發展能力的評價指標包含，營業收入增長率、凈利潤增長率、凈資產增長率和總資產增長率。

對17個初步入選指標的描述性統計，可以發現KMO指數為0.560，顯著性也遠小于0.01，因此有進行因子分析的必要。SPSS分析的結果顯示提取了六個主成分，但是從旋轉成分矩陣中可以看出，這六個公因子對于每個成分的關聯度有些比較大，有些很小，以至于有一些因子如流動資產周轉率、凈利潤增長率等無從歸類，且營業利潤率自成一類為公因子。由于上訴原因，筆者對于初次入選的財務指標進行了篩選得出最終的指標評價體系，詳見表格2。

表2 最終評價指標體系

2、因子分析

通過對初次入選評價指標的第一次因子分析的出的最終評價指標體系后，本文對于上訴的11個指標進行了二次因子分析。

表3 KMO和Bartlett的檢驗

從KMO和Bartlett的檢驗的結果來看，KMO值為0.579>0.5這說明有進行因子分析的必要。在因子分析的相關矩陣中也可以發現總資產報酬率與凈資產收益率之間的關系系數為0.884，總資產增長率與營業收入增長率之間的關系系數為0.633，總資產周轉率與股東權益周轉率之間的關系系數為0.94等，這些很高的關系系數都說明有進行因子分析的必要。在進行主成分分析之后，可以發現前4個因子的累積方差達到82.872%，且碎石土中第4個因子后的變化趨緩，這與主成分分析的結果一致，可以認為此組數據存在4個公因子。

通過旋轉后的成分矩陣可以更加清晰地看出4個公因子所包含的內容。第一個公因子用Z1表示，它更能代表凈資產收益率、總資產報酬率、資產負載率，我們可以稱Z1為收益性指標。第二個公因子用Z2表示，它更能代表總資產周轉率、總資產周轉率、流動資產周轉率，可稱Z2為流動性指標。第3個公因子用Z3表示，它更能代表速動比率和流動比率，可稱Z3為安全性指標。第4個公因子用Z4代表，它更能夠代表營業收入增長率、總資產增長率、凈利潤增長率，可稱Z4為成長性指標。

3、旅游上市公司經營業績分類

根據SPSS中給出的成分得分系數矩陣可以得出Z1-Z4各個因子的得分公式，具體公式如下：

Z1(收益性)= 0.425*(凈資產收益率)+0.391*(總資產報酬率)-0.06*(營業收入增長率)-0.023*(凈利潤增長率)-0.053*(總資產增長率)+0.024*(流動資產周轉率)-0.08*(股東權益周轉率)+0.005*(總資產周轉率)-0.039*(流動比率)-0.041*(速動比率)-0.298*(資產負債率)

Z2(流動性)= -0.025*(凈資產收益率)+0.021*(總資產報酬率)-0.019*(營業收入增長率)+0.043*(凈利潤增長率)-0.044*(總資產增長率)+0.303*(流動資產周轉率)+0.399*(股東權益周轉率)+0.394*(總資產周轉率)+0.021*(流動比率)+0.025*(速動比率)+0.043*(資產負債率)

Z3(安全性)= -0.071*(凈資產收益率)-0.081*(總資產報酬率)-0.035*(營業收入增長率)-0.062*(凈利潤增長率)-0.007*(總資產增長率)-0.059*(流動資產周轉率)+0.051*(股東權益周轉率)+0.07*(總資產周轉率)+0.478*(流動比率)+0.48*(速動比率)-0.107*(資產負債率)

Z4(成長性)= -0.099*(凈資產收益率)-0.17*(總資產報酬率)+0.45*(營業收入增長率)+0.367*(凈利潤增長率)+0.413*(總資產增長率)+0.012*(流動資產周轉率)-0.011*(股東權益周轉率)-0.019*(總資產周轉率)-0.037*(流動比率)-0.04*(速動比率)-0.021*(資產負債率)

在因子分析的基礎上，筆者根據上訴公式對45家旅游上市公司進行得分計算。按經營業績情況將旅游上市公司分為八類：

第一類，僅安全性強，其他都差，記為A型公司；

第二類，僅收益性差，其他都強，記為B型公司；

第三類，僅成長型差，其他都強，記為C型公司；

第四類，收益性和成長性差，安全性和流動性強，記為D型公司；

第五類，收益性和安全性差，流動性和成長性強，記為E型公司；

第六類，流動性和成長性差，但收益性和安全性強，記為F型公司；

第七類，僅成長型強，其他都差，記為G型公司;

第八類，收益性和流動性差，安全性和成長性強，記為H型公司。

三、結論與分析

在45家旅游上市公司中，A型公司有2家，分別是ST新都和金陵飯店；B型公司15家，分別是北部灣旅、北京文化、差旅天下、大東海A、桂林旅游、號百控股、景尚旅業、路騁國旅、世紀游輪、騰邦國際、云南旅游、張家界、中國旅游、中科云網和眾信旅游；C型公司2家，分別是東方賓館和首旅酒店；D型公司17家，分別是北展股份、華僑城、華天酒店、凱撒旅游、麗江旅游、零七股份、米奧會展、名洋會展、全聚德、三特索道、神州高鐵、宋城演藝、西安旅游、西安飲食、西藏旅游、星月股份和云南文化；E型公司5家，分別是大連圣亞、峨眉山、黃山旅游、九華旅游和中青旅；F型公司2家，分別是國旅聯合和曲江文旅；G型公司、H型公司各1家，分別是錦江股份和長白山。

這八類公司中，較多類型就是B型公司和D型公司，這倆種類型的公司有一個共同點就是收益差。在45家公司中，收益性強的公司僅有4家(東方賓館、國旅聯合、曲江文旅、首旅酒店)，由此也反映出2016年我國旅游上市公司的收益性整體較差。安全性強的公司一共有38家占84.4%，由此說明我國旅游上市公司在2016年發展總體來說比較健康。通過觀察收益性與安全性可以發現2016年我國旅游上市公司經濟活力上表現得較為消極，其中景點型的旅游公司的收益性都很低，這也發映出觀光類旅游產品的市場減少。

與其他行業相比，國內旅游上市公司的經營業績并不盡如人意。除公司內部管理原因之外，還有旅游行業進入門檻低、競爭較為激烈以及旅游產品的不可儲存性等一些更為重要的原因。以旅行社為例，眾多旅行社為爭奪市場份額，將惡性降價作為主要的競爭手段，致使國內旅行社的盈利能力越來越差；還有許多小型旅行社對于導游的壓榨使得導游的服務水平直線下跌，使得游客對于旅行社也產生了不好的印象，致使國內旅行社的發展能力越來越差。再如景點類公司，2016年沒有一家景點類公司盈利能力強的。這與整個國家經濟發展進入新常態有關，但更與現在人們觀念的改變有很大的關系。游客不再鐘情于傳統的觀光型旅游，而是更多的開始注重旅游過程中的感受與體驗，使得原本擁有壟斷優勢的景點類上市公司的經營業績也受到很大影響。因此在今后，旅游上市公司要更加注重游客需求的多樣化與特殊性，加強旅游服務品質，創新旅游產品，激活旅游體驗，這樣才能緩解現在所面臨的經營困境，找到新的收益突破口。

[1]張慧，周春梅.我國旅游上市公司經營業績的評價與比較——基于因子分析和聚類分析的綜合研究[J].宏觀經濟研究，2012，3：85—92.

[2]安凡所：“伯利—米恩斯命題”：公司控制理論的衍生與演化探析[J].戰略決策研究，2008,7(6):52-56.

[3]張凌云.1996年旅游上市公司評析[J].旅游學刊，1997，3：13-17.

[4]戴學峰.旅游上市公司經營狀況分析[J].旅游學刊，2000，15(1)：15-21.

[5]金雪軍，張學勇.中國典型旅游上市公司業績與區域經濟的關系[J].地理學報，2005，60(6)：911-918.