基于市盈率對比模型度量缺乏流動性折扣的研究

郭雨露

摘要：并購過程的關鍵在于評估被并購的非上市公司價值，由于市場異質性，可比上市公司和被并購的非上市公司的價值有所不同，這是由于流動性引起的，因此對缺乏流動性折扣的度量至關重要。通過市盈率對比模型估算缺乏流動性折扣，直接衡量同一公司的流動性股權和缺乏流動性股權的差異，為缺乏流動性折扣的計算提供了一種較為合理的方法。

關鍵詞：缺乏流動性折扣；市盈率；價值評估

中圖分類號：F83文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2018.09.059

1引言

并購重組已成為現代企業擴張發展的主要途徑。清科研究中心統計數據顯示，2016年度中國已完成交易的并購案例共計5084起，同比增長2.4%。多個行業共同強調要通過更為活躍的并購活動實現行業內的深化改革，整合資源，提高集中度。在并購過程中，被并購企業價值能否準確地評估，將直接影響并購交易的成敗以及并購后的企業績效。因此，如何在企業并購活動中準確地對企業價值進行評估就顯得愈發重要。

根據市場異質性原理，企業所處的市場不同，其價值也不同，而這種價值不同的原因是由于流動性引起的。非上市公司與上市公司相比，存在著非流動性，因為非上市公司的股權價值一般低于上市公司，投資者難以在非上市市場快速地非貶值變現資產，在理論上存在著缺乏流動性折扣。缺乏流動性折扣問題是運用市場法進行股權價值評估中的難點之一，其主要原因就在于非上市公司缺乏流動性折扣的計算存在難度。……