從國際視角看中國綠色債券發展

覃安柳 劉邦月

綠色債券作為一種新型金融工具，在國際債券市場上發展迅速。我國綠色債券起步較晚，雖然勢頭強勁，但相關配套措施并未能做到齊頭并進。借鑒國際經驗來規劃我國綠色債券發展路徑，對促進我國綠色產業發展和國家產業結構調整具有重要意義。

國內外綠色債券發展現狀

綠色債券指的是募集資金投向符合規定條件的綠色產業項目的一種債券產品。作為綠色金融的重要組成部分，綠色債券以其綠色環保、期限長、融資成本低等顯著特點而受到國際資本市場的青睞。

國際綠色債券發展勢頭強勁

發行主體多元化。歐洲投資銀行在全球綠色債券發行主體中占據頭位，世界銀行在綠色債券市場上同樣扮演著重要角色，在二者的示范帶動作用下，綠色債券投資者由最初的國際性政策金融機構，擴展到現今的包括商業銀行、工商企業、政府、開發性金融機構、基金、券商等在內的多市場主體。

發行規模迅速增長。全球綠色債券從2013年起進入快速發展階段，2013～2015年，全球綠色債券發行規模分別為110.42億美元、365.93億美元、418億美元，同比分別增長476.4%、141%、140%；2016年發行量達到810億美元，占近十年來綠色債券累計發行量的44%，2017年，這個數字較2016年增長78%，達到1555 億美元。

發行類目多樣化。從綠色債券募集資金的投向來看，可持續交通行業和可再生能源行業率先發展壯大，與水處理、生物多樣性保護、太陽能租賃等相關的綠色債券獲得資金占比近幾年也呈緩慢上升態勢。債券的類型從普通債券到資產抵押型債券，3A 評級發行超過43%，平均期限在5到10年之間，計息方式從固定利率到浮動利率，再到二者相結合。

我國綠色債券高速發展

政策“綠燈”引導綠色債券高速發展。2015年以來，國務院、央行、國家發改委等多部委出臺了扶持綠色債券發展政策。 2015年9月，國務院印發了《生態文明體制改革總體方案》，將推動綠色債券市場發展擺在了顯著地位。同年，央行與國家發改委分別出臺了《綠色債券支持項目目錄》和《綠色債券發行指引》。2016年8月，中國人民銀行等七部委聯合發布了《關于構建綠色金融體系的指導意見》，將綠色金融納入國家戰略規劃。2017年以來，證監會、銀行間市場交易商協會等相繼推出了關于綠色公司債的指導意見和綠色債務融資工具的業務指引等政策措施細則，支持綠色金融體系和綠色債券健康發展持續深化，為推進國內綠色債券的發展提供了良好的外部環境。2018年2月，氣候債券倡議組織（CBI）與中央結算公司聯合發布了中國綠色債券市場年度報告。報告顯示，2017年，中國綠色債券發行總量達2486億元人民幣（371億美元），占全球發行量的22%，其中符合國際定義的中國綠色債券發行量達1543億元人民幣（229億美元）。中國綠色債券的異軍突起成為全球經濟的一個新亮點。

綠色債券發展速度迅猛。2016年，我國參與發行綠色債券29 個主體，涉及金融業、采礦業、電力能源類、水務類、制造業、交通基礎業、商業服務及物品類、綜合類8個行業。發行的債券類型涵蓋了金融債、公司債、企業債、中期票據、綠色熊貓債共5大類。其中，綠色金融債的債券發行數量占比和發行金額占比分別達到44.9%和79.6%。此外，我國綠色債券第三方認證進展明顯，在2016年已發行的18期綠色債券中，有16期都引入了第三方綠色認證。國內具有綠色債券認證專業知識和實力的第三方認證機構開始嶄露頭角。

綠色債券市場需求旺盛。在環保、低碳的大趨勢下，相比傳統債券，綠色債券憑借其資金收益穩定、風險低、信用評級高的特點，備受國內外投資者青睞，綠色債券屢屢被超額配售。2015年10月，中國農業銀行股份有限公司在倫敦市場發行的等值10億美元的雙幣種綠色債券，獲得了亞洲和歐洲近140家投資機構的超額認購，其中，三年期、五年期綠色債券超額認購倍數達4.2，兩年期綠色債券超額認購倍數高達8.2。2016年1月，浦發銀行在國內發行了200億元的首只綠色金融債券，獲得了超過2 倍的市場認購。同時，綠色債券還能滿足一些機構投資者對資金保值增值和資產組合多樣化的需求，成為備受保險公司、養老基金、公益基金等大型機構投資者追捧的熱門產品。隨著政府綠色激勵機制的不斷優化和落實，綠色債券供不應求的態勢未來必定有增無減。

發行群體日益擴大。此前，我國已成功發行過綠色債券的多為大型知名企業和金融機構。近年來，公司企業、開發銀行和地方政府在綠色債券發行方面也開始表現活躍，且創新產品不斷涌現。2017年1月19日，河北省金融租賃有限公司發行了1億元3年期固定利率綠色金融債，募集資金面向清潔能源、節能環保和工業節能等行業，成為國內金融租賃行業首單綠色金融債；2017年9月12日，國家開發銀行發行50億元“長江經濟帶水資源保護” 專題綠色金融債，由各金融機構面向個人和非金融機構零售。綠色債券的出現，正式給中小型企業融資環境的改善帶來了新希望。隨著我國綠色債券不斷創新發展，未來綠色債券發行主體將更趨多元化，企業所屬行業將更加多樣化。

綠色系列債券指數逐步建立。我國首批綠色系列債券指數于2016年4月15日對外試發布，包括中國綠色債券指數和中國綠色債券精選指數。這兩只指數填補了我國債券市場空白，提高了我國綠色債券市場透明度。目前，有9只符合綠色債券識別標準的地方政府債券被納入中國權威綠色債券指數，進一步豐富了我國綠色債券指數樣本券。

國內外綠色債券發展比較 相同之處

發行目標一致。國內外綠色債券的出現與發展，均是圍繞適應氣候變化的宗旨展開的。最初，國際機構為了履行環境保護責任，將發行綠色債券的融資收益投入于各類綠色項目，用以實現社會、環境和經濟效益協同發展。綠色債券也因此應運而生，在發展壯大的過程中，所有的發行活動都是圍繞氣候變化與環境保護的目標展開的。

發展勢頭強勁。國內外綠色債券市場均處于快速發展階段， 其發行量接近指數型增長，涉及主體、行業、地區廣泛，且債券的種類創新、期限設置、利率選擇和計價幣種也越來越靈活多樣。

行業規范與監管日漸完善。綠色債券的行業規范，一方面鼓勵綠色債券發行方根據自身實際自主制定，另一方面由第三方評級機構和權威經濟組織制定。鑒于綠色債券收益的特殊性，綠色債券除遵循普通債券監管標準外，其監管標準的完善更偏重于對資金用途的監控和評估上。

差異之處

政策形式存在顯著差異。國外綠色債券采用“自下而上”的實施標準。氣候變暖和環境惡化的出現，促成國際資本投資市場協會（ICMA）與國際金融機構聯合推出綠色債券原則（GBP）， 用以規范綠色債券的發行和使用。結合GBP，氣候倡議組織（CBI）開發氣候債券標準（CBS），對低碳領域的項目標準進行了細化，并補充了第三方認證等指導方針。GBP和CBS交叉援引、互為補充，構成了國際綠色債券市場執行標準的堅實基礎。

我國綠色債券采用“自上而下”實施標準，具有鮮明的“頂層設計”特征。國情約束基礎上，我國三大債券主導機構（人民銀行、國家發改委、上海證券交易所）率先發布了綠色債券具體執行標準，明確了綠色債券項目實施的目標、范圍、標準，鼓勵債券主體參與并按照規定執行政策。通過一系列標準文件的頒發和優惠措施的出臺，發動各市場主體積極發行綠色債券。

項目范圍略有區別。國際和國內各項標準對綠色項目的范圍界定大致相同。綠色債券原則（GBP）概括性地歸納了8類綠色項目，并嚴格按照GBP規范進行細化分類。國內綠色債券項目范圍劃定以GBP認定標準為參照，結合國內產業特點與行業分類習慣，規定了12類項目類型。各類目具體內容上，國內外又略有區別。如在清潔交通項目上，CBI保持中立態度，我國則著重強調對新能源汽車以及燃油升級兩個項目的支持，并依據國家標準和行業政策制定了詳細的技術標準，盡可能地鼓勵先進技術的發展。

資金管理要求各有側重。國際綠色債券原則（GBP）要求設置專門賬戶對綠色債券資金進行管理，或采取其他有效的方式進行動態監測，并制定切實可行的內控制度對資金使用情況進行報告。此外，還規定發行方應當每年例行報告，充分披露其綠色債券發行情況和綠色項目對環境可持續發展的影響。對于產生的環境效益，GBP鼓勵發行方接受專業獨立第三方機構的評估、審計和認證。

我國綠色債券公告規定發行方開立專門賬戶對綠色債券募集資金的收入、轉出與回收進行專戶管理。除了遵守普通債券披露規定外，綠色債券還需于每年度4月30日公開上年度募集資金的使用情況、項目進展情況和相關環境效益等內容，確保資金在發行期內專款專用于綠色項目，對募集資金流向實行持續監管。值得注意的是，由于我國第三方認證機構尚在培育當中，因而相關監管機構未明確規定第三方評估標準、流程，以及評估機構自身的準入條件和認證標準，僅提出“鼓勵”發行方接受第三方評估。

中國綠色債券發展存在的問題

相關配套政策和法律制度不健全。我國關于綠色債券的理論探索始于2013年，指引性政策始出現于2015年，專門法律或制度至今尚未完全形成。相關理論與政策則主要受國內經濟轉型壓力、環境保護訴求、國際綠色債券發展拉動等因素影響，被倒逼著開展變革。雖然近年來我國政府工作報告數次強調“綠色”理念，并針對綠色債券市場發布了專門性公告和指引，但綠色債券整體的政策與制度建設仍落后于發達國家。

綠色債券國際認可度不高。近3年，我國綠色債券發展迅速，種類逐漸豐富，且覆蓋各個不同領域的不同產業，募集資金亦投向環境保護和氣候減緩項目。但由于國際社會對綠色債券技術水平、行業和環境的要求較為嚴格，目前受國際認可的中國綠色債券僅有兩類，即新能源企業與商業銀行發行的綠色債券， 最終導致很多地方政府用于降低能耗和環境保護的項目只能發行普通債券而非綠色債券，而缺乏政府部門主導的綠色債券發行示范，將不利于擴大綠色債券市場占比及降低綠色產業融資成本。

綠色債券存在政策套利機會。目前，我國大多數綠色債券劃分的主要依據是發行者是否將之標識為綠色債券。綠色債券獲得投資者超額認購現象的發生，反映了投資者對綠色債券的高度認可。在缺乏第三方評價機構進行有效監督時，較難甄別項目的綠色性，部分不良發行者通過“漂綠”進行政策套利，利用綠色債券外衣包裝非綠色項目以壓低融資成本，影響了綠色債券市場健康發展。

綠色債券評估標準尚不成熟。2016年，中債資信發布了綠色債券評估認證方法體系，填補了我國綠色債券評估標準的空白。但我國綠色債券尚處于起步階段，專門的綠色債券評估機構少， 項目評估標準、信息披露范圍不明確等問題普遍存在，阻礙了我國綠色債券的健康發展。隨著綠色債券市場規模加速擴大，若不能及時制定出一套統一、可行的第三方評估標準和指引，最終將會損害我國綠色債券市場整體的公信力。

中國綠色債券發展路徑探析

構建綠色債券健康發展的制度環境。我國綠色債券的發展離不開外部制度環境、市場交易制度和市場監管制度三者的協同變遷。一方面，政府要在充分認清綠色債券內涵及作用的基礎上， 參照國際相關綠色投資標準和準則，加強綠色債券外部制度研究，制定出符合我國特色的標準實施體系，統一綠色債券項目界定范圍，進一步優化綠色債券結構分類，為促進綠色債券市場的發展排除法律制度上的障礙。另一方面，監管機構應針對各自的監管環節出臺相關制度，規范市場參與各方的行為。同時，通過提供專門、高效、便捷的監管服務，優化企業通過綠色債券進行融資的市場環境，吸引更多國內外投資者承擔自身社會責任，促進我國綠色債券市場的快速發展。

加大綠色債券的政府扶持力度。一是突出政府的鼓勵引導作用。由于我國綠色債券以政府“自上而下”的引導為主，企業主動應對氣候變化和環境惡化的意識普遍不強。因此，政府的政策性導向應當多元化，針對主體要更廣泛，涵蓋企業、能源商、投資者等。比如，地方債與綠色債券的有機結合，通過有政府信用擔保的地方債和以政府綠色資產作為抵押擔保的優惠待遇，結合政府財政補貼、信貸指引、信用組合機制等，更好地發揮政府的引導作用，提高公眾對經濟發展社會效益的關注，增強綠色債券投資者信心。二是積極推行激勵措施。政府要加強綠色項目的政策傾斜力度，通過探索發行雙重追索權的綠色債券、減費降稅、降低交易成本等措施，充分帶動金融機構、市政部門、企業發行綠色債券的積極性。三是加強對募集資金的管理。探索建立綠色項目資金庫，增進募集資金的循環利用，在整合現有資源的基礎上，著力完善綠色金融政策支持體系，使募集資金向小微綠色企業債券傾斜。四是推進財稅等配套政策的協調與配合，提高金融機構開展綠色金融業務的獎勵。綜合考量、統籌兼顧各利益相關方在綠色債券發展中的角色定位和利益訴求，從而推動和引導我國綠色債券向前發展。

加大債券市場影響效應。為避免政府主導對債券發揮自身資源配置作用的影響，一是要充分利用市場治理機制，保障政府監管的有效性；二是利用行業標桿效應，對運營效果好的機構給予更多政策優惠，為后續實施機構提供追趕動力；三是加強市場監管力度，為避免發行方綠色項目造假，要健全擔保機制，發揮聲譽監管的重要性，確保項目價值，為綠色債券發展保駕護航。

建立第三方認證方法體系。為確保發行綠色債券的企業所募集的資金投入到綠色項目中，引入獨立第三方綠色認證尤為重要。建議我國參照國際市場基本原則，制定和完善綠色債券的評估標準，選拔行業內公信力強、技術水平高、客觀公正的第三方中介機構作為綠色債券的評估機構，并適時發布推薦認證機構名單，培育和發展本土化的第三方認證機構，不斷提升我國綠色債券在國際市場中的地位。

（作者單位：中國人民銀行河池市中心支行， 中國人民銀行南丹縣支行）