穩中求進 防控風險

夏斌

經濟轉型的邏輯未變

2017年初，在分析預測中國經濟時，我提出經濟調整轉型的邏輯沒有改變，這是出于如下幾點原因：一是在中國，市場出清的過程很艱難，需要一段時間、一個過程。中國是一個正處于轉軌中的大國，真正有力度的“三去”從2016年才剛剛開始，調整轉型要真正到位，資產負債表要處理完畢，沒有兩到三年的時間不可能實現，三四線城市房地產去庫存尤其如此。二是PPI由負轉正才剛剛開始，是否真正企穩還需觀察一段時間。三是占總投資達60%的民營投資，在2016年僅增長3%，民營投資預期不看好。四是貨幣政策還未回歸常態。

轉型的成功與否，標志有三：一是能不能基本確立大體穩定的、與經濟總量相適應的大國消費市場。這是觀察中國經濟結構轉型是否成功的基本特征。二是“房地產市場是以消費品為導向而不是以資產市場為導向”這一觀念能否在全社會基本形成。根據多年來房地產市場波動對中國經濟干擾程度的分析，這是本輪經濟調整與轉型基本成功的重要標志。三是貨幣政策和貨幣供應能否基本回歸常態。在未來兩到三年里，如果M2增速降到10.5%甚至更低水平，而這時經濟運行還能保持基本正常，這就意味著過去遺留下的隱含的過剩產能、高庫存以及相應的杠桿率風險已逐步得到釋放，僵尸企業逐步得到解決， 在宏觀政策上，也就不需要繼續以寬松的貨幣供應來平衡、掩蓋經濟增長與金融風險之間的矛盾。

2017年初定下的經濟工作總基調是“穩中求進”，既要保持經濟穩定增長， 又要“下決心處理一批風險點”，相關的工作任務和政策調整涉及方方面面。要想真正看懂中國經濟的運行，需重點關注決策層是否對諸多繁雜的任務統籌謀略；關注謀略制定之后執行力的確保；關注誰去落實、誰去檢查；關注采取哪些措施來防止一個好想法僅僅成為口號。在具體工作中，房市調控和整頓金融亂象、加強協調監管這兩件事如果處理不當，便可能演變為“黑天鵝”。特別是房市問題，人們預期的影響力已遠勝于一定的貨幣供應，市場對房市預期的突然改變將產生嚴重影響。因此，房市“長效機制”的逐步形成能否與人們預期的逐漸改變相適應，是本輪房地產市場調控取勝致遠的關鍵。

2017年，經濟形勢總體上穩中有進。具體而言，就是改革持續深入，結構有所優化，增長達到6.8%左右，守住了不發生系統性風險的底線。然而，房地產泡沫、全社會高杠桿率、經濟運行效率不高等問題涉及的各種矛盾依然嚴峻，經濟發展方式轉變的問題仍未解決。這些問題的解決需要一個過程，隨著2018年的到來，龐大經濟體的內在發展邏輯不可能立刻發生變化，矛盾不可能立刻得以解決。

對于2018年的經濟發展階段，十九大報告已經指明了方向：“我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，正處在轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力的攻關期。”從不同的視角看，2018 年會有一些新的提法，會出現一些新的經濟現象，但經濟發展的內在邏輯沒有變， 矛盾和問題依舊未變，仍然處在結構調整和經濟發展方式的轉型期，仍將繼續2017 年的發展軌跡。當前，我們應認清本質、認清大勢，不應對經濟增速增減零點幾個百分點過度樂觀或悲觀；轉型需要以年計算的一定時間，需要抓實干、抓落實、抓執行，不能急功近利、急于求成。

轉型期經濟工作的兩個維度

十九大報告對我國未來較長一段時期的經濟工作作出了重要部署，2017年中央經濟工作會議又一一明確了2018年經濟工作的總要求、總基調、宏觀政策取向、攻堅戰、重點工作。任務方方面面，目標林林總總，豐富而繁雜，只有理清這些目標、任務之間的邏輯脈絡和邏輯主線，才能防止主次不分、思想多變。

對于這些內容，多年來，政府工作報告的概括提法是“穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險”。五個詞分別都有著豐富的內容，包含具體的政策措施。只有保證經濟增長的穩定，提高各經濟主體收入，惠民生才有雄厚的物質基礎。而面對已經扭曲的經濟結構，要想穩住長期增長，保持經濟持續穩定的發展，必然要以優化結構為前提。多年的經驗教訓告訴我們，要實現結構的優化，必須加快制度改革；僅靠加大貨幣投放來穩增長，結構難以優化，增長不可持續。所以，就穩增長而言，改革和結構優化是手段、是工具， 穩增長是目標、是目的。但是，就惠民生而言，穩增長又成為了手段和工具。穩增長是政府調控宏觀經濟的目標，但政府抓好經濟工作的最終目標不是增加GDP，而是提升人民的福祉，讓人們生活得更加幸福。

以上是分析經濟工作或者分析實體經濟的一個重要維度，還可以從另一個維度進行分析。2018年，中國經濟運行存在的矛盾、問題和困難不是突然產生的，而是延續自2017年，延續自過去；中國經濟是從更長時間的經濟軌跡中走過來的，留有過去的“痕跡”。近十年來，中國經濟增速由2007年的14.2%下降到2017年的6.8% 左右，貨幣供應卻由2007年的43.3萬億元上升到2017年的170.5萬億元。在增長下行的趨勢下，如此之多的貨幣供應使全社會的杠桿率由2007年的170%左右上升到2017年的260%左右。增量資本產出比，即每增加一元GDP所需的投資，由2010年的4.2元增加到2015年的6.7元。2010～2015 年，非金融企業負債總規模平均增速達16.6%，超出同期名義GDP平均增速約6個百分點。在這種情況下，經濟效益的下降是必然的，產生或隱藏未暴露的金融風險也是必然的。

所以，當我們看到經濟工作總體穩中趨好，經濟結構有所優化，各經濟主體收入比往年有所提高的成績時，當我們在看到中國對世界經濟增長貢獻率達到30%， 已連續九年成為世界第一推動力時，務必要保持清醒的認識。2008年危機后，世界各國經濟復蘇和增長的速度有所差異，都面臨各自的困難。如何讓穩中趨好的趨勢不被中斷，防控金融風險，守住不發生系統性風險的底線，是我國短期經濟發展面臨的難題，是我國當前經濟工作中一項突出的任務。對此，當看到經濟形勢有所好轉時，我們必須自覺提高對轉型時期金融系統性風險的認識。

防控金融風險在經濟工作中尤為重要，當前的風險如果不再當機立斷處理， 經濟就不可能持續穩定發展下去，國民的福利就不可能持續增長。但若處理不當， 爆發系統性風險，國家和國民幾十年積累的財富深受將其損。因此，十九大報告在布局2018～2020年三年全面建成小康社會決勝期任務時嚴肅指出，這是直接關系到能否得到“人民的認可”，能否經得起“歷史的檢驗”的大事。其后的中央經濟工作會議又進一步作出明確，“防范化解重大風險，重點是防控金融風險”。

綜上所言，分析歸納2018年的經濟工作有兩個重要維度。一是從實體經濟維度看，要加快改革，鼓勵創新，優化結構，轉變發展方式，尋找經濟新動能，穩定經濟持續增長。其邏輯主線是要通過加快改革，通過鼓勵創新的手段，優化經濟結構，轉變發展方式，促進經濟新舊動能的轉化，以達到穩增長的目的。二是從金融維度看，要加快“三去”，加大金融亂象整頓力度。在整頓中糾正過去金融監管的不協調，在釋放金融風險中堅持守住不發生系統性風險的底線，最終保證經濟穩定的大局。其具體任務一是穩住房價，盡快建立“長效機制”；二是處理好僵尸企業、地方債務問題以及P2P、網貸、現金貸、大資管業務中存在的部分金融亂象， 進行監管糾錯，修繕監管協調機制。

關于市場分析方法的思考

基于當前國內外復雜的經濟形勢，要想做好經濟與市場的分析預測，需克服兩種傾向。

首先，不能簡單地從純經濟學的概念出發去分析預測經濟趨勢。純經濟學的理論和概念，原本是在一定的不確定條件下作出某種假設后，從生動的、復雜的經濟活動中抽象出來的，反映的是規律和趨勢。但是，現實的市場活動是具體的、復雜的，是沒有假定條件的，市場活動的不確定性本身已成為了經濟運行發展的某種確定性。而且，同一市場條件下的不同國家，經濟走勢的具體特征不完全相同；同一市場條件下的同一國家，在不同的歷史時期，經濟走勢的具體特征也不完全相同。比起純理論分析，經濟形勢的分析更接近經濟史分析，其制度變遷既受經濟因素的影響，也受非經濟因素的影響。特別是作為一個發展中的大國，不同發展階段所呈現的特征既受國內因素的影響，也受國外因素的影響。因此，作為經濟形勢的分析預測者，需要有經濟學理論邏輯的演繹，但到此為止遠遠不夠。準確的預測分析必須對活生生的經濟事實及其發展趨勢作出準確的描述和回答，必須落地到政策措施的具體分析與判斷中。對同一經濟事實，站在不同的視角或運用不同的經濟分析體系，可以有不同的表述。但真正的分析預測應反映真實的經濟運行，而非蒼白的概念套話；不能夠解決實際問題的概念性批評和概念性贊頌都是隔靴搔癢。此外還需注意，對于趨勢性發展中偶然激起的浪花和波折，或者從歷史循環看本是平淡的事，夸大其詞不可取。

此外，不能簡單地從文件、規劃出發分析預測經濟趨勢。在40年的改革開放中，經濟環境不斷變化，矛盾、問題也在不斷變化。因此，在分析預測經濟趨勢時，不能簡單地從文件和規劃的口號、提法出發，而不分析執行力，不看具體制度約束力的變化，不看政策內容的變化以及執行中基層的“變通走形”。正確的分析預測既要考慮我們想干什么，還要借鑒歷史，甄別我們現在能干什么。經過40年的改革開放，從對世界經濟增長貢獻率已連續九年第一的中國經濟綜合實力看，長期增長的內在邏輯很順暢，十九大報告對中國未來藍圖也做出了全面的闡述和戰略性部署。但是，接下來扎扎實實去落實是一項很艱難的工作。正如習總書記在十九屆中央政治局首次民主生活會上所說：“抓落實來不得花拳繡腿，光喊口號、不行動不行，單單開會、發文件不夠，必須落到實處。”不去了解執行中的矛盾與困難， 不去了解是否有解決困難的方案，簡單加減某些因素進行貌似科學的經濟推理分析，貿然得出確定的、靜態的結論，這種做法不可取。

概言之，對中國經濟形勢的分析不要犯簡單主義錯誤。多年來唱衰中國的言論已屢屢落空，對當前中國經濟盲目樂觀同樣不可取。我認為，要想正確把握當前的經濟形勢，能否真切把控“穩中求進”和“防控風險”這兩個詞的動態過程和內容是至關重要的，這是分析預測2018年中國經濟形勢的關鍵詞。

（此文為作者在2018年1月6日中國首席經濟學家論壇上的主旨發言內容）

（作者系國務院參事）