淺析當前資本流動及其影響

李興權

【摘要】按照蒙代爾-弗萊明模型，金融要素的流動性要遠大于實物要素的流動性，金融市場的調(diào)整速度要快于商品市場的調(diào)整速度。由于美國在全球經(jīng)濟、金融等方面的主導地位，美元加息、縮表以及減稅等措施將會吸引資本大量流入。不僅中國，包括所有新興市場國家，以及日本、澳大利亞、歐洲等發(fā)達國家，都將面臨資本流出的挑戰(zhàn)。本文通過研究官方公布的數(shù)據(jù)，探尋當前資本流動情況及其影響。

【關鍵詞】資本流動 情況 影響

一、中國資本流動情況

（一）通過外匯儲備變動情況看資本流動

外匯儲備是指本國中央銀行持有的可用作國際清償?shù)牧鲃有再Y產(chǎn)和債權。根據(jù)國家外匯管理局公布的外匯儲備數(shù)據(jù)，截止2017年9月末，我國外匯儲備為3.11萬億美元，比2014年6月峰值，在36個月內(nèi)減少了8847億美元，比2017年年初增加了980億美元。央行近年外匯儲備的減少，預示著資本由凈流入轉變?yōu)閮袅鞒觯?017年以來，外匯儲備呈小幅增加趨勢。

（二）通過外商直接投資變動情況看資本流動

外商直接投資指外國企業(yè)和經(jīng)濟組織或個人在我國境內(nèi)開辦外商獨資企業(yè)、與我國境內(nèi)的企業(yè)或經(jīng)濟組織共同舉辦中外合資經(jīng)營企業(yè)、合作經(jīng)營企業(yè)或合作開發(fā)資源的投資（包括外商投資收益的再投資），以及經(jīng)政府有關部門批準的項目投資總額內(nèi)企業(yè)從境外借入的資金。外管局在編制在華直接投資項目時，使用企業(yè)自身資產(chǎn)負債表中的外方所有者權益（包括實收資本、資本公積、未分配利潤、盈余公積和持有損益等）來計量頭寸，主要通過外商投資企業(yè)年檢和境外投資企業(yè)調(diào)查的渠道采集數(shù)據(jù)。

根據(jù)國家外匯管理局公布的中國國際投資頭寸表，截止2017年6月末，外商直接投資余額為29245億美元，比上年同期增加1490億美元。按照中國國際收支平衡表公布的數(shù)據(jù)2016年7月～2017年6月負債直接投資為1508億美元。商務部公布的2016年7月～2017年6月全國實際使用外商直接投資1222.3億元。

2016年7月～2017年6月中國國際投資頭寸表中外商直接投資凈增額為1490億美元，比商務部公布的實際使用外商直接投資1222.3億元多267.7億元，主要原因筆者認為是外商直接投資留置利潤增加了中國國際投資頭寸表中外商直接投資余額。2016年6月末外商直接投資余額為27755萬億美元，按照平均5%～8%的利潤率測算，對應將產(chǎn)生1388～2220億美元的利潤，考慮商務部公布的實際使用外商直接投資金額，2017年6月末中國國際投資頭寸表中外商直接投資余額同比少增加1120.3～1952.3億美元，估計該部分資金中的一部分將流出我國。

由于我國多年來經(jīng)濟的高速發(fā)展，以及相關優(yōu)惠政策的實施，吸引了大部分外商直接投資留置利潤進行再投資，按照投資余額的三分之一估計，該部分留置利潤可能將達到萬億美元，一旦我國經(jīng)濟下滑，利潤率達不到外商的預期，同時在加上美國總統(tǒng)特朗普降低稅率吸引在外企業(yè)利潤回流政策的實施，預計該部分留存利潤可能流出較大。

經(jīng)統(tǒng)計，2016年度僅11家主要上市公司對境外投資人分紅就達933.6億元人民幣，折合美元141億美元，該分紅中部分將以美元的形式流出中國。

（三）通過外匯占款變動情況看資本流出

外匯占款是指本國中央銀行收購外匯資產(chǎn)而相應投放的本國貨幣。由于人民幣是非自由兌換貨幣，外資引入后需兌換成人民幣才能進入流通使用，國家為了外資換匯要投入大量的資金，需要用本國貨幣購買外匯，因此增加了“貨幣供給”，從而形成了外匯占款。

根據(jù)人民銀行金融機構人民幣信貸收支表顯示，2017年9月末中央銀行外匯占款余額為21.51萬元人民幣，比年初余額21.72萬億人民幣減少0.21萬億人民幣。2016年該指標減少2.27萬億人民幣，2015年該指標減少2.72萬億人民幣，而2014年該指標增加0.34萬億人民幣。由此可看出自2015年人民幣貶值以來，外匯占款已扭轉多年來增長的趨勢，掉頭下降，其對應的外匯呈現(xiàn)流出的趨勢，2017年1～3季度外匯占款仍呈小幅下降趨勢，說明資本流出雖有減緩，但仍未停止。

二、資本流出的影響

（一）對經(jīng)濟的影響

改革開放以來，中國大量利用外資，外資進入中國以后，美元等外幣被人民銀行儲備起來，在國內(nèi)投放相應的人民幣，這部分投放的人民幣相當于投放的是基礎貨幣，通過貨幣乘數(shù)，進一步增加貨幣供應量，提高了資金流動性，帶動了中國經(jīng)濟的增長。

外資之所以愿意到中國，是因為中國高增長的經(jīng)濟能給它們帶來豐厚的利潤，由于資本永遠是逐利的，一旦經(jīng)濟放緩，收益率下降，外資就會撤離。目前，在美聯(lián)儲加息不斷加強的情況下，隨著特朗普倡導的貿(mào)易保護政策以及減稅政策的實施，將對美國在外產(chǎn)業(yè)利潤的回流產(chǎn)生較大影響。

流動的資金好比經(jīng)濟運行的血液，一旦資金大量外流，造成經(jīng)濟失血，將引起股市和房地產(chǎn)價格的震旦，國民財富大量蒸發(fā)，引起個人和企業(yè)負責增加及破產(chǎn)增加，給銀行造成大量壞賬，引發(fā)金融危機，使經(jīng)濟陷入蕭條的風險增加。

（二）對貨幣政策的影響

按照我國的外匯管理政策，流出的外匯需要由人行以回收等值的人民幣的方式取得，流出的外匯越大，回收的人民幣越大，而且回收的人民幣是基礎貨幣，考慮貨幣乘數(shù)的影響，資金流動性將逐漸下降，迫使央行通過調(diào)低存款準備金率，投放PSL等方式增加資金流動性，以對沖資本外流導致的流動性下降。

三、建議

（一）加強外匯管制

加強外匯管理，對資本項下外幣兌換進行嚴格審核，嚴防外資企業(yè)通過虛假貿(mào)易等方式惡意轉移資本，嚴厲打擊地下錢莊等，防止資本大規(guī)模的轉移。

（二）充分利用PSL、MLF資金對沖資本外流帶來的流動性下降

2014年以來，資本呈流出趨勢，為對沖外匯占款減少導致的基礎貨幣被動減少，人行于2014年4月創(chuàng)設了抵押補充貸款（PSL），于2014年9月創(chuàng)設了中期借貸便利（MLF），數(shù)據(jù)顯示，截止2017年11月末，PSL余額2.65萬億元，MLF余額4，42萬億元，有效緩解了流動性緊缺的問題，建議進一步有效利用PSL、MLF資金以對沖資本外流帶來的流動性下降。

（三）實施減稅政策，降低企業(yè)稅負，提高企業(yè)盈利水平

2017年12月2日，美國參議院通過了特朗普稅改法案，預計隨著稅改法案的實施，將加速美國境外企業(yè)的利潤回流，導致中國資本外流加速。建議我國實施減稅政策，提高企業(yè)競爭力，增強企業(yè)盈利水平。只有獲得差額利潤水平，才能留住資本，進而減緩資本流出。

參考文獻

[1]中國國際資本流動的影響因素——基于分類賬戶的實證研究[J].馮鳳荻，施建淮.經(jīng)濟與管理研究.2017（08）.

[2]中國面臨的短期國際資本流動：不同方法與口徑的規(guī)模測算[J].張明.世界經(jīng)濟.2011（02）.