我國電商類上市公司財務(wù)杠桿效應(yīng)研究

卞宗騰

進入21實際以來，我國經(jīng)濟快速發(fā)展，各個行業(yè)的企業(yè)公司也迎來了黃金發(fā)展時期，南京的蘇寧云商集團躍居國內(nèi)民營企業(yè)龍頭。截止2017年8月，蘇寧控股年營業(yè)收入達(dá)到了4129.51億元，在民營企業(yè)排名中，位居第二，蘇寧云商集團做為蘇寧控股旗下的電商企業(yè)，也是位列前茅，在2017年7月20日《財富》世界500強中，位列第485位。蘇寧云商在發(fā)展的過程中除了電商類企業(yè)等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展大趨勢的作用，以及迎合時代發(fā)展的規(guī)律并且努力實行改革創(chuàng)新外，其在財務(wù)管理上也是付出了很大的努力。

通過財務(wù)報表我們可以發(fā)現(xiàn)，由于蘇寧云商的特殊性——較低負(fù)債，使得其財務(wù)杠桿效應(yīng)與普通企業(yè)的有所不同，因為負(fù)債同樣能創(chuàng)造資本，只要滿足企業(yè)負(fù)債帶來的收入大于運用負(fù)債帶來的支出，企業(yè)所運用的財務(wù)杠桿就是成功的，而如何使用高或低負(fù)債下的財務(wù)杠桿已經(jīng)成為各行各業(yè)所討論研究的問題。本文將以電商企業(yè)中的蘇寧云商為例與我國其他相似類型的企業(yè)（江西賽格）以及運用高負(fù)債進行財務(wù)杠桿使用的國有銀行（中國銀行）為對比進行分類討論，通過分析他們的財務(wù)報表，并比較它們的杠桿效應(yīng)的使用，從而得到最終的結(jié)論。

首先以“蘇寧云商”與江西賽格進行對比：

2012～2014年其總資產(chǎn)21618527000元 35839832000元 43907382000元

其總負(fù)債為12506207000元 20914849000元 25061991000元

2012～2014 年負(fù)債增長率為0.432、0.538、0.464

2012～2014 年資產(chǎn)增長率為0.624、0.755、0.683

蘇寧云商目前財務(wù)杠桿其負(fù)債占比仍然保持較低的水平，雖然負(fù)債增長率一直在增加但是低于其資本增長率，所以其負(fù)債相對于資產(chǎn)而言所占比例并不多，基本維持在略高于50%的水平，其使用財務(wù)杠桿的方式較為平穩(wěn)，并沒有過激的財務(wù)杠桿使用。

江西賽維，作為曾經(jīng)電商中專注于光伏銷售的一顆新星，憑借“信貸支撐產(chǎn)能擴張”模式迅速擴張與發(fā)展，迅速成為電商行業(yè)中的的新貴，但是，自2007年度上市以來，賽維的銀行信貸增長打到13倍。隨之而來的，是賽維的資產(chǎn)負(fù)債率再不斷的升高，直至一個行業(yè)所共識的危險數(shù)字。2009年二、三季度，賽維的資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到85.93%和85.15%，財務(wù)杠桿也上升到7.11倍和6.73倍，剔除現(xiàn)金的凈負(fù)債率高達(dá)209.11%和223.99%。固守“信貸支撐產(chǎn)能擴張”模式將賽維推向資不抵債的境地。江西賽格是電商類企業(yè)中財務(wù)杠桿使用失敗的一個典型例子，而究其根本，其失敗之處就在于過高的估計了自己的負(fù)債能力，過于樂觀的預(yù)估了自己財務(wù)杠桿效應(yīng)。

蘇寧云商與賽維的區(qū)別在于，蘇寧云商清楚的認(rèn)識到自己做為民營企業(yè)的劣勢，其因為是民營資本的融資經(jīng)營，其抗風(fēng)險能力較差，選取一個合適負(fù)債下的財務(wù)杠桿，既可以減少稅收，也可以通過擴大資金投入帶來更多的收益，只需要收益大于負(fù)債帶來的利息就可以，而賽維盲目的擴張，終究倒在了高財務(wù)杠桿帶來的過高負(fù)債壓力。

中國銀行12至14財務(wù)報表中：

2012～2014年的負(fù)債分別為820654600萬元、97837500萬元 、110742060萬元

2012～2014年的資產(chǎn)分別為1183006006萬元、1286400300萬元、1360546200萬元

2012～2014年的負(fù)債增長率分別為0.270、0.192、0.131

2012～2014年的資產(chǎn)增長率分別為0.288、0.279、0.186

中國銀行相較于蘇寧云商，最顯著的區(qū)別就在于其高負(fù)債，其負(fù)債基本維持在資產(chǎn)的80%及其以上，如果延伸到其他銀行，有的銀行例如渤海銀行，資產(chǎn)總額達(dá)5682.11億元的情況下，其負(fù)債達(dá)到了5440.14，其負(fù)債與資產(chǎn)的比值達(dá)到了95.74%由此可知，中國銀行通過舉借大量債務(wù)，即客戶存款，很有效的利用了財務(wù)杠桿，且在銀行自身能夠承受的風(fēng)險下，使稅后利潤增長率高于息稅前利潤的增長幅度（0.312>0.288，0.285>0.279，0.188>0.186）

再結(jié)合賽維和中國銀行進行比較，兩者皆為高負(fù)債下的財務(wù)杠桿使用，且資產(chǎn)負(fù)債率都達(dá)到了80%以上，卻為何中國銀行能夠很好的經(jīng)營下去，而賽維則走向了衰敗？原因主要是賽維作為民營企業(yè)其抗財務(wù)風(fēng)險能力相對于國有制的銀行過低，同時，賽維剛剛發(fā)展壯大，市場占有量，盈利能力并沒有達(dá)到能夠消化掉高負(fù)債帶來的影響。這些都注定了賽維在高負(fù)債下的財務(wù)杠桿使用是失敗的，這也警醒了一些非大型企業(yè)，如何正確的使用高負(fù)債下的財務(wù)杠桿。

通過電商蘇寧云商與賽格之間的比較以及電商類企業(yè)與銀行之間的財務(wù)杠桿運用造成的不同后果我們可以發(fā)現(xiàn)：較高負(fù)債與較低負(fù)債下財務(wù)杠桿的使用應(yīng)該結(jié)合企業(yè)的實際情況，因為我們知道在運用負(fù)債時我們可以避免交稅，可以通過避免交稅來獲得更大的收益，但是負(fù)債就意味著會有利息，這就表示企業(yè)會有越來越多的負(fù)債需要擔(dān)負(fù)。當(dāng)企業(yè)日常生產(chǎn)中，通過日常營業(yè)獲取資金流入的水平下降時，高負(fù)債比率下的財務(wù)杠桿使用與經(jīng)營將會使的權(quán)益資本金的增長降低甚至發(fā)生下降的現(xiàn)象，同時由于經(jīng)營市場的無利可圖或者經(jīng)營市場的大環(huán)境過差，造成電商類企業(yè)的收入不足，最終造成損失。由此我們可以得出一個較為通用結(jié)論：企業(yè)全部資金息稅前利潤率等于負(fù)債利息率，這是負(fù)債經(jīng)營的臨界點。如果息稅前利潤大于負(fù)債利息率，企業(yè)通過提高負(fù)債比率擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模會帶來收入的增加，而其增加的幅度是可以彌補負(fù)債及其一定期限內(nèi)所需利息所帶來的支出，這中方式下的財務(wù)杠桿使用會使得企業(yè)從中獲得收益。反之，當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)營狀況下降或者市場大環(huán)境不盡如人意時，做為電商類企業(yè)這種抗風(fēng)險能力較差的企業(yè)，則應(yīng)該減少各類債務(wù)的增長，甚至壓縮當(dāng)前的負(fù)債量，確保企業(yè)自身所能承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險在可控范圍之內(nèi)。企業(yè)的財務(wù)決策者在整個流程中的預(yù)計與戰(zhàn)略決定應(yīng)該建立在未來經(jīng)營收益的基礎(chǔ)上的，如果決策者們預(yù)計企業(yè)未來經(jīng)營狀況不佳，則企業(yè)應(yīng)該努力降低負(fù)債比率，回避將要遇到的或者有可能遇到的財務(wù)風(fēng)險。因此企業(yè)應(yīng)根據(jù)財務(wù)報表所反應(yīng)的目前的狀況，以及各類企業(yè)自身所適應(yīng)的大環(huán)境基礎(chǔ)，合理安排債務(wù)的數(shù)量、種類和期限，避免發(fā)生因財務(wù)決策失誤造成的損失。

電商類企業(yè)與銀行最大的不同在于電商類企業(yè)做為新型產(chǎn)業(yè)，一般沒有固定的經(jīng)營的場所即沒有一定的固定資產(chǎn)，導(dǎo)致其抗風(fēng)險能力較差，銀行畢竟有著中國人民銀行和銀監(jiān)會做為保障，甚至國家也會進行扶持，然而電商企業(yè)尤其是民營的電商類企業(yè)，其面對大環(huán)境的變化或者是自身決策的稍微失誤，都有可能使得自己的運營情況直線下降，甚至走入萬劫不復(fù)的地步。因此，企業(yè)在運用財務(wù)杠桿進行經(jīng)營時，不應(yīng)該模仿銀行，而是應(yīng)該結(jié)合自身或者是相近的企業(yè)進行合理的財務(wù)分析，找到一條適合自己的財務(wù)杠桿使用方法。

電商類企業(yè)使用杠桿的實踐意義在于其需要結(jié)合企業(yè)實際操作過程中所會產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險相討論，只有找出一個適合企業(yè)財務(wù)風(fēng)險接受范圍下的財務(wù)杠桿即選擇正確的籌資渠道。在選擇籌資渠道時不能盲目，要努力降低資金成本。只有對不同期限的借入資金合理搭配，以保持每年還款相對均衡，才能做到合理的負(fù)債經(jīng)營，最后做到確定適當(dāng)?shù)呐e債額度，合理掌握負(fù)債比例，才能使電商類企業(yè)走向不斷發(fā)展的道路。

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