克明面業利潤劫

楊現華

收購五谷道場不但沒有給克明面業貢獻利潤，反而成了公司的拖累。

雪上加霜。這大概是克明面業（002661.SZ）投資者在看到公司年報后的最真實感受了。

克明面業呈獻給投資者的2017年年報是收入停滯、利潤下降。如果利潤下降還可以解釋為并購導致的商譽減值影響，收入的原地踏步又作何解釋呢？

實際上，在放緩的營收面前，克明面業似乎不為所動。原本早就應該完成的定增如今遲遲不予推進，面對借款的大幅增長，公司把募集的大把現金幾乎全部購買了理財。公司憑此獲取了不菲的利息收入，可員工購買的股票已經處于清盤的邊緣。

五谷道場成累贅

2017年，克明面業實現營業收入22.69億元，同比微增4.89%；實現歸屬母公司股東的凈利潤1.13億元，同比下降17.79%。扣非后，公司的歸母凈利潤只有7678萬元，降幅進一步擴大至32.42%。

對于凈利潤下降的原因，克明面業表示，主要是公司對收購的中糧五谷道場食品有限公司（下稱“五谷道場”）計提了大額商譽減值損失，同時聯營企業出現超額虧損。

2017年6月9日，克明面業公告稱，公司以5228萬元獲得了中糧天然五谷食品投資有限公司所持五谷道場100%股權及5368萬元債權。中糧的掛牌轉讓信息顯示，2015年，五谷道場實現收入1.26億元，凈利潤-1.93億元；2016年前11個月，五谷道場的營收1.02億元，凈利潤為-316萬元，虧損似乎在收窄。

不過，克明面業接手后，五谷道場的情況反而惡化。公司年報顯示，2017年6月29日，克明面業并表五谷道場，報告期內，五谷道場實現收入4388萬元，凈利潤-1053萬元，與2016年相比收入在減少，虧損大幅增加。

因此，克明面業在2017年年報對五谷道場計提了2168萬元的商譽減值。可在最新的調研中，克明面業對五谷道場未來的銷售信心十足。

根據投資者關系活動記錄，克明面業計劃采用獨立運作的事業部模式，以及與克明產品銷售協同的方式推進五谷道場的銷售；2016年，五谷道場的銷售收入約1.7億元，2017年銷售額約9000萬元，獨立模式的目標是2018年恢復到2016年的銷售額，協同的目標是完成約4000萬元銷售額，合計計劃實現2.2億元的目標。

中糧掛牌時公告，2016年1-11月，五谷道場的收入只有約1億元，全年就實現了1.7億元的銷售收入？五谷道場銷售持續下滑，克明面業如何能一舉扭轉困境實現翻倍收入呢？

合計3000余萬元的損失還不足以說明五谷道場的“殺傷力”。根據克明面業2017年年報，公司其他應收款前五名中，中糧江西天然五谷食品有限公司（下稱“中糧江西五谷”）為9385萬元，占比達到85.53%。

按照克明面業2017年半年報中的介紹，中糧江西五谷已被掛牌轉讓，債權預計無法收回，因此100%計提了損失。中糧江西五谷同樣是中糧掛牌拋售的子公司，可直至如今工商信息并沒有中糧江西五谷投資人變更的信息，也沒有掛牌轉讓成功的信息。

實際上，克明面業自身的收入都遇到了問題。雖然利潤偶有波動，克明面業的收入增速始終保持在20%上下，2017年公司收入增速不足5%，銷量首次下滑。

2017年，克明面業實現銷量41.98萬噸，同比下降3.62%。而上市以來的2012-2016年，公司銷量分別為21.74萬噸、24.21萬噸、30.53萬噸、35.95萬噸和43.56萬噸，銷量增速同樣始終保持在兩位數以上。

克明面業的解釋是，2017年春節備貨在2016年12月份已經完成，而2018年春節備貨發生在2018年1月份，未對2017年的銷量做出貢獻。并且，公司2017年全線提價也影響銷量。

業績不順，克明面業對理財的熱情卻有增無減，自從定增資金到賬以來，克明面業每年的理財金額累計都超過了20億元，可對定增項目，公司是一拖再拖。

理財忙不停

克明面業年報顯示，2017年，公司實際使用募集資金2.05億元，全年收到的銀行存款利息、理財收益扣除銀行手續費等的凈額為2972萬元。截至2017年年底，公司累計使用募集資金4.49億元，累計的銀行存款利息、含理財收益扣除銀行手續費等的凈額為4408萬元。

自從定增資金到賬后，克明面業對理財的熱情陡增。2016年，公司累計循環購買銀行理財產品23.98億元，2017年年報中雖未披露年內累計理財金額，不過克明面業2018年2月10日公告支付2500萬元購買理財產品，過去12個月購買理財的合計金額為27.27億元，公司的理財熱情有增無減，而2016年之前，克明面業鮮有理財的公告。

克明面業的這筆募集資金是在2015年12月31日到賬的。公司完成了一筆12億元的定增，主要用于年產37.5萬噸掛面生產線、延津年產20萬噸小麥粉、面粉自動輸送及智能烤房研發改造和營銷網絡及品牌建設項目。

按照公司在定增公告中的介紹，作為此次定增的主要投向，擴大再生產項目是兩年內就要完工的，即2017年年報中，上述擴大再生產募投項目按照預定進度應該全部建設完畢。可事實上，除了提前開工的兩個項目之外，其余項目全部延期。

克明面業年產37.5萬噸掛面生產線主要在4個基地建設，即延津10萬噸營養掛面及10萬噸高檔掛面生產線、成都10萬噸掛面生產線和遂平7.5萬噸掛面生產線項目。其中，延津10萬噸營養掛面和遂平7.5萬噸掛面生產線項目在定增資金到位前已經開工建設。

2017年年報顯示，上述先期開工的兩個項目在2015年年底和2016年6月底分別達到預定可使用狀態。剩余項目中，進展最快的延津年產20萬噸小麥粉項目不到70%，其余項目進度則大多在20%以下，而延津年產10萬噸高檔掛面生產線項目更是始終零投入。

以面粉項目為例，公司已經建成的一期為延津日處理小麥500噸面粉生產線，且已經于2016年2月底完工，并未使用定增資金。可兩年時間里，克明面業對于公司最主要的原材料建設項目沒有了投入熱情，即使支付大筆預付款，也不愿加快項目建設。

2017年年末，克明面業的預付款達到1.55億元，在此之前，公司預付款鮮有超過3000萬元，在前五名預付對象中，支付給河南兩家面粉公司的合計就超過了4300萬元。值得一提的是，預付款第一名是湖南洞庭春米業有限公司，預付金額為4712萬元，該公司主打產品是大米，克明面業預付如此金額所為何故？

一邊不停地購買理財，一邊又大筆支付預付款，看似不差錢的克明面業短期借款已經攀升至歷史新高的5.3億元，在此之前短期借款很少過億。1月份，克明面業6.5億元公司債發行獲批，2月份，公司又計劃發行8億元中期票據，克明面業的資金情況似乎并沒有賬面顯示的那么充裕。

對于克明面業的眾多員工而言，公司是否面臨資金壓力他們并不關心，真金白銀買入公司股票后，能否保本、獲利才是員工當下最關心的問題，在股價大跌面前，克明面業的員工面臨的是血本無歸。

員工持股套牢

2017年11月21日，克明面業公告稱，公司第二期員工持股計劃完成購買。該計劃以15.45元/股的均價購買公司股票1509萬股，總計金額2.33億元。而第一期員工持股計劃在半年前的5月6日完成購買，以16.64元/股購買了1618萬股，合計出資2.69億元。

這就是說，克明面業兩期員工持股計劃合計金額為5.02億元，持股數量已經是公司的第二大和第三大股東了，合計占比達到了9.37%。顯然，無論從購買金額還是持股占比看，這都不是一個小數目。

克明面業的兩期員工持股計劃資金并非全部由員工出資，而是按照2：1的杠桿劃分為優先信托和一般信托。公司員工是一般級，按照這個杠桿比例，克明面業員工在第一期和第二期員工持股計劃中的出資大約為8975萬元和7772萬元。

同時，由員工持股計劃成立的信托計劃規定，信托的預警線為0.9元，0.84元為止損線。在鎖定期低于止損線時，若沒有按照規定追加資金補償，剩余資金將清盤補償優先級。

不幸的是，克明面業的股價出現了閃崩。1月31日和2月1日的兩個交易日，克明面業股價急跌16.83%至11.66元/股。這意味著第一期和第二期員工持股計劃僅剩下1.89億元和1.76億元，分別跌去了8061萬元和5718萬元。

按照購買均價，兩期員工持股計劃已經分別下跌30%和25%，均已跌破止損線，如果沒有追加資金，員工持股計劃面臨清盤的風險。

如今，克明面業已經緊急停牌宣布重組，復牌后的克明面業能否止住目前的頹勢，挽回員工的真金白銀呢？