“獨角獸”要回歸

邢海洋

春節后，新股發行的步伐“凝固”了，沒有“大發審委”緊鑼密鼓的“過會”，二級市場“打新”徹底停滯。3月初，原因終于揭曉，那些漂在海外的中概股中的“獨角獸”要回歸了。

從拒絕中概股回歸到張開雙臂，中概股回歸并非沒有先兆。360借殼江南嘉捷被證監會放行的時候，投資者肯定是驚與醒并存的，驚的是又是借殼又是中概股回歸，證監會180度的大轉彎來得未免太快，醒的是中國互聯網企業孤懸海外的痼疾或迎來解決時刻。可360畢竟算不上互聯網第一梯隊，而是不滿意被海外投資者低估值，謀求來A股的套利企業。放它一馬或因為它退出美國市場后別無出路，急需安置。富士康上市A股的特事特辦是巨無霸A股上市的第二個信號，這家雇用幾十萬名產業工人的代工企業，公司注冊還不到3年，盈利160余億元，秒殺99%的A股公司。如此巨大的體量都能夠進入免排隊特事特辦通道，A股看來已經完全不顧及投資者對IPO數量和體量的感受了。

“兩會”上，李彥宏、丁磊、王小川等互聯網大佬在接受采訪時，都分別透露有跟隨國家政策，回歸A股的計劃。證監會官員也表態，重點支持創新型、引領型、示范型的企業IPO，留住第二批“BATJ”企業的態度已經十分明確。盡管在法律層面中概股直接在A股IPO仍有法律障礙和技術困難，但如果發行CDR（中國存托憑證）而不是直接發行A股，可以繞過諸多法律和政策障礙。市場對中概股在A股發行CDR的預期一下子熱絡起來。

A股是一個高度政策化的市場。僅僅過了一個春節，注冊制又推遲了兩年，退市制度則迎來重大修改，巨無霸企業行將上市，互聯網獨角獸又要回歸。多項政策傾盆而出，市場預期怎么能不發生變化。

A股中頗有和富士康盈利能力相似的制造型企業，如格力電器和美的集團，其盈利能力都在150億元左右，但富士康作為代工企業利潤卻要微薄得多，市場顯然難以給出品牌企業的高估值。因為增速不高，給個15～20倍左右的市盈率的話，按正常估值預計在2000億～3000億元。可A股投資者偏好炒概念，富士康這樣的代工巨頭屬于稀缺物品，招股說明書又強調募投資金的工業互聯網平臺和云計算等高科技方向，不免引來高科技艷羨癥的小散們樂觀估值，給予30倍市盈率，5000億元估值也有可能。

但小散們很可能落入“高富帥”仰慕癥的估值陷阱。富士康募投再“高大上”，也是建筑在代工這一低利潤勞動密集型生產組織形式之上。實際上，當大A投資者盛情歡迎360回歸的時候，他們已經吃過苦頭，他們慷慨地給予一個在美國市值600億元人民幣的企業3600億元的估值，卻在2月28日該股正式回歸的那一天吃了一個跌停。該公司曾承諾，重組實施完畢后的2017至2019年，公司扣除非經常性損益后的凈利潤分別不低于22億元、29億元和38億元，360的市盈率高達百倍。投資者之所以慷慨，顯然是因為A股中優質互聯網企業的稀缺性。

富士康這樣的外資代工巨無霸在A股上市，“BATJ”若能夠以CDR的形式回歸，A股市場上的可投資品種將瞬間充盈甚至滿溢，對泡沫上的A股持有者，無疑又是一個“割韭菜”時刻。而這些真正巨無霸的出現，即便是比例很少的CDR，體量上也不會少，市場也面臨著一陣消化不良。好的一面是，清除IPO堰塞湖的努力已經使A股的估值結構像國際市場靠攏了，“BATJ”的回歸，無非是這一過程的進一步動作。

事實證明放開IPO的沖擊是一時的，“獨角獸”的回歸也將如此。