機場建設項目融資研究
——以蘭州中川機場三期擴建項目為例

■/張建忠

機場作為航空運輸和城市的重要基礎設施，是綜合交通運輸體系的重要組成部分，具有公益性、收益性、正外部性等特點。機場的建設可以輻射帶動周邊地區相關產業的發展，形成一個以航空運輸產業為中心的龐大產業體系，包括旅游、服務、金融、物流等等。據國內研究分析，我國機場每百萬航空旅客吞吐量，可以產生經濟效益總和18.1億元，相關就業崗位5300多個。機場對區域經濟的拉動作用明顯，推動區域經濟的可持續發展，機場為當地經濟和社會發展服務，社會效益和間接經濟效益遠大于直接經濟效益。

一、蘭州中川機場基本情況

蘭州中川機場始建于上世紀60年代末，隨后在1970年7月正式實現通航，位于蘭州市以北，是中國重要的干線機場、對外開放的一類航空口岸和國際航班備降機場，同時也是甘肅省地理位置最重要、規模最大、設備最齊全的航空港。

（一）經營現狀

蘭州中川機場現有2個航站樓，航站樓面積為8.85萬平方米，設計旅客吞吐能力為800萬人次/年；貨站區面積為0.41萬平方米，設計貨物容量3.60萬噸；跑道1條，跑道長度4，000米，飛行區等級4E級，停機位46個，可滿足各類大型飛機全載起降。2017年旅客吞吐量、貨郵吞吐量和飛機起降架次分別為1281.64萬人次、6.09萬噸和 10.26萬架次。航線方面，截至2017年末，蘭州機場累計執行客運航線192條（其中，國際地區航線18條）、貨運航線4條，累計通航城市98座。

（二）財務現狀

截至2017年末，蘭州中川機場總資產27.99億元，所有者權益合計23.62億元，資產負債率15.63%，2017年實現營業總收入5.78億元。利潤0.33億元。總體來看，公司資產呈穩定增長趨勢，公司資本結構合理，資產負債率處于較低水平。

（三）三期擴建項目情況

蘭州中川國際機場三期擴建項目已列入國家《交通基礎設施重大工程建設三年行動計劃》，根據上報的預可研報告相關數據，主要建設內容是：設計目標年2030年，按照年旅客吞吐量3800萬人次，貨油吞吐量30萬噸設計。飛行區等級4E，在現跑道東側2030米處新建長4000米、寬60米的東一跑道，在東一跑道西側建設2條平行滑行道；在現跑道東側380米處新建長4000米、寬45米的西二跑道，在西二跑道東側新建2條平行滑行道。新建跑道主次降方向均為Ⅰ類精密進近。在東航站區新建約40萬平方米的T3航站樓，32萬平方米T3綜合交通樞紐，新建機坪機位84個，其中站坪65個，停機坪19個。配套建設供水、供電、供氣、通信、應急救援等生產輔助設施。項目總投資為308.69億元。項目機場工程靜態部分投資為294.28億元，其中工程費用約198.40億元，工程其他費用約78.33億元，基本建設預備費17.55億元。動態部分費用14.42億元。

蘭州中川機場三期擴建工程是甘肅民航發展有史以來一次壯舉，建成之后對新區經濟發展及至蘭州周邊各地區經濟發展都將會有明顯的促進作用。

二、蘭州中川機場三期擴建項目融資方式選擇

我國機場建設資金主要包括地方財政和民航專項基金撥付的資本金及機場企業融資籌集的資金兩部分。

蘭州機場三期擴建，為降低融資風險，必須拓寬機場的融資渠道，選擇權益融資模式作為有益補充，合理搭建融資組成結構、科學設置融資偏好順序、精細區分融資項目差異，保障項目建設資金。

（一）傳統項目貸款

項目貸款在機場建設項目外源融資中一直處于主導地位，項目貸款相比其他融資方式而言，具有期限長、成本較低的優勢。在蘭州中川機場三期擴建中，項目貸款亦是主導的融資方式。考慮到蘭州中川機場三期擴建項目總投資規模大，資金需求量大，同時為規避單一貸款行因政策性風險而帶來的融資風險，可采用銀團貸款的方式融資，在有效保證項目資金需求的同時，也可提高金融機構的服務水平。

（二）企業債券

近年來，隨著我國債券市場的蓬勃發展，多種形式的債券融資品種逐步成為企業融資的重要工具，作為對傳統銀行貸款的補充，債券融資的優勢主要體現在：債券融資不要求發行人先到位部分資本金；債券融資方案設計更靈活，在產品設計上可以加入多種期權設計和創新條款。蘭州中川機場三期擴建項目，可以在資本市場公開發行企業債券，打通資本市場直接融資的渠道，提升在市場的知名度。

（三）融資租賃

蘭州中川機場三期擴建中可使用的融資租賃產品有新購資產直接租賃和存量資產售后回租兩種模式。為盤活蘭州中川機場現有存量資產，可以使用現有蘭州中川機場存量資產售后回租模式，補充部分資金需求。在項目建設后期，形成資產滿足租賃業務標的物要求時，再考慮整體資產打包操作售后回租，保障用款較為靈活的項目資金。廊橋、特種車輛等的投資可采用直接租賃方式，委托專業租賃公司根據機場的要求購入所需的資產，蘭州中川機場以租賃的方式從租賃公司手里租賃來使用。

（四）資產證券化

資產證券化作為盤活企業存量資產主要途徑之一，可以成為企業現有融資方式的有益補充。資產證券化的發行不占用傳統銀行授信，在設計上比傳統融資方式更加靈活多變。對于機場行業而言，機場起降費等航空性收入作為基礎資產，市場認可度較高。中川機場的航空性收入擁有穩定的現金流，是資產證券化的良好基礎資產，可利用蘭州中川機場現有航空性收入為基礎資產，提前注冊，選擇合適的窗口期發行。保障項目建設資金。

（五）引進其他資本

在三期項目立項批復后，部分項目選擇引進其他資本方式，吸引具備投資、建設、運營能力的其他資本，減少前期一次性出資的壓力。例如，三期項目中的旅客過夜用房、停車樓等項目可選擇與其他資本合作方式，以拓展融資渠道，保障項目建設資金需求，同時也可引進先進技術及管理理念，發揮比較優勢，提升運營水平。

（六）股權融資

長期以來，從國內外企業發展特別是大型企業發展的經驗來看，產業資本和金融資本結合是必然趨勢，金融機構也逐漸開始通過股權投資的方式滲入機場建設。在蘭州中川機場三期擴建項目融資中，可與保險公司等非銀行金融機構溝通，在保證控制權及經營權的的條件下，利用股權融資引進金融機構作為財務投資者，或在項目建成投運后以債轉股的形式實現股權融資，減輕債務壓力。

（七）特許經營權轉讓

在蘭州中川機場三期擴建項目中，各駐場單位的保障性設施以及航站樓內的部分物業等項目考慮采用特許經營權轉讓的模式引入未來經營者，一次性或分次收取特許經營權費，拓寬新機場收入來源，提前回籠資金，緩解融資壓力，降低財務成本。

三、蘭州中川機場三期擴建項目融資思路

蘭州中川機場三期擴建項目作為甘肅省民航史上最大的項目，在項目融資過程中，不僅要出資21億元作為項目資本金，而且要負責對資本金以外約146億元投資進行融資，面臨巨大籌資壓力。為了保障三期項目建設資金，在三期建設融資過程中，要堅持以全方位考慮、立體化設計、多舉措籌集的原則，努力探討優化“項目資本金+”的融資模式，根據不同建設階段資金需求特點及建設項目的不同性質，合理設計融資策略，有針對性的進行融資模式的選擇，采用有效的融資方式多舉籌集建設資金，節省綜合財務成本，防范債務風險，以有效減少當前和遠期經營壓力，推動蘭州中川機場持續、健康發展。

（一）確定融資規模及期限，控制融資成本

蘭州中川機場三期擴建項目融資中，如果融資不足，會影響機場建設的正常開展。如果融入資金過多，可能帶來過多的負債，增加經營風險。在建設融資決策之初，要根據項目的實際情況，項目法人的實力來預估融資的難易程度和可能的成本，將資金需求與融資期限相匹配。如項目資本金之外全部由企業自籌，加之資本金部分出資，需融資約168億元，根據蘭州中川機場財務狀況預測，未來可償債現金流保障的融資規模無法覆蓋企業自籌部分的出資額，如何解決現金流缺口，成為保證蘭州機場正常運營和推進三期擴建工程項目的關鍵。需要政府利用補貼等形式彌補項目的現金流缺口，將蘭州中川機場的融資規模控制在可以承受范圍內。

（二）根據項目建設階段，選擇對應融資方式

在蘭州中川機場三期擴建項目融資過程中，本著既確保機場建設資金到位及時，又最大程度減少企業融資成本的原則，結合不同建設階段資金需求特點，將項目分為三個階段，即項目準備期，項目建設期，質保期及建成投運期。利用不同階段選擇適合的融資方式保障項目建設資金，節省綜合財務成本。在項目準備期，項目審批及行政許可手續還未辦理完結，還不滿足銀行項目貸款的條件時，為解決項目土儲及前期資金，選擇資產證券化、短融、中票等直接融資保障。在項目建設初期，政府投資尚未到位，利用期限較短，較靈活的流貸先行補充。項目建設后期，審批手續及財政配套資本金到位情況滿足項目貸款條件后，以項目貸款為主，積極引入保險直投等低成本融資方式，利用社會化招商等融資模式，置換部分項目準備期及項目建設初期融資資金，降低財務費用。項目質保期及建成投運期，在資產形成后考慮以融資租賃盤活存量資產，保障項目后期所需資金，并根據貸款貼息政策申請貸款貼息，減輕付息壓力。

（三）區分建設項目性質，制定融資策略

在蘭州中川機場三期擴建項目中，可參考機場設施的分類，根據融資項目的特點制定不同的策略。飛行區等不可經營不可拆分項目以配套資本金為主，結合長期項目融資建設；航站區等可經營不可拆分的項目以蘭州機場作為項目主體，擬訂合理可行的方式向各類社會資本融資，可以減輕資金壓力，產生較好的經濟效益和社會效益；可經營可拆分的配套區項目考慮以市場化模式向社會資本開放融資，并可根據不同項目的盈利模式不同，采取不同的融資模式，減輕資金壓力。

（四）建立風險分析預警機制，防范債務風險

融資規模大，融資期限長，融資類型多元化增加了蘭州中川機場三期擴建項目融資的風險，在保障項目建設資金的同時，防范債務風險成為首要任務，主要舉措有：1、根據資金平衡情況，合理確定還款期限及金額。在融資償還方案的設計中充分保障資金供求平衡，避免項目公司工程投資高峰期和債務融資償還高峰期的重合、以及資金供求在時間上的錯位，減輕還本付息壓力。2、建立完善資金風險預測機制，做好融資工作的事前、事中和事后控制。事前，要明確融資風險的預防目標；事中，要建立融資風險預警系統，選定相關指標，確定風險值，對在融資活動中可能出現的風險進行監控，建立重大風險報告制度；事后，對于檢測到的情況和數據，要進行仔細和認真的分析，以便出現相關風險時做到及時、有效應對。

蘭州中川機場三期擴建項目作為甘肅民航史上最大的項目，僅依靠機場自身的積累以及資本金+銀行貸款的模式無法保障建設資金，需要尋找最適合的多元化融資方式組合，最小化企業融資成本，積極引進股權資本、特許經營權轉讓、部分項目引進其他資本等方式，將“項目資本金+”模式真正做活，認真選擇，設計多個融資方案，根據蘭州中川機場實際的經營和建設情況，對這些方案進行財務上的優劣排序，再進行動態優選。此外，以“現有運營、建設融資、未來運營”三位一體通盤考慮為整體思路，盤活蘭州中川機場一期、二期存量資產和三期建設資產，爭取地方補貼和稅收減免政策，補足項目現金流缺口，保障三期項目建設資金，實現蘭州中川機場可持續發展。