券商傭金制度的經濟學分析

程湘萍

【摘要】本文簡要闡述了線形傭金制度對券商傭金價格的影響，提出了基于“馬歇爾沖突”現行傭金制度下的行業競爭態勢分析，并進一步對此做出結論即政策性建議。以期通過本文的分析與研究，為券商傭金制度的經濟理論完善，提供出相應的參考與借鑒。

【關鍵詞】券商 傭金制度 經濟學

前言：新時代背景下，隨著我國經濟發展速度的不斷加快，致使金融證券市場呈現出相對繁榮的景象，受這一利好景象的積極影響，證券市場中的投資者隨著證券市場的變化而發生著更為顯著的變化。在此基礎上，便需要交易傭金依照市場情形進行實時的跟進或調整，以此來滿足證券市場發展，以及廣大投資者的多樣性需求。由此，也為券商傭金制度的經濟學分析，開辟出更具現實意義的途徑。因此，對于“券商傭金制度的經濟學分析”便具有極為顯著的價值作用與現實意義。

一、現行傭金制度對券商傭金價格的影響

對于證券經紀商而言，傭金是其經濟業務范圍內的關鍵性收入，并且，傭金也是證券投資者進行證券交易所必須的典型成本之一。故而，傭金的雙重特點便顯露無疑。一方面，證券經紀商，均需通過傭金收費標準的提升，來增加自身的經濟收入，使自身的經濟收益得以顯著提高：另一方面，投資者們則極力盼望傭金費用的降低，以此來減少由此支出的交易成本。傭金在不同環境中的優劣勢，也在證券經紀商與投資者之間，形成更為顯著的矛盾。針對于此種矛盾現象，眾多證券經紀商，希望通過對客戶資源和傭金收益兩者的權衡與調節，來找到促使兩者達成穩定的平衡點，由此，部分證券經紀商便利用多樣化的交易方式和交易頻率，以及差異性的客戶與資金量，對傭金做出更為靈活性的價格制定。而我國現階段所實行的傭金制度，對傭金率做出了最大限額的規定，即傭金率可在最高限額（3‰）內向下浮動。此種傭金制度的制定，在一定程度上限制了證券經紀商對傭金價格進行更為靈活多變的制定，這使得眾多證券經紀商在激烈的市場競爭態勢下，難以形成更為有利的競爭局面，一些因采用靈活性傭金定價的證券經紀商逐步流失大量客戶。針對此種情況，部分證券經紀商在為扭轉不利局面，且贏得更多客戶資源的目的前提下，紛紛調整戰略，不惜采用低傭金策略來達到客戶的留存。

新形勢下，受新時期網絡技術發展等積極因素的影響，網絡環境下的證券交易量顯著提升，權證交易傭金收取標準更是拉開了巨大的差距標準，甚至可由最高限定標準的3%～最低的萬分之一，致使眾多證券經紀商或證券公司所制定出的傭金低標準，逐步脫離資金量與交易量的限定與控制。據不完全統計，自2002年開始，我國便開始實行浮動傭金制度，由此，眾多具備成本優勢的券商，不僅通過低價措施來進行證券市場的擴充，且眾多新券商及中小券商等，更是通過低價競爭者的姿態，來逐步削減大型券商的市場主導地位。

由此，可對傭金價格競爭環境下，其主要驅動因素做出以下幾方面的剖析。

首先，傳統價格觀念難以淡化。很多券商認為，只要在激烈的市場競爭環境下，做出價格上的讓步及調整，便能夠有效的提升市場份額。由此，眾多證券經紀商針對本階段的傭金制度，做出低傭金價格的調整，這也使得眾多券商由此進入到激烈的傭金價格戰之中。

其次，逐步形成具有較低產業集中度及服務同質化的競爭格局。依照常規化的市場規律，越是產業集中度相對偏低的產業，越是容易形成價格戰格局，而我國的證券市場中，雖然對券商做出過合理化的行業整合，但經濟業務的市場集中度始終處于較低水平。并且，依照產業經濟學做出分析，證券經紀行業的產業結構，具有較高的競爭性趨勢，且行業服務同質化現象更為顯著，具有極強的可替代性。這也致使投資者在進行選擇時，價格，永遠是其首選的關鍵性因素。

最后，自然壟斷性嚴重。對于證券經濟行業而言，依照券商營運成本結構分析，不僅具有較高的固定成本，并伴隨相對低廉的邊際成本，而這一特性也導致券商行業具備較高的自然壟斷性。而眾多經濟學家也對此做出結論性闡述：自然壟斷領域所存在的競爭態勢極不穩定，且具有極為典型的破壞性。

二、基于“馬歇爾沖突”的現行傭金制度行業競爭態勢分析

“馬歇爾沖突”是困擾經濟學界長達百年的課題，如何從市場競爭及壟斷間，找尋出相對穩定的平衡點，使市場的競爭優勢能夠得以發揮，并能夠利用規范化的市場規則，來對不正當的市場競爭進行相應的限制，進而構成良性的市場競爭格局與發展循環，推動規模經濟的發展。

通過對現有傭金制度的變革，并將政府進行監管的下限設定成：利于構建“有效競爭”的市場格局這一標準。此種市場格局的構建，不僅能夠緩解券商間肆意的惡性競爭，更能在滿足規模經濟的基礎上，使券商間達成濕度競爭的態勢。通過此種機制中有效競爭及濕度規模的有機結合，能夠顯著緩解或解決現階段我國券商市場的諸多亂象，由此，“馬歇爾沖突”課題也能夠得到更為有效的解決。

受股票交易制度的影響，券商的創新能力顯著降低，在券商業務結構較為單一化的態勢下，為確保市場份額的充足，即使不設定出上限監管規則，券商間的競爭也在所難免，由此也導致規則形同虛設，并需要創新性的市場規則來解決券商市場的混亂局面，并由此促進券商積極拓展自身的創新能力。并且，現階段所實施的由高上限向下浮動的傭金制度，在券商件所形成的競爭格局將導致行業利潤的持續性降低，而由此將導致完全市場競爭格局的形成，并由此生成無差異產品，致使券商行業發展滯后。

三、結論及建議

我國證券市場的傭金制度環境，相比于發達國家具有較大的差距與差異，這主要來自于金融體系的市場化程度差異、券商抵抗風險的能力差異、金融行業的經營模式差異、以及證券行業所實施的開放程度差異等。而此種差異性的制度環境，也告誡我們不能盲目的實行傭金的單一性浮動，且傭金自由及其浮動速度應相對緩慢。由此，我們可以得出結論，對于券商市場規則的改變，恰恰是現階段處于監管部門所應著重實施的方面，且其中的主要內容，便應涉及到最高上限向下浮動的傭金制度。此外，應通過管制價格來對投資者利益的保護，并通過對券商優化生產要素的組合，來促進券商行業的重組與整合，逐步實現規模經濟。