新常態下商業銀行債券投資風險研究

摘要：產業結構在新常態下出現加速調整，進入經濟下行新階段，改變了投資整體背景，債券投資的風險也出現新變化。債券違約開始從無到有，所提政策也從穩定化變成突變，核查債市的次數從少變多，這些變化都增加了債券投資的風險。本文主要分析商業銀行在新常態下債券投資的風險表現，介紹新常態的內涵和風險的具體特征，并提出新常態下防范商業銀行債券投資風險的措施。

關鍵詞：新常態；商業銀行；債券投資風險

在新常態下，我國經濟面臨著新的挑戰和發展機遇。其一，經濟新常態中，經濟實際增量沒有被放緩的增速影響。其二，在升級經濟結構的同時，提高了高新技術性產業的發展增速。其三，政府對市場經濟簡政放權，提高了市場自主性，企業數量不斷增多，為市場注入了活力。不過，新常態下也有一些新問題伴隨出現，繁榮的金融市場逐漸暴露出一些潛在的風險。

1.商業銀行債券投資在新常態下的風險表現

1.1債券出現了實質性的違約現象

2014年3月，11超日債發布消息，2011年的時候公司債券就無法按照期限將第二期利息全額支付，繼而出現了債券市場第一單違約。2015年4月，12湘鄂債發布消息稱，該債券不能將回售款項和利息全額支付，這是債券市場中違約債券本金的第一個案例。同樣在2015年4月，11天威MTN2發布消息稱無法按期支付2015年的應付利息，之后其主要承銷商也就是中國建設隱含也發布了該消息。天威集團屬于保定是監督管理國有資產的委員會。這只債券的違約，是國企資質出現債券違約的第一個案例。2015年5月，12中富01債（隸屬外資企業）發布消息稱，這只債券能將利息兌付，但無法按時將本金足額兌付，這是2015年的第三個違約債券，同時也是第二個本金違約。從Wind資訊的統計中得知，在2016年上半年已經出現了30多只違約債券，其中有18家是發行主體，其違約金額已經達到200多億元。違約重災區是產能過剩的一些行業，比如煤炭行業、鋼鐵行業等。

1.2政策變化較大

2014年12月份，中證登公司發布了加強管理回購企業債券風險有關措施的通知，這個通知來得過于突然，并在通知中將企業質押債券的資格提升。依據發布的該通知，當時不少老企業的債券合約中新發債券大概有70%，無法達到質押的標準或失去質押資格。為此，債券基金只好降低杠桿，使信用等級得到提高。在2015年，中國人民銀行連續發布降準降息的政策。尤其是2015年6月，中國人民銀行宣布存貸款的利率降低，并針對一些金融機構實行定向降準。中國人民銀行的雙降不在市場的預期之內，導致債市出現較大震動。

1.3核查債市更加嚴格

在2012年年底，財政部的一位副主任因利用職務出現貪腐而被查處，之后金融系統不少機構的責任人和領導被查處，因為集中大規模的調查關系到債券市場的不少機構和一些重要領導，導致債券機構和債券市場都遭受較大沖擊。這些主要人員被查處，對債券市場交易情緒造成直接影響，債券市場出現了低迷現象。經濟的新常態下，有關債券的信息越發透明化，所以在債券發行人出現實質性的違約，頻繁調整市場政策，金融市場出現腐敗等問題的影響下，債券投資風險增加。

2.新常態的內涵

2014年5月，習近平總書記提出了新常態的概念。在2014年11月份召開的亞太經濟合作組織工商領導人峰會中，習近平總書記又重點、全面地闡述了新常態的概念。習近平總書記所提經濟新常態，指的是：從經濟增速角度而言，從高速增長變成中高速的增長；從調整結構的角度而言，從原來的中低端水平變成持續升級優化的經濟結構；從經濟動力的角度而言，從要素與投資驅動轉變為創新驅動。新常態的基本特征為：立足于眼前，從中期著眼，對遠期展望。

3.商業銀行的債券投資在新常態下的風險特征

3.1利率波動出現擴大化趨勢

從2014年開始，一級市場的債券發行率出現大幅度的下降，比如十年期的國債在2014年3月時為4.42%，而在2015年3月的時候已經降至3.39%，十年期國債的發行利率出現23%的降幅。十年國開債發行利率在2014年4月的時候為5.67%，而2015年5月時降至3.84%，其下降幅度達到了32%。

在二級市場的債券交易中，有更加明顯的價格波動，從中央結算公司的報告中可以發現：在2014年十年期國債在二級市場，其收益率兩日波動的均值是2.09BP，相比2013年的同期收益率有16%的增長。而2014年十年期國開債在二級市場中，其收益率兩日波動的均值是3.01BP，相比2013年的同期收益率有77%。從中可以了解到，債券利率的波動幅度有比較顯著的提升，并且有擴大化的趨勢。

3.2政策發布突然性開始習慣化

從2014年的下半年開始，監管部門和央行開始借助金融工具對貨幣市場進行不斷調節，并出臺了較多新規定。針對這一現象，市場反應從開始的巨幅震蕩慢慢變為平靜和適應。其具體表現是：其一，中證登在將企業的債質押提高后，導致債市出現暴跌。經由跨市場將拋售債券的壓力傳導，從而使銀行之間的市場收益率出現大幅度的震蕩。其二，央行的降準政策導致債市的收益率出現大幅度下行。被央行的突然精準所影響，在2015年4月時國債的收益率出現迅速下行，其平均降幅在5BP到10BP之間。同時，信用債的收益率出現更大幅度的下行。其三，2015年6月，中國人民銀行宣布降息降準的規定，這是央行在2015年的第二次降準，第三次降息，而債市的反應則已經平常化。從這些現象中可以看出，債券市場對政策出臺突然性和頻繁性已經有所適應，市場成員也慢慢適應了政策的突襲。

3.3信用違約出現得更加頻繁化

在新常態下，違約程度出現慢慢加深，一開始是無法及時將債券利息及時兌換，后來發展到不能足額兌付債券本金，違約性質逐漸嚴重化，并慢慢變成了常態。在逐漸提高違約主體資質的情況下，一開始是外資企業出現違約，后來發展為一般性的企業也開始違約，企業性質也從民營發展為國有。違約的場所慢慢出現升價化，一開始僅僅是交易所后來升級為銀行之間的債券市場。我國的債券市場主體是銀行之間的債券市場，而其出現違約現象，也表明債券市場的信用風險一直處于加劇狀態。

4.商業銀行在新常態中防控債券投資風險的主要措施

為了有效應對新常態下債券投資出現的新風險，商業銀行需要及時改變投資策略，要積極轉變重視投資收益，而忽視債券評級和債券期限等因素的一些投資策略。

4.1通過縮小債券久起有效避免風險來獲益

在經濟增速逐漸放緩的趨勢下，舊常態和新常態的轉換要面臨不少風險壓力，增加了債券市場的風險，出現震蕩性下行的走勢。不少中長期的利率債被地方政府的債券供給所沖擊，深入收窄期限利差的空間不足，因此在新常態中商業銀行的債券投資有一個特點就是，采取縮小債券久期的方式避免風險從而獲得收益。

從2014年5月份開始到2016年的7月份，一級市場一年期的超短期債券已經發行大概2萬多期，其發行額已經達到24萬多億元，大概是發行總額45%。短期債券不管是在發行的期數方面，還是發行量方面，都有絕對性的優勢。在2013年5月-2014年4月期間，一級市場的一年期債券只發行了1800多期，發行額大概只有3萬多億元，在發行總額中短期債券份額大概是33%。從這些數據中可以了解到，從2014年5月份開始，大幅度增長了短期債券的發行量，說明投資者開始逐漸認可短期債券。

在二級市場中，短期債券尤其是一年期債券的市場成交量也在持續增加，在2014年5月-2016年7月間，1年內（包含1年）債券的成交量最高，大概有67萬億元；1年到3年的債券品種同樣受到歡迎；3年到5年、5年到7年債券品種的成交量比較相近，而5年內的債券成交量相對較高；7年到10年的債券品種的成交量出現明顯的下降；10年以上的債券品種有較少的成交量。

4.2通過投資高等級的債券來有效防范風險

從2014年開始，債券的信用質量出現顯著下降，不斷出現違約事件。通過分析行業特征發現，有較大債券信用風險的行業主要是產能過剩行業、有較強周期性的行業；通過分析企業的資本特征，在債券的信用風險方面民企要比國企高；通過分析企業的規模特征發現，中小型規模的企業有較高的違約風險；通過分析市場波動發現，高等級信用債券和中低信用的債券，其之間的利差出現擴大化。在二級市場中，債券成交量在降低信用等級的同時也逐漸減少，投資AAA級債券品種的最多，A一級的成交量只有大概四億，這一現象表明市場更加青睞中高等級的債券。

4.3通過金融創新拓展投資范圍

在互聯網+的發展下，銀行之間的債券市場在發展中也不斷創新，在債券市場中，不管是交易方式，還是投資品種都豐富化，以滿足不同投資人的需求，從而拓展投資范圍。主要措施是：設置債券借貸的業務。融通債券的行為屬于債券借貸，主要指債券的融入方把債券通過質押方式轉給債券的融出方，而融出方在出借標債券之后，在約定時間將標債券收回，并解押融入方的質押債券。開展債券借貸的業務代表債券市場在慢慢成熟，對融入方而言，將優質債券融入有助于緩解緊缺壓力，借由優質債券利用質押回購來借入資金，有效彌補資金方面出現的缺口。通過開展債券借貸業務，交易有了做空方式，不但能套利，也能夠有效避免風險。對融出方而言，債券借貸的業務能獲取新盈利方式，有效提升所存債券資產收益，以固定收息為基礎，提高借貸費等業務收入。

結語

新常態中，商業銀行的債券投資風險已經表現為實質性違約、核查債市加強、突發性政策頻繁等形式。為此，商業銀行提出了縮小債券的久期、投資高等價債券、加大金融創新等措施有效防控債券投資的風險。

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作者簡介：

張凡（1990.3- ），女，福建龍巖，漢族，碩士，助教，研究方向：債券和股票的風險投資、兼并收購、財務管理。