中國證券市場發展的主要阻礙因素和對策

陳健萍

[摘要]隨著中國國際經濟地位的提高，中國證券市場的發展也必須能夠和中國國際經濟地位相適應。但是目前卻存在著眾多阻礙中國證券市場發展的因素，本文將從證券市場參與者、證券市場工具、我國證券監管等角度一一剖析，并提出相應的對策。

[關鍵詞]中國證券市場 阻礙因素 對策

一、中國證券市場概況

上海證券交易所、深圳證券交易所的成立標志著我國證券市場開始發展。中國證券市場從狹義上來說，一般是指比較活躍的資本證券市場、貨幣證券市場和商品證券市場，是證券產品發行和交易的場所。

中國證券市場作為一個新興的高速成長的證券市場，在短短十幾年的時間里取得了舉世矚目的成就，但是中國證券市場的發展卻還不能與中國的世界經濟地位相適應。因此本文旨在剖析阻礙中國證券市場健康發展的主要因素，并提出相應的對策。

二、阻礙中國證券市場發展的主要因素

（一）證券市場參與者方面

（1）證券發行人。內幕交易問題。我國證券市場中證券發行人的高管層及與其有特殊關系的人員比普通投資者掌握更多內幕信息，即存在信息不對稱現象，因此在他們證券市場的操作中占據優勢地位，從而可以獲取超額利潤，廣大投資者則由于對發行人的信息掌握不充分，由于信息不對稱而受到損失，此時證券市場上出現道德風險和逆向選擇等問題，嚴重阻礙了中國證券市場的發展。信息披露問題。證券發行人信息披露質量差、虛假記載、誤導性陳述、重大遺漏、未按規定披露等違法行為層出不窮，而且證券發行人信息披露方面違法成本較低，嚴重損害了投資者的合法權益，影響了中國證券市場的發展。

（2）證券投資者結構不平衡。證券市場的投資者主要分為機構投資者和個人投資者。由于個人投資者對市場分析和判斷能力有限，往往傾向于短期投資或者投機，影響了市場的穩定性和有效性，使得證券市場往往表現為非理性投資，因此以個人投資者為主的投資者結構一直以來都被認為是影響我國證券市場劇烈波動的主要原因，而機構投資者則相反，他們有專業的團隊和雄厚的資本去分析市場環境，能做到理性投資。

以上海站證券交易所2017年9月7日發布的《上海證券交易所統計年鑒（2017卷）》的統計數據為例（見表1），自然人投資者交易占比為85.62%，但盈利卻為7090億元，可見以個人投資者交易為主的證券市場波動大，但盈利情況卻不佳。

（3）證券市場中介機構。業務范圍過于狹窄。證券中介機構的營業范圍過于狹窄，甚至不明確，嚴重制約了我國證券市場的發展。如根據我國有關法律，我國證券投資咨詢機構主要從事證券二級市場的投資咨詢業務，其他業務則受到限制，盈利能力較低。服務質量不高。目前國內證券市場中介服務機構為了擴大市場份額，尋求生存空間，進行低水平競爭，造成行業短期化，不注重品牌和質量問題。失信問題。證券中介機構誠信觀念缺失，存在挪用客戶資金、公開虛假信息、違法違規經營等問題，此外，失信行為成本較低，很難被發現，而且一旦被發現，其承擔的法律后果小于因失信行為獲得的收益。

（4）自律性組織。我國證券市場自律性組織主要包括：證券交易所、證券業協會、證券登記結算機構。

目前自律管理的缺失使許多本應由市場進行的自律管理轉由政府管理，導致市場和企業過分依賴政府。主要表現在：自律組織不健全，機構之間沒有形成自上而下的統一體系，難以協調工作。證券業協會對會員缺乏約束力，尚不能承擔自我管理的任務。自律管理混亂，證券自律主體行為缺乏健全性和規范性，各自律組織對同一問題往往有不同的規則要求和處理方式，使得會員無所適從。政府對自律組織干預偏多，導致自律組織的獨立性較差。目前各級證券業協會大多屬于官辦機構，其負責人多是由政府監管部門的負責人兼任。證券交易所作為監管主體的地位尚不夠獨立，監管權力有限，其一線監管作用未得到有效發揮。

（5）證券監管機構——中國證券監督管理委員會及其派出機構。首先，我國證券市場實行的是集中監管體制，但證監會的法律地位并不清晰，《證券法》并未明確規定證監會的法律性質，根據《中國證券監督管理委員會機構職能配置、內設機構和人員編制規定》等的規定，證監會是屬于國務院的事業單位，并非真正意義上的行政監管主體，因此，其監管職能也難以得到充分的釋放。此外，財政部、人民銀行、國資委、發改委、銀監會及地方政府等各個職能部門對不同證券的發行也都擁有一定的管理權限，這種多頭管理會影響證券市場的效率。另外，證監會仿佛偏離了正確監管的軌道，凡涉及證券活動的事情都深度介入，隨著市場化程度的提高，這樣的監管方式逐漸落后于形勢的要求，廣泛的事務監管會消耗大量的人力、物力、財力，證監會無法給予充分保障。

（二）證券市場交易工具種類單一

證券交易工具主要包括：政府債券、金融債券、公司（企業）債券、股票、基金及金融衍生證券等。

我國證券市場交易種類相對單一，金融工具的創新還停留在基礎產品的創新上，金融衍生產品創新和組合產品的創新還剛剛起步，模仿式創新多、自主式創新少，造成證券市場波動劇烈、投機氣氛濃厚，嚴重阻礙了證券市場的發展。

（三）證券監管方面

當下中國證券市場監管的重大缺陷主要表現在：首先，證券監管體制不健全。各個監管職能部門之間權限不清晰，職能交叉，導致重復監管和監管真空同時存在，降低證券市場監管效率。此外，監管執法力量薄弱。證監會現有的執法機構和人員編制與其所承擔的任務嚴重不匹配、配備的裝備資源落后、執法條件簡陋，影響了監管當局對市場違法行為的監管與查處效力。再次，證監會的證券審批和市場監管權力缺乏必要的制約與監督。每個環節都存在很大的權力運作和自由裁量的灰色空間，權力設租與尋租，官商勾結，導致監管不力，其結果必然是證券市場的監管失靈。最后，雖然近些年來我國證券市場的法規建設有所成就，但還是遠遠跟不上證券市場的發展步伐。中國證券市場的監管方面的上述問題，嚴重制約了中國證券市場的健康發展。

三、對策

（一）充分借力“互聯網+”

互聯網金融作為證券市場創新的一種新形勢，一方面引發交易結算方式變革和證券市場品種創新，對傳統證券市場的互聯網改造提出新要求；另一方面又為證券市場的創新發展提供技術和管理方面的支持，兩者共同促進證券市場的快速發展。例如可以利用大數據處理信息，和云計算結合在一起，集合海量非結構化數據，通過深度挖掘與實時分析，掌握客戶的交易信息、消費習慣和消費信息等，進而準確預測客戶行為，使相關金融機構在產品設計、精準營銷和風險管理等方面的效率得到極大提高。大數據結合云計算還能通過海量數據的核查和評定，增加風險的可控性和管理力度，及時發現并解決可能出現的風險點，對風險發生的規律性有精準的把握。

（二）加強對證券市場做空機制的重視程度

證券市場的做多與做空機制是主導市場均衡的兩股力量，是保證證券價格反映價值、發揮市場功能的交易制度，有利于市場正常的新陳代謝。我國證政府目前把證券市場看成是為企業服務的工具，注重實物交易，忽視做空機制。但隨著我國證券市場規模的擴大，證券市場功能要充分發揮，雙向交易機制就顯得越來越重要，因此我國證券市場應充分重視做空機制。

可以逐步放開做空標的，不要只局限于股指期貨做空和融券業務的開展；調低做空保證金比例、資金利息及交易手續費等。全面有效做空機制的推出后我國證券市場將會逐步步入正軌。

（三）創新證券交易工具

在過去的幾十年間，為了順應市場供應因素的變化，西方金融工具創新層出不窮，種類繁多的新的金融工具的出現，不僅大大增強了金融機構的服務功能，提高了金融機構和投資者規避風險、謀求盈利的能力，而且更重要的是推動的相關金融市場的產生和發展，促進了金融市場的國際化。因此，中國應該在證券交易工具方面積極自主創新，但是也必須控制創新型金融工具所帶來的風險。

（四）完善信息披露制度建設

信息披露的充分性、有效性和及時性標志著一個規范、成熟的證券市場，所以我國應該建立健全信息披露的評級機制，提高信息披露質量，可以根據現行的信息披露規則框架，獨立開發相關的評價指標體系。其次，強調信息披露的責任，法律應該在有關披露文件的形式上要求有關負責經理人、財務負責人的簽署，并要求他們申明對其真實性、準確性、充分性負責。再次，互聯網的快速發展，事各類信息的獲取更方便，但互聯網也使虛假信息的傳播變得更容易，監管機構在利用互聯網建設信息披露制度的同時，應該注意防范虛假信息在互聯網中傳播。

（五）政府不應過度干預中國證券市場

過度的調控會讓市場波動加劇，會過度引導投資者，導致投資者過度理解政府的政策，因此為了解決這個問題，政府必須放松對證券市場的干預，讓市場機制起主導作用。中國實行改革開放和建設市場經濟的決定和成果已經有力地證明了單獨依靠行政調控而忽略市場作用的經濟方式是不可行的。適當減少行政性干預，中國證券市場才能與當前中國總體經濟發展方向的性質相一致。

（六）完善中國證券市場監管法律建設

完善中國證券市場的監管法律應著力于以下幾個方面：一是規范證券市場的基礎性法律規范，沒有到位的，應抓緊制定、盡快出臺。二是證券市場監管法律法規之間要做到科學規劃、系統配套。各項法規之間要統一、銜接，不能互相抵觸，過去已經頒布的一些法律法規與新頒布的法律不一致的，必須及時修改。并且新頒布的法律必須配套相應的實施細則，使其具有可操作性。四是已制定的法律要嚴格執法，做到有法必依、執法必嚴、違法必究。要加強監管力度，一旦發現違法違規行為，必須從嚴處理。

（七）外部監督和內部監督相結合

外部監督方面，可以通過加強投資者教育；加強新聞輿論的監督；加強會計師事務所、律師事務所、信用評級機構等社會中介機構對證券市場的監督。內部監督方面，應完善證券中介機構的內部控制制度、規范證券發行人的治理結構等。只有內、外部監督結合起來，才能促進我國證券市場的發展。

（八）壯大機構投資者隊伍，平衡投資者結構

壯大機構投資者的隊伍，機構投資者通過專家理財和規模效應，有利于吸引部分潛在投資資金進入中國證券市場，有效地擴大股市資金的供給渠道，促進市場的活躍和規模的擴大。同時，提升機構投資者在市場中所占份額，這有利于改善當前中國證券市場投資者結構不均衡的局面。

（九）加強行業的自律管理

隨著新的發展階段的來臨，適當放松政府的監管，切實加強自律組織在監管中的作用，兩者相互協調配合，共同促進我國證券市場的穩定有序地發展。這是我國證券市場與國際接軌的必經之路，也是新時期證券市場發展的內在要求。

首先，強化證券市場從業人員自律，從業人員必須講職業道德，能夠自我約束，自覺遵守有關法律法規。其次，證券經營機構自律。證券經營機構應通過健全內部管理制度和監督機制，防止本機構的人員或者機構本身出現違法行為。最后，強化證券行業自律。證券業協會應制定自律規則或自律公約來約束和監督會員的行為，防范或懲罰會員的違法行為，行業協會能夠預防或及時制止機構違規，從而彌補機構自律的失效。

四、結論

我國證券市場是市場經濟體系的重要組成，金融資本的健康運行對宏觀經濟、微觀經濟的正常運行都具有積極的促進作用。因此，本文在從我國證券市場參與者、證券交易工具、證券監管等維度分析了阻礙中國證券市場發展的主要因素的基礎之上，提出了一系列對策，從而在經濟全球化、金融自由化、世界經濟聯動性日漸加深的時代背景下，使得中國證券市場能良性發展，對于社會主義市場經濟的完善，我國經濟的穩步健康發展起到良好推動作用。