我國上市公司資產重組中績效管理和風險研究

姚倩

[摘要]本文從我國上市公司資產重組的戰略意義作為出發點，研究了我國上市公司資產重組績效管理和風險分析，并提出了政策建議，通過本文的研究旨在為我國上市公司資產重組的績效管理和風險研究提供有益借鑒。

[關鍵詞]上市公司 資產重組 績效管理 風險

很多國內的研究人員將資產重組理解為：企業采用合并方式、收購其他企業的方式或者兼并的方式優化企業自身的資產結構，重新優化企業的資產主體，以期達到提高企業資產質量，參與市場競爭，實現利潤最大化的目標。但是實質上，資產重組是重新組合上市公司的原資產結構、資本結構、管控模式、生產模式和組織結構等內容，以其達到上市公司資本的運行力度和效率的目標，資產重組的本質是業務重組，因此，研究上市公司的資產重組中的績效管理和風險研究對上市公司的未來發展具有十分重要的作用。

一、我國上市公司進行資產重組的戰略意義

我國上市公司進行資產重組的例子很多，并在這些上市公司資產重組后其經營效益均不同程度得以提升。因此，上市公司進行資產重組一方面提升了自身，另一方面為我國上市公司的發展指明了方向。

（一）經營規模得以擴大

我國上市公司雖然通過擴寬自己的經營規模，深受原有經濟體制的影響，在上市公司面臨這么多復雜的社會主義市場環境的時候，壓力和挑戰都很大，就現實情況看我國的上市公司和世界相比還存在一定的差距，我國上市公司發展模式還很不成熟，規模小，因此大家想辦法擴寬自己的經營規模，一來是通過對資金的重組，對資產結構的重組，以及改變以往的管理模式等資產重組方式，為上市公司能夠爭取到更多的發展機會，也就能夠在最快的時間內擴展自己的規模，這也是資產重組對上市公司規模的影響。

（二）市場競爭力得以提升

我國上市公司在面對復雜的市場經濟，競爭也越來越殘酷，所以上市公司要想在市場中站穩腳步，就要首先提高自己的市場競爭力，而市場競爭力最主要的表現形式是企業生產的產品，企業生產產品的好壞與多種因素相關，企業最直接的因素是規模因素。因此，很多上市公司選擇資產重組的方式，上市公司之間資產相互配合，大家把自己的弱勢變成優勢，合理的選擇自己的重組對象，對自己的產品進行整改，已達到市場競爭的需要，這種資產重組屬于資產結構的重組，這樣才能提高上市公司的市場競爭力，一方面提高了上市公司的利益，另一方面促進上市公司的可持續發展。

（三）資產質量的增強

我國上市公司選擇資產重組來增強自己的實力，主要是因為選擇資產重組能夠有利于公司重新整合自己的資產，在這期間，可以對上市公司的資產進行重新梳理和記錄審核，這有利于對資產進行優勝劣汰，把適合公司上市的資產整理出來注入到新的公司，最大限度的實行資產的優化配置，達到資產重組對上市公司發展的意義，增強上市公司的資產的質量，有利于公司各項工作的順利進行。

二、我國上市公司資產重組中的績效分析

（一）資產重組中的績效含義

本文對于資產重組績效的界定主要指的是財務績效，即資產重組對于公司經營業績的影響，包括對公司償債能力、營運能力、盈利能力等方面帶來的變化。

（二）資產重組績效評價方法

（1）事件研究法。事件研究法的原理是指在資本市場上選取某一特定事件，比較事件發生前后的投資收益率，看特定事件的信息能否被價格迅速吸收。顯然，如果公布的信息好，股票價格將上升；如果公布的信息壞，股票價格將下跌。假設某一股票每一天的超常收益AR可以用當天的實際收益率R減去當天的市場收益率Km來計算，Rm可以用一種寬基的股票市場指數來衡量。在研究資產重組的績效時，事件研究法將資產重組作為一個特定的事件，分析重組后該公司的超常收益率或者累計超常收益率等指標，以此來檢驗重組活動對公司股票價格波動的影響。股票價格波動的程度是檢驗公司績效的重要指標，如果資產重組完成后公司股票價格大幅上漲，或者高于同行業的平均水平，說明資產重組取得成功，有效的改善了公司的績效水平。

（2）會計研究法。公司進行資產重組主要會引起財務績效方面的指標發生變化。我國從會計角度來評價公司的財務績效，通常會用到凈利潤、總資產凈利率、權益凈利率及每股收益這幾個指標，看這幾個指標在重組活動前后有何變化，以此來研究重組對公司績效的影響?？傎Y產凈利率是企業盈利能力的關鍵，權益凈利率代表股東所得的投資報酬的高低，雖然股東報酬由總資產凈利率和財務杠桿共同決定，但提高財務杠桿會同時增加企業風險，往往并不增加企業價值。此外，財務杠桿的提高有諸多限制，企業經常處于財務杠桿不可能再提高的臨界狀態。因此，提高權益凈利率的基本動力是總資產凈利率。上市公司公開增發股票對公司的盈利持續性和盈利水平都有一定的要求。每股收益是指可分配給普通股股東的凈利潤與流通在外普通股加權平均股數的比率，反應普通股的盈利能力。所以普通股股東非常注重這個指標，它不單是代表上市公司的股票質量，更代表公司的形象，是投資者的重要參考指標。

三、我國上市公司資產重組的風險分析

（一）資產重組中的信息風險

在資本市場上，當市場信息比較充分時，投資者可以完全掌握信息的容量和變化，市場可以形成合理的價格，實現資源的有效配置。并且在以企業產權交易為核心的資產重組市場上，信息完全對稱顯得愈加重要，因為資本市場的交易量要比一般的商品市場大的多，信息的完全程度對資源能否進行有效配置的影響是相當巨大的。然而，在我國當前的資本市場上信息是不完全的，這使資產重組存在一定的風險。這種風險具體來自于信息披露不規范和對重組主體企業認識不充分兩方面。

（二）資產重組中的管理失控風險

現代企業理論認為，隨著企業規模的不斷擴大，可以降低企業的交易費用，節約成本，提高效益。然而，企業規模的擴大會帶來管理成本的提高，當管理成本的增加大于交易成本的減少時，企業的效益就會呈遞減狀態。近些年市場上出現的資產重組中，有些企業片面追求規模經濟，大量進行兼并、收購等活動，但忽略了企業自身的容納力和整合力，結果由于管理失控不但沒有達到重組的目的，反而因為重組使企業背上了沉重的包袱。

事實上，一個企業的資源都是有限的，當企業進行了大規模的資產重組后，企業的結構、人力、管理各方面都會變得比較復雜，企業的管理成本會有所增加，所以企業進行資產重組時若想取得實質性的功效，必須將目標企業納入重組主體的統一管理中，兩個主體需進行產品、經營、管理、文化等一系列的整合，形成整體合力。這不僅需要大量的時間，而且需付出高額的成本。正因為如此，企業在進行資產重組時必須注意防范管理失控的風險，將擴大企業規模與重組后的整合結合起來，從而使資產重組取得良好效果。

（三）資產重組的財務風險

在資產重組前，重組公司都會對目標企業進行詳細的財務分析和財務評價，以便制定在重組過程中相應的對策。而所謂的財務風險，是指在進行財務分析和財務評價時由于采用的評估方法或使用的評價指標不同而導致對目標企業的判斷出現失誤，從而出現重組企業蒙受損失或重組失敗的風險。有研究表明，西方國家近50%的并購是失敗的，普華永道會計師事務所調查表明，對目標公司沒有做詳盡的財務分析和財務上出現意想不到的困難是重組失敗的主要原因。

四、政策建議

（一）了解資本市場，降低重組風險

制定重組計劃，執行戰略部署時，上市公司或準上市公司需要密切關注外部市場環境，包括政治環境、經濟環境、技術環境、文化環境等。同時，保持長遠眼光，用具有前瞻性的市場嗅覺看到企業甚至行業的預期發展，制定備選方案。

（二）規范公司治理機制，防止“一股獨大”

上市公司應該努力建立新的更加完善、規范的公司治理機制，為公司長期的順利運轉提供優質的制度支持與保障。我國上市公司在進行資產重組時應努力做到以下幾點：一是制定切實有效的資產重組方案，吸引優質的機構投資者加入，并且使機構投資者充分發揮出自己在公司治理過程中的制衡作用；二是利用公司資產重組的契機，派入外部董事，這樣董事會在做出重大決策時能夠獨立于管理層，從而更好地維護股東利益；三是公司必須明確董事會的職能，使董事會在關于選拔、考核以及獎懲高管人員時能夠行使有效的權力而非形同虛設。此外，公司應充分發揮股東大會和監事會的作用，在股東大會、董事會、監事會和高管之間形成權力制衡的關系，從而建立一套科學有效的公司治理機制。

（三）做強原料貿易，保障原料供應

面對原料價格受國際影響波動性較大的情況，公司可嘗試建設硫磺等原料戰略儲備基地，并與國外供應商形成戰略伙伴關系，以實現有效控制大宗原料采購價格的波動，確保原料供應的穩定性。

（四）轉變發展方式，實現產業升級

上市公司應該加大力度、努力實現公司的產業升級，為公司的長遠后續發展提供強大的技術支撐。如果沒有對產業升級加以足夠的關注，即便上市公司通過某種資產重組行為可以暫時獲得盈利，但是從長遠來看，這類公司在后續的市場競爭中可能仍然會處于劣勢，最終不得不陷入頻繁多次重組的怪圈。因此，我國上市公司在重組時可以通過多渠道引進人才、吸收和學習先進成熟的生產技術，由此實現企業的快速升級，只有這樣才能使得公司在激烈的市場競爭中處于優勢地位。