經濟新常態下保險資金運用問題探析

保險資金運用亦稱保險投資，指的是保險企業經營過程中，利用保險資金聚集與保險企業賠償給付的時間差，以及收費與支付間的價值差，對保險資金運用增值，以求穩定經營、分散風險的一種經營活動。保險資金的負債性、長期性等特性賦予了保險公司極其有利的投資條件，保險公司可以通過運用保險資金，獲取收益，使保險資金保值增值，從而增強保險公司的償付能力。

近幾年，監管部門發布了一系列新規，取消了很多對于保險資金運用的限制，擴大了險資運用的選擇范圍。隨著保險資金政策的完善與開放，保險資金的運用也再次引發了人們的關注。

一、我國保險資金運用現狀

(一)新政不斷推出，運用領域不斷擴大

2006 年國務院發布《國務院關于保險業改革發展的若干意見》(即保險業“國十條”)，支持鼓勵保險資金根據國民經濟發展的需要，不斷拓寬保險資金運用渠道和范圍，深化保險資金運用，為經濟建設發展提供資金支持。2010年7月監管部門發布的《保險資金運用管理暫行辦法》和陸續修訂辦法，在風險可控的前提下，允許和規范保險資金投資于不動產、股權、創業板、新三板、資產證券化產品、私募基金等資本市場。2014年8月發布的《國務院關于加快發展現代保險服務業的若干意見》(即保險業“新國十條”)進一步要求拓展保險服務功能，提高資金配置效率，在合理管控風險的前提下，為服務“三農”、小微企業、戰略性新興產業、科技型企業等發展提供資金支持。2018年1月保監會聯合財政部印發《中國保監會財政部關于加強保險資金運用管理支持防范化解地方政府債務風險的指導意見》，規范了保險資金運用涉及地方政府舉債融資行為的政策邊界，正面引導保險機構和地方政府盡職履責開展舉債融資行為，支持保險機構更加安全高效服務實體經濟，防范化解地方債務風險。2018年6月銀保監會發布《關于保險資金參與長租市場有關事項的通知》，期限長、成本低、來源穩的保險資金又被獲準進入長租市場。

(二)保險資金規模不斷壯大

伴隨經濟的迅猛增長，我國保險業的總資產以及資金運用余額每年均高速增長，根據銀保監會披露的《2017年保險統計數據報告》，截至2017年底，保險公司總資產16.75萬億元，資金運用額14.92萬億，較2012年翻了一倍有余，成為全球最大的保險新興市場。隨著保險資金政策的放開和投資多元化，保險資金運用規模將進一步擴大。據中國銀保監會官方測算，到2020年，保險資金可運用規模預計將超過20萬億元。

表1 我國保險業規模變化情況表 單位：億元

數據來源：銀保監會網站

(三)保險資金運用結構變化明顯

隨著保險行業的新一輪市場化改革，保險資金運用因政策放開與完善發生了新的變化。從近六年的保險行業資金運用結構情況來看，主要表現為以下幾項趨勢：

1.固定收益類資產占比不斷下降。2012年以來，銀行存款利率不斷下降，使得保險行業面臨資金投資收益率下降的局面，迫使保險資金流向其他領域，保險行業資金配置中的固定收益類資產比重不斷下降。保監會2014年發布《關于規范保險資金銀行存款業務的通知》，加強保險資金銀行存款業務管理，規范部分保險公司在銀行存款業務中存在的操作不透明、約束機制不健全、風險管理薄弱以及被他人挪用等風險隱患和問題。

如圖1所示，銀行存在及債券固定收益類資產逐年下降，2012至2017年，銀行存款占險資運用比重由31.64%下降至12.92%，債券投資比重由2012年的45.3%下降至2016年的32.15%，2017年小幅回升至34.59%。

數據來源：銀保監會網站

2.權益類資產占比不高，維持在10%-15%區間。市場利率持續走低，保險公司為保證一定的收益率，轉而投向股票及證券投資基金等權益類資產，2012年至2015年權益類資產占比小幅攀升。但隨著保險資金“快進快出”的不良現象，虛擬資本逐步收購企業股權，不但沒有支持實體經濟，反而對實體經濟發展帶來不利因素。2016年11月，保監會于對恒大人壽進行約談并明確表態：不支持保險資金短期大量頻繁炒作股票；緊接著，2017年2月保監會重拳出擊“兩天兩重罰”，分別對前海人壽和恒大人壽違規運用保險資金等行為作出處罰，斥責其為妖精、野蠻人。隨著保監會加大從嚴監管力度，股票等權益類資產占投資類比重由2015年15.18%小幅回落至13.28%。

3.保險投資渠道趨于多樣化，另類投資比例增加。近年來利率持續降低、市場風險加劇，2012年至2017年，另類投資由15.97%穩步增長至40.19%，其中，基礎設施債計劃產品在總運用資金中占比券投資穩步上升。2014年“新國十條”的推出，保險資金運用結構中，基礎設施債權投資更加受到青睞。保險公司作為中國金融部門的重要成員，也需要支持供給側結構性改革，推動實體性經濟的發展，因此基礎設施債權投資計劃產品在未來仍有上升趨勢。

(四)保險資金收益率低位波動

我國保險資金投資收益長期以來一直偏低。如圖2所示，2012年投資收益3.39%穩步增長至2015年7.56%，2016小幅回落至5.66%，保險資金運用收益呈現低位波動狀態，6年平均收益率在5.62%。如果考慮到通脹水平，我國保險投資回報率實際水平更低。而發達國家投資的收益率水平在14%左右。隨著利率市場化和資金成本的提高，低水平期的保險資金運用收益對保險業的競爭和發展都存在著一定的阻礙，長期積累會成為保險企業經營的“包袱”，影響企業競爭力，制約企業的長期穩定發展。

數據來源：銀保監會網站

二、經濟新常態下保險資金運用中存在的問題

(一)資產負債期限不匹配

保險資金負債具有穩定定性、長期性的天然稟賦，而從保險資金運用結構中可以看出，有50%左右的資金投資于債券和銀行存款。目前，我國期限在10年以上債券很少，銀行存款也多為短期產品，導致資產負債不匹配問題。期限不匹配問題在壽險行業尤為突出，壽險具有保險期限長、安全性要求高等特點，壽險負債期限一般為15-20年，保險公司無法對長期負債尤其是10年期以上負債進行匹配。保險資金投資期限短于負債期限，面臨再投資風險，如果再投資利率環境惡化、市場低迷，造成資產積累達不到負債要求，可能造成保險公司的償付危機。

(二)保險資金運用收益率偏低

受宏觀經濟逐漸走緩，我國GDP增長速度放緩，市場投資機會減少，資本市場動蕩加劇等因素影響，從2012到2017年，我國保險資金運用綜合收益率分別為3.39%、5.04%、6.3%、7.56%、5.66%、5.77%，保險資金運用收益率長期低于GDP增長率，保險資金面臨保值增值壓力。

(三)資金運用渠道仍然較窄

保險資金運用雖然在制度方面不斷突破，運用渠道不斷擴大，但在某些投資領域仍存在空白。例如，在貸款類業務領域，只允許開展保單質押貸款，不能提供擔保或抵押貸款。而發達國家諸如美國、英國、日本，保險資金可運用于幾乎所有金融領域，不僅可以投資債券股票不動產，而且可以發放貸款，渠道多、范圍廣。此外，金融市場環境不成熟，市場體系不健全，投資品種較少，限制了保險資金的實際運用。例如，《保險資金運用管理辦法》規定保險資金可投資于新三板股票，但目前市場環境下，險資很難入市。

(四)缺乏專業的投資隊伍

我國保險業長期處于重承保輕投資的局面，保險公司缺乏專業性投資人才。從保險公司投資人員來看，2017年末，平均每家公司投資人員16人，97家(占57%)投資部人數在10人以下。保險資金投資規模14.92萬億元，其中保險公司自有投資僅為2.53萬億元，占比16.96%，由于缺乏專業性投資隊伍，保險公司將83.04%資金委托給保險資管機構、公墓基金、券商及券商資管等機構。保險投資涉及到存款、債券、股票、股指期貨等多個領域，保險投資人才必須深入了解對各行業發展，擁有專業的理論知識和豐富的實踐投資經驗，才能在市場上規避風險，獲取利潤。

三、 經濟新常態下保險資金運用的建議

(一)加強資產負債匹配管理

加強資產負債匹配管理主要是加強期限匹配，實現資金投資期限匹配資金償付期限。對于財產保險公司來說，保費資金大部分屬于短期負債資金，應選擇流動性較強的短期存款、中短期債券、基金等投資項目，投資前應合理測算公司盈利能力，根據盈利能力的不同安排不同的投資組合。當預測盈利能力較強時，可將資本金和盈利積累資金配置一些期限長收益高資產；當預測盈利能力較弱時，可將日常經營所需要的責任準備金配置一些期限短流動性強資產。對于人身保險公司來說，壽險準備金可發揮期限長的特點，投資一些中長期項目，以保證長期穩定的收益，如：大額協議存款、長期債券、基礎建設投資項目等等。

(二)進一步拓寬保險資金運用的投資渠道

隨著保險業快速發展，渠道過窄不僅限制了投資收益率，也阻礙了保險資金服務實體經濟的能力，保險資金的快速增長與投資渠道過窄之間的矛盾愈發明顯。近年來，國家一直在放開保險資金運用的渠道，但由于經驗不足，保險資金運用渠道的拓寬進度緩慢。建議可以嘗試給險資運用更大的空間，特別是在貸款業務領域，可與商業銀行發揮各自優勢，實現優勢互補，避免惡性競爭。在貸款領域，商業銀行存款負債期限較短，5年期以上存款較少，開展長期貸款業務容易造成“短債長配”風險。而保險資金則不存在這一問題，可發揮長期負債優勢投資長期貸款，例如個人住房抵押貸款，不僅能緩解商業銀行短債長配困境，也能更好的發揮險資服務實體經濟能力，實現險資與實體經濟的良性循環，提供保險資金合理收益率。

(三)加強資金運用人才隊伍建設

運用好保險資金，實現保值增值服務實體功能，需要培養出一批高素質投資人才。一方面要嚴格保險資金運用從業人員資格準入資格，完善資格認證及審查制度。另一方面要加強資金運用從業人員的技能培養，尤其要強化風險管理技術培養，提升風險管理意識，嚴格控制資本市場以及不動產領域投資比例，有效規避市場風險。通過人才隊伍的培養建設，提升保險行業風險管理能力。

四、新常態經濟背景下保險資金運用新路徑

根據IMF的研究，投資支出對GDP比率上升1個百分點，同年產出水平將提高約0.4%，四年后將提高1.5%。經濟新常態下，我國經濟進入轉型期，擴大有效投資仍是穩增長調結構的有效手段。保險資金應充分發揮長期價值投資優勢，支持一些國家重點發展戰略，促進實體經濟發展和轉型升級。

(一)支持基礎設施建設

基礎設施建設在融資中常遇見資金不足的狀況，銀行長期貸款期限一般不超過10年。保險資金可以發揮自身優勢，在保證安全性、流動性、收益性前提下，通過市場化運作，創新保險資金運用方式，擴大重大項目直接融資規模，支持棚戶區改造、交通設施建設、城鎮化建設等重大民生工程，提高保險資金配置效率。

(二)支持國家“一帶一路”戰略

“一帶一路”建設具有資金需求量大、投資期長、投資回報穩定和安全高的特點，與保險資金達成高度契合。隨著境內資金配置難度不斷加大，保險資金全球化配置和分散化投資能有效降低境內資金收益率波動帶來的影響，有效控制風險，保險資金全球化配置將會成為資金運用主流。中國保險投資基金首期產品即募集保險資金400億元，直接投資招商局輪船股份公司境外項目，支持國家“一帶一路”發展戰略。

(三) 支持戰略性新興產業

戰略性新興產業對經濟的轉型升級和長遠發展具有重大意義，新興產業的發展離不開技術創新，而關鍵技術研發、技術成果產業化發展、創新能力建設等都需要大量資金的支持。保險資金可以投資有發展前景好、投資回報穩的戰略性新興產業，比如高端裝備制造、生物醫藥、節能環保等產業，以期更好的推動新興產業的技術創新，更好的服務實體經濟。