淺析電子商務(wù)環(huán)境下證券交易的監(jiān)管問題

(江南大學(xué) 江蘇 無錫 214000)

作為網(wǎng)絡(luò)金融的重要內(nèi)容，電子證券交易隨著電子化和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在證券市場(chǎng)的運(yùn)用和推廣而迅猛發(fā)展。電子證券交易，尤其是20世紀(jì)90年代以來，美歐國(guó)家替代交易系統(tǒng)的廣泛應(yīng)用，不僅直接改變了證券市場(chǎng)的存在方式和運(yùn)營(yíng)條件，而且對(duì)傳統(tǒng)證券監(jiān)管體制帶來了前所未有的挑戰(zhàn)。在我國(guó)，構(gòu)建相應(yīng)的監(jiān)管體制的步伐明顯落后于網(wǎng)絡(luò)證券交易如火如荼的發(fā)展現(xiàn)狀，缺乏一部基本的法律來對(duì)網(wǎng)上證券交易進(jìn)行規(guī)制，只有一些零散的法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章和司法解釋對(duì)其作出不盡完善的規(guī)定，滯后、低層次、矛盾沖突、空白和交叉是在這個(gè)領(lǐng)域內(nèi)突出的立法問題，同時(shí)，法規(guī)的國(guó)際協(xié)調(diào)等細(xì)節(jié)也沒有予以充分的考慮。這些方面嚴(yán)重制約著我國(guó)電子證券交易的發(fā)展，因此完善電子證券交易監(jiān)管制度迫在眉睫。

一、電子商務(wù)環(huán)境下證券交易的新特點(diǎn)

電子商務(wù)環(huán)境下的證券交易，是指投資者通過互聯(lián)網(wǎng)來進(jìn)行證券買賣的一種方式，網(wǎng)上證券交易系統(tǒng)一般都有提供實(shí)時(shí)行情，金融資訊，下單，查詢成交回報(bào)，資金劃轉(zhuǎn)等一體化服務(wù)。電子證券交易和傳統(tǒng)的交易方式最大的區(qū)別就是：投資者發(fā)出的交易指令在到達(dá)證券營(yíng)業(yè)部之前，是通過公共網(wǎng)絡(luò)即互聯(lián)網(wǎng)來傳輸?shù)摹ｋ娮幼C券交易有替代傳統(tǒng)證券交易的勢(shì)頭。一方面是由于今年來國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)的復(fù)蘇發(fā)展以及其與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的有機(jī)結(jié)合；另一方面是因?yàn)殡娮幼C券交易相對(duì)于傳統(tǒng)的交易方式具有眾多優(yōu)勢(shì)。

首先，電子化證券交易以無所不在的國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)為載體，通過高速、有效的信息流動(dòng)，從根本上突破了地域的限制，極大地緩解了我國(guó)券商地域分布不均的矛盾，將身處各地的投資者有機(jī)地聚集在一個(gè)無形的交易市場(chǎng)中，使得投資者能夠在全國(guó)甚至是全球任何能上網(wǎng)的地方進(jìn)行證券交易，并使那些有投資欲望但卻無暇或不便前往證券營(yíng)業(yè)部進(jìn)行交易的人士進(jìn)行投資成為可能。

其次，電子化證券交易通過國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)，克服了傳統(tǒng)市場(chǎng)上信息不充分的缺點(diǎn)，有助于提高證券市場(chǎng)的資源配置效率。

再次，電子證券交易可以降低證券交易的交易成本和交易風(fēng)險(xiǎn)。電子交易的全國(guó)引入，使得客戶徹底突破傳統(tǒng)遠(yuǎn)程交易的制約，無須投入附加的遠(yuǎn)程信息接收硬件設(shè)備，在普通的計(jì)算機(jī)上就可以全面把握證券市場(chǎng)行情和交易的最新動(dòng)態(tài)。另外，電子證券交易包容了證券活動(dòng)的方方面面，使投資者足不出戶就可以辦理信息傳遞、交易、清算等事務(wù)，節(jié)約了大量的時(shí)間和金錢。對(duì)券商而言，電子證券交易的大規(guī)模開展，可以大幅度降低營(yíng)業(yè)部的設(shè)備投入和日常的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用。此外，現(xiàn)在電子交易通常采用對(duì)稱加密和不對(duì)稱加密相結(jié)合的雙重?cái)?shù)據(jù)加密方式，再加上證券公司本身的數(shù)據(jù)加密系統(tǒng)，使得電子證券交易的安全性得到加強(qiáng)。

二、證券交易監(jiān)管的目標(biāo)及原則

(一)證券交易的監(jiān)管目標(biāo)

2006年6月8日，國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織(IOSCO)第31屆年會(huì)在香港召開。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席在該會(huì)上表示，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正在按照IOSCO的《證券監(jiān)管的目標(biāo)和原則》來完善內(nèi)地資本市場(chǎng)的證券監(jiān)管制度。證券監(jiān)管有三項(xiàng)主要目標(biāo)，分別為：保護(hù)投資者；確保市場(chǎng)公平、有效和透明；減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。盡管在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中存在著地區(qū)差異，這些目標(biāo)還是為建立一套有效的證券監(jiān)管體系奠定了基礎(chǔ)。

1.保護(hù)投資者

投資者應(yīng)受到保護(hù)，免受因誤導(dǎo)、操縱或欺詐(包括內(nèi)幕交易、搶跑道和非正當(dāng)挪用客戶資產(chǎn)等)造成的損失。首先，要保護(hù)投資者，最重要的是需要上市公司完全披露影響投資者投資抉擇的重要信息。這樣，投資者才能更好地保護(hù)自己的利益。作為披露要求的重要組成部分，應(yīng)具備會(huì)計(jì)和審計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)，而且應(yīng)是高水平、得到國(guó)際認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)。只有正式獲得執(zhí)照或得到授權(quán)的人員才準(zhǔn)許公開地提供投資服務(wù)，例如，市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)或交易所運(yùn)營(yíng)者。其次，要通過為市場(chǎng)參與者設(shè)立最低標(biāo)準(zhǔn)來監(jiān)督市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)，以保護(hù)投資人。證券投資者尤其容易受到中介機(jī)構(gòu)行為不當(dāng)?shù)挠绊懀顿Y者應(yīng)有權(quán)與中立機(jī)構(gòu)(例如法院或其他解決爭(zhēng)議機(jī)構(gòu))取得聯(lián)系或?qū)ζ湓馐懿划?dāng)行為的損害要求補(bǔ)救和賠償。

2.確保市場(chǎng)公平、有效和透明

市場(chǎng)的公平與對(duì)投資者的保護(hù)，特別是防止不正當(dāng)交易緊緊聯(lián)系在一起。市場(chǎng)的機(jī)制不應(yīng)過分的向一些市場(chǎng)使用者傾斜。監(jiān)管應(yīng)包括對(duì)市場(chǎng)操縱及其它不公平交易的發(fā)覺、阻止和懲罰。監(jiān)管還應(yīng)確保投資者擁有平等的機(jī)會(huì)使用市場(chǎng)設(shè)施和了解市場(chǎng)及價(jià)格信息，同時(shí)還應(yīng)促進(jìn)市場(chǎng)運(yùn)作以確保對(duì)客戶定單公平處理和可靠的定價(jià)程序。透明度可以被定義為有關(guān)交易的信息(包括交易前和交易后的信息)在實(shí)時(shí)的基礎(chǔ)上公之于眾的程度。交易前的信息包括確定的買價(jià)和賣價(jià)，以便于投資者較為確定的了解他們是否能按此價(jià)格以及在什么價(jià)格下可以交易。交易后的信息應(yīng)是關(guān)于所有實(shí)際完成的交易額和交易量。監(jiān)管應(yīng)確保最高的透明度。

3.減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

盡管我們不能期待監(jiān)管機(jī)構(gòu)防止市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)出現(xiàn)倒閉，但監(jiān)管應(yīng)旨在減少倒閉的風(fēng)險(xiǎn)(包括通過資金和內(nèi)部控制要求)。盡管財(cái)務(wù)倒閉會(huì)出現(xiàn)，監(jiān)管應(yīng)減少該倒閉所造成的影響。因此，市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)應(yīng)須有充足和持續(xù)的資金并滿足其他審慎性的要求。必要的話，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)做到逐漸停止業(yè)務(wù)，不讓客戶或交易對(duì)方有絲毫損失，或造成現(xiàn)任何系統(tǒng)性破壞。其次，對(duì)一個(gè)積極的市場(chǎng)來說，存在投機(jī)套利是必要的。所以，監(jiān)管應(yīng)不必抑制合法投機(jī)套利的存在。反之，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)促進(jìn)和允許對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效管理，確保有足夠的資金和其他審慎要求以允許適度的投機(jī)套利，可以消化一些損失和阻止過度投機(jī)。

(二)證券交易的監(jiān)管原則

在堅(jiān)持證券交易監(jiān)管目標(biāo)不變的基礎(chǔ)上，證券監(jiān)管者在制定電子證券交易有關(guān)法令及規(guī)則的時(shí)候應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持以下原則：

1.證券監(jiān)管的根本原則不因交易媒介的改變而改變

我國(guó)現(xiàn)有的監(jiān)管框架以及證券監(jiān)管的根本原則是適用于網(wǎng)上證券交易的監(jiān)管的，但是監(jiān)管者應(yīng)該修訂現(xiàn)存法律法規(guī)中與網(wǎng)上證券交易及合法的網(wǎng)上金融活動(dòng)不相容的規(guī)定，同時(shí)彌補(bǔ)關(guān)于網(wǎng)上證券活動(dòng)的監(jiān)管和立法空白。

2.在遵守證券監(jiān)管根本原則的前提下，監(jiān)管者不應(yīng)為證券市場(chǎng)及其參與者合法使用互聯(lián)網(wǎng)設(shè)置不必要的障礙

科技進(jìn)步及互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用使得證券市場(chǎng)及其參與者可以更快的速度和更低的成本來發(fā)布消息。信息發(fā)布的電子化增強(qiáng)了投資者獲取研究和分析信息的能力，增加了投資者在更廣大的范圍內(nèi)獲取證券及金融產(chǎn)品的渠道。這有助于證券市場(chǎng)增強(qiáng)透明度以及提高效率。正因如此，證券監(jiān)管者在確保證券監(jiān)管根本目標(biāo)的前提下，應(yīng)盡量減少對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)使用的限制。

3.監(jiān)管者對(duì)于在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下實(shí)施監(jiān)管應(yīng)做到公開與一致

雖然互聯(lián)網(wǎng)通訊是無國(guó)界限制的，但是監(jiān)管者卻是受其管轄權(quán)的限制的。各國(guó)證券監(jiān)管者應(yīng)明確其對(duì)于網(wǎng)上證券活動(dòng)的立場(chǎng)和限制，使證券業(yè)者明白的知道哪些網(wǎng)上證券活動(dòng)是合法的。這樣的做法不僅有利于網(wǎng)上證券活動(dòng)的良性發(fā)展，而且有利于在網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，投資者的利益得到現(xiàn)行法律的充分保護(hù)。互聯(lián)網(wǎng)通訊的無國(guó)界性使得跨國(guó)證券活動(dòng)成為可能，國(guó)際證券市場(chǎng)的一體化趨勢(shì)更為明顯，這就對(duì)于各國(guó)監(jiān)管法律的一致性提出要求，而且任何有關(guān)于國(guó)際證券監(jiān)管法律一致性的措施都必須基于每個(gè)監(jiān)管者對(duì)于其管轄權(quán)范圍內(nèi)的任何網(wǎng)上證券行為能夠?qū)嵤┯行ПO(jiān)管的前提下。

4.監(jiān)管者之間應(yīng)互相合作信息共享，以便有效監(jiān)控互聯(lián)網(wǎng)上的證券行為

互聯(lián)網(wǎng)的無地域性使得發(fā)生在網(wǎng)上的一個(gè)行為往往會(huì)影響和波及多個(gè)地區(qū)。因此，各國(guó)管理者之間加強(qiáng)合作，有效監(jiān)控網(wǎng)絡(luò)電子化證券活動(dòng)就顯得尤為重要。

5.監(jiān)管者應(yīng)認(rèn)識(shí)到電子媒介及其使用會(huì)不斷進(jìn)步

在制定與互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)的監(jiān)管規(guī)定時(shí)，監(jiān)管者應(yīng)意識(shí)到科技是在不斷進(jìn)步的。由于技術(shù)局限目前我們憂慮的問題，隨著科技的進(jìn)步可能會(huì)自行解決，而到時(shí)候又會(huì)產(chǎn)生新的問題。因此監(jiān)管措施就應(yīng)具有一定的靈活性和前瞻性。

三、完善我國(guó)電子證券交易監(jiān)管的建議

我國(guó)目前證券市場(chǎng)交易活動(dòng)中主要存在的問題有：信息披露的虛假或重大遺漏、操縱市場(chǎng)行為、欺詐客戶行為、內(nèi)幕交易行為、投資者辨別風(fēng)險(xiǎn)能力不足等等。針對(duì)這些問題，有以下幾點(diǎn)建議：

第一，應(yīng)建立一個(gè)分工明確的監(jiān)管體系和建立一支精干高效的監(jiān)管專業(yè)隊(duì)伍，發(fā)揮證券交易所的一線監(jiān)管職能。我國(guó)目前已經(jīng)形成了由中國(guó)證監(jiān)會(huì)和其派出機(jī)構(gòu)——證券監(jiān)管辦公室和證券監(jiān)管特派員辦事處組成的集中統(tǒng)一高效的證券市場(chǎng)監(jiān)管體系，應(yīng)充分發(fā)揮這一優(yōu)勢(shì)體系對(duì)網(wǎng)上證券交易活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管。同時(shí)，還要吸納更多更優(yōu)秀的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)人員、會(huì)計(jì)師、律師和具有證券專業(yè)知識(shí)的人才到監(jiān)管隊(duì)伍中。此外，交易所的功能也不可忽視。交易所的自律監(jiān)管職能來自法律授權(quán)，交易所通過作為會(huì)員的證券公司承認(rèn)證券交易所的章程和業(yè)務(wù)規(guī)則，以及與上市公司訂立上市協(xié)議，以彌補(bǔ)證監(jiān)會(huì)行政監(jiān)管的不足。盡快制定公平、合理的交易規(guī)則，并根據(jù)市場(chǎng)和技術(shù)發(fā)展的具體情況定期評(píng)估調(diào)整，是證券交易所對(duì)證券電子交易進(jìn)行自律監(jiān)管的有效途徑。證券交易所通過在交易規(guī)則中對(duì)電子化交易錯(cuò)誤的責(zé)任承擔(dān)，或者責(zé)任限制作出合理的規(guī)定，并據(jù)此指導(dǎo)市場(chǎng)參與者的行為，可為市場(chǎng)參與者提供穩(wěn)定的預(yù)期。

第二，證券監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)投資者的教育，提高投資者對(duì)虛假信息的鑒別能力，幫助他們樹立風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。具體措施有：在權(quán)威網(wǎng)站上發(fā)布相關(guān)投資者保護(hù)信息，描繪證券交易欺詐的種種類型，提供一系列投資者依據(jù)網(wǎng)上信息進(jìn)行投資決策前必須詢問的一系列問題；建立專家在線解答板塊，包括證券、法律、會(huì)計(jì)等方面的專家，定期的讓投資者咨詢并作出解答，每周一次。如周日法務(wù)咨詢，可以讓法律援助中心指定相關(guān)人員做這些工作，并給予必要的報(bào)酬;周三會(huì)計(jì)問題咨詢，由會(huì)計(jì)師事務(wù)所或者國(guó)家審計(jì)機(jī)構(gòu)派員給予解答;周六證券專業(yè)知識(shí)咨詢，由證監(jiān)會(huì)或者證券公司或者證券交易所派員給予解答。從而，給投資者提供更為全面、權(quán)威、可靠、準(zhǔn)確的信息；拓寬投資者檢舉揭發(fā)的途徑，鼓勵(lì)投資者針對(duì)不法情事及時(shí)檢舉，利用網(wǎng)絡(luò)建立互動(dòng)的資訊系統(tǒng)、或是提供電話號(hào)碼或者網(wǎng)址，使投資者通過網(wǎng)絡(luò)確認(rèn)特定人或特定機(jī)構(gòu)提供的信息或進(jìn)行的證券交易活動(dòng)是否合法。

第三，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)披露信息網(wǎng)站的監(jiān)管力度。首先，可對(duì)披露證券信息的網(wǎng)站實(shí)行許可證制度。證監(jiān)會(huì)應(yīng)公開被授予許可證的網(wǎng)站名單，并向投資者說明。投資者從未獲得許可證的網(wǎng)站獲取信息被誤導(dǎo)并據(jù)此入市遭到嚴(yán)重?fù)p失的，應(yīng)自負(fù)后果。網(wǎng)站也必須在醒目位置向投資者說明其是否具有披露證券信息的許可證。其次，可以設(shè)立權(quán)威網(wǎng)站。當(dāng)不同的網(wǎng)站信息披露出現(xiàn)比較大的差異時(shí)，以權(quán)威網(wǎng)站為準(zhǔn)。可以考慮將證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站、證券交易所網(wǎng)站和上市公司自己的網(wǎng)站作為權(quán)威網(wǎng)站。再次，加強(qiáng)對(duì)網(wǎng)站信息內(nèi)容的監(jiān)管。監(jiān)管的重點(diǎn)主要包括證券公司的網(wǎng)上投資咨詢是否違背有關(guān)咨詢方面的法規(guī)，網(wǎng)站中是否有傳播虛假的、誤導(dǎo)性的信息。因此，證監(jiān)會(huì)或者證券交易所有必要專門設(shè)置一個(gè)與投資者的信息交流平臺(tái)，以便接受投資者的檢舉揭發(fā)。

第四，對(duì)網(wǎng)絡(luò)證券交易欺詐的監(jiān)管應(yīng)進(jìn)行立法完善。目前我國(guó)證券法對(duì)虛假陳述、操縱市場(chǎng)等欺詐行為的民事責(zé)任尚不完善，相應(yīng)的訴訟機(jī)制也不完備，在這些方面應(yīng)該加以立法完善。立法機(jī)關(guān)應(yīng)該對(duì)我國(guó)現(xiàn)行的《證券法》的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行修改，在原有的監(jiān)管系統(tǒng)上對(duì)網(wǎng)上證券交易加以補(bǔ)充規(guī)定，如統(tǒng)一對(duì)網(wǎng)上交易系統(tǒng)認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)IT公司介入證券類服務(wù)的責(zé)權(quán)進(jìn)行清晰的界定等。證監(jiān)會(huì)應(yīng)根據(jù)《證券法》的規(guī)定制定《證券法實(shí)施細(xì)則》，詳細(xì)規(guī)定有關(guān)網(wǎng)上證券交易的規(guī)則。最高人民法院還應(yīng)對(duì)滯后的證券法律法規(guī)進(jìn)行適用性司法解釋，這樣才能解決業(yè)務(wù)創(chuàng)新帶來的法律穩(wěn)定性與滯后性的矛盾。同時(shí)，我國(guó)現(xiàn)行《刑法》中有關(guān)計(jì)算機(jī)犯罪的覆蓋面過于狹小，僅限于非法侵入計(jì)算機(jī)系統(tǒng)和破壞計(jì)算機(jī)信息罪，并沒有關(guān)于網(wǎng)上證券交易犯罪的相關(guān)規(guī)定。建議全國(guó)人大常委會(huì)對(duì)《刑法》第285條、286條、287條規(guī)定的各種計(jì)算機(jī)犯罪進(jìn)行補(bǔ)充規(guī)定，并由最高人民法院制定適用性的司法解釋。

第五，加強(qiáng)國(guó)際監(jiān)管合作。計(jì)算機(jī)技術(shù)以及網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展帶動(dòng)著網(wǎng)上證券交易的迅速發(fā)展，電子化證券交易如今已成為現(xiàn)今世界很普遍的證券經(jīng)紀(jì)模式，然而網(wǎng)絡(luò)在推動(dòng)證券業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)，也帶來了網(wǎng)上證券交易欺詐等問題，這給網(wǎng)上證券監(jiān)管帶來了新的挑戰(zhàn)，需要有相配套的完備的監(jiān)管機(jī)制來應(yīng)對(duì)這一難題，電子證券監(jiān)管任重而道遠(yuǎn)。國(guó)際上的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)給了我國(guó)剛起步不久的網(wǎng)上證券監(jiān)管不少有益的啟示，因此，我們應(yīng)學(xué)習(xí)并借鑒國(guó)外先進(jìn)的監(jiān)管制度，對(duì)我國(guó)網(wǎng)上證券監(jiān)管之不足逐步加以完善。

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[8]專題報(bào)告之四：2013年中國(guó)證券業(yè)信息技術(shù)發(fā)展綜述，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站http://www.sac.net.cn/yjcbw/zqhyfzbg/2014/201405/t20140509_91451.html