成分股調整 納入中國銀行等

股市動態分析、南方匯金

本期股市動態30指數收于1064點，較上期上漲4.88%，同期上證綜指上漲0.51%，創業板指上漲10.11%。成分股中，中國長城、華測檢測、應流股份等個股漲幅靠前。中國石化、招商銀行、工商銀行等個股漲幅靠后。

本期成分股重大事項及評論：

本周我們將對30成分股進行調整，調出蘇寧易購、交通銀行、華測檢測、廣發證券、保利地產及江西銅業。在此再次強調，調出上述個股的主要原因并非公司基本面發生了嚴重變化，而是站在現在的時點，我們希望調入更多股價處于低位，基本面有支撐，上升空間預期會更高的股票。

調出蘇寧易購的原因在于，自去年年中調入組合以來，股價上漲超過了30%，而后續股價上漲來自于盈利支撐的不確定性在增加。業績快報顯示，公司全年盈利42億，其中32億來源于出售阿里巴巴股票的非經常性損益。雖然三季報顯示，公司扣除非經常損益的盈利相比2016年已經由負轉正，證明公司線上線下新零售的布局已經見到成效，但是我們預期公司仍將繼續加大線下的布局，最近幾年在盈利方面預期都會有所壓制，后續依賴盈利驅動的股價上升空間不確定性增加。

調出交通銀行的原因是，盡管公司仍然是兩市銀行PB估值最低的公司，但在去年銀行價值的重估中，交通銀行不受市場關注，交銀國際上市后，公司估值亦沒有發生明顯變化。我們希望調入估值相當，彈性更好的中國銀行進行替換。

調出華測檢測是因為，公司近期股價反彈幅度已經較大，且該公司收購后的子公司的整合仍然需要時間，同時公司實驗室的布局某種程度上會加大資產端的負重，我們看好行業的景氣度的同時，對公司的業績表現中短期會有疑慮。調出廣發證券的原因在于，在金融監管加強，預期股市中短期不會出現大牛市的情況下，希望調入經紀業務收入下跌空間更小，彈性更強的華泰證券進行替換。

調出保利地產的原因在于，成分股中地產股已經較多，同時保利地產自去年以來表現已經相當優秀。而江西銅業被調出是因為，銅價作為大宗商品去年漲幅已經過大，目前處于較高位置，公司業績大幅上升的可能性降低。并且，在二級市場上，公司股價與銅價波動（即是公司基本面）的關聯性并不高。

擬納入組合的六只成分股分別是，康緣藥業（600557）、中國銀行（601988）、歐菲科技（002456）、華泰證券（601688）、大秦鐵路（601006）與中國聯通（600050）。其中，康緣藥業取代蘇寧易購的市值份額，中國銀行取代交通銀行，歐菲科技取代華測檢測，華泰證券取代廣發證券，大秦鐵路取代保利地產，中國聯通取代江西銅業。接下來，我們將具體闡述調入個股的投資邏輯。

康緣藥業（600557）：江蘇連云港市在中國制藥領域優勢突出，除了大家耳熟能詳的恒瑞醫藥，還有一家知名企業就是康緣藥業。恒瑞醫藥的前身是連云港制藥廠，而康緣藥業的前身是連云港中藥廠，作為兩家脫胎于國有企業的上市公司，目前兩家公司市值大相徑庭，目前恒瑞醫藥市值超過2300億元，而康緣藥業市值僅80多億元。恒瑞醫藥重視研發，產品線梯隊合理，康緣藥業的中藥注射液受政策影響較大，目前康緣藥業已經將產品線延伸到化藥領域，作為估值低于25倍的公司，公司估值有安全邊際且業績彈性大。

中國銀行（601998）：四大國有銀行之一，2017年公司實現凈利潤1724億元，同比增長4.76%，目前股價對應PE低于7倍，對應PB僅0.83倍，是四大國有銀行中估值最低的。中國銀行還是中國銀行（香港）有限公司的控股股東，持股比例66%，中國銀行（香港）是香港四大發鈔行之一，在國際金融中心香港地位舉足輕重。作為四大國有銀行中最具國際化視野的銀行，在中國推行一帶一路大戰略上，中國銀行參與度更深。目前中國銀行估值顯著低于國際同行，值得買入持有。

股市動態30指數成分股本期表現

歐菲科技（002456）：公司主要生產攝像頭模組、指紋識別模組及觸控模組。自公司成立以來，從濾光片到觸控到指紋識別和攝像頭，每一步轉型都非常成功，且充分享受了市場空間增長的紅利。當前，公司50%的營收已經來自于攝像頭模組，目前已經是國內出貨量排名第一的攝像頭模組廠商。而在這一個市場，目前雙攝的滲透率大概在20%左右，2018年能達到30%，滲透率的天花板能夠超過50%。根據調研顯示，單攝模組的均價在17-40元，雙攝模組的單價在100-140元，毛利率方面，單攝僅10%-12%，而雙攝確實超過15%，從這個角度來看，隨著公司雙攝產品出貨量的增加，公司產品的單價及毛利率都還有較大的上升空間。同時，隨著公司通過收購索尼華南廠進入蘋果供應鏈體系，而蘋果的單機價值在上升，之前只做前置攝像頭，目前進入3D sensing接收端模組，同時在觸摸屏方面拿到了一定份額。綜合來看，公司未來幾年業績增長的潛力還非常大。而在去年，由于金立資金鏈出現問題，歐菲計提了3個億的壞賬損失，目前金立據傳正在重組，3個億的壞賬有可能沖回，也會對公司業績帶來正面影響。

華泰證券（601688）：2017年，公司經紀及財富管理業務實現營收84.49億元，同比下滑9.78%，占總營收比例40%。母公司Q4平均傭金率1.71%，較三季度1.65%環比回升3.75%，公司整體傭金率全年下滑9%，略好于行業。股基成交額合計19.01萬億元，市場份額7.86%（去年為8.85%），下滑一個百分點但仍排名行業第一，綜合來看，公司在經濟業務方面的傳統優勢仍然顯著，而傭金下滑的空間也較小。同時積極布局新的業務領域，客戶基礎良好，通過搭建機構服務的全業務鏈體系，全面服務客戶。

大秦鐵路（601006）：大秦線是我國鐵路煤炭運輸的大動脈，西煤東運最核心的線路，公司年貨運量占全國鐵路貨運量的五分之一。公司核心資產是大秦線，2017年貨運量4.32億噸，是運量最大的煤運專線；公司同時持有運煤量第二的朔黃線41.2%的股權，朔黃線2017年運量近3億噸創歷史新高。公司目前動態PE僅9倍，美國鐵路運輸龍頭股聯合太平洋（UNP）、CSX、諾?？四戏剑∟SC）等動態PE都在20倍以上，甚至接近30倍，大秦鐵路估值存在明顯低估。公司歷年保持近50%的分紅比例，累計派現額563億元，目前分紅收益率超過5%。2018年1-2月大秦線貨物運輸量同比增長14.59%，一季度業績有望催化公司股價上漲。

中國聯通（600050）：

1）中國最核心的資產之一，目前股價已經比BATJ定增價格低了將近20%，同時也已跌破凈資產，如果按照PB計算，已經在歷史最低位，安全邊際較高。

2）BATJ入局后，與互聯網巨頭在業務上完美融合。通過BATJ引流，公司在云計算、大數據、物聯網、人工智能、零售體系、支付金融等領域與他們形成深度合作關系。比如說流量，2017年公司流量型產品移動收入同比增了8%，多數來自于互聯網合作。

3）混改帶來管理體制改善。首先是內部大幅裁員，去年披露的數據是，部門減少了三分之一，人員編制減少一半，擺脫國企人員空閑以及機制冗長問題；其次是股權激勵，股權激勵價格雖然是3.79元/股，但是解鎖條件很高，2018年營收至少要達到2629億元，利潤總額達到87億元。

4）4G業務快速恢復。3G時代聯通是第一，但4G時代聯通嚴重落后，主要原因是一方面在3G領域投入過多，另一方面與牌照也有關。但是2015年電信的王曉初調任聯通后，大力拓展4G業務，從2017年年報看，4G用戶已經與電信持平。

5）短期股價催化劑有，5G國際標準將于二季度確認，隨后三季度工信部將確定運營商第三階段頻段分配，這些都是短線刺激因素。