企業財務杠桿的影響因素及建議

摘要：財務杠桿在一定程度上對于企業權益的平穩增加、把財務風險控制在一個健康的水平具有重要作用。但企業在運用財務杠桿時會受到多種因素的影響，在收獲利益的同時，也伴隨著無法預測的財務風險。論文首先介紹了財務杠桿的原理，然后對財務杠桿的內外影響因素進行分析，最后對如何改善財務杠桿存在的負面影響提出建議。

關鍵詞：財務杠桿；負債籌資；資本結構

財務杠桿的具體表現形式為企業采取適度舉債的手段，來調整資本結構，從而達到企業健康發展，獲得額外收益，在市場競爭中獲得有利地位的目的。在企業資本總額以及結構已經明確確定的前提情況下，企業的營業利潤，債務的利息和優先股的股利三者之間沒有聯系。支付企業所有者投資報酬是在繳納所得稅之后完成的，但是在稅前扣除作為財務費用的負債利息卻可以產生節稅作用，而這導致的一個結果就是所有者財富增加，由此可以看出：與息稅前利潤增長速度相比，每股收益增長速度要更快。每一元盈余將所需要負擔的固定財務費用，也會與之相應發生減少，而這往往代表的意思是，息稅前盈余正在增大，這就意味著普通股東將會擁有更多的盈余收入。在借款成本高于全投資收益率時負財務杠桿會出現，這直接作用于權益收益。因此，若是財務杠桿會面臨財務風險，測試負債的成本將可能超過全投資收益率。

一、財務杠桿影響因素的分析

（一）外部影響因素

1.國家因素。

各個國家之間歷史不同，社會結構與資本結構不同，所以各自產生的杠桿水平也不盡相同，帶有各自歷史發展進程中演化而來的特點，所以各個國家之間存在很明顯的差異。而在這些國家之中，相對于美國來說，加拿大、德國和法國較低，日本則表現為負債比率明顯高于其他各國。形成這一結果的原因主要與日本這個國家的資本結構和社會性質有關。良性的合作關系，使公司和銀行，公司和公司之間緊密關聯，形成了總負債在總資產中的比重偏高的局面。

2.貸款人和信用評級機構的影響。

不同行業，不同性質的公司在制訂政策時，在財務杠桿的運用方面，都是謹慎細微的，良性健康的財務杠桿會促進企業發展。因此，各個公司都有自己立足于各個方面的考量，但受到現實環境的干擾，貸款人和信用評級機構的態度往往會關系到問題的走向，這很可能直接導致財務杠桿作用程度的高低。通常公司財務管理人員會將本公司現階段發展的實際情況，與貸款人和信用評級機構進行探討分析，并在探討過程中表現出對他們意見的充分尊重。在進行評估活動的過程中，如果給貸款人所呈現的司債務過多，杠桿水平太高，那么便有可能被拒絕貸款申請。從另一個層面考慮，對于債務太多的企業，信用評級機構可能會降低其信用等級，而這形成的一個后果就是企業的資金成本會相應提高，那么企業的杠桿水平受到影響。

3.行業因素。

各行各業，經營狀況的差異，對其杠桿水平的影響也是不同的。企業在進行財務杠桿決策時，為制定出適合本企業發展的杠桿水平，既要立足于宏觀經濟市場，將大環境考慮在內，又要充分考慮公司自身發展的現狀。理論上，存在高投資機會潛力的行業，其杠桿水平會趨于相對較低；相反的，增長緩慢，投資機會較小的行業負債水平反而會表現的較大。與此同時，為了公司的健康可持續發展，杠桿水平應當與行業平均杠桿保持相當。但是當本身所處的行業水平較高，財務杠桿的水平也可以相對較高。

（二）內部影響因素

1.財務風險。

企業在發展進程中，會受到來自各方面的影響，所以未來的收益也無法確定，在這種情況下，在運用財務杠桿時，會產生由主權資本承擔的附加風險。

企業擁有較高的負債率，往往被稱為負債企業，一般情況下，這些企業會發生財務風險，但是表現為具有很大一部分的不確定性。一方面，企業發展良好，經營狀況健康，并且息稅前利潤率大于負債利息率，那么此時將收獲財務杠桿利益；與之相反的另一方面，企業陷入財務危機，經營狀況面臨很大問題，息稅前利潤率小于負債利息率，那么財務杠桿則變現為不良財務杠桿，給企業造成的危害就是利潤損失，嚴重的可能存在破產風險。伴隨著債務風險的增加，必然會索取更高的報酬率，而這直接造成的結果就是企業籌資成本提高，使企業進一步面臨更大的償債風險。因此，為了企業能夠走向更高的高度，實現可持續發展，控制好企業的負債水平，必須認識到企業自身的償債能力，把握財務杠桿的尺度。

2.經營風險。

債務利息或優先股的股利、普通股股利是按順序分配成為公司利潤的。當債務利息占三者之間大部分比重時，普通股在發行過程中面臨的風險就越大。面臨此種境況，舉債籌資，那么企業會陷入經營和財務雙重風險中，在此種情況下，面對兩大風險的考驗，需要相互配合，避免冒進。對于業績平穩發展，暫時沒有經營風險困擾的企業，可以反向思考，站在財務風險的角度，對如何健康運用財務杠桿進行分析；而對于此時正深受風險困擾的企業，普通股籌集資金是較為穩妥的方式。

3.企業規模。

債權人在企業中權益獲得保障的關鍵就是普通股資本凈值，債權人的保障受其資本凈值的影響，具體表現為正相關的關系。但從企業自身發展需求出發，若最后取得的收益比預期來的低，但是企業負擔的債務較少，且具有一定可以滿足正常發展需求的資本，那么公司就可以承擔起其中需要支付的利息。相反，公司將無法支付利息抵制風險，陷入困境。現實情況是很多大型企業在尋求自身發展的過程中采用多角話戰略或傾向于一體化戰略，以此來加強自身在生產經營活動中需要具備的能力，而這會導致的結果就是，沒有辦法能夠較為全面的對企業規模進行深入的認識，不能進一步評判出其對財務杠桿的影響效果。

4.股利政策。

很多企業，對股利政策的穩定性要求很高。股利的變動和調整，不發或者暫時減少，這對于企業的發展，都是不利的。對股利進行削弱減少，表現到市場上的反映，會阻礙公司股票的走勢保持平穩，對股票價格產生不影響。在股利率確定，其他情況不變的條件下，財務杠桿高，企業無法對當前經營收益進行利用，并以此來支付股利的可能性越大。在財務杠桿上，增加了EPS的不確定性，會導致該種情況的發生。

5.現金流量的狀況。

企業在進行日常生產經營活動時，對其財務的分析均以權責發生制計算的利潤為基礎，但實事上，現金收支與賬面盈余很少有相符合的情況，而支付債權人的利息的是現金。所以公司在考慮舉債經營，或者優先發行優先股時，需要考慮的事情就是，營業利潤需要超過利息支出，除此之外，還要充分考慮，是否有能力用現金償付本金和利息來履行所簽訂的契約。由于必須在一定時間償還現金，即使企業能夠以低利借入款項，收貨較高的投資報酬率，仍然有可能陷入困境。企業運用借款時，其負擔的風險調控能力，會影響企業資金周轉和資產變現償付債務的能力。

6.借款利率。

舉債經營，對于正使用這種模式的企業來說，債務利率越低，所需支付的利息費用會受到債務利率的影響，二者表現為低債務利率，低利息費用，從而推動了財務杠桿發揮正效應的可能性，由此可以選擇適當提高杠桿水平，合適的舉債程度是利于企業的發展的。另一方面，財務杠桿發揮負效應的可能性越大，說明其債務利率越高，因此要求公司在對待債務資本的問題上，應該保持嚴格限制的立場。

7.股利政策。

如果公司股利分配政策發生變動與調整，市場就會立刻做出反應，表現非常靈敏。公司改變一慣的做法，在股利上進行調整，不管是不發放或者是減少發放，都會對股票價格形成一個不利的影響。所以，保持一個相對穩定的股利政策，是大多數公司都會采用的方法。企業在發展中，如果股利政策穩定，在其他生產經營條件不變的情況下，該企業具備較高的財務杠桿水平，但是此時，固定財務費用也表現出高層面水準，從而影響了當期的經營收益中可以用來分配的股利。所以，通過上述分析可以見得，公司穩定發展，往往不需要過高的財務杠桿水平，以此控制股利政策，避免公司的股票價格受到影響，使公司效益減少，品牌受損。

二、合理運用財務杠桿的建議

（一）合理的負債水平

企業在發展到一定程度后，往往會向更大規模，更大市場進軍。這就表示，企業的運營需要投入更多的資金。前提是，資本成本較低時，負債籌資在一定程度上能夠幫助企業擴大規模，可以為企業贏得更大的市場，占據優勢市場份額，獲得競爭力。但與之相對的，固定的利息支出，相對應的償債風險也相應而生。對于企業來說，負債籌資是一把雙刃劍。這就要求，企業在進行籌資決策時，應當立足于自身實際，進行多方面的考量，對各種因素具體分析，以此選擇適合企業發展的最合理的負債規模，在享受債務資本帶來的效益的同時，又能控制其帶來的風險，以求資本結構達到最佳。

（二）增強財務杠桿彈性

企業財務杠桿的水平在表現形式上不單純只是以一個靜態數值呈現的。各種各樣的內外部因素，影響著企業環境隨時改變。比如，發揮正效應的財務杠桿，對企業的持續發展有優勢作用，但受到內外部條件變化的影響，很有可能對企業的發展產生不利影響，隨之而來的也可能會導致原來對企業發展起阻礙作用的財務杠桿受條件轉化變成有利因素來促進企業的發展。企業內外部環境隨時發生改變，再加上財務杠桿的作用，在這雙重影響下，這就要求企業的資本結構應當維持在一個有彈性、具備調整能力的水平上。當企業繼續向前發展，針對未來資本結構將面臨的風險，可做調整的措施有以下幾個方面：

1.實時記錄企業財務狀況的變化，建立一套預警系統，對企業經營過程中各項財務指標體系進行提示和預警。企業的負債籌資造成的償債能力，生產經營過程中產生的盈利能力，日常現金流量等都可以作為參考。

2.采取有效措施，使企業資本結構保持在一個合理的彈性范圍內。比如，現階段，企業的財務杠桿正發揮著正效應作用，那么可以利用的期權性質的融資工具，如可轉換債券等。若未來企業適應不了高財務杠桿，就可以實現可轉換債券到公司的普通股的轉換。

3.增加資產規模，尤其是可作為舉債抵押的資產，如不動產等。如果企業未來發展到一定階段，需要增加債務資本，此時就可以將儲備的抵押資產進行舉債。

（三）建立和完善企業風險控制機制

企業的財務杠桿進行運用時，會受到內外部眾多影響因素的干擾，在選擇財務杠桿運用方案時，應該立足于本企業自身的發展現狀與未來規劃，對企業發展相關的信息進行收集、整理、加工，并進行分析研究，制定出企業未來將面臨風險的各種應對預案，從而提高企業合理運用財務杠桿的能力。相對于資產負債率低的企業，資產負債率高的企業對風險控制機制的完善程度要求更高，因為這在很大層面上關系到企業的盈利收益能力。

三、結論

綜上所述，財務杠桿對企業的影響作用是通過企業的負債水平以及資本結構表現的，財務杠桿的作用是由企業固定成本取得資金所能產生的收益比其負債所產生的收益高。

因此，企業必須謹慎衡量負債籌資的利弊，要將企業的負債水平保持在一個合理的層面，從而使企業資本結構最優。企業生產經營過程中利用債務融資進行財務戰略方面的考量，要立足于企業目前生產經營現狀，從自身戰略發展目標出發，在充分考慮債務風險的前提下，制定出符合自身實際的債務融資規模、方式、期限，以便將財務融資的作用發揮到最佳，讓企業的發展能夠健康長遠。

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作者簡介：孫合珍，女，生于1967年9月，武漢理工大學管理學碩士研究生，教授職稱，現任職于浙江越秀外國語學院國際商學院，主要研究會計、審計理論與實務。