喚醒新三板流動性

文/本刊記者 袁躍

要提升中國資本市場的整體素養、融資環境和投資人的敏銳識別能力，才會為喚醒新三板流動性掃除障礙。

據Choice數據，2018年3月15日新三板共有663只個股出現成交，總成交金額3.1億元。可是，僅1%的成交率，對于總市值約4萬億元的新三板而言，投資人更為期待的是，喚醒其真正的活力。

中國新三板協會秘書長曹豐良對《首席財務官》表示，新三板入市門檻低，財務信息不公開透明，一萬多家企業良莠不齊，其中暗含的風險急流不可小視，這給新三板的首席財務官提出的挑戰更是不容忽視。同時，成交量的下滑，也給我們傳遞了一個積極信號，就是要提升中國資本市場的整體素養、融資環境和投資人的敏銳識別能力，才會為喚醒新三板掃除障礙。

不以利潤論英雄

集合競價開局一個月以來，據投中集團數據顯示，截止2018年2月末新三板掛牌總數至11630 家，定增87次，低于2017年最低水平，其中獲得VC/PE資金支持17.27億元，同期下降35.25%。

縱觀中國新三板，隨著交易新規則的亮相，IPO審核趨嚴，“一分錢”殼交易也漸漸消失匿跡，一些擾亂市場秩序的投資行為也被監管層及時叫停。而與此同時，過會率下降，知難而退的企業也是越積越多。新三板企業陽光中科和上海凱鑫公告終止IPO（首次公開募股）并撤回上市申請材料，這使得今年以來主動撤回IPO申請的新三板公司達到了19家，超過了去年全年。

截至2月28日，2018年已經有153家企業完成摘牌，18年掛牌摘牌已經持平。按照數月情況來看摘牌已經進入常態化，無疑已經進入存量市場，“發展需要”也是常見于摘牌公告之中。2017年平均摘牌59家，18有趕超之勢，未來主動摘牌比重還會加劇，摘牌原因更為多樣化，凈利潤較高的公司摘牌的原因多數為擬申請IPO 等，有部分經營不善的公司主動摘牌，則基于成本考慮。

對于IPO趨嚴的高端壁壘，曹豐良冷靜地分析指出，2016年，新三板推出的一個掛牌公司分層的思路，2018年1月15日得以落地，新三板市場掛牌公司分為基礎層和創新層兩層管理，并制定了3套差異化的創新層準入標準，滿足其一方可進入創新層，前兩個標準的重心是強調盈利能力：要求公司最近兩年凈利潤均不少于1000萬元，凈資產收益率平均不低于8%；同時，為防止企業規模過小，增加股本總額不少于2000萬元要求；最近兩年營業收入復合增長率不低于50%、營業收入平均不低于6000萬元。這個財務指標要求是挺高的，體現了一個高增長的特點。最近有成交的60個做市或者競價轉讓日的平均市值不少于6億元。股本總額不少于5000萬元。采取做市轉讓方式的，做市商家數不少于6家。可是有時創業初期，資本市場認可程度不高的企業，沒有太好利潤的企業，卻蘊含著非常良好的潛力，阿里巴巴、京東創業之初，都是長期虧損的狀態，最近京東剛剛扭虧為盈，但是它的市值是非常高的，可它們都在美國上市。喚醒創新層，讓中國的資本市場，包容更多的文化類和科技類創新型企業，不以利潤為杠桿，這是非常值得深思的案例。

赴美上市的京東在投資上花了不少錢，與騰訊合作拍拍的相關無形資產費用，到最后關閉拍拍網，雖然這步棋是失誤的，投資京東到家、京東金融，這些投資前期難以盈利，而且是虧損的重災區。不以利潤論英雄，對于類似京東的大量前期虧損的創新型企業，美國資本市場卻選擇了容忍，也正因為這個吸引力法則，蘋果、微軟跨國巨頭才得以應運而生。

培育自己的黑馬

美國資本市場對創新企業的包容以及特朗普對稅負的下調，吸引中國創新型企業紛紛出走。2017年，美股市場迎來了一波中概股上市潮，共有16家中概股企業赴美上市，合計募資規模37億美元，在全部美股首次公開招股中占比約為8%。

2018年，除了百度旗下愛奇藝赴美上市之外，視頻彈幕網站嗶哩嗶哩，目前已經進入上市靜默期。歡聚時代(YY)旗下游戲直播平臺虎牙，也將緊隨B站進入上市靜默期，并最快將于2018年第二季度在美國上市，至少募資2億美元，估值約為20億美金。同樣考慮在美國IPO的還有美團點評。

可是對于無法選擇海外上市的新三板企業，相比于前兩年新三板市場容量爆發式增長，2017年增速減緩，又有大量摘牌，整個新三板都處于全面提高企業質量階段，流動性問題依舊沒有明顯改觀，定增次數、金額并未突破前一年。為了扭轉時局，改變大量企業良莠不齊的局面，新三板市場2017年12月22日的改革方案明確提高了新三板企業進入創新層的準入門檻和公眾化水平，并通過要求創新層企業強制披露季報、披露業績快報和業績預告、對標A股審計標準等提高創新層企業的信息披露質量，力圖提升創新層公司的質量和公眾水平。

新年新征程，在新三板創新層新規則出臺后，截至2018年3月8日，中國證監會受理首發企業415家，其中，已過會27家，未過會388家。415家首發企業中，新三板掛牌企業130家，占比31.33%。其中正常審核企業123家，7家中止審查：阿波羅機械、才府玻璃、邁得醫療、天津銳新昌、捷佳偉創、驅動人生和安達科技。

對于新三板首發企業占比31.33%以及披露從嚴，曹豐良對新三板這支主板的后備大軍充滿信心，創新層信息披露要求從嚴，增加季報、業績快報和業績預報的披露，要求創新層公司配合會計師事務所執行溝通關鍵審計事項。現今中國的上市公司披露的報表，只是一些數據的集合，公司的實際經營情況、戰略細則公開透明的程度遠遠不夠，這讓廣大投資者云里霧里，無法準確識別公司的潛在風險，也就會讓很多投資者選擇放棄股市。即便是我們引入了美國的“薩班斯法案”，但是在真正的執行層面，由于缺乏人才，加上法制環境還亟待完善，生搬硬套導致該法案難以切實落地，效果也打了折扣，這就提醒我們要想喚醒新三板，增強流動性，信息的充分透明，完善融資環境、法制環境是股市健康發展的先決條件。

以信息透明為開端，賦予股民、投資者對上市公司充分的知情權、監督權、訴訟權，以此喚醒股民的心，才能喚醒新三板的活力，吸引廣大的投資人投資。凡事預則立，不預則廢，危機管理永遠是防大于治。值得一提的是，在中國公司紛紛出走赴美上市遭遇的渾水公司，“戰斗力”極強，被它瞄準的中概股很難幸免，股價要么遭遇暴跌，要么嚴重到被逼退市。但是真正優質的企業，渾水公司也是無可奈何，這從另一個視角提醒了我們，水至清則無魚，渾水公司的出現一定程度上充當了監察員的角色，如果中國的股市多些“渾水公司”，那么中國股市里的魚，才能練就更強的生存本能和化解自身的痛點。

企業競相掛牌新三板，千軍萬馬IPO不是為了做廣告，而是為了解決融資的痛點，對此致公黨中央提案建議調整IPO標準“對主板、中小板和創業板的首發準入標準進行優化和調整；逐步放松對A股首次公開發行定價限制、發揮市場對發行價格和發行規模的決定性作用；在新三板創新層進行公開發行股票試點。”改善創新層的流動性，讓創新層的公司享受更優質的資本市場服務，允許創新能力強、誠實守信、市場前景好的創新層公司向不特定合格投資者公開發行股票，曹豐良表示，完善中國資本市場融資環境，監管機構、上市公司、股民、融資環境的全面改善是吸引海外優質企業回歸的有利磁鐵，如果提案通過，形成既各具特色、互補錯位競爭，又適當重合、企業可以進行市場化選擇的多層次資本市場體系，滿足實體經濟多層次、多元化的直接融資需求。但是，也要考慮到給中國企業以更多的歸屬感，不以利潤論英雄，更為關鍵的是天高任鳥飛、海闊憑魚躍，才能培育出中國資本市場自己的黑馬。