財務戰略管理與價值創造關系的研究①
—— 基于計算機、通信和其他電子設備制造業的實證分析

海南經貿職業技術學院 廖春曉 胡文鈺 黃小玲

財務戰略是財務與戰略的結合體，關注的焦點是企業的資金活動，如何以最合適的方式籌集資金，并有效管理和使用這些資金，要從戰略的高度去促使資金長期均衡、有效的流動。對財務戰略實施的一系列管理活動，包括制定、實施和控制評價等過程，稱為財務戰略管理。

價值創造是企業投入資本得到的回報高于所有資本投入的成本時所創造的價值。其衡量標準是投資回報率與加權平均資本成本率的差額。

1　財務戰略管理與價值創造關系的理論分析

財務戰略管理按照業務內容分為籌資戰略管理、投資戰略管理、營運資金戰略管理和收益分配戰略管理。籌資戰略管理主要內容是籌集多少資金，選擇什么樣的籌資渠道和籌資方式，債務籌資和權益籌資的比例等，重點關注的是資本結構的優化。從財務角度來看，資本結構的優化，是尋求最佳的資本結構，最低的加權平均資本成本；從價值創造衡量標準來看，降低加權平均資本成本可以增加價值創造。企業籌資活動帶來的資金流入是企業價值創造的基礎，為企業后續的投資活動提供了資金的保障。因此，從理論分析來看，籌資管理的好壞，會影響籌資成本的高低，影響到投資活動的正常開展進而影響到價值創造目標的實現。

投資戰略管理的主要內容是解決投資方向、投資規模、投資評價等問題。投資戰略管理應該重點關注的焦點是提高投資回報率，充分利用和合理配置企業有限的資金和資源。從價值創造衡量標準來看，提高投資回報率可以增加價值創造。企業投資活動是運用和管理資金從事價值創造的過程。因此，從理論分析來看，投資管理的好壞，會影響企業的未來的現金流量，影響企業的投資回報率進而影響到企業的價值創造。

營運資金戰略管理，現有的大多數研究都將它歸入日常資金管理范疇，并沒有從戰略上給予重視。筆者認為任何財務活動都有戰略成分和非戰略成分。營運資金管理中的營運資金結構問題就需要從戰略上高度重視。營運資金管理的重點是如何處理好流動資產和流動負債的比例結構問題。企業的營運資金管理的好壞會影響到企業的經營效率，影響企業的收益和成本的高低，最終影響到企業的價值創造目標。

收益分配戰略管理的主要內容是對企業的收益如何分配問題，也就是企業是否要發放股利，以什么樣方式發放，發放的數量是多少，打算什么時候發放等問題。企業的股利分配活動會影響到企業未來的現金流，最終影響到企業的價值創造。

2　財務戰略管理與價值創造的實證研究

2.1　樣本選擇和數據來源

理論分析上財務戰略管理影響企業的價值創造，那么在實際上兩者是否同理論分析一樣呢。下面用數據來實證檢驗兩者的關系。本文選擇有較高成長性的計算機、通信和其他電子設備制造業所有A股主板公司為研究對象。為了減少數據異常值的影響，減少各年度數據的波動程度，本文擬采用樣本公司2012—2016年這五年的數據平均值作為研究對象，根據以下原則進行篩選，選擇12年前上市的A股主板公司，刪除ST企業和個別數據不全的樣本，最后得到73家企業，樣本數據來源于國泰安數據庫，數據處理通過EViews 6軟件完成。

2.2　指標選擇

經濟增加值指標與傳統財務指標相比能提供更全面的數據，能更深入地衡量企業創造的價值，能真實體現公司的全部價值。經濟增加值，是從企業稅后凈營業利潤提取的包括股權和債務的所有資金成本后的經濟利潤，計算公式為企業稅后經營凈利潤-投入資本成本。由于不同的企業存在規模上的差異，為了便于比較，本文選擇EVA率作為價值創造指標。

根據國內外學者的相關研究，本文選擇資產負債率和長期資本負債率作為籌資戰略管理的指標；選擇投資水平和總資產增長率作為投資戰略管理的指標；選擇流動資產比率和流動負債比率作為營運資金戰略管理的指標；選擇股利分配率作為收益分配戰略管理的指標。具體指標計算公式如下。

EVA率(EVAR)：EVA/總投資額；資產負債率(ALR)：負債合計/資產總計；長期資本負債率(LCLR)：非流動負債合計/(所有者權益合計+非流動負債合計)；投資水平(IL)：(構建固定資產、無形資產和其他資產支付的現金-處置固定資產、無形資產和其他長期資產回收的現金)/總資產；總資產增長率(TAGR)：(資產總計年末值-資產總計年初值)/(資產總計年初值)；流動資產比率(LR)：流動資產合計/資產總計；流動負債比率(CLR)：流動負債合計/負債合計；股利分配率(DDR)：每股派息稅前/(凈利潤本期值/實收資本本期期末值)。

2.3　實證分析

首先對各個指標進行描述性統計分析，如表1所示。

表1　描述性統計分析表

表2　相關分析表

對財務戰略管理與價值創造的相關性分析，如表2所示。

從表2看出，籌資戰略管理中的資產負債率指標ALR與EVAR的相關系數為-0.402，長期資本負債率指標LCLR與EVAR的相關系數為-0.265。籌資戰略管理指標ALR和LCLR分別與價值創造指標EVAR呈顯著負相關關系，表明并不是最大幅度的提升負債水平就能增加價值創造，相反減損價值。投資戰略管理中的投資水平指標IL與EVAR的相關系數為0.505，與EVAR呈顯著正相關關系，總資產增長率指標TAGR與EVAR之間存在不顯著的正相關關系。這也表明投資水平的提高能增加價值創造。營運資金戰略管理中的流動資產比例指標LR與EVAR的相關系數為0.260，與EVAR之間呈顯著正相關關系，流動負債比率CLR與EVAR的相關系數為0.003，相關系數很小并不顯著。從表1來看，流動負債比率CLR的五年均值高達0.826，高的流動負債比率，若企業沒有充裕的現金流，就可以將企業陷入財務風險之中。而營運資金中保持較高的流動資產比例，可以降低企業財務風險和提高企業的收益，有利于企業的價值創造。收益分配戰略管理指標DDR與EVAR的相關系數為0.305，與EVAR之間存在顯著的正相關關系。

3　結語

本文實證結果表明反映籌資戰略管理、投資戰略管理、營運資金戰略管理和收益分配管理的相關指標與反映價值創造的指標存在相關關系，即財務戰略管理與價值創造之間存在密切相關性，財務戰略管理影響企業的價值創造，企業的價值創造的好壞也影響到財務戰略管理的實施；證實了價值創造最大化作為財務戰略管理目標的正確性，為財務戰略管理的實施提供參考。財務戰略管理是一項系統的大工程，如何從戰略高度對企業的各項財務活動進行系統規劃和實施，如何讓籌資活動、投資活動、營運資金活動和收益分配等活動的開展圍繞企業的價值創造最大化目標，這些都是企業管理者需要重點思考的問題。

[1] 徐鳴雷．基于價值的財務戰略管理研究[D]．大連理工大學，2004．

[2] 陳永麗，龔樞，張潔．企業價值創造能力的影響因素分析——基于創業板上市公司的相關數據[J]．軟科學，2011(12)．

[3] 王化成，張修平，高升好．企業戰略影響過度投資嗎？[J]．南開管理評論，2016(4)．