存款準(zhǔn)備金率調(diào)整在抑制通貨膨脹中的有效性分析

趙澤斌 王輝

[摘 要]存款準(zhǔn)備金政策以其貨幣乘數(shù)效應(yīng)可能導(dǎo)致的巨大經(jīng)濟(jì)影響，成為多數(shù)央行慎用的貨幣工具。2007—2017年，我國(guó)存款準(zhǔn)備金率調(diào)整達(dá)40次之多，其調(diào)整的效果已經(jīng)引起社會(huì)普遍關(guān)注，學(xué)術(shù)界對(duì)其有效性亦有諸多爭(zhēng)論。文章從存款準(zhǔn)備金調(diào)節(jié)CPI有效性的角度出發(fā)，通過(guò)兩者歷史數(shù)據(jù)變化趨勢(shì)分析、線性回歸與格蘭杰因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，存款準(zhǔn)備金率對(duì)CPI調(diào)節(jié)具有滯后性，且二者并無(wú)顯著的因果關(guān)系。

[關(guān)鍵詞]存款準(zhǔn)備金率；CPI；有效性；因果檢驗(yàn)

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2018.12.049

1 研究背景

目前大多數(shù)國(guó)家開(kāi)始通過(guò)再貼現(xiàn)或者公開(kāi)市場(chǎng)操作等發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，如英國(guó)、加拿大、瑞典等國(guó)家[1]，而我國(guó)依舊將存款準(zhǔn)備金制度作為央行的三大貨幣政策工具之一，在金融工具日新月異的今天，存款準(zhǔn)備金制度是否依舊能夠有效抑制通貨膨脹，有待商榷。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)存款準(zhǔn)備金制度有效性進(jìn)行了深入研究，并產(chǎn)生了相應(yīng)結(jié)論。Fedman反對(duì)央行頻繁使用存款準(zhǔn)備金政策，認(rèn)為央行通過(guò)存款準(zhǔn)備金率很難調(diào)節(jié)社會(huì)中的貨幣供應(yīng)量。李泉?jiǎng)t從電子貨幣出發(fā)，對(duì)我國(guó)1993—2011年數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，電子貨幣不僅增強(qiáng)了貨幣乘數(shù)的內(nèi)生性，而且放大了貨幣乘數(shù)效應(yīng)，使得貨幣政策的可控性和有效性大大降低。[2]但趙越在假定其他條件不變情況下，得出存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)我國(guó)控物價(jià)、保增長(zhǎng)都具有顯著作用這一結(jié)論。

由此看來(lái)，盡管有許多學(xué)者已經(jīng)反對(duì)存款準(zhǔn)備金制度存在的合理性，但仍有相當(dāng)一部分學(xué)者認(rèn)為存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有顯著作用。因此，本文就存款準(zhǔn)備金率調(diào)整能否有效調(diào)控物價(jià)進(jìn)行實(shí)證分析。

2 實(shí)證分析

2.1 數(shù)據(jù)說(shuō)明

2.2 存款準(zhǔn)備金率與CPI指數(shù)存在長(zhǎng)期較弱的穩(wěn)定關(guān)系

選取2007—2017年的存款準(zhǔn)備金率與CPI指數(shù)分別為自變量與因變量，為消除異方差性，對(duì)兩列時(shí)間序列數(shù)據(jù)分別進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理，而由于CPI指數(shù)具有明顯的季節(jié)性特征，因此進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整，處理后的數(shù)據(jù)序列分別表示為X和Y。[4]通過(guò)最小二乘法回歸后可得到：

Y=4.673-0.014X

（0.021）（0.007）（1）

從式（1）看出物價(jià)指數(shù)R2=0.021，根據(jù)最小二乘法估計(jì)的法定存款準(zhǔn)備金率與CPI沒(méi)有顯著的線性相關(guān)關(guān)系，對(duì)上述方程的檢驗(yàn)，是在經(jīng)過(guò)一次差分后殘差序列才是平穩(wěn)的，即兩序列存在長(zhǎng)期上的較弱的穩(wěn)定關(guān)系。

2.3 存款準(zhǔn)備金率與CPI無(wú)格蘭杰因果關(guān)系

如果一個(gè)變兩個(gè)的變化預(yù)示著另一個(gè)變量也要變化，則表明兩者有格蘭杰因果關(guān)系。取滯后階數(shù)為2，表示兩期內(nèi)的相互影響的關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：

由檢驗(yàn)結(jié)果可知：法定存款準(zhǔn)備金率不是CPI的格蘭杰成因，但接近格蘭杰因果關(guān)系，意味著法定存款準(zhǔn)備金率如果有變動(dòng)，物價(jià)指數(shù)會(huì)出現(xiàn)變動(dòng)，但效果不夠明顯。

3 對(duì)策

3.1 完善存款準(zhǔn)備金制度體系

首先，完善存款準(zhǔn)備金制度，明確準(zhǔn)備金政策目的和預(yù)期作用，將存款準(zhǔn)備金制度制定者的職責(zé)范圍具體化；其次，要建立專門(mén)的管理機(jī)構(gòu)，用法律的形式賦予其管理存款準(zhǔn)備金的權(quán)利與義務(wù)；然后，要確定具體的管理方式、考核制度與監(jiān)測(cè)機(jī)制，維系存款準(zhǔn)備金制度的正常運(yùn)轉(zhuǎn)；最后，若金融機(jī)構(gòu)拖延、逃避等違反繳納制度，要依法追究法律責(zé)任，實(shí)施獎(jiǎng)罰分明的執(zhí)行條例，將懲罰制度明確具體化。

3.2 實(shí)行多種貨幣政策組合

由于僅僅提高或者降低存款準(zhǔn)備金率，難以從根本上消除宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的障礙，其他國(guó)家目前使用存款準(zhǔn)備金政策的頻率已經(jīng)大大降低，轉(zhuǎn)而以公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作等進(jìn)行經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的調(diào)節(jié)。以抑制通貨膨脹為例，央行可以選擇在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間賣出適度有價(jià)證券，而當(dāng)金融機(jī)構(gòu)或者其他社會(huì)部門(mén)及個(gè)人買入有價(jià)證券時(shí)，通過(guò)票據(jù)的交換和結(jié)算，都能縮小金融機(jī)構(gòu)的放款規(guī)模，減少社會(huì)中的貨幣供給量。與此同時(shí)，證券價(jià)格會(huì)因供應(yīng)量的增加而有所下降，使得市場(chǎng)利率上升，信貸成本提高，從而達(dá)到有效抑制社會(huì)中投資過(guò)熱的目的。[5]

3.3 發(fā)揮存款準(zhǔn)備金制度的政策導(dǎo)向作用

2014年4月至今，央行實(shí)際進(jìn)行了7次定向降準(zhǔn)，主要下調(diào)了農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)和一些符合規(guī)定的商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率，鑒于這些商業(yè)銀行審慎經(jīng)營(yíng)，而且服務(wù)于“三農(nóng)”以及小微企業(yè)領(lǐng)域。[6]定向調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金率發(fā)揮著積極的信號(hào)導(dǎo)向作用，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)支持對(duì)農(nóng)業(yè)以及中小企業(yè)的融資活動(dòng)，響應(yīng)國(guó)家促進(jìn)農(nóng)業(yè)發(fā)展和解決小微企業(yè)融資難的號(hào)召，既提高了信貸量，盤(pán)活銀行資金，又使得農(nóng)業(yè)和小微企業(yè)獲得資金的可能性大大提高，推動(dòng)了農(nóng)業(yè)與小微企業(yè)的發(fā)展。

3.4 積極穩(wěn)妥地推進(jìn)利率的市場(chǎng)化改革

利率市場(chǎng)化能夠有效提高我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)效率，當(dāng)利率由市場(chǎng)決定時(shí)，央行制定的貨幣政策才可以在市場(chǎng)上迅速轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)格信號(hào)與數(shù)量信號(hào)，從而實(shí)現(xiàn)真正有效的間接調(diào)控。2013年7月19日，央行宣布取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率的上下限，允許金融機(jī)構(gòu)自主確定貸款利率的水平，我國(guó)由此進(jìn)入利率市場(chǎng)化改革的新階段。[7]對(duì)于央行的此項(xiàng)舉措，潘向東認(rèn)為，盡管放開(kāi)貸款利率的上限使得金融機(jī)構(gòu)放寬對(duì)小微企業(yè)的貸款要求，但當(dāng)貸款利率上行時(shí)，小微企業(yè)的融資成本也會(huì)隨之提高。因此，要加快利率市場(chǎng)化的改革步伐，令存款利率也實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)。[8]姜超則認(rèn)為，取消貸款利率下限的象征意義重于實(shí)際意義，標(biāo)志著利率市場(chǎng)化的持續(xù)推進(jìn)，在長(zhǎng)期來(lái)看，將大大降低企業(yè)的融資成本。

參考文獻(xiàn)：

[1]管若伊.中國(guó)法定存款準(zhǔn)備金政策調(diào)整效應(yīng)研究[D].沈陽(yáng)：遼寧大學(xué)，2016.

[2]李泉.電子貨幣發(fā)展對(duì)貨幣乘數(shù)的影響研究——基于中國(guó)1993—2011年數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)[J].蘭州學(xué)刊，2014（2）.

[3]趙世相.國(guó)際油價(jià)波動(dòng)對(duì)G20居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的影響研究[D].青島：中國(guó)海洋大學(xué)，2015.

[4]孫舞媛，伍海軍.我國(guó)CPI季節(jié)調(diào)整模型預(yù)測(cè)[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2017（14）.

[5]王鑫，李敬.公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響[J].蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2016，32（1）.

[6]齊子漫.存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)商業(yè)銀行的影響研究[D].成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2016.

[7]白潔.淺談我國(guó)利率市場(chǎng)化改革[J].進(jìn)出口經(jīng)理人，2016（1）.

[8]李祥玉，薛小玉.構(gòu)建與大國(guó)金融相匹配的資本市場(chǎng)——專訪銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東[J].金融博覽：財(cái)富，2015（4）.