何懼閃崩總盯盤(pán)，長(zhǎng)期持有夢(mèng)更酣

陳洋

閃崩的影響主要作用在預(yù)期和情緒方面，A股經(jīng)歷此次調(diào)整后，不排除有部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股被錯(cuò)殺，從中長(zhǎng)期看，支撐市場(chǎng)上行趨勢(shì)的基本面并未發(fā)生顯著變化，盡管短期市場(chǎng)波動(dòng)加大，但對(duì)市場(chǎng)信心的打壓相對(duì)有限。

美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月5日，杰羅姆·鮑威爾宣誓就任美聯(lián)儲(chǔ)第16任主席，美國(guó)三大股指連續(xù)兩個(gè)交易日收跌，道瓊斯指數(shù)在盤(pán)中一度下跌近1600點(diǎn)，創(chuàng)出史上最大盤(pán)中跌幅，截至收盤(pán)，道瓊斯指數(shù)重挫4.62%，報(bào)24345.75點(diǎn)；納斯達(dá)克指數(shù)下跌3.78%，報(bào)6967.53點(diǎn)，跌破7000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口；標(biāo)普500下跌4.1%，報(bào)2648.94點(diǎn)，跌破2700點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)下7年來(lái)的最大單日跌幅。受其影響，日本、中國(guó)香港、歐洲股市相繼加入暴跌行列，A股也不例外，2月6日，上證綜指收?qǐng)?bào)于3370.65點(diǎn)，下跌3.35%；深證成指收?qǐng)?bào)于10377.61點(diǎn)，下跌4.23%；創(chuàng)業(yè)板指收?qǐng)?bào)于1598.12點(diǎn)，下跌5.34%。

外圍市場(chǎng)為何暴跌

迎接新任美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾的，是美國(guó)主要股指“閃崩”并引發(fā)全球市場(chǎng)暴跌浪潮。關(guān)于暴跌的原因，筆者從不同角度稍作分析。

價(jià)投派：估值偏高

成熟的股票市場(chǎng)中，價(jià)值投資是主流的投資風(fēng)格，關(guān)注估值則是價(jià)值投資者的職業(yè)習(xí)慣。目前美股的常規(guī)市盈率達(dá)到25倍，超過(guò)2007年國(guó)際金融危機(jī)之前，僅次于1929年經(jīng)濟(jì)大蕭條和2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫之前。投資者普遍認(rèn)為當(dāng)前美股的估值偏高，需要適度調(diào)整以實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸。

技術(shù)派：指標(biāo)超買

美國(guó)股市經(jīng)歷了8年多的大牛市，目前仍在延續(xù)，前期連續(xù)上漲積累了可觀的漲幅，僅2018年漲幅就已創(chuàng)出幾十年紀(jì)錄，從技術(shù)面看明顯超買，這使得市場(chǎng)更容易受到負(fù)面消息的擾動(dòng)，稍有風(fēng)吹草動(dòng)就可能被明顯放大。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，獲利盤(pán)便踴躍賣出手中籌碼，造成美國(guó)股市短期壓力較大。

宏觀派：復(fù)蘇強(qiáng)勁

自2008年金融危機(jī)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，美國(guó)目前已處于充分就業(yè)狀態(tài)，過(guò)去幾年穩(wěn)定增長(zhǎng)的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)從側(cè)面反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)越過(guò)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的頂峰，從而強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)今年實(shí)行更加激進(jìn)的貨幣政策的基礎(chǔ)，美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派表態(tài)也給美國(guó)股市帶來(lái)了壓力。全球持續(xù)近10年的量化寬松貨幣時(shí)代逐步結(jié)束，美國(guó)10年期國(guó)債利率快速上升，對(duì)全球所有資產(chǎn)價(jià)格都形成一定壓制，從而使得股市整體承壓。

量化派：策略助推

CTA策略的特點(diǎn)是能夠捕捉市場(chǎng)大勢(shì)并推波助瀾，在上升趨勢(shì)中做多，在下行趨勢(shì)中做空。過(guò)去幾年在牛市中迅速崛起的量化對(duì)沖基金對(duì)于此次市場(chǎng)的加速崩潰可能起到了助推作用。當(dāng)標(biāo)普500指數(shù)從2750點(diǎn)下行至2649點(diǎn)，正好越過(guò)了2735這個(gè)趨勢(shì)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，可能因此觸發(fā)CTA量化基金的激進(jìn)拋售，而一旦市場(chǎng)的廣泛下跌行情形成下降趨勢(shì)時(shí)，CTA基金將隨行就市，啟動(dòng)強(qiáng)制拋售模式，對(duì)市場(chǎng)施加額外的下行壓力。

基本面派：并未反轉(zhuǎn)

盡管股市的“閃崩”給投資者帶來(lái)了心理上的重創(chuàng)，但美股基本面并未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，而正在披露中的2017年四季報(bào)普遍強(qiáng)勁且超預(yù)期，印證了美股盈利擴(kuò)張趨勢(shì)并未終結(jié)，因此，市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)并非基本面變化所引起。

A股為何受牽連

由于A股市場(chǎng)的國(guó)際化程度日益提高，在一定程度上會(huì)受到外圍市場(chǎng)的影響，上證綜指自2月6日低開(kāi)低走后連日走低已是較好的佐證。

據(jù)濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心統(tǒng)計(jì)，2月5日閃崩發(fā)生一周內(nèi)，美國(guó)三大股指跌幅均超過(guò)6%，國(guó)內(nèi)方面，香港恒生指數(shù)跌幅超過(guò)6%，上證指數(shù)跌幅為5.78%，深證綜指跌幅為5.78%，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指跌幅分別為3.85%和3.58%（見(jiàn)下圖）。基金方面，除債券型基金和貨幣型基金外，近一周取得正收益的股票型基金、混合型基金、QDII基金數(shù)量寥寥，占比均不足1成。ETF基金情況稍好，閃崩發(fā)生一周以來(lái)取得正收益的基金數(shù)量占比接近2成。

由于閃崩的影響主要作用在預(yù)期和情緒方面，A股經(jīng)歷此次調(diào)整后，不排除有部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股被錯(cuò)殺，從中長(zhǎng)期看，支撐市場(chǎng)上行趨勢(shì)的基本面并未發(fā)生顯著變化，盡管短期市場(chǎng)波動(dòng)加大，但對(duì)市場(chǎng)信心的打壓相對(duì)有限。

筆者注意到，截至2月7日，已有近10只新基金提前披露招募書(shū)，于春節(jié)后的2月底或3月初開(kāi)始發(fā)行，可以看出公募基金對(duì)于后市依然保持樂(lè)觀。而由于春節(jié)前資金面偏緊，且新發(fā)產(chǎn)品容易被節(jié)日氣氛沖淡，基金公司選擇避開(kāi)這一傳統(tǒng)的基金發(fā)行冷門(mén)期可謂明智之舉。通過(guò)提前發(fā)布公告，既為產(chǎn)品預(yù)熱，也為各項(xiàng)準(zhǔn)備工作留有充足時(shí)間，從而為節(jié)后啟動(dòng)正式發(fā)行積蓄力量。

基金是否應(yīng)繼續(xù)持有

由于市場(chǎng)波動(dòng)，股票基金的短期表現(xiàn)不佳，那么普通的基金投資者是否應(yīng)該堅(jiān)持長(zhǎng)期持有？筆者給出的答案是肯定的。理由如下：

股票基金屬于中長(zhǎng)期投資工具

股票基金屬于高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品，凈值跟隨市場(chǎng)波動(dòng)很正常。正是股票基金風(fēng)險(xiǎn)性與收益性并存的特點(diǎn)，決定了其適合作為中長(zhǎng)期投資工具，以抵御通脹等風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前市場(chǎng)基本面并未發(fā)生根本變化，如果跟隨短期的市場(chǎng)波動(dòng)買賣基金，無(wú)異于在股市中追漲殺跌，顯然屬于非理性的投資行為。

短線思路不適用于股票基金

在震蕩行情中，如果投資者對(duì)于自身的擇時(shí)能力并無(wú)太多自信，頻繁申贖只會(huì)給投資者增添手續(xù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)和不安情緒。

不以短期走勢(shì)論優(yōu)劣

基金通過(guò)組合投資的方式分散投資風(fēng)險(xiǎn)，股票基金更是如此，如果投資者僅僅因?yàn)閭€(gè)股或市場(chǎng)的短期走勢(shì)不佳而決定贖回一只基金，顯然有失偏頗。基金的短期走勢(shì)是各種因素綜合反映的結(jié)果，或偶然或必然，而通過(guò)拉長(zhǎng)考察區(qū)間，甚至跨越牛熊周期，剔除部分偶然因素，方能知曉基金的長(zhǎng)期收益能力究竟如何。

最近一段時(shí)間，市場(chǎng)爆款基金頻現(xiàn)，一方面要?dú)w功于營(yíng)銷策劃，另一方面要?dú)w功于這些基金背后長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金經(jīng)理和投研團(tuán)隊(duì)，畢竟市場(chǎng)中相當(dāng)一部分投資者是用腳投票的。

市場(chǎng)總是在觀點(diǎn)碰撞中演繹出各種可能，歷經(jīng)時(shí)間的沖刷，方能彰顯有價(jià)值的投資。