略論企業(yè)融資多樣化在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)中的作用

徐志鴻

【摘要】對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，資本結(jié)構(gòu)與融資工具是密切相關(guān)的。融資渠道單一、資金成本普遍較高、融資方案缺乏多樣化，已造成我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡，嚴(yán)重制約了我國(guó)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。在國(guó)家政策支持和經(jīng)濟(jì)良好發(fā)展的背景下，我國(guó)企業(yè)應(yīng)抓住機(jī)遇，采取多樣化的融資手段，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

【關(guān)鍵詞】?jī)?yōu)化資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)融資多樣化 對(duì)策探討

在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，資本是企業(yè)安身立命的根本，是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展的動(dòng)力。而在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的今天，籌集什么樣的資本，如何利用好企業(yè)資本，都是擺在企業(yè)所有者和管理者面前的重要議題。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)是緊密相關(guān)的，企業(yè)在開(kāi)展融資活動(dòng)時(shí)，應(yīng)統(tǒng)籌考慮企業(yè)目前的資本結(jié)構(gòu)狀況、資金成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)比例等因素，選擇最優(yōu)的融資方案，實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資多樣化。

一、企業(yè)融資多樣化與資本結(jié)構(gòu)概述

（一）資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指構(gòu)成企業(yè)總資本的各項(xiàng)資本之間的比例關(guān)系。從長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)的資本分為債務(wù)資本和股權(quán)資本，如果通過(guò)更深層次剖析，企業(yè)的債務(wù)資本結(jié)構(gòu)是由流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)和長(zhǎng)期負(fù)債結(jié)構(gòu)構(gòu)成，股權(quán)資本結(jié)構(gòu)由投入資本結(jié)構(gòu)和積累資本結(jié)構(gòu)構(gòu)成。在現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論中，最佳資本結(jié)構(gòu)可以使股東財(cái)富最大化，使企業(yè)資金成本最小化。基于此，企業(yè)應(yīng)以最佳資本結(jié)構(gòu)為導(dǎo)向，合理規(guī)劃企業(yè)的融資活動(dòng)、投資活動(dòng)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。而在吸引企業(yè)外部投資者時(shí)，資本結(jié)構(gòu)是外部投資者重點(diǎn)關(guān)注的信息，它向外部投資者傳遞了有關(guān)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、償債能力、財(cái)務(wù)狀況等企業(yè)價(jià)值信息，從而影響到企業(yè)外部資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的興趣，并影響企業(yè)未來(lái)的發(fā)展。此外，在我國(guó)，國(guó)有企業(yè)是我國(guó)企業(yè)的重要組織形式，在國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中，國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否合理，將影響到企業(yè)資本控制的完善，決定著國(guó)有企業(yè)的前途，連接著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的成敗。

（二）企業(yè)融資多樣化在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)中的作用

在企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與資本機(jī)構(gòu)是緊密聯(lián)系的，企業(yè)所運(yùn)用的融資工具，直接影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理也是至關(guān)重要的。例如，在一定階段，企業(yè)的融資工具多是銀行貸款、發(fā)行債券，企業(yè)在此階段的資本機(jī)構(gòu)中，債務(wù)資本占據(jù)的比例就越大，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。合理的融資結(jié)構(gòu)，可以降低融資成本，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用，使企業(yè)獲得更大的自有資金收益率。我國(guó)企業(yè)應(yīng)創(chuàng)造多元化的融資結(jié)構(gòu)，企業(yè)融資多樣化有兩層含義，一是融資工具多元化，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷成熟與開(kāi)放，我國(guó)資本市場(chǎng)越來(lái)越活躍，企業(yè)外部資本范圍廣泛，不僅包括傳統(tǒng)的銀行貸款、信托市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)等間接融資手段，還包括商業(yè)票據(jù)、直接借貸憑證、股票、債券等直接融資手段，另外，隨著互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)隨之興起，在我國(guó)目前也已發(fā)展到一定規(guī)模。我國(guó)企業(yè)應(yīng)避免比較單一的融資渠道，如目前我國(guó)大多數(shù)企業(yè)的融資渠道仍然以銀行貸款為主，銀行貸款是以銀行為貸款主體，放貸條件多，審批程序繁雜，融資資本大都期限較短，不僅不能滿(mǎn)足企業(yè)的長(zhǎng)期資金需求，而且造成企業(yè)資金成本大。我國(guó)企業(yè)應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身特點(diǎn)和發(fā)展規(guī)模，選擇適合各階段的融資工具，企業(yè)融資工具多元化。二是融資層次多元化，既企業(yè)融資方案的多元化，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的不同階段、不同項(xiàng)目特點(diǎn)制定相應(yīng)的、多元化的融資方案。針對(duì)目前我國(guó)大多數(shù)企業(yè)的資金壓力大、資本結(jié)構(gòu)不合理的情況分析，除了融資手段缺乏多元化外，在企業(yè)各發(fā)展階段、各項(xiàng)目融資方案選擇的不合理，也是造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的重要原因。例如，在購(gòu)置一些企業(yè)重要的、價(jià)值較高的資產(chǎn)時(shí)，一味的使用銀行貸款資金，放棄了采用融資租賃的方式，不僅占有了企業(yè)大量資金流，還增加了企業(yè)資金成本。

二、基于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，推進(jìn)企業(yè)融資多元化的對(duì)策

（一）拓寬融資渠道，資本結(jié)構(gòu)合理化

對(duì)于我國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，幫助企業(yè)發(fā)展的資本來(lái)源有外部資本和自有資本，拓寬融資渠道，就是要在資本結(jié)構(gòu)合理化的基礎(chǔ)上，最大發(fā)掘企業(yè)自有資金和外部市場(chǎng)資金支持企業(yè)發(fā)展的潛力。我國(guó)企業(yè)應(yīng)在傳統(tǒng)銀行等金融機(jī)構(gòu)資本間接融資手段的基礎(chǔ)上，積極尋求發(fā)掘資本市場(chǎng)資金，采用發(fā)行企業(yè)債券和股票等直接融資手段，吸引資本市場(chǎng)閑置資金。而對(duì)于我國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身規(guī)模和特性，制定適合自身的融資手段。首先，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，它不像國(guó)有企業(yè)受到的限制多，只要在國(guó)家法律法規(guī)的允許內(nèi)，可以采用銀行貸款、商業(yè)匯票、發(fā)行債券、融資租賃、資金拆借、典當(dāng)公司資金、信托資金等融資手段，并將企業(yè)的資金成本控制在可接受的范圍內(nèi)；其次，對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于國(guó)有企業(yè)與國(guó)內(nèi)各大銀行穩(wěn)定緊密的聯(lián)系，我國(guó)國(guó)有企業(yè)應(yīng)尋求銀行優(yōu)惠的貸款政策，最大化的發(fā)揮銀行資本，在傳統(tǒng)的銀行貸款形式基礎(chǔ)上，探索與銀行資本的新模式；同時(shí)引入社會(huì)資本。例如最近幾年，PPP模式在我國(guó)已有了比較成熟的運(yùn)作模式。PPP模式，即在政府所投資的公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中引入私人資本，該模式可以吸引私營(yíng)企業(yè)、民營(yíng)資本與政府進(jìn)行合作，參與公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。即緩解了政府的資金壓力和舉債壓力，更是激活了社會(huì)中的各項(xiàng)非公資源和資本。再如，國(guó)有企業(yè)也可以積極探索BOT模式，即建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-轉(zhuǎn)讓。也是國(guó)家鼓勵(lì)私有資本參與到國(guó)家的公共基礎(chǔ)設(shè)施中，激活社會(huì)資本，降低國(guó)有企業(yè)債務(wù)壓力的一種模式。基于此，我國(guó)國(guó)有企業(yè)應(yīng)結(jié)合要投資建設(shè)的項(xiàng)目，積極探索最適合的融資模式。

（二）制定多元化的融資方案，支持企業(yè)

總的來(lái)說(shuō)，企業(yè)的資本是由權(quán)益資本和債務(wù)資本，而在企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，企業(yè)各階段的發(fā)展模式不盡相同，企業(yè)所采用的融資方案也要適應(yīng)企業(yè)各階段的發(fā)展需求，以最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)支持企業(yè)發(fā)展。根據(jù)企業(yè)生命周期理論，企業(yè)發(fā)展的各階段分為萌芽期、成長(zhǎng)期、成熟期以及衰退期。在企業(yè)萌芽期，在企業(yè)剛成立時(shí)，企業(yè)可選擇的融資渠道較少，外部資本市場(chǎng)對(duì)于現(xiàn)階段的企業(yè)的狀況無(wú)法預(yù)測(cè)，企業(yè)就應(yīng)放棄債務(wù)融資，籌集股權(quán)資本；而在企業(yè)的成長(zhǎng)期，企業(yè)在該階段的主要目標(biāo)通過(guò)有效地市場(chǎng)銷(xiāo)售和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，占有市場(chǎng)份額，獲取利潤(rùn)。雖然企業(yè)在此階段能夠獲取一定的債務(wù)資本，但是企業(yè)仍然應(yīng)該以自有資本為主，在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，股權(quán)資本還是要大于債務(wù)資本的構(gòu)成；而當(dāng)企業(yè)發(fā)展進(jìn)入成熟期后，應(yīng)采取多樣化的融資方案。在這一時(shí)期，企業(yè)已占領(lǐng)相當(dāng)部分的份額，相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，企業(yè)有著更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，豐厚的利潤(rùn)空間，這個(gè)階段，企業(yè)要注重資本結(jié)構(gòu)的合理化，注重融資方案的多樣化，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；而當(dāng)企業(yè)正式進(jìn)入衰退期，應(yīng)選擇以債務(wù)融資為新增資本的多樣化資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)進(jìn)入衰退期后，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)兩級(jí)分化明顯，各企業(yè)間的產(chǎn)品差異較小，企業(yè)的發(fā)展前景不被看好，在部分股東提前退場(chǎng)的可能前提下，企業(yè)應(yīng)注重債務(wù)資本作為企業(yè)新資本的引入，但同時(shí)要注意財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不斷增加。此外，企業(yè)應(yīng)優(yōu)化融資方式，在企業(yè)業(yè)務(wù)布局下，拓展項(xiàng)目融資方式多樣化，結(jié)合項(xiàng)目本身屬性和發(fā)展前景，制定不同的融資方案。如以項(xiàng)目本身作為抵押籌集金融機(jī)構(gòu)資本，利用諸如TOT模式（移交-經(jīng)營(yíng)-移交）開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)企業(yè)項(xiàng)目，將企業(yè)資本利用率和報(bào)酬率最大化。

三、結(jié)論

我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)歷了快速發(fā)展后，近年來(lái)，進(jìn)入了新的時(shí)期，而對(duì)于我國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)論是從企業(yè)的債務(wù)壓力與風(fēng)險(xiǎn)不斷增大，還是資本機(jī)構(gòu)失衡，都制約了我國(guó)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，同時(shí)這也倒逼著我國(guó)企業(yè)急需探索企業(yè)的融資新機(jī)制。基于此，我國(guó)企業(yè)應(yīng)以資本結(jié)構(gòu)合理化為引導(dǎo)，結(jié)合企業(yè)成長(zhǎng)周期和業(yè)務(wù)布局，積極拓展融資渠道，融資方案多樣化，提升企業(yè)資本效率，降低企業(yè)資金成本，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制在合理的范圍之內(nèi)，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

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