綠色資產證券化的運作、發展及路徑優化的建議與對策研究

孟曉倩 郭幼佳 王小彩

【摘要】綠色資產證券化作為綠色金融體系的重要組成部分，未來有巨大的發展空間，截至2017年11月20日，債券市場共發行了13只非金融企業綠色ABS，發行規模總計為159.1億元。本文對綠色資產證券化的基礎資產進行可行性分析，針對我國目前存在的基礎資產的發展提出了相應的政策建議。綠色ABS發展的核心優勢在于獨特的融資優勢和良好的精準性，本文針對其發展的特點和優勢提出了相對應的發展措施，在完善監管機制和第三方認證的基礎上，借助互聯網+平臺，實現綠色ABS發展的最優路徑。

【關鍵詞】綠色ABS 路徑優化 碳金融 智慧能源

一、綠色資產證券化的特點和發展現狀

2017年黨的“十九大”提出：我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段。2017年9月15日頒布了新中國成立以來首部以黨中央、國務院名義出臺的質量工作的綱領性文件—《中共中央國務院關于開展質量提升行動的指導意見》。我們認為，“綠色”與當前高質量經濟發展的目標一致，因此未來綠色債券仍有很大發展空間。

近幾年，綠色債券在國際上迅猛發展，受到投資人的熱烈追捧，常常出現超額數倍認購的情況。2013年11月，美國太陽能公司SolarCity首次發行ABS產品，成功募集了5442萬美元，成為全球首單光伏發電資產證券化。2016年1月21日，該公司又完成私人募股1.85億美元分布式光伏資產證券化。在海外，能源項目的資產證券化來解決大額融資難題已很普遍。但遺憾的是，國內踐行者甚少，影響發展的障礙主要是—目前國內市場上至今尚無合格而專業的綠色能源項目數據化導入式評審平臺。2015年以來，中國證監會積極研究并創新綠色金融的發展機制，共有5單綠色資產證券化產品在深交所掛牌上市，占全體融資項目的約10%。2016年綠色資產證券化業務再次取得新突破。銀行間共發行1單綠色信貸ABS產品，交易所市場共發行3單綠色ABS產品。截至2017年11月20日，我國債券市場存量綠色債券達261期，規模達4951.79億元，但是在所有綠色債券類型中，綠色資產證券化的規模占比并不大，共發行了13只非金融企業綠色ABS，發行規模總計為159.1億元。

綠色ABS的獨特之處在于：其一，資產證券化涉及基礎資產端和募集資金用途端，綠色ABS是否要求基礎資產和募集資金用途均是“綠色”？其二，通常情況下證監會主管的資產證券化對募集資金用途是沒有限制，而綠色ABS又要求募集資金用于綠色項目，這種情況下怎樣保證募集資金用于綠色用途？綠色ABS的獨特之處就給其認證和發行帶來困擾。

二、綠色資產證券化運作過程中基礎資產可行性分析

從基礎資產類型來看，綠色ABS大致可分為2類：一是銀行或融資租賃公司等金融機構作為發起人的綠色債券，包括綠色項目貸款、綠色房產、樓宇貸款、能效貸款、綠色技術租賃和綠色消費貸款；一類是有實際生產企業作為發起人的特點實物資產收益權，主要包括綠色項目未來收入收益權和碳資產收益權等。

雖然綠色ABS基礎資產種類較多，但是存在著一些問題：一是綠色金融相關法律法規體系缺失；二是市場不完善，很多基礎資產實施較難，市場參與熱情不高；三是基礎資產發行總量較小，實施力度弱；四是基礎資產盈利能力不足，盈利模式單一，對于碳金融市場發展尚不成熟。對此，提出一些針對基礎資產發展和提高盈利能力的幾點建議：首先對基礎資產的綠色含義有更明確的界定，針對綠色金融進行立法，加強多方監管機構的協調合作，加強第三方認證體系的完善；其次，利用國家的財政政策和貨幣政策加以引導支持，為綠色金融的發展提供足夠的市場激勵；最后構建碳金融市場，解決綠色投資外部性的計量問題。將碳配額作為融資擔保和增信的手段，提升社會對碳配額資產價值的認可，引導更多資源參與碳市場，強化氣候政策效果。

三、綠色資產證券化發展優勢分析

（一）獨特的融資優勢

相比于信貸融資的限制多貸款難的特點，通過資產證券化，綠色能源項目等新興行業更易接受，能夠快速獲得資本市場投資者認可，迅速籌集建設資金，并且易于復制，適合作為長期融資渠道。融資門檻低，便利環保行業中小企業融資。資產證券化屬于結構化融資方式，以基礎資產的現金流而非企業整體資信水平為基礎進行融資，因此可以通過優先/次級結構安排、超額抵押、利差賬戶、流動性支持等方式為產品提供增信，對于中小企業也能提供有效的融資支持，有助于綠色產業吸引社會資本投資，化解了環保項目期限長、投入大等風險。

（二）有助于提高綠色產業投資有效性和精準性

提高投資有效性和精準性是供給側改革的關鍵點。從資金使用的角度看，由于資產證券化本身對應確定的資產，并且需要對相關基礎資產進行詳細的信息披露，因此通過證券化方式融資更有利于社會化監督，從源頭確保資金使用到指定綠色項目，大大提高投資有效性和精準性。

（三）環保行業很多是以中小企業為主的創新型企業，其發展往往受制于資本實力及融資能力

符合資產證券化對基礎資產現金流的要求，而且債券評級與主體評級分離，不依賴于原始權益人的整體資質。另外，環保行業很多是以中小企業為主的創新型企業，與產能過剩行業形成鮮明的反差，出現違約風險的概率也會大大降低。

四、發展綠色資產證券化的路徑優化建議

資產證券化以未來的現金流作為基礎資產進行結構化融資，不依賴于原始權益人的整體資質，是更加高效、靈活和精準的資源配置方式。通過大力發展綠色資產證券化推動經濟綠色發展有很大優勢。

（一）推進“互聯網+”智慧能源發展，實現線上+線下投融資創新模式

為推進“互聯網+”智慧能源發展，探索基礎設施等資產證券化，可采用大數據技術實現綠色資產金融風控及持續運營，搭建綠色能源資產證券化融資網絡平臺。借鑒能金云經驗，通過互聯網創新思維突破傳統資產投融資模式，基于全球領先的、完善的綠色能源項目實時監測、大數據評估系統，由第三方評審專業機構聯手優質光伏電站項目和具實力的金融投資機構，建立綠色能源項目全生命周期的資產證券化融資合作互動模式。

對于需要融資的綠色能源項目方，互聯網金融平臺一方面深入其開發、設計、建設、運營等各環節的評估、監測、質檢、運維的實時數據采集、匯總，從而生成具有資產性、金融化的分析報告，實時平臺化對接金融機構，使之真正成為合格的證券化產品；另一方面為銀行等金融機構投資光伏電站提供資產管理、資產評級、風險評估和風險管控等專業的顧問式服務，加之依托網絡平臺的直觀性和實時性，大幅擴充項目資產投資評估、監測報告的涉獵面和內容，同時o2o服務貫穿線上監測和線下專業團隊勘察評估，雙重保障了項目資產的數據真實性、全面性，從而最大限度地增強金融機構的抗風險能力。搭建綠色能源產業與金融間的最安全、最可靠、最直接的實現資產證券化對接合作之橋。

（二）進行綠色ABS第三方認證

就第三方認證而言，權威的第三方認證可加強綠色資產證券化的認可度。目前，國際上權威的第三方認證機構包括CICERO、CBI、Oekom研究中心、KPMG等。由于國內綠色債券發展時間還很短，所以本土獨立的綠色認證機構仍亟待培育。建議在國內成立獨立的綠色認證機構，或從國內現有行業研究機構、專業審計機構、環保組織等機構中篩選出具備認證能力的機構，作為綠色債券發行的第三方評估機構。第三方認證評估可以為發行人提供規范、全面、細化的認證評估標準，可有效促進綠色產業實現持續健康發展；對投資者來說，第三方認證評估能幫助投資者更加清楚地了解相關業務或項目的環境影響，為投資決策提供更為全面的參考依據。

（三）完善優惠政策的配套設施

由于綠色資產證券化期限較長、項目收益較低。為推動其快速發展，建議設置針對綠色資產證券化的配套扶持政策。從發行人層面出發，建議各地政府對重點項目給予財政補貼。同時，政府也可以財政貼息的方式支持綠色資產證券化的發行。從投資者層面出發，為激發投資者對綠色資產證券化的購買需求，建議對國內機構投資者購買所獲得的利息收入，減免企業所得稅和資本利得稅，使發行價格低于其他債券的發行價格。同時，在投資者購買綠色資產證券化時，可在資產占有、風險資本占有的時候給予一定的優惠，加強投資者宣傳工作，引導和培育綠色投資理念。

（四）利用中英關系2018年共同研究推動綠色資產證券化

組織專家起草面向中英投資者的“一帶一路”綠色投資自愿準則，就資產的ESG表現及其投資回報的相關性開展研究并發布成果，雙方在綠色金融資本籌集、產品創新和思想引領方面互為主要合作伙伴。中英雙方在推動全球綠色金融發展方面發揮著引領作用，包括在中國和德國擔任二十國集團（G20）主席國期間擔任G20綠色金融研究小組聯合主席。雙方承諾加強在該領域合作，促進商業機構更多參與可持續金融體系的發展。鼓勵中英優質企業跨境發行綠色債券，中方歡迎綠色投資集團在北京設立代表處，歡迎該集團與中方合作伙伴開展合作，分享綠色金融專業知識。

參考文獻

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基金項目：河北金融學院“學習宣傳貫徹黨的十九大精神”專項課題研究項目。

作者簡介：孟曉倩，河北金融學院教師，助教，碩士研究生，研究方向：金融計量、金融風險管理。