P2P 金融真的是高收益低風(fēng)險(xiǎn)嗎？

王健 余劍鋒

2015 年初，P2P網(wǎng)貸平臺(tái)“里外貸”稱由于貸款人未按期還款，平臺(tái)已經(jīng)無(wú)力墊付到期欠款，將被迫停止一切業(yè)務(wù)。據(jù)估計(jì)，“里外貸”面臨超過(guò)9 億元的欠款， 如果不能按時(shí)兌付，將成為P2P網(wǎng)貸平臺(tái)當(dāng)時(shí)最大的一場(chǎng)兌付危機(jī)。究竟什么是P2P貸款，它和銀行的運(yùn)營(yíng)模式有什么不同，可能存在什么優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)？了解這些問(wèn)題后，普通投資者面對(duì)P2P理財(cái)公司時(shí)，才能夠做出符合自己利益的決定，而不是被銷(xiāo)售人員牽著鼻子走，被表面上的高收益蒙蔽了雙眼。

伴隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，P2P網(wǎng)貸公司在中國(guó)如雨后春筍般迅速成長(zhǎng)。很多P2P公司并不局限于網(wǎng)上， 甚至還在上海等地開(kāi)起了裝修得和銀行柜面一樣的P2P 理財(cái)門(mén)店。大部分P2P公司承諾高額回報(bào)，但要求客戶投資金額最低2 萬(wàn)起。這些公司往往聲稱自己資金雄厚，甚至已經(jīng)上市；他們宣傳投資者在公司的投資和銀行儲(chǔ)蓄一樣安全，都是保本保息。如果事實(shí)真的這樣， 為何P2P網(wǎng)貸公司仍然不斷上演跑路、失聯(lián)、資金鏈斷裂及壞賬風(fēng)波的大戲呢？

為了更好地理解P2P的贏利模式，我們先介紹下傳統(tǒng)銀行的經(jīng)營(yíng)方式。正常情況下，儲(chǔ)戶把資金存在銀行獲得固定利息；同時(shí)銀行把儲(chǔ)戶的資金貸款給需要資金的公司或者個(gè)人。由于銀行貸款利率高于付給儲(chǔ)戶的存款利率，利率之間的差額就形成了銀行的收入。在這種模式下，銀行是儲(chǔ)戶和貸款人之間的中介機(jī)構(gòu)，同時(shí)承擔(dān)貸款人可能欠債不還的違約風(fēng)險(xiǎn)。

傳統(tǒng)銀行的這種經(jīng)營(yíng)模式存在兩個(gè)缺點(diǎn)。第一，由于銀行完全承擔(dān)了貸款過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，因此付給個(gè)人的利率為低風(fēng)險(xiǎn)利率，往往收益很低。第二，銀行在貸款的過(guò)程中會(huì)更傾向于大客戶，因?yàn)檫@些客戶帶來(lái)的利潤(rùn)更高。小微企業(yè)貸款和個(gè)人的小額貸款往往很難從銀行獲得。尤其當(dāng)銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)不夠充分時(shí)，這種問(wèn)題就會(huì)更加突出。如果有一種模式能在儲(chǔ)蓄者和小額貸款人之間直接架起橋梁，繞過(guò)銀行，那么將同時(shí)給雙方帶來(lái)利益。這就是P2P模式的最初設(shè)想。

P2P網(wǎng)貸最初誕生于英國(guó)，后因在美國(guó)獲得更大發(fā)展而引起廣泛關(guān)注。在最初的P2P模式中，網(wǎng)貸平臺(tái)只是起到中介服務(wù)的功能。平臺(tái)確認(rèn)貸款人身份、信用等級(jí)，并把這些信息提供給存款人。存款人根據(jù)網(wǎng)貸平臺(tái)提供的信息，自己決定貸款給哪個(gè)貸款人，并承擔(dān)貸款人違約的風(fēng)險(xiǎn)。除了搜集和傳遞信息，P2P網(wǎng)貸平臺(tái)還幫助完成存款人和貸款人之間的資金轉(zhuǎn)賬。作為回報(bào)， P2P平臺(tái)向交易雙方收取信息和金融支付的服務(wù)費(fèi)。這種模式下，由于P2P存款人要面臨貸款人違約風(fēng)險(xiǎn)，因此投資回報(bào)也更高，可以滿足對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資人的需求。而這種模式也為小額貸款人提供了一種新型融資渠道，對(duì)投資人和貸款人而言是一種雙贏的策略。因此實(shí)質(zhì)上，P2P網(wǎng)貸就是一種基于互聯(lián)網(wǎng)的民間借貸方式。像大多數(shù)民間借貸一樣，它是一種存款人和貸款人之間直接融資的方式。最早的P2P網(wǎng)貸只是局限于個(gè)人和個(gè)人之間，但隨后小型企業(yè)也被允許在平臺(tái)上進(jìn)行小額貸款。P2P信貸公司負(fù)責(zé)對(duì)這些企業(yè)的信用水平、經(jīng)濟(jì)效益、經(jīng)營(yíng)管理水平、發(fā)展前景等情況進(jìn)行考察，然后將信息提供給資金出借人，并收取賬戶管理費(fèi)和服務(wù)費(fèi)等。

發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)相對(duì)完善，利率實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化， 商業(yè)銀行對(duì)小企業(yè)和個(gè)人貸款已經(jīng)相對(duì)完善，因此P2P 網(wǎng)貸雖然起源于發(fā)達(dá)國(guó)家，但在這些國(guó)家發(fā)展依然有限。出人意料的是，P2P網(wǎng)貸在中國(guó)找到了自己的春天。2006 年5 月，我國(guó)宜信公司成立，首次將P2P借貸引入國(guó)內(nèi)。2007 年8 月，我國(guó)第一家基于互聯(lián)網(wǎng)的P2P借貸平臺(tái)“拍拍貸”成立。從此以后，P2P網(wǎng)貸在我國(guó)開(kāi)始生根發(fā)芽，并被不斷復(fù)制，最終迎來(lái)爆發(fā)。首先，P2P 網(wǎng)貸的長(zhǎng)足發(fā)展，得益于中國(guó)近50 萬(wàn)億元的龐大居民存款，成為發(fā)展P2P的雄厚資金基礎(chǔ)；其次，由于利率非市場(chǎng)化，中國(guó)的個(gè)人和小微企業(yè)在銀行的信貸一直受到很大局限。面對(duì)眾多小微企業(yè)和上億的個(gè)人融資需要，P2P網(wǎng)貸經(jīng)過(guò)7年多的探索發(fā)展和近年來(lái)的野蠻生長(zhǎng)，已經(jīng)粗具規(guī)模，多種平臺(tái)模式競(jìng)相發(fā)展。

但P2P最初的經(jīng)營(yíng)模式也存在兩個(gè)明顯的缺點(diǎn)。第一，存款人面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大，如果貸款人到期不還錢(qián)， 存款人就血本無(wú)歸了；第二，存款人的資金流動(dòng)性差。我們把錢(qián)存銀行時(shí)，即使是定期存款，如果著急用錢(qián)， 仍然可以交納一定罰息后隨時(shí)支取。但在P2P網(wǎng)貸中， 你如果把錢(qián)貸給對(duì)方一年，沒(méi)到期前就無(wú)法收回資金。

為應(yīng)對(duì)這些缺點(diǎn)，P2P網(wǎng)貸在隨后的發(fā)展過(guò)程中對(duì)經(jīng)營(yíng)模式進(jìn)行了調(diào)整。首先，P2P平臺(tái)開(kāi)始對(duì)平臺(tái)貸款進(jìn)行擔(dān)保，和銀行一樣把違約風(fēng)險(xiǎn)從存款人轉(zhuǎn)移到自己頭上；其次，為了應(yīng)對(duì)流動(dòng)性差的問(wèn)題，P2P網(wǎng)貸隨后提供了貸款可以轉(zhuǎn)讓的業(yè)務(wù)。比如張三通過(guò)P2P平臺(tái)貸款給李四2 萬(wàn)元，為期6 個(gè)月。但一個(gè)月后，張三著急用錢(qián)，需要把2 萬(wàn)元收回。那么網(wǎng)貸公司就把這個(gè)貸款轉(zhuǎn)賣(mài)給新的投資人，比如王五，然后把2 萬(wàn)元還給張三。

P2P網(wǎng)貸這兩個(gè)經(jīng)營(yíng)模式的變化聽(tīng)起來(lái)非常美好， 似乎方便了存款人，吸引了更多的資金。但仔細(xì)推敲存在很大問(wèn)題，尤其是二者的結(jié)合給P2P業(yè)務(wù)造成了非常大的金融隱患。我們下面對(duì)此逐一討論。

首先，即使P2P網(wǎng)貸公司聲稱提供擔(dān)保，在P2P的投資并非完全和銀行存款一樣安全。包括中國(guó)和美國(guó)在內(nèi)的多數(shù)國(guó)家都對(duì)銀行的存款進(jìn)行了隱性或者顯性的擔(dān)保，如果銀行破產(chǎn)無(wú)法歸還儲(chǔ)戶存款，政府或者存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)會(huì)負(fù)責(zé)賠償儲(chǔ)戶的存款。比如美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司承諾為每個(gè)銀行賬戶提供上限為25 萬(wàn)美元的保險(xiǎn)。中國(guó)之前一直對(duì)儲(chǔ)戶的銀行存款進(jìn)行無(wú)限擔(dān)保，但在2015 年之后也建立了存款保險(xiǎn)制度。

相對(duì)銀行通過(guò)政府或者半政府性質(zhì)機(jī)構(gòu)的擔(dān)保， P2P網(wǎng)貸的擔(dān)保機(jī)制非常有限。目前，P2P公司往往通過(guò)3 種模式提供擔(dān)保。第一，由公司注冊(cè)資本擔(dān)保。但一旦壞賬超過(guò)公司資本，這種擔(dān)保就會(huì)名存實(shí)亡。第二，收取所有貸款額的1%作為保險(xiǎn)金，用來(lái)賠償遭遇壞賬的投資人。實(shí)際上，小額貸款的壞賬率遠(yuǎn)高于1%， 這種保險(xiǎn)模式長(zhǎng)期無(wú)法持續(xù)。但如果公司提高保險(xiǎn)金比例，就會(huì)降低存款人的收益，失去P2P網(wǎng)貸的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。第三，通過(guò)第三方擔(dān)保公司進(jìn)行擔(dān)保。這種模式和用公司注冊(cè)資金擔(dān)保存在同樣問(wèn)題，壞賬如果超過(guò)擔(dān)保公司的擔(dān)保能力，最后買(mǎi)單的一樣是存款人。

但很多P2P 公司都聲稱，所有貸款都有房地產(chǎn)作為抵押，因此風(fēng)險(xiǎn)非常低。如果貸款風(fēng)險(xiǎn)真的很低，我們就沒(méi)有必要擔(dān)心上面壞賬帶來(lái)的問(wèn)題了。但事實(shí)上， 以房產(chǎn)抵押作為信貸的唯一選擇，反而將P2P 貸款客戶的質(zhì)量向下擠壓了一大步，加大了信貸風(fēng)險(xiǎn)。試想一下，擁有房產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)客戶在貸款時(shí)的首選應(yīng)該是銀行，因?yàn)殂y行做房地產(chǎn)抵押貸款相對(duì)更可靠，利率更低。試想一下，一個(gè)思想健全、經(jīng)營(yíng)良好的人為什么會(huì)放棄銀行的8%左右的利率，而去選擇利率在18% 左右的P2P 資金？選擇用房地產(chǎn)抵押在P2P 做高息貸款的人，往往是由于種種因素被銀行拒貸。這其中包括貸款人沒(méi)有可靠的還款來(lái)源、資金用途有風(fēng)險(xiǎn)或抵押房產(chǎn)存在糾紛等。

此時(shí)你也許會(huì)問(wèn)，即使貸款人信用記錄不好，一旦他沒(méi)有按時(shí)還款，存款人就可以沒(méi)收他的房子抵債，難道不是風(fēng)險(xiǎn)為零嗎？事實(shí)上，無(wú)論在中國(guó)還是發(fā)達(dá)國(guó)家，一個(gè)違約的房產(chǎn)抵押貸款，從起訴到能拿到房產(chǎn)變現(xiàn)的過(guò)程，沒(méi)有幾年時(shí)間是不可能的。扣除掉這個(gè)過(guò)程中的訴訟費(fèi)、律師費(fèi)、執(zhí)行費(fèi)、拍賣(mài)費(fèi)等眾多費(fèi)用和政府稅收，最后能收回的資金非常有限。因此，即使有房產(chǎn)抵押，也并非是零風(fēng)險(xiǎn)的。

其次，P2P網(wǎng)貸公司對(duì)貸款的擔(dān)保違背了P2P運(yùn)營(yíng)模式的本意，加大了P2P業(yè)務(wù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。P2P運(yùn)營(yíng)模式的本意是實(shí)現(xiàn)存款人和貸款人的直接配對(duì)，形成繞過(guò)金融媒介機(jī)構(gòu)的直接信貸。這種模式中，存款人要承擔(dān)貸款人的違約風(fēng)險(xiǎn)，因此在決定向誰(shuí)貸款時(shí)會(huì)非常謹(jǐn)慎，認(rèn)真考慮投資的風(fēng)險(xiǎn)，然后根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，量力而行。但P2P網(wǎng)貸平臺(tái)為存款人的投資進(jìn)行擔(dān)保后，存款人就沒(méi)有動(dòng)力再去認(rèn)真考慮投資的風(fēng)險(xiǎn)。失去控制風(fēng)險(xiǎn)的激勵(lì)機(jī)制后，追逐高收益成為存款人唯一的目標(biāo)。金融市場(chǎng)沒(méi)有免費(fèi)的午餐，高收益一定伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。最終的結(jié)果就是P2P貸款的風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，壞賬率升高。在P2P業(yè)務(wù)高度擴(kuò)張期間，不斷增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)可以掩蓋之前的壞賬。但一旦潮水退去，壞賬暴露，投資人就會(huì)發(fā)現(xiàn)自己正裸泳在沙灘上。

最后，允許P2P貸款轉(zhuǎn)讓，提高投資流動(dòng)性，更是對(duì)由P2P公司擔(dān)保貸款造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)火上澆油。雖然允許貸款轉(zhuǎn)讓提高了資金的流動(dòng)性，對(duì)投資人有利，但也給P2P公司帶來(lái)擠兌風(fēng)險(xiǎn)。P2P公司把貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)攬到自己頭上，又允許投資人隨時(shí)撤資，一旦有風(fēng)吹草動(dòng)引發(fā)投資人競(jìng)相踩踏退場(chǎng)，P2P網(wǎng)貸平臺(tái)很快就會(huì)破產(chǎn)。這種擠兌危機(jī)在美國(guó)的存款保險(xiǎn)制度和美聯(lián)儲(chǔ)成立前，反復(fù)在商業(yè)銀行間上演。如果目前P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)不防患于未然，采取相應(yīng)措施，爆發(fā)擠兌危機(jī)是遲早的問(wèn)題。

P2P網(wǎng)貸的本意是讓存款人和貸款人通過(guò)網(wǎng)絡(luò)中介平臺(tái)實(shí)現(xiàn)直接借貸，以此彌補(bǔ)傳統(tǒng)銀行融資渠道的不足之處。這種經(jīng)營(yíng)模式為存款人提供了新的投資渠道，為貸款人，尤其是小額貸款人，提供了融資工具。由于金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不充分，這種新型的直接投資和融資渠道過(guò)去幾年在中國(guó)獲得蓬勃發(fā)展，是對(duì)現(xiàn)有金融市場(chǎng)的良好補(bǔ)充。但目前這種P2P業(yè)務(wù)模式的發(fā)展已經(jīng)逐步背離了它的設(shè)計(jì)初衷，存在非常大的金融風(fēng)險(xiǎn)，尤其是缺乏相應(yīng)的宏觀制度設(shè)計(jì)來(lái)控制這些風(fēng)險(xiǎn)時(shí)。因此投資人需要清晰認(rèn)識(shí)這種P2P網(wǎng)貸投資的風(fēng)險(xiǎn)性，根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，量力而行，而不是一味追求眼前的高額回報(bào)。

（本文整理自《理性的非理性金融》，由中信出版社出版）