中美利差再收窄

魏楓凌

中國銀行間債券市場在4月下旬出現了一輪小牛市，10年期國債收益率降至3.6%附近，而在同一時期美國國債收益率快速上行，10年期國債收益率突破3%。中美債市一熱一冷，令中美10年期國債利差下降至60BP，達到近五年來的低位。

在貨幣市場，Shibor3M和美元Libor3M的利差也在快速下行，2018年從約300BP收窄至163BP左右。實際上，在貨幣對的雙邊匯率交易定價當中，短期利率的直接影響可能比長期利率更重要。但是從資本與金融賬戶下包括的其他資產價格影響來看，長期利率具有更顯著的影響，并且通過影響實體經濟進一步改變金融資產定價。

利差變化有來自貨幣政策和經濟基本面的因素。當前美聯儲處在加息周期當中，美元利率具有較大的上行壓力。中國在金融危機后貨幣政策沒有采取零利率政策，貨幣正?；查_展得較早。因此，目前在穩健中性的貨幣政策下，政策目標利率上調的壓力不大，隨著金融市場利率對政策利率的反應越來越敏銳，經過了2017年的市場調整之后，現在金融市場利率上行壓力也不大，這也是符合中國宏觀經濟兼顧總量調控和結構性改革的客觀需要。

中美金融市場利率調整壓力存在差異的后續影響之一就是中美利差仍有擴大的空間。由于目前中國跨境資本流動受到金融資本賬戶項下的影響越來越顯著，利差收窄會令中美雙邊匯率產生調整的內生動力，方向傾向于人民幣對美元貶值。另一方面，雖然現在是處在弱美元周期當中，但是市場預期美元還是會隨著加息階段性走強，并且2018年以來，CFETS人民幣匯率指數也在小幅走強，這意味著人民幣匯率仍然對一籃子貨幣穩中有升，對非美貨幣體現出強勢特征?！?br>