資管新規對金融機構理財業務的影響研究

陳海燕 馮云 裴希鵬

近年來，資產管理業務中非標或通道資產、”剛性兌付”、多層嵌套、監管穿透性不足等諸多因素導致資管亂象之下蘊含著極大的金融風險。2018年，中國人民銀行相繼出臺了綱領性文件《中國人民銀行 中國銀行保險監督管理委員會 中國證券監督管理委員會 國家外匯管理局關于規范金融機構資產管理業務的指導通知》（以下簡稱資管新規）和《中國人民銀行辦公廳關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》（以下簡稱《通知》），對金融機構資管業務發展產生了深遠的影響。

一、引言

商業銀行作為國內資管業務的市場主體，資管業務所占份額遠高于其他金融機構，其資產管理業務又以理財業務為主，部分省市商業銀行理財業務占比甚至更大。

投資人和銀行可以通過理財業務帶來了收益，同時也為實體經濟等其他投資項目拓寬了融資渠道。但與此同時，理財業務在其發展過程中出現了套利、逃避監管等不利于其發展及金融穩定的種種問題，埋下了系統性風險發生的隱患。為消除商業銀行理財業務中可能出現的風險隱患，2018年4月27日，人民銀行正式出臺資管新規。

二、我國商業銀行理財業務發展研究

2004 年以來，我國商業銀行理財業務經過十余年發展在支持實體經濟發展、推動利率市場化進程、促進銀行業轉型升級方面，發揮了重要的作用。我國商業銀行理財業務2004年“破冰”，從2008年的2萬億元增長到2017年的29.54億元，十年時間增長了近10倍，快速發展主要受以下原因影響。

一是我國居民財富積累意識的不斷提高和風險偏好的不斷上升，為銀行理財業務發展提供了良好基礎。截至 2017年底，全國金融機構資金來源各項存款150.58萬億元，人均 GDP 達59261元，達到中等收入國家水平，這為理財業務發展奠定了堅實的資金來源基礎。

二是銀行理財的安全性和收益性較好地契合了客戶投資需求。我國投資環境還不成熟，適合普通大眾投資的低風險金融產品相對較少，而銀行理財產品風險低、收益高于同期存款的同時還存在“剛性兌付”，因此很好地契合了普通大眾的投資需求。另一方面，銀行通過量身定制，為高凈值客戶與私人銀行客戶提供專屬理財產品，也在一定程度上滿足了客戶多元化的投資需求。

三是利率市場化的推進，為銀行理財業務發展提供了強大動力。隨著利率市場化的推進，一系列“類存款”不斷涌現，理財業務也隨之迅速發展。直接融資市場的快速發展、銀行貸存比控制、資本約束加大，導致銀行貸款在社會融資的比例逐漸下降，銀行傳統盈利模式受到沖擊。理財業務作為銀行一項中間業務，輕資本、高收益，逐漸成為銀行競相爭奪的利潤增長點和客戶來源點。

四是監管套利為銀行理財業務發展注入了“動力”。銀行理財產品的銷售期、清算期形成在途資金，可以實現存款沉淀，不僅能形成相當規模的低成本資金來源，而且通過期限錯配還能降低銀行貸存比指標，規避監管。此外，面對國家對產能過剩行業調控政策及日益嚴格的資本約束，部分銀行通過理財或代銷理財規避貸款管制開辦理財業務，甚至一些不能達到行業準入要求和受信貸政策管控的企業，也可通過理財繞道融資，規避監管。

三、資管新規對商業銀行的影響

（一）實行獨立運作，實現風險隔離。資管新規要求開展資產管理業務的商業銀行設立資產管理子公司，暫不具備條件的需設立理財業務專營部門，對理財業務實行集中統一經營管理實現風險隔離，防止風險向銀行表內傳遞，避免銀行采取調節相關報表等操作對資產管理業務帶來干擾，實現資產管理業務的獨立運作。資管新規要求資產管理業務與其他業務相分離，理財產品之間相分離，不能互相之間調節收益，實現理財業務與自營業務的風險隔離，以及不同產品之間的風險隔離。有助于防止風險在不同市場、不同產品的相互傳遞，抑制風險的擴散與擴大。

（二）規范產品運作，實行獨立核銷。一是資管新規要求理財產品實行凈值化管理，堅持公允價值計量原則。二是消除多層嵌套，限制通道數量，限定通道范圍。三是在產品運作方面進一步規范資金池運作。資管新規要求資產管理產品只能投資于一層資產管理產品，所投資的資產管理產品不得再投資公募證券投資基金以外的資產管理產品。嚴格禁止規避監管要求的通道服務。禁止期限錯配，禁止產品之間收益相互調節。資產管理產品實行第三方獨立托管，為獨立核銷提供基礎。

（三）打破剛性兌付，建立匹配機制。資管新規要求資產管理產品實行凈值化管理，不允許保本收益，做到“投資自理，風險自擔”；對產品進行分類，明確投資比例與去向，為投資者投資決策提供更充分的依據；資產管理機構在銷售產品時，需要向客戶明示產品信息，引導客戶根據自身風險偏好選擇投資產品；加強投資者適當性管理，使客戶投資風險與其風險承受能力相匹配。更新“買者自負”理念，建立投資風險與投資者承受能力相匹配的機制，為打破剛性兌付提供基礎。

（四）明確投資要求，防范金融風險。明確要求資產管理機構單個產品、開放式公募產品、全部理財產品和同一機構的多個資管產品規模投資比例，有效降低投資的集中風險，防范某一領域內風險的集中爆發與擴散。明確要求資產管理機構完善風險撥備和計提制度，應對資產管理業務中可能發生的操作性風險和技術性風險，這一規定是在打破剛性兌付下，有助于更加全面的保護投資者的正當利益。

四、結論

在近些年股市、債市、樓市前景較不明朗的大環境下，隨著銀行存款利率的多次下調，投資者愈來愈多的傾向于銀行理財產品。需求的增加必然使得商業銀行理財產品的供給增加，但由于商業銀行的逐利本性和監管的不匹配，導致我國商業銀行理財業務發展中存在諸多不規范問題勢必成為引發金融不穩定甚至金融危機的誘因。因此，資管新規的正式出臺點亮了商業銀行理財業務的發展方向。

對于商業銀行來講，資管新規以及《通知》出臺，各家機構總行層面影響較大，各家機構需要在投研、產品、風控等方面進行轉型升級以適應資管新規帶來的行業變革。但對于大多數只負責代售理財產品的地區來說，資管新規的出臺將導致各商業銀行理財業務規模的縮減以及理財產品結構變化，影響較小。提升凈值型產品在市場中的認可度，加強培訓做好理財產品信息披露工作以及“賣者盡責，買者自負”信息的傳遞工作應為重中之重。

五、商業銀行理財業務發展建議

一是各銀行機構應完善投資告知工作，打破以往商業銀行理財產品剛性兌付觀念，盡早傳遞“賣者盡責，買者自負”觀念，引導投資者購買與自身風險識別能力和風險承擔能力相匹配的理財產品，讓投資者舊有的理財觀念逐步改變，走出“投資只看收益率”的投資盲區。

二是在理財產品銷售過程中，商業銀行應該做好理財產品信息披露工作。隨著剛性兌付的打破，預期收益型“老產品”逐漸轉向凈值型“新產品”，商業銀行應向投資者主動、真實、完整、及時披露理財產品募集信息、資金投向、杠桿水品、收益分配、主要投資風險等內容。

三是各銀行機構應嚴格遵守資管新規要求做好“售前管理”。根據要求，投資人購買理財產品所用資金應為自有資金，不得使用銀行貸款等非自有資金投資理財產品，商業銀行應嚴把理財產品銷售環節，做好投資管理工作。（作者單位為中國人民銀行張掖市中心支行）