人民幣匯率對國內物價的傳遞效應

龍鈺蓉

ERPT問題是當今開放宏觀經濟重點關注的問題之一。改革開放后我國對匯率制度進行了不同階段的改革。2005年7月，央行把匯率制度調整為有管理的浮動匯率制度，理論上，匯率的升值可以緩解通脹壓力，但在匯改后出現了外升內貶的現象，這一與理論相悖的狀況引發更多的學者研究匯率的價格傳遞效應。2015年8月11日，匯率形成機制放棄緊盯美元，一次性過渡到浮動匯率制度，2016年公布轉向為參考“收盤價+籃子貨幣”，中間價的形成更具市場化。匯改后短時間匯率經歷了大規模的上下波動。

那么此次匯改會使得匯率對價格的傳遞效應加大嗎？本文利用VAR模型，基于“8·11”匯改，從理論和實證上考察新匯改前后ERPT的大小以及匯率對CPI細分類價格的解釋程度，并給予相應的政策意見。

文獻綜述

在傳統的宏觀經濟學中認為傳遞是完全的。隨著時間推移，國外學者發現匯率的變化通過對一系列變量的影響最終可以傳遞到國內價格（Choudhri andHakura，2005），但都是不完全的匯率傳遞。于是，許多學者開始研究不完全傳遞的原因。Dombusch（1987）利用產業組織模型研究表明導致匯率傳遞不完全的因素有產品替代度、國內外競爭強度以及市場結構。而Junttila and Korhonen（2012）研究發現匯率波動與通脹環境共同決定了傳遞過程，呈高度正相關關系；在實證上，現有大量的研究發現ERPT不顯著或呈下降狀態。Mwase（2006）Sanusi（2010）分別利用VAR和SVRA模型研究發現在坦桑尼亞和加納匯率對消費者價格的影響是有限的，匯率傳遞效應較低。

國內主要是側重于從不同的角度和實證方法來研究匯率變動對我國價格的影響，以及針對2005匯改前后的比較。吳志明（2010）用VAR模型研究發現匯改

后對CPI傳遞增大，PPI傳遞變小。傅強（2015）利用TVAR模型研究發現高通脹環境，匯率大幅波動會造成價格劇烈波動。潘長春（2017）采用TVP-SV-VAR模型發現匯率傳遞效應較低且匯改和通脹變化會影響傳遞大小。

綜上所述，國內外學者基本認為匯率的價格傳遞效應不夠顯著。新匯改又在之前的基礎上加大了匯率的彈性，在此背景下研究此次匯改前后人民幣匯率傳遞效應的變化具有一定的意義，以此對我國的匯率傳遞效應作更加全面的分析。

實證分析

（1）變量說明

本文主要采取月度數據。取用范圍為2010年1月至2017年1月，選取的變量有：一是居民消費者價格指數；二是生產者價格指數；三是人民幣實際有效匯率指數REER；四是工業增加值1VE。用來替代GDP增長率；五是貨幣供應量M1；6_國外物價指數WPI。所有數據均取對數處理，數據來源為Wind數據庫。

（2）平穩性檢驗

本文主要采用ADF單位根檢驗法。結果顯示1VE和M1原序列平穩。而CPI、WPI和REER為一階平穩。

（3）匯率對CPI、PPI傳遞效應大小變化

1.脈沖響應函數

脈沖響應函數用來說明模型受到沖擊時對系統的動態影響。以2015年新匯改為界，結果表明：一是匯改前顯著負向效應時期較短，存在短暫的正向影響。二是新匯改期初，此時的物價并不會馬上回升，之后隨著熱錢緩慢流入逐漸發揮對物價的影響；三是匯率對國內物價具有長期的負向效應。相比匯改前，匯改后匯率對價格的傳遞效應增強，存在長期的滯后影響。

2.方差分解

結果表明，匯改后CPI自身的貢獻率大幅下降，為匯率制度的調控提供了更大的空間；其次，對于WPI、REER對CPI的貢獻程度在匯改后均有明顯提高，解釋能力很穩定；在匯改后WPI和IVE對PPI的影響占主要部分，匯率的傳遞效應略減小；再者，國外價格影響比重的加大表明對物價的調控需要控制其在消費者價格指數中所占的比重。

（4）匯率對CPI細分類的傳遞效應

2016年中國的CPI權重進行了新的調整，分析變量主要包括食品FD、衣著CL、生活用品AR、醫療保健MC、交通通訊TS、娛樂教育ENE和居住LI七類，均為上年等于100的同比增長率，取對數處理。

3.脈沖響應函數

結果表明：一是.匯率的貶值會引起食品價格的上升，反面會引起衣著、生活用品和居住價格先上升后下降的變化，而其余則相反；二是.雖然食品、娛樂教育的負向效應較大，但剩余分類綜合的正向效應抵消了一大部分負向效應，導致匯率對CPI的傳遞效應的較低。

結論和政策意見

本文利用VAR模型分析了以2015年8月人民幣新匯改為界的前后人民幣匯率的價格傳遞效應以及匯率對細分類價格的傳遞大小，得出以下結論：一是無論在匯改前后，長期中匯率變動與CPI、PPI的變動呈負相關趨勢，匯改前對PPI產生短暫正向沖擊；二是外國出口商的成本和價格對CPI的影響較大，其變動可能會對我國物價造成一定幅度的正向變動。三是相比匯改前，匯改后一段時間會引起食品價格的上升、對醫療、交通、教育類價格先升后降，而其他則相反；其次，綜合的正向效應抵消了負向效應，導致匯率對價格的傳遞效應較低。

因此對于以上結論提出相應的建議：

（1）建立有效的管理浮動匯率機制。匯率傳遞效應的增強說明可以繼續放寬人民幣波動幅度，有效的管理浮動匯率機制才能使得人民幣匯率改革實現目標，從過渡最終走向浮動匯率機制。

（2）匯率制度與貨幣政策相輔相成。國內貨幣政策的實行、宏觀經濟環境都會影響物價變動，在進行匯率制度改革時積極調整宏觀經濟政策，對國內物價進行更有效的調控。

（3）完善外匯市場。外國出口商的價格對我國消費品價格影響較大，我國必須完善外匯市場，提高外貿相關企業在國際的競爭力，加大人民幣國際影響力。