上市公司非效率投資研究綜述

賀歲歲 郭靜靜

摘 要：從信息不對稱、委托代理、行為財務及政府干預視角對非效率投資進行綜述，總結非效率投資的最新動態視角的研究成果，提出未來應該加強的研究方向。

關鍵詞：非效率投資；生命周期理論；信息不對稱

文章編號：1004-7026（2018）14-0100-01 中國圖書分類號：F275 文獻標志碼：A

1 非效率投資的相關研究

1.1 信息不對稱視角

Jensen和Meckling（1976）提出外部融資和內部融資成本的差距，導致投資不足。股東和債權人的事后信息不對稱導致的股東道德敗壞，Myers（1977）指出股東不愿意承擔投資失敗的風險會放棄項目，造成投資不足問題。Fazzari等（1988）研究發現企業股利收入與投資——現金流敏感性負相關。Hoshi（1991）檢驗與銀行之間不同親密性關系企業的負債收益，研究發現與銀行無密切關系的企業投資與現金流敏感性有較高的敏感性。Kaplan和Zingales（1997）以美國制造業企業為樣本檢驗融資約束對企業投資行為的影響時發現相反的結論。沈紅波等（2010）研究發現針對不同的產權性質研究發現國企會受到更強的融資約束。屈文洲等（2011）基于中國情境下研究發現融資約束與投資—現金流敏感性成正相關，且二者關系不是線性的[1]。

1.2 委托代理視角

Jensen（1986）認為企業擁有較多自由現金流，管理者會進行過度投資。Laport等（2000）研究發現企業中還存在著另一種大股東和小股東間的代理沖突，大股東謀取私人利益的自利行為會損害小股東的利益。Shleifer和Vishny（1989）研究發現管理者偏好于專用性投資會導致非效率投資行為。Mliguel和Pindado（2001）研究自由現金流與企業投資行為之間關系，發現擁有較多自由現金流容易導致投資過度。羅明琦（2014）研究發現股東與經理人之間的代理問題導致企業非效率投資，民企更容易產生非效率投資行為[2]。

1.3 行為財務視角

Heaton（2002）研究認為即使不存在信息不對稱問題和委托代理問題，過度自信的管理者會高估項目盈利前景，造成過度投資。Malmendier和Tate（2005）研究發現，CEO過度自信會導致企業高估投資項目質量從而造成非效率投資。李云鶴和李湛（2011）研究發現管理者過度自信會造成企業過度投資。Devenow和Welch（1996）基于非理性人假設管理者不可能掌握所有項目信息，由于信息缺乏也可能導致管理者去模仿他人。而投資者非理性主要集中于投資者情緒。

1.4 政府干預理論

周黎安（2004）研究認為政府通過政治干預的掠奪之手和監督經理及優惠待遇的幫助之手來追求其效用的最大化。Li H.，L .A.Zhou（2005）和田偉（2007）認為由于GDP和財政收入是考核政績的指標，地方政府官員為了其個人利益以及政治晉升訴求，會對轄區企業進行干預。楊華軍等（2007）研究發現地方政府控制和地方政府干預顯著地提高了自由現金流的過度投資。楊興全等（2010）研究表明市場化進程越高、政府干預越少、法治水平越高的地區，過度投資程度越低。唐雪松等（2010）研究表明由于市場化進程較慢的地區或增長相對業績的原因，地方政府干預導致了地方國企過度投資。

2 非效率投資最新發展

近年來，從企業動態角度對非效率投資進行研究。曹崇延、任杰和符永健（2013）研究發現：在成長期企業不易發生過度投資，在成熟期和衰退期的企業更可能發生過度投資行為。劉焱（2014）研究發現在成長期公司內部控制對過度投資的抑制作用不明顯；而成熟期和衰退期公司內部控制質量對過度投資具有顯著的抑制作用。已有研究表明造成企業非效率投資的主要原因是融資約束和代理沖突。周曉蘇、陳沉和杜萌（2015）研究表明：成長期和成熟期會計穩健性加劇了企業的投資不足，衰退期會計穩健性抑制了企業投資不足；在衰退期會計穩健性對投資過度的抑制作用最為顯著，成長期次之，成熟期最小。侯巧銘、宋力和蔣亞朋（2017）研究發現：成長期階段管理者過度自信造成企業非效率投資；成熟期階段管理者代理行為和管理者過度自信共同造成了企業非效率投資；衰退期階段管理者代理行為造成了企業非效率投資。

3 結束語

關于企業非效率問題的研究國內外學者取得了相當豐富成果，在內容上更豐富、研究層次上更深入，已由之前的僅停留在靜態層面來分析企業非效率投資的問題向企業動態影響方向發展。

參考文獻：

[1]徐業坤，錢先航，李維安.政治不確定性，政治關聯與民營企業投資[J].管理世界，2013（5）：116-130.

[2]鐘海燕，冉茂盛，文守遜.政府干預，內部人控制與公司投資[J].管理世界，2010（7）：98-108.