中國原油期貨上市的必然性

王雁鶴

摘 要：目前，我國原油進口量排名世界第一，原油消耗排名世界第二，盡管購銷需求如此龐大，但我國仍然沒有原油產品價格等指標的話語權。基于此，推出原油期貨上市是平抑原油進口風險敞口的必然工具，本文對此進行了分析探討。

關鍵詞：原油期貨 戰略 風險

一、 選題背景及意義

隨著我國工業化的深入推進，原油已成為重要的戰略物資。從長周期角度來講，原油和美元有著高度的相關性，呈現出美元持續加息對原油有利空方向的影響。但是，從目前的情勢而言，加息后的美元并未走強，因而原油并未呈現出明顯的平抑現象。

全球經濟一體化進程的加速，使得大宗能源物品價格受金融市場環境的影響越來越大。我國在大宗商品購銷和消耗規模上不斷擴大，石油進口量世界排名第一位，石油消耗量世界排名第二位，但能源產品定價問題卻一直沒有話語權，這意味著國內能源市場和企業需要面對很大的風險敞口，只能被動接受國際上既定的能源價格。基于此，我國一些企業為了降低石油價格變化所帶來的風險，逐步開始嘗試利用期貨來進行套期保值。在2018年3月26日中國原油期貨在上海期貨交易所上市以前，參照標準是國外期貨價格。

自3月26日原油期貨上市以來一周內，總成交量27.82萬手，交易金額1159.22億元，持倉量相當于100萬噸，可以說是市場活躍度在逐漸增強。上海期貨交易所原油期貨合約的成功上市在為國內石油企業增加避險工具的同時，還能降低我國在國際石油定價上的被動性，提高石油市場定價的話語權。本文在研究國內石油期貨上市歷程的同時，借鑒國外原油期貨市場的運行模式，從而完善國內已上市交易的原油期貨市場，增強其套期保值功能，并提出相關政策建議。

二、 中國原油期貨發展歷程

近年來，國內汽車行業發展迅速，在2010年，僅因汽車市場所消耗的成品油就已經超過1.5億噸，占到全年成品油產量2.52億噸的60%。折合成原油消耗量則為3億噸。而且隨著汽車行業的發展，石油消耗量只會呈現出更快的增長速度，有關專家預測，2018年國內汽車消耗原油量將達3.75億噸，到2020年國內汽車原油消耗量甚至會超過5億噸。汽車行業原油消耗量已如此之高，再加上工業行業原油消耗量，我國將來對原油的需求量會是一個龐大的數字，在這樣的情況下，中國的原油價格絕不能被境外原油市場所決斷。

在亞洲地區，中國是推出原油期貨最早的國家。1992年底和1993年初，原南京石油交易和原上海石油交易所分別推出了石油期貨交易，當時推出的期貨合約分別是大慶原油、90號汽油、0號柴油和250號燃料油四種標準期貨合約。當時國內石油期貨市場情況反映較好，在各個石油期貨交易所內，原上海石油交易所交易量占比達到國內期貨市場的70%左右，甚至在短時間內日均交易量在世界排名第三位，僅次于美國的NYMEX和IPE。由于國內對石油期貨的風險程度和功能認識不夠全面、管理意識不足，當時的期貨市場發展盲目，風險較大，最后國家全面叫停了石油期貨。

2004年8月，經過全面整頓，上海期貨交易所重新掛牌上市燃料油期貨。其月成交量在1800萬―2000萬噸，約是全國月進口量的近10倍，在一定程度上滿足了進口和消耗用戶套期保值的要求。燃料油期貨市場相比于國際上主要石油期貨市場而言，其規模和影響力明顯較小，但反映的是國內的石油市場的需求情況，在一定程度上從被動接受價格到開始對國際石油價格有一定的影響。

2018年3月26日在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心正式掛牌交易的原油期貨，這是1992年至今原油期貨經過風險評估和規章重審后再次上市交易。此次推出的原油期貨合約與國際上兩個規模較大的原油期貨合約NYMEX、ICE除了在交易單位等有區別外，最主要的區別是上海原油期貨合約的合約標的物為中質含硫原油，區別于輕質低硫原油，硫物質含量為1.5%，基本原油品質API度為32。選擇中質含硫原油為合約標的物主要是基于兩點考慮：一是中質含硫原油資源較為豐富，也是中國主要的石油進口品種；二是為避免與歐美地區發展較為成熟、市場地位穩定的輕質含硫原油期貨正面競爭，逐步獲取我國在此種原油期貨市場的話語權。

三、 國外原油期貨市場

國際原油期貨合約最早是1978年11月美國推出的在紐約商品交易所上市的加熱油期貨合約，經過30年的發展，原油現貨市場和原油期貨市場已形成相互融合發展的期貨市場。期貨市場合約品種逐步多樣化，原油期權交易產品也隨之出現，原油市場活躍度較高，發展較為繁榮。我國原油期貨市場從1992年至今，發展一直處于摸索階段，我國需要建立和完善自己的原油期貨市場，借鑒國際上成功的原油期貨市場經驗，是我國在發展原油期貨市場的過程中必不可少的一步。

1.美國原油期貨市場

美國的原油期貨試產發展最早，美國紐約商品交易所（NYMEX）是其主要的交易場所，與1993年上市輕質原油期貨合約，是世界上第一個原油期貨合約，標的物為西德克薩斯中質原油，故也稱西德克薩斯中質原油合約（WTI）。美國的原油期貨市場成功的原因有：合約標的物為其國主流品種；美元是國際上原油現貨標價的主要幣種，交易者可有效規避匯率風險；美國金融市場較為發達；OTC市場（場外交易市場）。

2.英國原油期貨合約

英國倫敦國際石油交易所（ICE）于1980年成立，目前是歐洲甚至全球最大的能源期貨交易中心，重柴油期貨合約是其上市交易的第一個石油期貨合約。布倫特原油期貨合約（Bulent）是倫敦國際石油交易所于1988年推出，因多數企業和中介機構需求，現布倫特原油期貨合約在國際市場上的成交量占比達到60%，擁有無可替代的地位，亦是該所最重要的期貨交易品種。英國的原油期貨市場成功的原因有：20世紀90年代所擁有的地緣政治優勢；流動性較好且價格透明度高；金融體系發達；倫敦和紐約兩大市場之間的套利體系；OTC市場（場外交易市場）。

3.新加坡原油期貨市場

新加坡原油期貨市場是亞洲地區具有影響力的原油期貨市場，其石油期貨交易市場為新加坡國際金融交易所，迪拜酸性原油期貨是其期貨合約最主要的標的物。布倫特原油期貨（Bulent）是交易所于1989年初推出，但后期成交量較低，在2002年，新加坡國際交易所宣布結束布倫特原油期貨合約。

四、 中國原油期貨市場發展問題

1.國內原油期貨的推出，并不意味著就一定可獲得原油定價權

根據國際上原油期貨的發展史分析，原油期貨市場的建立并不意味著就可以有原油產品定價的國際話語權。

選取我國原油進口品種中數量較多的中質含硫原油作為我國原油期貨合約的標的物，初步建立我國的原油期貨市場，由此所能帶來的最初的效應應是推進國內的原油市場改革，積累原油期貨市場的管理經驗，取得國際原油市場的產品定價話語權還有很長的一段路要走。

2.原油期貨合約單一，實體石油企業無法避免石油價格波動的風險

石油市場價格無論是利空還是利多，單一的石油期貨品種都不能起到合理避險的作用，還會為此付出巨額的避險成本，減少預期收益率。美國圍繞WTI原油期貨合約創造出來的各類石油等能源的金融衍生工具，為國際上石油實體企業提供了多種避險工具，且很大程度上縮減了美聯儲超額投放的美元貨幣。

五、 政策建議

（1）逐步圍繞推出的原油期貨合約創新性地推出各種石油金融工具。與上海期貨交易所已推出的原油期貨合約相結合，創新性地推出有利于實體石油企業規避價格風險的期貨期權等金融衍生工具，為我國的期貨市場打造堅固的基礎。

（2）完善原油期貨市場相關準入、稅收和法律法規政策。國內原油期貨市場的推出后，為維護國內原油市場的穩定，政府需進一步完善相關市場準入政策，建立公平競爭的市場環境；建立合理的稅收政策，做到有效的市場引導；健全國內石油市場相關法律法規，對各個投資主體起到良好的規范作用。

（3）原油期貨市場的投資者。投資者在掌握宏觀層面的信息的同時，為挖掘更多更有效的信息還應該關注生產銷售商、互換交易者和管理基金的動態，從而更有效地控險和增收。

參考文獻

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