風險投資的時機選擇和戰略模式構建研究

胡期欣

摘要：本文從風險投資的對象選擇為切入點，根據不同類型投資對象對風險投資的績效影響，選擇有代表性的未上市中小型高新技術企業——FY農業科技公司為研究主體，將其作為投資對象對于風險投資從投入到退出的全過程進行案例研究，通過深入研究后，確立了風險投資的階段性戰略模式。

關鍵詞：風險投資；高新技術；中小型企業；資本退出

一、引言

新技術的應市場需求而生和資本的良性循環是一種相輔相成的對應過程，風險資本為整個市場經濟創造出了新的發展空間，從微觀上的多項風險資本的成功對于整個宏觀經濟的促進作用來看，微成則宏盛，小失則大敗。因此風險投資的全過程整體戰略、對應的階段性投資選擇以及政策響應程度是決定風險投資成敗的關鍵因素。

二、風險投資概述

風險投資是一種高風險主導下，與潛在的高收益與高成長相配合，提供資金供給，在高新技術企業不斷興起、對資金投入需求旺盛的條件下，不斷發展興盛的一種創業投資模式。風險投資是由技術新、市場潛力大、商品化、專業性強、管理全面、資金充足、戰略階段性幾個基本要素共同構成的，新技術、新型產品給投資創造了較高的風險，但也潛藏了巨大的收益可能性，高水平的專業能力與完善全方位的管理為企業發展提供了基礎保障，發展規劃的階段性配合為長遠的企業發展提供了發展方向，風險投資資金的大量投入為新型高科技或者高成長性企業的進一步發展和開拓市場、實現商品化提供了可能，注入了巨大的活力。

風險投資以直接投資擁有股權和提供貸款以及擔保兩種方式相互配合或獨立選擇為基礎來實現資本進入，以首次公開發行上市、被兼并收購或者投資對象的破產清算進行資本退出操作。一般情況下會以股權投資為主要方式，風險投資雖然會獲得大量的股權，但是風險投資人并不是以經營運作企業甚至是控制企業為目的，其主要希望通過運用自身資金和信息資源等能力為企業的發展提供更多的發展和增值可能性，然后在企業發展到預期的高程度時將資本撤回，從而在產權交易和流動當中實現產權增值和變現，獲得高額回報。但是選擇對象的實際發展情況若與預期產生較大程度的偏離，甚至最終以破產收場，那么風險資本的投資則是失敗的，會存在部分或者全部資本的損失貶值。

三、風險投資對象選擇

從行業上來看，風險投資主要分布在電腦軟件、生物科技、農業發展、通信技術、醫療保健、第三方服務等市場需求量大并且長期穩定的產業當中，這些行業的市場大多數已經飽和，一旦有新技術或者新產品的推出，將會引起較大的起伏和眾多的追捧，能夠在充斥競爭壓力風險的產業下脫穎而出，擁有巨大的市場潛力和收益性，實現快速發展，推動了風險資本金的快速高效流動。

在企業發展階段上來看，風險投資資本進入企業的階段和新技術產業化的產品構想醞釀、產品模型出產、市場投入擴散應用、產品常態化大生產四個主要階段是相對應的，從最初的萌芽期到最后的成熟期，只要追求進一步的發展，資本需要量都是巨大的，但風險資本也會隨著階段性發展的逐漸成熟而逐步退出，后續投入越來越少，直到實現資本的預期最大化增值而完全撤出資本市場，然后繼續尋求資本的新一輪循環。

從稅收優惠政策上來看，風險投資應該傾向于選擇國家政策支持和鼓勵的政策，根據《稅法》對于企業應該繳納所得稅可抵扣方面的規定，如果風險投資企業采取股權直接投資的方式進入企業兩年以上，并且企業符合未上市、中小型、高新技術三個條件的，創投企業可以在其持有投資對象的股權滿兩年時，以風險投資額為基礎，進行70%的納稅額抵扣扣除，若果當年不足以抵扣，還有剩余待抵扣額的，可以在以后的納稅年度進行結轉，繼續抵扣，而且沒有年度范圍和累計最高抵扣額的限制。該政策體現了國家對于未上市中小高新技術企業的政策支持，因為缺乏資金投入從而難以發展、新技術“胎死腹中”的問題提供了妥善政策導向，給風險投資企業創造了極大的吸引力，在選擇方向上進行了明確的指導，同樣也給其帶來了巨大的稅收優惠，開拓了新的利潤空間。

四、風險投資策略案例研究

1.研究對象簡介

本案例研究選擇未上市的中小型精密農業機器設備生產企——FY農業科技公司為研究對象，通過探究FY企業IPO上市能否成功來促使風險資本完全增值退出為研究議題，從企業的持續盈利能力和規范運作兩個大方面進行深入探討。

FY農業科技公司是一家以研發生產小型聯合收割機等高新精密農業機器生產為主營業務的小型企業，企業的發展規劃為在積累了足夠的市場來源和研發生產經驗，實現預期發展和盈利水平之后，通過首次公開發行上市的方式來獲取更廣泛的資金來源投資，追求進一步的發展。

2.持續盈利能力

（1）扣非凈利潤高。FY企業正處于快速發展的階段，存在著市場擴散不足、知名度不高、生產成本高以及難以規模化發展等限制產品銷售的弱點，根據企業近三年的利潤表數據顯示，該企業的2014年度至2016年度的營業收入呈現出逐年增長趨勢，分別是2，499.48萬元，4，103.24萬元，5，012.98萬元，由于生產成本較高，屬于小規模單一化生產，其凈利潤總體水平比較低，分別是153.95萬元，714.31萬元，756.56萬元。由于市場還繼續進一步開拓，市場占有率不穩定和快速發展階段經營不穩定的情況存在，公司的非經常損益額較高，占了凈利潤的較大的比例，其扣除非經常損益的利潤分別是94.23萬元，660.22萬元，590.63萬元，雖然應該也收入不斷增長，但由于市場的多變和自身所處階段的特殊性，扣非凈利潤較低，核心銷售競爭力較低，而且還存在著較多的不穩定因素讓其扣非凈利潤出現較大的波動。因此FY公司切實需要獲得更多的資金來源和大量資本投入，來降低成本，擴增利潤空間，穩定經營，擁有基礎固定市場，深化市場化銷售水平，否則將難以實現高水平盈利。

（2）業績真實合理。經過會計師事務所和律師事務所對于FY企業的科學審計和完善調查報告的研究，以及近些年來利潤構成事項的來源和穩定性、資產的購買出售情況、會計政策選擇變更以及與農業裝備生產行業基本盈收情況的對比可以基本確定其不存在利潤造假、銷售業績偽造的情況，業績真實合理，收入來源均可查，與企業當前發展水平相符，不存在不符合實際情況的問題。

（3）盈利可持續。FY公司在精密農業裝備制造方面投入較多技術創新，公司的多個主要產品已經被納入國家支持推廣的農機產品當中，目前已經有11項專利申請成功，技術創新優勢明顯。其經營模式不也斷科學化，經銷商合作情況穩定，并且數量穩步增長，產品市場前景廣闊，專業技術水平高，若風險資本在此時投入將會為其發展提供更多的創新可能，讓更多的新技術投入實踐生產，市場會得到進一步的拓展和深化，由區域化拓展到全國化，再由全國化深入國際化。在企業用人和員工培養情況方面，FY公司采用“產、學、研，三者相結合的人才培養模式，為企業的技術優勢保存了基礎人才動力需求。但是資金缺乏是其劣勢之一，若沒有足夠資金促發展那么在非經常損益方面還會存在較多影響實際經營利潤的因素。

3.規范運作

（1）合法合規。通過對于FY企業的法律意見書的研究，認為其生產經營符合法律和各級規章制度的規定，完全切合國家的產業支持政策，符合導向趨勢，對于國家政策進行了積極響應，同時產品生產質量和流程完全符合國家要求，而且積極提倡環保綠色生產，并且制定了嚴格的企業安全生產條例，進行依法依規、科學環保生產，并且在公司控股股東和實際控制人的行為方面，均不存在違法違規行為。

（2）內控有效。FY公司近些年不存在眾多的對于會計差錯的追溯調整，相關事項符合規定，沒有不合理調整出現，財務相關的內控有效性程度高。同時其內部控制體系完善，其重視關注職工代表的責任履行，實現了下游員工意見的良性傳輸，為公司的基礎建設提供了完善的意見體系。

同時對于關聯交易和同業競爭中可能出現的違法行為進行嚴格把關，從生產和交易源頭進行全過程全方位監督，實現了非財務相關的內控有效性。

（3）股權清晰。股權糾紛和股權代持是導致股權不清晰的主要因素，對公司治理結構的穩定性提出了挑戰，不利于公司治理模式的正常運行，同時可能會存在關聯方被隱瞞等嚴重阻礙企業發展的問題，FY公司的股權不存在上述問題。

通過以上對于FY公司的盈利能力和合規運營的基本概述，可知FY公司通過IPO實現成功上市的關鍵就在于獲得較多的資金支持，農業機械設備的研發和生產成本較高，同時銷售環節的物流單位成本也因為分散生產經營而更高，若沒有資金投入的有力支持，則規模化生產將會一直都是其在利潤水平較低方面存在的主導問題。在技術創新和實踐方面，資金支持為更多精密農機出產提供了更多物質上的可能性，同時需要對其生產經營狀況進行適時監督，了解實際生產狀況，對其內部控制水平進行科學評價，總之，若風險投資資本對于FY公司進行選擇，那么在不斷拓展深化市場和國家鼓勵產業政策和稅收優惠政策的條件下，可以通過IPO在可控的風險范圍內實現資本的順利退出，實現資本的高效益增值回報。

五、風險投資的階段性策略探討

1.資本投入時機選擇

在選擇投資行業時，需要以國家政策導向和潛在市場需求大小為主要決策依據，對國家政策進行細致了解和研究，盡量避免選擇處于政策邊緣和有所限制的產業，從而使可控風險最小化，潛在收益最大化。投資的時機要以整體的宏觀經濟發展趨勢為主導，再與技術發展階段進行適度整合調整。在新技術的萌芽期不要投入大量的資本，要對于小范圍的市場反應進行科學考察調研，若符合市場預期，則可以在后期大量投入資本，否則就需要繼續對新技術進行遠期試驗或者直接放棄投資，以防資金的大幅度縮水和貶值。

2.資本投入后的風險防范

在股權直接投資的模式條件下，一旦風險資本投入，風險投資者就擁有了企業的股權，為了加強對于企業的管理以及促使其獲得更高水平的發展，保證風險資本的安全和高效增值，可以在合同中加上對于其管理人員的更換的權利、接受合并發展以及在目標年份實現最低預期利潤的條款限制性要求，最大程度維護資本增值度。同時要對于企業的日常經營和非經常性損益進行嚴格監督和內控審查，依法維護資金運營中的良性循環。同時對于投資企業的市場開拓提供專業咨詢，引導其沿著正確方向發展。在企業出現管理不善或者運營模式不佳時，而且該狀況將會因為人員因素而很可能繼續延續時，則按照合同條款的規定，對于其主要管理人員進行更換。總之一切活動都要以是否能夠促進投資對象的未來發展和投資方資本金的增值性為標準，實現投資方和被投資方的共贏和同向收益變化。

3.資本退出的時機和方式選擇

資本退出是風險投資的最后階段，同樣也是檢驗資本增值率的重要階段。資本若不能順利實現股權向資金的良性轉化，那么風險投資者將會失去變現和增值的能力，不同程度的資本收益規模將會對于風險投資者的積極性以及再投資能力產生或大或小的影響。

若較多的風險資本投資失敗成為主導將會對于整個市場條件下高新技術的產品化和資源配置優化程度產生限制效應，因此對于資本退出的模式選擇將會對于市場經濟產生大范圍的影響。合理有效的、可觀的退出模式主要在首次公開發行和合并收購之間進行選擇，可以實現資本退出成本的低水平優化，同時對于信息不對稱的風險進行規避，降低交易成本、減少損失風險。在產品的成熟期，此時相應的技術已經基本完善，市場趨于飽和，此時應該對于風險資本進行撤回，若再繼續對于該對象進行投資和保持，那么將會導致資本的單位收益減少，由于資本時間價值和預期不穩定因素的出現，獲利水平被拉低，因此要對于技術發展的未來預計和產品商品化所需時間做出準確預判，從而為資本的精準退出提供合理的決策基礎。

（責任編輯：王文龍）