瞄準績優+超跌 公募基金“新”出發

惠凱

經過兩個多季度的回調后，本周A股行情終于振奮人心，上證指數本周上漲4.32%，多位受訪公募基金經理如今態度也轉向樂觀。匯豐晉信基金經理是星濤表示，相比年初，目前權益類資產的估值水平和風險補償已經大為改觀。中庚基金丘棟榮則認為：“與熔斷時期的2638點相比，當前A股的估值可能更具吸引力，但基本面的風險稍大。”

對于具體板塊，諾德基金基金經理郝旭東表示，多數藍籌白馬都已回落到歷史合理偏低估值區間，“繼續殺跌的動力不足，現在開始持有一年將只輸時間”。

2700點底部區域逐漸成為共識

《紅周刊》：市場圍繞2700點一線震蕩曠日持久，如何看待這一區間的機會和風險？

匯豐晉信是星濤：從投資心態上來說，縱向對比年初，目前的態度更加樂觀，從風險溢價的角度考慮，年初時權益類資產的風險補償嚴重不足，以消費白馬為代表的績優股估值已處于歷史分位的上部，因此去年底開始，我們對大類資產配置的策略是“低權益、高債券”，但經過3個季度的回調后，目前權益類資產的估值水平和風險補償已經大為改觀。對于四季度行情，很有可能依然是磨底震蕩，近期不斷出臺的利好又難以強大到扭轉市場預期，底部還需要時間來慢慢消化。

中庚基金丘棟榮：經過持續調整，當前A股整體估值已經較低，同時利率水平也較年初有明顯下降，A股權益資產的風險補償和吸引力顯著提升，問題可能在于基本面風險依然還沒有充分釋放，核心是盈利的周期性波動風險。

與2638點相比，我們認為當前A股估值更具吸引力，但基本面的風險可能大一些，熔斷時期市場盈利處于周期性低點，當前處于周期高點，尤其是與地產和供給側改革相關的產業鏈。總之，相比2016年初時A股“低風險、高回報”的預期，A股當前的預期稍遜一籌，不過對于有一定風險承擔能力的投資者而言，A股價值猶在——即稍微多承擔一些基本面的周期性風險，但可以獲得非常有吸引力的預期回報和風險補償。

公募對白馬藍籌股態度分歧

《紅周刊》：2017年，白馬藍籌股成為引領市場的舵手，但今年的情況則迥然不同，經歷過此前的回調，目前這一陣營是否顯現出了投資價值？

諾德基金郝旭東：決定股價漲跌的主要因素還是看性價比，多數藍籌白馬自2月初以來大幅回調，主要原因還是2017年漲幅過大導致估值偏貴，以及2018年以來部分公司業績增長不達預期。但經過大幅回調，多數藍籌白馬已回落到歷史區間的偏低水平，從估值角度看，繼續殺跌的動力不足，部分景氣度能夠持續的標的已經進入買入區間，持有一年將只輸時間、不輸價格，但部分行業景氣受損嚴重企業的業績增速仍然存在下跌風險?？傊瑢τ诠乐狄呀浾{整合理的白馬藍籌，目前的位置是可以買的，而且從中長期看也是比較安全的。

具體來說，我更看好大金融中的保險、龍頭地產、部分醫藥，消費白馬板塊中則只關注白酒的后續機會。就保險業而言，資產端，2019年債券、權益的表現都大概率好于今年。負債端，保費增長減速主要是受政策影響，并未超出預期；就龍頭地產而言，較高的股息率提供了更好的安全邊際，行業集中度的提升則提供了業績的增長彈性；就部分醫藥白馬來說，其受政策影響、股價調整幅度較大，但良好的產品線布局保證了優秀企業的業績增長無憂。

匯豐晉信是星濤：藍籌白馬我們長期看好、短期謹慎，目前還是等待市場出清，給一個好的中長期布局機會。業績上，藍籌板塊處于周期中的景氣高點；估值上，該板塊處于從高點向下修正的過程中，目前已處于中樞位置，但“下修到位”的論斷為時過早；而且從投資者結構來看，藍籌白馬依舊還是機構抱團持有，即籌碼位上也不健康。

具體到細分領域，相對看好大金融（不包括券商）和地產板塊，這兩個板塊業績都很好；但由于去杠桿政策的影響，估值處于非常低的位置。后續來看，由于經濟存在下行壓力，政策繼續壓制的可能性已經不大。事實上，我們可以看到，三季度開始，銀行、地產等板塊就已經體現出相對收益了。

周期股惹基金經理迷思

《紅周刊》：那么，對于A股市場周期股板塊現在的投資價值，您又如何看？

匯豐晉信是星濤：目前周期股以PE為計算的估值確實低，但以PB為標準，估值已經接近中樞。此外，我們走訪了很多周期性產業的下游行業，他們普遍反映上游原材料價格的上漲給企業帶來了很大的成本壓力，終端消費卻不見起色，中游企業日子很難過。

從宏觀面上分析，PPI指數處于高位已經超過一年半，后續隨著經濟下行壓力的體現，周期性產業的嚴監管也存在邊際放松傾向，換言之供給側的驅動邏輯可能失色?？傊?，我們對周期股的態度偏中性，目前的高利潤未來能否持續，我們也持謹慎態度。

華安基金楊明：市場對部分周期股的態度過于悲觀。對于一部分行業集中度高、位居行業龍頭、現金流量表健康、負債壓力小的公司，我是比較看好的。

中庚基金丘棟榮：當前個股中位數估值已接近2012年底的水平，自下而上選股難度顯著降低，機會增多。這其中不僅有傳統的價值股，也包括一些周期性行業，尤其是石油、農產品這類與國內地產周期和供給側改革相關性不高的行業，在低估值的背景下吸引力尤其突出。

部分小盤股投資價值顯現

《紅周刊》：最后談下小盤股吧，小盤股目前的估值水平如何，是否部分標的顯現出投資價值了呢？

諾德基金郝旭東：目前大家談市場估值低，其實是有誤區的，實際上是上證50和白馬股估值降下來了，但大部分題材股、創業板股估值整體仍然偏高，按Wind一致預期，創業板整體估值2018年仍有近30倍PE，不能算低；按最悲觀情況，多數中小市值公司在目前市場環境下的上漲仍只能定性為反彈。

中庚基金丘棟榮：小盤股在過去5年中并沒有真正便宜過，當前小盤股整體定價的優勢也不突出，中證1000指數的中位數估值依然比滬深300高。但小市值公司數量多、分化嚴重，基本面和估值的方差較大，從中找到被市場低估的公司概率較大，可以挖掘一些被錯誤定價的公司。

目前高盈利能力的公司風險可能更大，包括很多行業大市值的龍頭公司，市場可能顯著低估了它們盈利能力的周期性，同時高估了成長性、穩定性和持續性，導致這類公司估值高、性價比低，風險可能未必像市場想象的那么小。相比之下，經過3年多的下跌，部分小市值公司已經呈現出非常好的性價比。此時我們關注股價下跌較多、估值特別便宜、基本面其實還比較穩定、或者是處于周期性低點的行業或公司，其中就包括眾多的中小市值標的。

就基本面而言，小市值公司中有大量企業跟宏觀風險、周期性風險相關度不高甚至負相關，在持續下跌之后，有機會找到足夠多的基本面好、估值低、隱含回報率高的中小市值公司來構建投資組合。不過，投資者需要注意，買入小市值公司需要承擔的可能不是基本面風險，更需要警惕的是中小市值風格風險和低流動性風險。而作為對風險的補償，投資者可以獲得良好的基本面回報，甚至是不錯的成長性、很低的估值以及較高的隱含回報等等。