建議加大配置偏股型轉債

鄭良海

本周A股觸底反彈，轉債也迎來上漲，但漲幅不如正股。上證轉債漲1.55%，中證轉債漲1.34%，深證轉債漲0.96%。個券上漲為主，存量債23只下跌69只上漲。漲幅較大的有安井轉債漲4.97%，東財轉債漲4.77%，濟川轉債漲4.03%。可交債方面，18中化EB漲1.27%，17寶武EB漲1.20%，其他變化不大。

一級市場方面，維格娜絲和中寵股份獲發審委通過，智能自控和華夏航空擬發行可轉債。

兄弟轉債下修議案通過，轉股價由11.23元下修到5.35元，下修幅度達52.36%，創今年轉債下修最大幅度記錄。歷史上海馬轉債下修幅度曾創下72.48%紀錄。

兄弟轉債周漲6.02%，對正股來說，大幅下修帶來一定的拋盤壓力。由于正股大幅偏離轉股價，加上此前部分標的下修方案被否決或不達預期，加劇正股和轉債價格的波動。兄弟科技前三季度業績預告大幅下降，股東擬回購不超過1億股，也有將股價一修到底的動力。

股市經歷三季度的磨底，接近三季度尾聲時才有一波較為像樣的反彈。近期穩定基本面預期、貿易戰緩和、政策修正、股市估值底部、債市調整等因素，共同促發股市在底部反彈。雖然貿易戰升級到2000億美元，擬分兩步實施，但較8月初的2000億美元加征關稅上升到25%已經有所緩和。而且本次加征到25%的時間預期是2019年年初，中間還有美國中期選舉，而美國境內反對貿易戰的聲音也越來越大。所以，貿易戰雖是一場持久戰，但短期的沖擊已經緩和。

此外，國務院要求降低稅費落到實處，不增加企業稅費的負擔。在中央政治局會議補基建短板后，國務院又出臺促進消費意見，穩經濟的信號越來越多。因此，隨著股市反彈，此前位于底部的轉債也將跟隨上漲。建議加大偏股型轉債的配置。基本思路是選擇估值低、基本面業績好的標的。估值上選擇轉股溢價率在個位數以下或者個位數附近的標的。

在反彈時期，與其選偏債型或者絕對價格在面值以下的標的不如選擇股性較強的轉債。由于存量轉債增多，市場分化較為突出，此前低價轉債或多或少存在瑕疵，而且資質較差的轉債還存在信用風險。所以需進行信用風險、流動性狀況，政策風險等綜合分析。