紅利基金收益慘淡面目全非華安紅利精選分類排名“墊底”

李健

近年來，當分級基金、滬港深基金、FOF逐漸走入大眾視野之時，有一類基金似乎淡出了基金投資者的視線，這就是沉寂許久的紅利基金。年復一年，當上市公司分紅還會在財報季激起一圈浪花之時，紅利基金卻普遍“掛羊頭賣狗肉”而面目全非。

《紅周刊》記者統計，目前A股的“紅利”基金一共有51只，今年以來，多數紅利基金凈值增長率為負。剔除沾光“紅利”二字的基金，純粹的以分紅為指標的基金有35只（含被動型指數基金），今年以來至4月末，其中排在第一名的是華商紅利優選，凈值上漲了9.78%，排在最后一位的是華安紅利精選，凈值下跌了13.34%，首尾相差23.12%。

從季報中記者發現，今年1月成立的華安紅利精選排名墊底的原因主要是沒能跟上市場風格的切換，一季度末，其十大重倉股全部是金融、地產等大盤藍籌，今年以來有8只股價下跌。

“掛羊頭賣狗肉”日益普遍

實際上，在A股市場中，偽紅利基金不在少數。例如，其中有一部分是主題型基金—改革紅利基金，它們以國企改革為方向來選擇投資標的。

比較典型的如建信改革紅利，基金契約中如是表述：“本基金主要投資受益于全面深化改革的行業股票，包括受益于國企制度改革、戶籍和土地制度改革以及資源要素價格改革等的相關行業上市公司。”與此相似的還有很多，例如中海混改紅利靈活、紅土創新改革紅利靈活也都是以“改革”為主題的基金，只是用了“紅利”的說法而已。

剔除這些“沾光”的基金，《紅周刊》記者統計，A股中真正的“紅利基金”有35只，包括2只量化紅利基金，7只指數型基金和1只混合二級債基金，還有25只主動型基金。這些基金在契約中均明確規定了投資范圍。

以國聯安紅利為例，在基金契約中如是約定：“本基金主要通過投資于盈利穩定增長的、具有較高股息收益率的、財務穩健的上市公司，追求穩定的股息收入和長期的資本增值。”并且規定：“本基金80%以上的股票資產將投資于具有較高預期股息收益率的股票。”

但該基金似乎并沒有遵守基金契約，2018年一季度末，重倉股中只有天齊鋰業上一財年做出了每股送0.2元的分紅，其余9只上一財年都沒有分紅送轉。

今年以來至4月末，該基金凈值下跌了5.17%。細究其中原因，基金經理希望選擇股價有成長性的企業進行配置，但卻對大勢判斷出現“失誤”，潘明從去年二季度開始就看好新能源汽車板塊，但是這一板塊從去年4月1日到今年5月2日下跌了23.73%。這也導致重倉股表現平平，今年以來至4月末，有5只重倉股股價下跌，其中4只跌幅超過10%：華域汽車下跌19.2%、三安光電下跌17.76%、均勝電子下跌17.58%、贛鋒鋰業下跌12.81%。

對此，資深基金分析師常玏對《紅周刊》記者表示：“A股市場上，根據紅利概念選擇的股票股價，股價也要隨大勢變化，投資者炒股的時候是不看分紅的。為什么很多基金公司做紅利策略？主要是紅利策略符合監管機構的要求。同時分紅的企業也是價值型企業，這就導致像京東這樣的公司分不了紅，這種高速擴張的上市公司沒有資本公積和每股未分配利潤。風格漂移的根本原因是基金合同的約束性并不強，更多基金經理還是從波段操作的角度去捕捉上市公司股價的盈利機會。”

國聯安紅利是今年以來紅利基金業績不佳的一個縮影。截至4月30日，35只紅利基金中有29只今年以來的凈值增長率為負值，占比超過了82%。另外6只“盈利”的基金中，只有華商紅利優選凈值增長率為10.98%，其余5只凈值增長率在0.8%以下。由此可見，紅利基金今年以來幾近全軍覆沒。華安紅利精選虧損最嚴重，今年以來凈值下跌了13.75%。其重倉股中沒有一家在2017年末進行分紅。基金經理配置了大量金融、地產等股票，但年初至4月末，有8只股價下跌。其中分眾傳媒、萬科A、中國平安跌幅超過10%。

魚和熊掌如何選擇？

在25只主動型紅利基金中，國聯安其實代表了大部分紅利基金的操作思路：即放棄紅利策略，跟隨市場風格。對基金經理來說，選擇分紅的企業，還是選擇股價有上升空間的企業，是一個兩難選擇。

不過，與上述例子不同，信達澳銀紅利回報似乎嚴格遵守了基金契約，選擇的大多是“非主流”的分紅股。一季報顯示，其重倉股包括：慈文傳媒、格力電器、農業銀行、新城控股、東方國信、南方航空、保利地產、依頓電子、長春高新和昆侖萬維。這10只股票在2017年年末有8只實施了分紅，只有格力電器和東方國信沒有分紅。其中分紅最多的是新城控股，每股分紅0.81元，緊隨其后的是長春高新分紅了0.8元。另外，慈文傳媒不僅有分紅還進行了送股，每10股轉增4股。

雖然重倉股中有8只都進行了分紅，但是僅靠分紅的錢，在市場不好時似乎并不能“補足”股價下跌。重倉股中有4只今年以來股價下跌，其中依頓電子下跌了13.17%、南方航空下跌了9.14%、保利地產下跌了7.56%、慈文傳媒下跌了2.47%。

從現任基金經理的選股思路剖析，基金經理王輝良似乎對于恪守基金契約選擇股票“心存不甘”，這點從他在一季報中的解釋可以看出來，他表示：“一季度A股市場呈現出較為明顯的風格轉換，藍籌股先揚后抑，成長股先抑后揚。本基金由于對成長股的配置比例相對較低，因此最終跑輸基準。”

同樣，2017年四季度，王輝良在季報中解釋：“A股市場整體呈現沖高回落走勢，除食品飲料、家電和金融股等少數板塊外，其他多數板塊普遍下跌。四季度本基金由于對消費品和金融等板塊的配置比例相對較低，因此遜色于基準。”有趣的是，對比兩次季報總結，基金經理似乎將業績不佳歸咎于嚴格遵守了基金契約選擇股票，從而錯過了市場熱點。

對此，上海證券基金分析師聞嘉琦對《紅周刊》記者表示，紅利基金本意是選擇投資高股息率的股票，在中國，高股息率的股票一般來自于行業比較成熟、市值比較大的企業，它們才會選擇分紅；所以紅利基金在風格上有一定傾向，一般以大盤、價值為主。而2018年市場風格切換，今年很多基金配置的是家電、金融、基建類的股票，這些板塊又出現較大回調，所以今年紅利基金凈值回撤比較大是可以理解的。而且，企業分紅一般只有幾毛錢，二級市場中，股價下跌很輕易就將這幾毛錢“淹沒”了。

紅利基金的“雙刃劍效應”

2017年上市公司年報出爐后，A股有很多企業進行了高額的分紅，分紅大戶中，養元飲品每股分3元、梅泰諾每股分1.95元、寒銳鈷業每股分1.6元。除了這些次新股分紅較高外，很多企業常年穩健分紅，例如國光股份2015年每股分紅1元，2016年每股分紅3元，2017年每股分紅2.7元；雙匯發展最近3年每股分紅1.25元、1.2元和1.1元。

《紅周刊》記者統計，最近3年每年分紅都超過每股0.5元的企業一共有11家，分別是：中航機電、良信電器、長春高新、信立泰、海天味業、同花順、地爾漢宇、柳州醫藥、雙匯發展、美的集團和國光股份。其中，美的集團被419只（A、C份額分開計算）基金抱團持有；雙匯發展被84只基金抱團持有；信立泰被63只基金抱團持有。

但是翻閱所有紅利基金的2018年一季報，沒有一只紅利基金配置了2只以上上述股票。對此，聞嘉琦指出，基金經理也會選擇一些股價有上漲空間的股票，因此并不是所有分紅的股票都會選來投資，這也在考驗基金經理的選股能力。所以A股市場上的紅利基金，更偏向于是在紅利策略中做一個“增強型策略”，要追求相對更高一點的收益。

其實，基金經理被迫風格漂移，也是市場對他們短期業績要求所致，基民希望獲得的是短期回報，但這是對紅利基金的一個誤解。作為舶來品，紅利基金在美國比較流行，紅利策略在1957年—2003年期間的年均回報率為14.3%，高于道指11%的年均回報率，被認為是長期能夠戰勝市場“平局”的策略。

所謂的“高于市場平均”，并不意味著紅利基金能獲得超高收益，紅利策略設計的初衷是為了跑贏指數，而且風險較低。但是來到A股卻變了味，基民追求短期收益，基金公司追求短期規模，導致基金經理只能偏離分紅策略，追逐市場熱點。在A股，其實紅利策略還是有可取之處的，根據統計，近12年、近8年、近4年、近1年，無論是標普紅利指數、中證紅利指數、上證紅利指數，均高于滬深300指數。

對此，好買財富基金研究中心總監曾令華在采訪中表示：“從數據回測來看，高分紅低估值的高波動股票是比較有效的選投指標。只不過，它也有大年和小年。或者說‘正是因為它不是一直有效，才成就了它的長期有效。基金經理沒辦法堅持的原因不復雜，本質上股票是長久資產，持有期可能是十年和二十年，策略才會是有效的。但投資者的持有期才半年到一年，投資方式和負債（投資者的投資）不匹配。投資者的行為受市場本身的影響很大，他的用腳投票，使得基金經理必然去迎合投資者的腳步。另一方面，從管理人來說，不能堅持自己的風格，還是沒有足夠的成熟。對基民來說，紅利指數有普遍的適用性。和買很多基金一樣，都是要長期持有。”