中國金融結構與經濟增長實證研究

閆鈺

[提要] 本文結合中外學者研究現狀，對金融結構與經濟增長的關系問題進行理論分析。利用1997～2016年數據，對中國金融結構與經濟增長的關系進行實證檢驗。結論表明：金融結構的優化升級對經濟增長具有正向推動作用。同時，分析中國金融結構實際問題，并結合中國社會現狀，提出相關政策建議。

關鍵詞：金融結構;經濟增長;金融市場

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2018年3月27日

一、問題的提出

金融發展包括金融總量的發展與結構的優化升級，金融發展的總量與結構缺一不可，金融總量在一定的層次內增長之后，就需要結構的優化升級來為金融發展提高層次。我國金融業自建國初期以來經歷了不斷發展的過程。從金融發展總量相關數據來看，截至2016年，我國廣義貨幣供應量總額達到155萬億元，年末所有金融機構本外幣各項存款余額為150.58萬億元。當金融總量以極快的速度不斷擴張時，金融結構的優化升級需要以更迅捷的速度出現，否則就會在一定程度上制約金融行業的進步，影響金融體系效率的提高。因此，需要充分分析與研究金融結構與經濟增長關系的問題。

二、文獻綜述

來文和澤爾沃斯（1996）研究了股票市場對于經濟增長的推動作用，結果表明銀行業與股票市場都能夠有效推動經濟增長。孔特與來文（1999）利用155個國家的金融數據作為樣本，認為在經濟同樣迅速發展時，金融對經濟增長的影響主要取決于金融深化程度的高低。Arestis（2001）研究了金融市場融資結構的不同對經濟發展的影響，他利用5個發達國家的具體數據得出結論認為擴大間接融資市場與直接融資市場都會推動經濟發展，但是間接融資市場的擴大對經濟發展的影響更大。

林毅夫、章奇、劉明興（2003）具體分析了中國銀行業的結構以及金融市場融資結構與經濟增長的關系問題。認為只有當實體經濟與其所處的金融結構相適應的時候，金融結構才能有效地促進經濟增長。劉紅忠、鄭海青（2006）構造了多個指標用來研究經濟增長與金融結構的關系，認為人均收入的高低與直接融資規模所占比重有關。他們強調直接融資市場對經濟總體的推動作用。馬勇（2010）通過實證與理論相結合的方法，認為各個國家在金融結構與經濟增長的關系問題上不具有很大差異。毛定祥（2006）通過實證分析，構建模型得出結論認為中國的金融結構與經濟增長存在不協調的關系，因為中國的金融市場不具有成熟性。

三、金融結構與經濟增長的作用機制

金融結構可以從金融相關率與融資方式兩個方面劃分。從金融相關率方面來說，當FIR值在0.2～0.5之間時屬于初級水平，此時銀行業在金融市場中占據主導地位，且占有較高的資產比率;當金融相關率處于中間水平時銀行業與其他股份公司共同推動金融業的發展，兩者都占據一定的地位;當金融相關率達到1～2時，股票市場占據主導地位，銀行業的資產比率較低，此時直接融資占據主導地位。從融資方式來說，金融結構分為銀行主導與市場主導兩種類型。銀行主導型通常出現在金融市場不完善時，當金融工具種類充裕、金融制度較完善時，市場主導型金融結構就會顯現。

（一）金融結構對經濟增長的影響。金融結構總量表示金融結構的總體狀況，與金融深化的程度高低有關。在經濟不斷發展的過程中，金融結構總量如果始終處于較低水平，那么經濟增長就會受到限制。只有金融結構總量也上升到一定水平時，各要素才能發揮更加有效的配置功能，滿足一定水平的經濟增長對于金融資本的需要。

金融結構可以按照融資方式不同分為直接融資結構與間接融資結構，兩種結構對于經濟增長的影響不相同。間接融資中雖然存在多種金融機構參與，但是由于歷史因素以及政策原因的存在，長久以來造成了以銀行為主的單一的間接融資渠道的普遍使用。第三產業相比于其他產業融資困難現象會限制經濟所有制共同發展。這樣的金融結構就會難以滿足經濟結構發展的需要，造成一定的融資缺口。此時直接融資的存在就會彌補這一不足，能夠在一定程度上活躍資本市場與金融市場，促進產業結構優化升級，有效推動經濟發展。

（二）經濟增長對金融結構的影響。一定的經濟發展階段存在不同的制度安排，對于金融制度也有不同的需求。經濟增長對金融結構的需求分為正規、非正規以及多元化需求。正規金融需求中主要是間接融資模式占主體，直接融資比例較小，這種需求通常是由政府發揮調節作用。在這種融資方式下，金融結構通常傾向于將資金配置給國有等大企業，民營企業得到的支持較少，此時就會出現對于金融的非正規需求。非正規需求通常存在于民間借貸、典當等方式中。隨著市場經濟的發展，以銀行為主導的融資渠道已經不再滿足小企業的發展需要。但是由于非正規渠道的透明化程度低、信息不充分、無組織性等，中小企業的發展依托非正規需求渠道得到更高效益的同時也存在一些風險。在正規與非正規金融共同發展的背景下，經濟體系形成了多元化金融體系。

四、中國金融結構與經濟增長關系實證研究

（一）指標與數據選取。本文前半部分理論分析的結果是：金融結構的優化升級對經濟增長具有正向的推動作用，經濟增長又會在一定程度上促進金融結構優化。但是由于各國經濟環境不同，在金融結構與經濟增長關系問題上可能存在不同。下面利用1997～2016年這20年的年度數據對中國金融結構與經濟增長的關系進行實證檢驗。本文結合理論分析與國內外研究現狀的基礎上，選取指標如下：

1、關于經濟增長的指標。經濟增長總體指標：選取中國國內生產總值GDP的增長率作為經濟增長指標，用gdpp來表示。經濟增長結構指標：即產業結構指標，用第二產業與第三產業之和除以GDP，用cyjg表示。

2、關于金融結構的指標。選擇金融相關率（FIR），即金融資產與GDP之比，在本文的實證檢驗中金融資產采用廣義貨幣M2、股票市價總值和債券余額之和表示。選擇融資比率（rzbl）指標，即債券和股票占全部金融資產的比重。數據來源于國家統計局。

（二）實證檢驗及結果。本文選取的各個數據均為時間序列數據，采取HP濾波法進行數據預處理，減少周期性趨勢與季節性趨勢對模型的影響。將各變量進行單位根檢驗，檢驗結果表明各變量均為一階單整，可以進行協整檢驗。采用Johansen檢驗對經濟增長率指標、產業結構指標、金融相關率指標和融資結構指標進行協整分析。根據協整檢驗結果可知：在5%的顯著性水平下可以拒絕“最多存在兩個協整關系”的原假設，即存在至少兩個協整關系，表明中國經濟增長與金融結構之間存在長期穩定的協整關系。由于協整檢驗證明經濟增長與金融結構存在協整關系，但是需要格蘭杰因果檢驗來看存在怎樣的因果關系。從格蘭杰因果經驗的結果可知，融資結構與產業結構指標都是經濟增長的格蘭杰原因，所以中國的金融結構的優化升級必將推進經濟的增長。

五、政策建議

我國金融結構存在產業結構不合理的現象，而且金融市場失衡現象嚴重。為了實現金融結構的優化升級，促進經濟增長，應該在保證資金安全的情況下，鼓勵股份制銀行等金融機構對中小企業放貸的積極性。另一方面要促進中小企業直接融資方式的發展，應當優化金融市場所有制共同發展，在保證國有資本占主導的前提下，提高非國有金融機構的市場份額。

應當積極推動國有商業銀行改革，為了減少銀行運行時風險，提高國有商業銀行的運行效率，應當通過各種方式提高銀行的信貸質量，降低運營成本。應當加強金融市場監管，推進金融市場自由化發展不代表不監管，應當通過各種手段保證市場競爭在陽光下，保證公平公正的競爭環境，接納中外金融機構，推進國際化發展。應當在金融創新方面加大支持力度，金融創新的出現與發展能夠促進金融市場結構更加快速地優化升級，促進經濟增長。

主要參考文獻：

[1]謝廷宇，葉存軍.金融創新與中國經濟增長質量的耦合性研究[J].廣西師范大學學報（哲學社會科學版），2017.53（5）.

[2]張成思，劉貫春.最優金融結構的存在性、動態特征及經濟增長效應[J].管理世界，2016（1）.

[3]馬勇.金融結構、銀行發展與經濟增長[J].財經科學，2010（2）.

[4]毛定祥.中國金融結構與產業結構經濟結構關系的實證研究[J].運籌與管理，2006（5）.

[5]林毅夫，姜燁.經濟結構、銀行業結構與經濟發展——基于分省面板數據的實證分析[J].金融研究，2006（1）.