2014—2016年江蘇洋河股份有限公司財務分析報告

摘 要：本文通過2014年-2016年江蘇洋河股份有限公司的年報數據，根據哈佛分析框架，從定性和定量的角度剖公司的財務表現。此框架是哈佛大學的Krish na G. Paulpu， Paul M. Hesly， Victor L. Bernard教授共同提出，基于戰略的角度宏觀分析行業環境，利用會計分析理清企業主要會計政策，通過財務分析評價企業經營成果，最后預測企業發展的機遇和風險前景。通過此分析，以豐富財務分析的理論運用，使財務信息對使用者的決策更有用。

關鍵詞：財務分析；哈佛框架；江蘇洋河

2012年中國白酒行業結束了“黃金十年”之后，在市場供需不平衡中，不斷地調整結構過剩，重新樹立“白酒工匠精神”?！笆濉敝笙拗啤叭M”，白酒企業慢慢回歸市場本來的屬性，消費者回歸理性消費烈酒。2013年起，白酒行業紛紛轉型，實現多樣化，多元化來適應市場。江蘇洋河股份有限公司是其中轉型較快，較好適應市場的典型白酒企業。我們通過分析其2014年-2016年的年報數據變動，以期更好地為相關白酒行業的發展提供新思路。

一、戰略分析

1.宏觀環境

（1）經濟環境分析。平穩發展的國民經濟，更有助于提振酒業消費量。過去高速發展的白酒行業，面臨產能過剩的困境，市場將重新整合生產資源，促成健康的并購和兼并。洋河股份將在產業轉型中，根據市場調整產品層次結構，大力發展“天之藍”的全國級品牌形象的同時，更加多元化的適應年輕一代的消費者。

（2）政治環境分析。2005年到2012年期間，白酒行業出現快速崛起和成長，主要得力于政商大鱷對高端酒的消費拉動，2013年開始由于政策原因，限制三公消費，酒業進入低谷期。2014年APEC會議上，“新常態”的增長模式首次由習近平主席提出，于是酒業開始轉入結構性調整，慢慢恢復穩步的增長方式。2016年洋河股份也在“十三五”的開始之際，不斷擴大需求，提高銷售。

（3）文化環境分析。白酒作為餐桌文化的一部分，歷史文化源遠流長。其工藝是農業文明發展而來，體現了我國的文化特色。市場對白酒的消費需求也是文化的一部分，現階段需求的多層次有所變化，更多的年輕一輩成為消費的主力軍。作為走出國門，走向世界的白酒文化，需要適應國際化軌道，融入當地文化，實現文化的的傳承和傳播。調整營銷策略和釀酒度數，使消費者更容易接受產品。洋河股份在推出一系列白酒的同時，更年輕化的葡萄酒的銷量也在穩步提升。

2.白酒行業的波特五力模型

戰略分析之父邁克爾.波特提出的五力模型，是最典型的產業分析方法，主要包括以下五個方面。

（1）現有企業間的競爭。我國的白酒行業主要市場份額掌握在少數幾個大型企業手中。茅臺集團、五糧液和洋河股份是其中份額最大，發展最為迅速的三個寡頭企業。近年來，在產業調整過程中，并購和兼并更加頻繁，小型酒業公司紛紛退出市場，這是順應白酒供應側改革的轉變，調整過剩的產能。再此擠壓行式的轉型期，強者吞并弱者，侵入地方酒業的市場，形成更強的占有率，大型企業間競爭激烈，酒類企業逐漸回到市場無形的手的操縱中。

（2）潛在進入者的威脅。酒類企業的發展都需要依靠良好的水源產地和糧食原材料的地域性制約，前期需要投入的資金需求量較大，故而相關企業的進入需要考慮地域因素和成本因素。洋河股份位于中國白酒之都的江蘇宿遷，是著名的濕地名酒生產地，擁有“三河兩湖一濕地”的地理優勢。釀酒工藝發起于農業文明，1949年以來國家重點扶持過一批歷史悠久的白酒企業，洋河股份就是其中之一。洋河釀酒起源于隋唐時期，釀酒工藝歷史有1300多年，所有沒有工藝積累的新企業的進入和發展比較難。

（3）替代產品的威脅。白酒的消費市場受到紅酒、洋酒等品種的沖擊較大，特別是年輕一代的消費者，更趨向于低度酒和個性化酒。目前白酒的市場出現多層次產品需求，企業急需轉變單一產品線，適應外來替代酒類的威脅。洋河股份在傳統白酒企業中，細分市場，推出了“天之藍”、“夢之藍”、“海之藍”等產品，在不同價位，不同階層方面，做到有效率的供給，多元化發展能夠彌補單一白酒產品的短板。

（4）買方談判能力。隨著地方政府的經濟全面開放，全球化的不斷深入，地方保護主義和貿易壁壘逐漸淡化，酒業的消費者不僅來自本省，也不僅來自本國市場，買方的談判議價能力將會逐漸變強。洋河股份的市場逐漸從江蘇省省內擴大到全國范圍，加入更激烈的醬香型、濃香型、兼香型等的消費者爭奪中，產品的定位和定價將更全面的考慮不同消費者的階層。

（5）供方談判能力。酒業的生產大多需要嚴格控制谷物糧食的質量和微生物的發酵等工藝流程，供方的選取需要嚴格把控。主要的采購來自產業化了的農業企業，第一產業的價位普遍較低，供方的談判議價能力較弱，所以白酒行業的毛利率普遍較高。

二、會計分析

1.存貨分析

生產白酒的制造型企業中，存貨是占比最大的流動資產。洋河股份的存貨主要包括原材料、在產品、庫存商品和半成品。存貨的發出計價采用加權平均法，避免了先進先出法在物價上漲情況下，對資產和利潤的高估。期末存貨的計量采用可變現凈值的方法來確定存貨的跌價準備，符合會計準則規定，本年共計提原材料的跌價準備11916333.34元。近三年的存貨數據顯示占比最大的是半成品，主要是由于半成品能夠在以后期間迅速加工轉變為產成品，形成銷售能力。近三年庫存商品的增長率較高，是為了助力酒業銷售市場復蘇，企業要儲備春節等銷售旺季的存貨。

2.應收賬款分析

應收賬款體現了企業的信用政策，洋河股份實行較嚴格的信用政策，近三年的賒銷金額總體占比較小，應收賬款總額占總資產比重本年僅有0.03%。2016年應收賬款賬面余額是13526425元，并且其中的10606134.17元都是一年以內的應收款項，信用風險較小，企業按照賬齡的百分比計提壞賬準備，報表中顯示凈額。嚴苛的賒銷政策，使得企業的應收款項風險較小，會計處理符合準則規定。

3.預收款項和其他應付款項分析

洋河股份的流動負債中有兩個大額項目，分別是對經銷商的提前收款形成的。2016年的預收賬款增長了205%，主要是因為經銷商預付了款后，才能拿貨，這也說明了洋河股份作為賣方的談判議價能力很強，產品適銷對路。后期洋河不需要用現金償還此負債，而只需要用存貨償還，并不會影響償債能力。其他應付款是流動資產中的金額最大的，本年余額4867632425.33元，其中大都是經銷商尚未結算的折扣和經銷商的保證金。這筆大額的流動負債說明企業有能力從經銷商處獲得流動資金投入生產經營，是企業市場地位良好的表現，同時也是將來能夠用以調節渠道管控能力的砝碼。

三、財務分析

1.現金流量分析

現金流量表從動態角度反映了企業在收付實現制下的經營成果，分別從經營活動、投資活動和籌資活動來剖析洋河的現金流動情況?？傮w來說本年的現金減少率是47.82%，在不影響安全性的基礎上，提振企業資產的盈利能力。經營活動的現金流仍然保持了26%的平穩增長，得益于企業的銷售業務表現良好。投資活動現金流量近三年都是負數，現金流出的增長率不斷加大，主要用于股權收購其他公司，包括江蘇宅優購電子商務公司、貴州貴酒公司和江蘇宅便利電子商務公司。收購電子商務是為了更好地開拓營銷渠道，收購酒業公司是釀酒業的資源整合，調整產能過剩的必然結果。投資的另外一個大額去向是購買理財產品的支出，這也是企業盤活賬上貨幣資金，增加盈利的一種有效方法。籌資活動現金流量凈額比上期下降105.63%，主要是因為本期償還了大額的負債，減少了企業的償債風險?？傮w而言，企業的貨幣資金占總資產的比重是6.33%，較去年的13%有所下降，這說明了企業的本年更有效益的運用了現金流，減少了閑置資金的浪費，加大了投資的流出。

2.比率分析

（1）償債能力分析

償債能力是債權人的利益是否能夠得到保障的參考指標，分為針對流動負債的短期償債能力和針對長期負債的長期償債能力。表1中短期償債能力的流動比率和速動比率近三年都在不斷提高，說明企業資產的安全性越來越強，償債風險較低。流動資產能夠達到流動負債的2倍，企業一方面貨幣資金雄厚，另一方面大量的存貨保證了流動資產的充沛。而流動負債中，沒有短期借款，占比最大的是應付票據2，240，000，000元，這是企業運用短期票據融資的一種表現。長期償債能力的核心指標資產負債率近三年有小幅提升，但產權比率仍然低于50%以下。說明企業負債較為安全，資產的增加并不依賴于負債，而是由于強大的利潤形成的所有者權益的增加，這是一種內涵式的可持續的發展模式。

（2）盈利能力分析

企業創造利潤的能力是生產經營的目的，最終的目標是為股東創造財富。盈利能力的核心指標是凈資產收益率ROE指標，表2中近三年企業的ROE指標較為穩定在22%，說明企業的所有者權益創造凈利潤的能力較強，主要原因是處于白酒行業的龍頭地位，形成的銷售毛利率較高，能夠高達63%。企業的成本控制較為穩定合理，在打造“藍色經典”的品牌之后，市場的定價優勢明顯，能夠形成競爭優勢。在凈資產收益率和總資產凈利率的三年數據中，可以看出2016年企業的盈利表現略低于2015年。其中一個原因是銷售期間費用率有所提高，本年洋河股份加大廣告費用投入宣傳，打造品牌效應，大幅提高工資薪酬水平，注重企業人力資源的軟實力后盾支持。同時財務費用中的利息收入金額較2015年有顯著的減少，主要原因是本年的貨幣資金銳減，形成了大額的可供出售金融資產和固定性資產的投入?？晒┏鍪劢鹑谫Y產是企業為了增加資產的盈利效果，把流動資產適當投資到金融理財產品中，保證了流動性和盈利性。而固定性資產的投資，將形成企業下一期的生產能力，保證了利潤的穩步提升。

（3）營運能力分析

資產的周轉能力是評價企業運用資源創造收入的效率，周轉率越大，周轉期將越短，越有利于創造能高效的收益?？傊笜耸强傎Y產的周轉率，表3中近三年的周轉速度逐漸降低，2016年是總資產一年周轉0.47次，這主要取決于白酒行業的特性，生產制造白酒的行業，總資產周轉都不會很快，需要經過原材料谷物發酵，多年的陳釀等制酒環節，才能產生收入。而洋河股份的總資產周轉也有其特有的影響因素，其流動資產的周轉率逐年降低，其中大額流動資產即存貨的周轉率決定了較長的周轉期，存貨周轉一次約需要677天。本年存貨中的庫存商品和半成品相比去年持續增加，這是為了年后的白酒市場強大需求做準備，根據行業經驗而增長的銷售潛力預測，儲備銷售成品和能夠在下期加工形成銷售能力的半成品。

四、前景分析

1.產業機遇

2016年的白酒行業仍然處于轉型調整中，本年的凈利潤增長了約8%，洋河的市場表現仍然是正向的。通過細分不同消費群體對白酒的需求，細化市場，重點投入產品的研發和基地升級中。2017年3月英國品牌評估機構發布的“2017年全球烈酒品牌價值50強”中，洋河成功進入全球前三名。洋河在今后的戰略中將更注重產品走出本省，走向全國，逐步擴大市場覆蓋率。在經歷了白酒嚴冬之后，企業更要擴展多元化戰略，著眼更廣闊的消費者群體。在打造主營拳頭產品“天之藍”的全國級大單品的同時，兼顧多層次的消費市場，能夠更好的達到收入利潤的增長效果。公司2017年的總體目標是力爭實現營業收入超過10%的增長率。

2.產業風險

在2015年凈利潤19%的高速增長之后，2016年洋河的利潤增長不如預期，導致年報數據公布期間，股價出現下跌，市場出現消極反應。白酒市場競爭激烈，伴隨著行業調整的深入，更多的企業加入市場的爭奪戰。五糧液、瀘州老窖和郎酒等充分發揮主打品牌白酒的競爭優勢，加強營銷手段，同時也力爭向多元化市場轉變。在如今的互聯網時代，消費主力軍逐漸年輕化，“綿柔型”老舊的宣傳急需注入新鮮的能量來打開80后消費者的市場，產品需要更貼合年輕化市場的需求，創新產品特色。營銷渠道的轉型也亟待改善，過去洋河對經銷商供貨的嚴格控制，需要適應市場的需求，引入互聯網的高效快速銷售渠道，提高線上線下的融合度。企業儲備了巨大的存貨，如果來年市場渠道營銷不如預期，將會造成存貨積壓，營收不理想的后果。所以有必要著眼全國市場中的新生力量的發掘。

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作者簡介：徐珍珍（1988- ），女，湖北武漢人，湖北經濟學院法商學院，講師，管理學碩士，研究方向：財務管理、國際會計