資管新規改寫FOF江湖

魏楓凌

資管新規頒布后，業內大型資金方開始調整持倉，而私募機構作為受托方，除了在短期承受贖回壓力之余，行業的長期競爭格局亦面臨改寫。

銀行理財作為受資管新規沖擊最大的資金方，其主要應對策略之一就是從不合規的委外投資和類固收產品轉型做FOF。FOF在產品端對接的是各類基金，這意味著經過結構調整，符合市場需求的私募機構仍會迎來資金方的重新青睞。

北京弘酬投資投資總監董小剛認為，資管新規的頒布意味著中國金融市場和資管行業對接國際化。“新規有助于防范金融風險發生，保護投資者，尤其是散戶投資者。”對于中國金融市場，鼓勵散戶通過資管機構參與投資，客觀上提高了市場上參與者的整體門檻，促進了市場的成熟化。

FOF是吸收散戶資金參與金融市場的重要方式。但首先，市場上的FOF策略本身就面臨去偽存真，而活下來的私募機構在適應“真FOF”的要求時，將需要擯棄做大規模收管理費的理念轉型為做強做精，形成品牌和風格競爭力。

鵬華資產副總經理秦紫陽指出，現在評價私募的模型和方法越來越多，但FOF首先應是宏觀大類資產配置，其次是交易策略選擇，最后才涉及到對具體私募基金投資管理的評價和選擇。“但目前機構客戶對FOF的理解多數還停留在選擇私募基金這一層，而且客戶的評估能力也還有限。”

北京江銅有鄰資產董事兼投資總監楊子江指出，海外FOF或者母基金都是有明確目標的，或者有不同的產品系列的。 “比如說，有一些是以分散風險為目標，有一些是以實現一定時間下的收益預期為目標。FOF的風險分散不是簡單的平均分散，而是可以在某一個時段，在風險可控的前提之下制定一些策略，有一些資產類別是可以有一些集中度的。”

在楊子江看來，為了在特定的時間段通過資產類別的相對集中，FOF團隊需要有自上而下的研究能力，同時也要拓寬投資領域。“2014年大類資產配置還不流行，但是2015年股市異常波動提升了這一理念的受眾，當年有的基金持有固定收益和大宗商品還錄得了上漲。不同的資產類別在單一類資產遇到系統性風險的時候可以規避波動。但是現在有的FOF集中在股或債或商品，缺少大類資產配置的作用。此外，現在做大宗商品的子基金很少，使得FOF的風險對沖能力受到影響，建議逐漸擴大可投資的標的范圍。”

私募的生命線是資金。北京格雷資產總經理馮立輝認為，未來私募募資較為容易的第一類是頭部私募，主要因為其有品牌效應，這一類私募也適合為銀行、保險、養老金等大型資金方管錢。第二類就是有自己核心特色的私募，而這一類私募未必規模很大，包括在某一些專業的領域做精做專的對沖基金，但要能夠服務于高凈值客戶或是資金方做FOF的要求。

業內人士認為，新規發布之后，新進入市場的私募基金的創業難度比新規頒布前上升了。“目前，頭部基金占據了大部分資源，信息不對稱和資源不匹配是中小型私募基金面臨的困難。”川谷金融科技創始人孫嘉如是說。

隨著越來越多科技公司開始走入了金融行業，金融科技通過提高信息的對稱和匹配需求，對于做大類資產配置策略和FOF投資發展的作用或會逐漸顯現出來。此外，規模不大但在某一細分策略領域具有競爭力的中小私募或是金融科技應用的主要受益群體。

九州證券副總裁藍東玫則指出，新規正式頒布后，私募行業大有可為，行業競爭愈發平等，但在目前券商業務同質化嚴重的情況下，為滿足私募機構的需求，券商也應更高效快速地響應。

近期，A股不同行業和股票之間同漲同跌的現象已經改變，結構性機會與風險均大于系統性機會與風險，這也導致了機構投資者間的分化。“市場分化，收益機會分化，真正有能力，有自己風格的私募會脫穎而出。” 馮立輝稱，“如果以大類資產配置的視角看未來三年，借用股權投資的理念，目前A股處于熊末牛初的階段，投資者可以更多地將資產配置于股票市場。”