長安難安

郭永清

2017年7月7日，我曾經寫過《15元以下的長安汽車大概率勝過銀行理財產品》的文章，不過截至目前，市場表現與之相反。

之前，我認為一個公司把資金投入研發支出，是值得肯定和鼓勵的，但這個觀點值得深思。長安汽車（000625.SZ）的經營活動產生的現金流量的凈額一直以來不理想，2015年至2017年，研發支出合計分別為25.63億元、32.03億元和36.31億元。

如果長安汽車每年投入幾十億元的資金研發并取得了研發成果，那么這些資金中費用化研發支出雖然計入了每年的經營活動現金流出中，但是這些資金應該視同長安汽車對未來的投資。然而，這個想法現在來看，需要分情況處理。

研發投入的目的，重要的是通過技術帶來排他性從而形成定價權（競爭壁壘或者說護城河），從而帶回來更多的現金流。任何資產的價值，一定是要通過未來高于期初的現金投入的現金回報來體現的。無一例外，概莫能外。

如果一家公司的研發投入，主要是投入“我沒有、很多人有”的技術研發中，那么，即使投入的金額再多，也是無效的，無法在競爭中形成任何優勢。

如果一家公司的研發投入，主要是投入“我有，很多人有”的技術研發中，那么，研發活動屬于弱有效活動。而“我有，其他人沒有”的研發投入，則是強有效活動。

長安汽車的研發投入中，“大家沒有”的研發所占的比重有多高？從年報信息披露來看，并不樂觀。一旦研發陷入“我有、很多人有”或者“我在研發、很多人都在研發”的局面，我以前先入為主的“研發支出是一種資本性支出”的觀念就是極端錯誤的。……