同業業務發展與中國貨幣政策中介目標轉型

翟光宇 苗慧

〔內容提要〕 商業銀行同業業務的發展挑戰了傳統貨幣政策中介目標的穩定性，增加了將貨幣供應量作為貨幣政策中介目標對實體經濟資金流量的監控要求。本文分析了銀行同業業務在貨幣政策傳導過程中降低貨幣政策工具有效性、扭曲貨幣政策傳導機制的理論基礎，闡述了同業業務對現有貨幣政策中介目標的影響，以及將社會融資規模作為貨幣政策中介目標的可行性。

〔關鍵詞〕 商業銀行 同業業務 貨幣政策 社會融資規模

一、同業業務的發展

（一）同業業務的界定

商業銀行同業業務的概念最初來源于商業銀行之間的資金往來行為，用于解決短期資金流動性短缺的問題。隨著金融創新的快速發展，商業銀行同業業務的交易對手范圍開始逐步擴大，不僅限于銀行之間的內部交易，還涉及到與基金、信托、證券、租賃等其他金融機構之間的資金業務往來。目前，銀行同業業務泛指商業銀行與其他金融機構之間的資金融通業務。

（二）同業業務的特征

本文選取了23家上市商業銀行，對其同業資產和同業負債的相關數據進行分析，得到如下結論。

1.同業業務的規模增長迅速、同業負債占總負債比例逐步提升。截至2016年末，23家上市商業銀行同業資產規模為2008年的2.98倍，增長幅度達198%。同業資產平均占總資產比例達9.3%；同業負債規模為2008年的4.34倍，增長幅度達334%。同業負債平均占總負債達14.18%。

2.同業業務品種差異化明顯。從業務結構上看，買入返售金融資產為同業資產的主要組成部分，同業存放構成了同業負債的重要來源。對于同業資產，存放同業與拆出資金業務發展較快，目前已超過買入返售金融資產的規模；同業負債業務則一直以存放同業為主，其他同業負債品種占比較低，呈現出品種差異化的特征。

二、同業業務與貨幣政策傳導

（一）同業降低貨幣政策工具有效性

目前，同業存款并不要求繳存法定存款準備金，這會降低商業銀行的資金拆借成本，因此同業負債的增加便會降低商業銀行存款準備金的繳存基數。同時銀行同業業務運行引發的資金流動會減輕商業銀行在進行融資時對中央銀行的依賴程度，降低商業銀行對中央銀行再貸款和再貼現業務的需求，即同業業務市場為商業銀行提供了更多選擇。

（二）同業扭曲貨幣政策的傳導機制

信貸渠道傳導理論認為，在利率不變的情況下貨幣政策也可以通過信貸渠道的傳導來影響實體經濟。同業業務對信貸傳導機制的影響主要體現在資產負債表中對貨幣供應量的增加，這種額外的信用創造是脫離實體經濟的。而現階段我國同業業務的傳導作用并不在監管范圍之內，貨幣當局很難對信貸渠道進行整體調控。

三、同業業務與貨幣政策中介目標的轉型

（一）同業業務對現有貨幣政策中介目標的影響

同業業務的貨幣創造功能影響了貨幣供應量的統計。簡單的同業業務參與貨幣創造的過程與銀行貸款類似，如銀行先通過為交易對手進行融資，增加了其資產端的資金規模，交易對手將這筆資金再反存回融資銀行時，會擴大銀行負債端的資金規模。銀行通過同業業務帶來資產負債表的擴張，實現信用創造。同時，還會利用同業業務來調整資產負債表，如將高風險資產轉化為低風險資產，達到風險資本的要求，或利用金融機構之間的關聯關系隱匿風險資產的規模來躲避監管。

同業業務的快速發展也對利率的穩定性帶來了沖擊。一是為了獲取更高的收益，銀行會向非利息收入模式進行轉變。由于我國金融消費文化的制約，較大幅度提高存款賬戶服務費手續費很難實現。因此，商業銀行會盡可能擴大與其他非存款性金融機構之間的合作來增加收入，同業業務市場便提供了有利的合作平臺。二是商業銀行自銀行間市場來獲取同業負債，與更高價格的銀行資產進行匹配，賺取價差，加快了資金的流動，降低了資金的成本，同時又能較少的占用銀行自身的資本金來躲避監管，但這種做法很容易干擾同業負債利率的正常波動。

（二）同業業務與社會融資規模

不同于傳統的貸款指標，社會融資規模包括了銀行業、保險業和證券業等金融市場向實體經濟投放的所有資金，是目前較為全面的金融指標。只盯住新增人民幣貸款規模的變化已不能以正確的對應關系反映金融與經濟，更不能反映實體經濟真實的融資規模。

社會融資規模作為貨幣政策中介目標的可行性，可從以下幾個方面考慮：一是社會融資規模的含義已包含了金融體系和金融市場為實體經濟提供的資金總額，規避了同業業務帶來的統計影響。二是社會融資規模的總量接近全社會的流動性指標，可以選擇有效控制市場流動性的政策工具對其進行調控，社會融資總額代表流入實體經濟最真實的資金流動性，使其具有可測、可控、相關的特性。三是其在參與貨幣政策傳導的過程中也會發揮積極的作用。金融系統向經濟實體投放的全部的資金構成社會融資總量，這些資金在投放過程中會覆蓋信貸市場、股票市場、債券市場、票據市場和保險市場等多個傳導途徑，這就保證了貨幣政策在傳導過程中要綜合考慮所有可能參與傳導的金融市場所發揮的效用。因此，社會融資規模作為中介目標綜合考慮了參與信貸傳導的各種金融渠道，對于政策目標的實現、拉動經濟增長均具有一定的意義。

（作者單位：東北財經大學金融學院）

責任編輯：宋 爽