人民幣風險對沖新時代

魏楓凌

“中國債券市場逾70萬億元的體量，國債約有12萬億元的規模，其中，商業銀行持有8萬多億元國債，持倉量超過66%。”中國銀行交易中心副總經理胡煒估算了中國核心金融機構持有人民幣核心金融資產的規模。

如果再看看交易量， 2018年1-4月，整個國債市場交易量接近4萬億元，胡煒估算銀行貢獻了約60%。

然而，這一資產持有、交易關系以及基于其構建的金融定價體系卻正面臨前所未有的風險管理挑戰。不穩定性來自于野蠻擴張多年、而今恐有“大而不倒”之勢的商業銀行表內表外“兩張表”即將合并的趨勢。在資本充足率、流動性、股東回報等多重約束下的商業銀行，其資產負債表面臨收縮的壓力，沖擊波則恐波及金融市場。

監管強力規范市場令當前人民幣市場的利率風險陡然上升，容忍這一短期市場風險上升畢竟還是為了在長遠降低系統性風險，但市場參與者們的擔心另有他故，深化利率市場化改革走完這“最后一公里”可能會在未來加劇本幣市場的利率波動，并使得流動性更低的存貸款市場承受利率沖擊。

多位市場人士坦承，雖然利率市場的壁壘已經拆除，但在新制度梁柱搭建以及商業銀行自身適應這一層面并未做好充分的準備。

利率是金融市場交易定價環節的基準，而兌換環節的基準則是匯率。與利率風險類似的事，匯率單邊暴漲暴跌的短期風險隨著監管扎牢籬笆、市場預期分化已經基本消除，但在金融開放與經濟發展后，雙向波動加大將成為長期存在的匯率風險。……